Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Американская статистика разочаровала инвесторов. Европейские рынки поддерживали успешные испанские аукционы.

Вчерашняя публикация макростатистики в США была скорее разочаровывающим фактором. Так, количество обращений за пособиями по безработице за прошлую неделю было выше предыдущей недели. Индекс опережающих экономических показателей США упал в марте на 0,1%, при ожиданиях роста. Еще один индикатор – индекс деловой активности, рассчитываемый федеральным резервным банком Филадельфии, сократился в апреле с 2 пунктов до 1,3 пункта, при прогнозируемом росте до 3 пунктов. Публикация данных подтолкнула инвесторов к размышлениям о замедлении роста в американской экономике. Инвесторы на этом фоне продолжили покупки в UST, где доходность UST-10 по итогам дня составила 1,686% (1,696% по итогам среды).

На глобальных валютных площадках вчера наблюдалось относительное затишье. Напомним, что двумя днями ранее пара EUR/USD демонстрировала сначала стремительный рост до уровня 1,32х, а затем столь же стремительное снижение, приближаясь к значению 1,3х.

В рамках европейской сессии на рынке практически отсутствовал информационный фон, что лишь способствовало плавному восстановлению позиций евро против доллара. Кроме того, весомой поддержкой для европейской валюты стали итоги размещения Испанией долговых инструментов. Отметим, что в сравнении с предыдущим аукционом, доходности снизились. По итогам дня пара EUR/USD торговалась на уровне 1,305х.

Российские еврооблигации

Вторичный рынок остается «в минусе». На первичном рынке ажиотажное предложение. Новые выпуски обозначили ММК, Газпром нефть, Полюс Золото. Бумаги вышли на вторичный рынок с уровнями ниже номинала.

Настрой инвесторов вчера был менее негативным в отличие от предыдущих дней текущей недели. Вместе с тем, по-прежнему инвесторы преимущественно продавали российские бумаги. Однако если ранее динамика была в диапазоне 30-50 б.п., то вчера все же бумаги довольно редко выходили за границы 20 б.п. Отметим, что Russia-30 удалось выйти «в плюс» по итогам дня. Бумаги завершала четверг на отметке 125,24% («+2,5 б.п.», при этом в течение дня ценовой уровень бонда снижался до 124,04%). Russia-42, вместе с тем, сохраняла отрицательную динамику, однако падение было значительно менее глубоким в отличии от среды «-14 б.п.» vs «-129,1 б.п.» соответственно. Как мы и ожидали, новые выпуски Лукойла на фоне все еще негативной внешней конъюнктуры начали торги на вторичном рынке на отрицательной территории. Вместе с тем, такое развитие событий делает дополнительно привлекательными бумаги нефтяной компании. Вчера навес первичного предложения на рынке евробондов пополнился выпусками ММК, Газпром Нефти, Полюс Золота. Отметим, что достаточно давно на рынке, несмотря на не самую стабильную конъюнктуру, не наблюдалось такого ажиотажного предложения. Вместе с тем, эмитенты готовы предлагать довольно щедрые премии, что мы считаем интересным. При этом инвесторы показывают весомый спрос на российские бумаги. Пример тому размещение РЖД, где спрос превысил предложение на 1 млрд евро или в 3 раза.

Рублевые облигации

Позитив в сегменте ОФЗ сохраняется.

С началом дня инвесторы фиксировали свои позиции в суверенных бумагах, однако на фоне укрепления рубля участники сменили свои настрой. В итоге, большинство бумаг закончило день «в плюсе». ОФЗ 26207 добавило за день 50 б.п., завершив день с доходность в 7,12% годовых. Отметим, что покупки проходили на довольно весомых оборотах. Учитывая вчерашнюю динамику, мы считаем, что сегмент ОФЗ сохраняет возможность апсайда.

Forex/Rates

Рубль после сильнейшего ослабления продемонстрировал небольшое укрепление позиций.

На локальном валютном рынке вчерашние торги открылись на уровнях закрытия среды. Курс доллара при этом находился на уровне 31,80 руб. Тем не менее, в первые часы торгов можно было наблюдать нерешительные попытки инвесторов приступить к продаже валюты. Кроме того, отсутствие как таковых новостей с внешних площадок не способствовало началу активных операций. В роли триггера выступили итоги аукциона по размещению Испанией государственных облигаций, отразившие возросший спрос на рисковые активы. По итогам дня курс доллара составил 31,64 руб. Стоимость бивалютной корзины - 36,01 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах - 878,88 млрд руб. ( «-70,25 млрд руб.»). Ставки МБК не изменились. MosPrime o/n составила 6,3%.

Наши ожидания

Сегодня, вероятнее всего, рубль может приступить к плавному укреплению. Поддержку национальной валюте будет оказывать повышенный спрос на ликвидность в рамках налогового периода. На рынке евробондов мы ждем продолжения вчерашнего тренда на снижение продаж. На локальном рынке также не видим причин для перемены настроений.

Главные новости

АТБ (В2/-/-): хорошие итоги 2012 года по МСФО.

Банк показал уверенный рост доходов, активно наращивая объемы розничного кредитования, при этом качество кредитного портфеля остается приемлемым. Вопрос достаточности капитала не вызывает особого беспокойства – банк планирует привлечь в капитал 2,4 млрд руб. Недавно размещенный выпуск АТБ БО-01 смотрится интересно.

Событие. Азиатско-Тихоокеанский Банк представил отчетность за 2012 г. по МСФО.

Комментарий. В отчетном периоде банк показал уверенный рост бизнеса – активы увеличились на 52,3% до 92,2 млрд руб., главным образом за счет кредитного портфеля, который прибавил за год на 54,8% до 61,4 млрд руб. (среднеотраслевой темп прироста в 2012 г. составил 19%, по данным ЦБ РФ). Причем основной вклад в его динамику внесло розничное кредитование («+67,8%» к 2011 г. до 43,3 млрд руб.), объем которого достиг 70,5% кредитного портфеля (против 65% годом ранее).

В 2013 г. АТБ планирует удерживать темпы кредитования на довольно высоком уровне, нарастив кредитный портфель не менее, чем на 36% до 83,6 млрд руб. (с учетом более высокой базы отсчета).

Несмотря на значительную долю розничных кредитов в портфеле, банку удается поддерживать его качество на приемлемом уровне – NPL (90+) по итогам 2012 г. составил 5,8% против 5,7% в 2011 г. Вместе с тем, традиционно коэффициент покрытия проблемных кредитов резервами находится ниже 100%, на уровне 82,6% (против 79,6% в годом ранее), хотя их объем формирования вырос за год в 3 раза, а норма резервирования составила 4,8% против 4,5% в 2011 г.

Высокие темпы кредитования обеспечили и соответствующую динамику чистых процентных доходов, которые прибавили 42% к 2011 г. до 6,5 млрд руб., при этом NIM даже на фоне роста стоимости фондирования (на депозиты приходится 71% активов) и высоких темпов роста остается стабильным – 11,7% против 11,8% в 2011 г. Банк в 2012 г. также использовал другие источники фондирование, в частности выпуск долговых ценных бумаг (их объем вырос в 7,8 раза до 4 млрд руб. – были размещены облигации серии 01 на 1,5 млрд руб. и состоялась сделка по секьюритизации ипотечного портфеля на 2,04 млрд руб.).

На фоне роста процентных и комиссионных доходов (отметим, последние прибавили за 2012 г. в 2,2 раза до 2 млрд руб.), чистая прибыль АТБ за 2012 г. заметно выросла – на 48,7% до 3,3 млрд руб., но при этом рентабельность капитала, в целом осталась на уровне 2011 г. Так, ROAЕ составило 32% (против 30,9% в 2011 г.), ROAA - до 4,2% (4,3%). Это связано с увеличением капитала АТБ на 32,1% до 11,5 млрд руб. (нераспределенная прибыль 2012 г. составила 3,3 млрд руб.; в ноябре 2012 г. привлечен субординированный заем в 30 млн долл. от IFC), при этом коэффициент достаточности капитала (по Базелю) по итогам 2012 г. несколько снизился – до 12,8% против 14,2% в 2011 г. По состоянию на 1 апреля 2013 г. норматив Н1 (по РСБУ) составил 12,74% (min 10%), что является приемлемым уровнем. Тем не менее, для сохранения высоких темпов развития АТБ, вероятно, скоро задумается о пополнении капитала, что также должно оградить банк от проблем с достаточностью капитала после значительного поднятия ЦБ РФ в середине 2013 г. коэффициента риска по потребкредитам. Так, в 2012 г. АТБ зарегистрировал дополнительный выпуск акций, в результате чего банк планирует привлечь 2,4 млрд руб.

Что касается операционной эффективности АТБ, то она возросла, даже несмотря на рост филиальной сети (за 2012 г. открыто 65 новых подразделений) – соотношение Сost/Income за 2012 г. составила 42,9% против 50,5% за 2011 г.

В 2013 г., а точнее 8 мая, АТБ предстоит пройти оферту по выпуску серии 01 объемом 1,5 млрд руб., с исполнением которой у банк, на наш взгляд, не должно возникнуть проблем, учитывая хорошую подушку ликвидности по итогам 2012 г. – денежные средства на счетах составили 5,7 млрд руб., вложения в ценные бумаги 15,8 млрд руб. (14,6% или 2,3 млрд руб. – ОФЗ; 52,3% или 8,3 млрд руб. – корпоративные бонды с рейтингами «ВВВ-/ВВВ+»). Кроме того, в феврале 2013 г. АТБ разместил биржевые облигации серии БО-01 объемом 3 млрд руб. (оферта через 1,5 года). Вместе с тем, данные бумаги, на наш взгляд, смотрятся довольно интересно с точки зрения доходности – 10,37% годовых (оферта 22.08.2014 г.) на фоне банковских выпусков рейтинговой категории «В3»/«В1», предлагая премию к кривой ОФЗ порядка 450 б.п.