ВТБ отчитался по МСФО за 1 полугодие 2011 года

ВТБ представил инвесторам данные по МСФО за 1 полугодие 2011 года. Отметим рост прибыли, бизнеса и качества кредитного портфеля. В целом, динамика основных показателей ВТБ совпадает со Сбербанком, однако по большей части ниже, чем у крупнейшего банка страны. Ключевые моменты:

• Чистая прибыль ВТБ по итогам отчетного периода составила рекордные 53,6 млрд руб., увеличившись на 113,5% по сравнению с аналогичным периодом 2010 года (у Сбербанка рост составил 2,7 раза до 176 млрд руб.). Возврат на капитал (ROE) достиг значения 18,1% (Сбербанк 33,2%) по сравнению с 9,7% за 6 месяцев 2010 года. Чистые процентные доходы, включающие чистое восстановление убытков при первоначальном признании финансовых инструментов и реструктуризации кредитов, составили 105,0 млрд руб., увеличившись на 21,4% по сравнению с аналогичным периодом 2010 года.

• Ключевые бизнесы внесли значительный вклад в результат Группы: доналоговая прибыль Корпоративно-инвестиционного банковского бизнеса составила 51,2 млрд руб., увеличившись на 100,0% по сравнению с аналогичным периодом 2010 года; доналоговая прибыль Розничного бизнеса достигла 20,2 млрд руб., увеличившись на 80,4% по сравнению с аналогичным периодом 2010 года.

• Чистая процентная маржа (NIM) по итогам 1 полугодия стабилизировалась на уровне 4,8% 2011 года (Сбербанк – 6,4%); во 2 квартале 2011 года чистая процентная маржа достигла 4,9%, увеличившись на 10 б.п. по сравнению с 1 кварталом 2011 года.

• Объем кредитного портфеля до вычета резервов во 2 квартале 2011 года увеличился на 7,0% до 3 277,0 млрд руб., объем корпоративных кредитов вырос на 6,4%, объем розничных кредитов - на 9,6%. Доля неработающих кредитов (NPL) Группы в общем объеме кредитного портфеля сократилась до 7,7% на 30 июня 2011 года (Сбербанк – 6,6%), снизившись на 90 б.п. по сравнению с 8,6% на конец 2010 года, при этом коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами на 30 июня 2011 года находился на комфортном уровне 111,8%.

• Объем средств клиентов достиг 2 634,7 млрд руб., увеличившись на 11,0% во 2 квартале 2011 года и на 19,1% в 1 полугодии 2011 года. Доля средств клиентов в обязательствах Группы и отношение объема кредитов к средствам клиентов составили 63,9% и 113,7% соответственно.

• Коэффициент достаточности капитала составил 14,1% соответственно (Сбербанк – 17,9%).

Промсвязьбанк: отчетность по МСФО за 1 полугодие 2011 года – нейтрально

Вчера Промсвязьбанк отчитался по МСФО за 1 полугодие 2011 года. В целом, итоги 1 полугодия подкрепляют тенденции, отраженные в 1 квартале 2011 года (см.наш обзор от 6 июня 2011 года): сохраняющуюся напряженность в капитале, улучшение качества кредитного портфеля, рост прибыли, постепенное улучшение в «проблемном» для Банка розничном сегменте и небольшой, но все же рост объемов кредитования. Тем не менее, позитивные процессы идут достаточно медленно, что ограничивает оптимизм по поводу предоставленных цифр.

Кредитный портфель: уровень NPL все еще высокий, розница по-прежнему в «аутсайдерах»

По итогам отчетного периода активы Банка и кредитный портфель (gross) выросли незначительно: на 2% до 485 млрд руб. и на 3% до 360 млрд руб. соответственно (для сравнения, у ранее отчитавшегося Сбербанка 5% и 8% соответственно). В структуре последнего наблюдаются небольшие изменения. В частности, доля высоко-маржинальных корпоративных кредитов (факторинг и международное торговое финансирование) сократилась до 15% с 19% на начало года. Предпочтения были отданы «стандартным» корпоративным кредитам, в которых у Банка традиционно сильные позиции, и малому и среднему бизнесу (МСБ). Развитие последнего, вероятно, не в последнюю очередь связано с приходом ЕБРР в акционерный капитал: финансовая организация известна своими программами по поддержке МСБ. И результатами в данном сегменте, как было отмечено на вчерашнем conference-call, Банк «может гордиться». А вот в рознице, по словам менеджмента, по-прежнему не все гладко. В основном это связано с уровнем просроченной задолженности: NPL, по данным Банка, хотя и снизился до 23,8% (24,8% на начало года) при 8,1% (9,2% на 1 января) по всему портфелю (у Сбербанка – 6,6%), но все еще остается высоким и «тянет» вниз показатели Промсвязьбанка. В других секторах ситуация выглядит заметно оптимистичнее: в корпоративном сегменте – 5,9% (7,0% на начало года), в МСБ – 10,9% (13,9% на начало года). То есть и темпы улучшения качества в рознице заметно ниже, чем по остальным направлениям. Не в последнюю очередь это связано с «вызреванием» портфеля физлиц и низкими темпами роста данного вида кредитования. Отметим, что если более консервативно подойти к расчету NPL, то есть брать все кредиты с задолженностью свыше 90 дней, а не только те, по которым не было движений в отчетном периоде, то NPL в рознице превысит 35%. Тем не менее, несмотря на сложную ситуацию по данному виду кредитования, Банк не планирует от него отказываться, поскольку он, как и МСБ, помогает Кредитной организации поддерживать уровень маржинальности своей деятельности. Далее Эмитент ожидает улучшение ситуации в результате реализации ряда программ в данном секторе.

Маржинальность довольно низкая, отчасти «спасает» сокращение отчислений в резервы и прочие доходы

В 1 полугодии 2011 года показатель NIM Промсвязьбанка колебался в пределах 4,2-4,3%, то есть почти на уровне 1 полугодия прошлого года и заметно ниже, чем во втором полугодии 2010 года. В связи с этим стремление Банка развивать наиболее маржинальные продукты вполне понятно (так, NIM в рознице для Банка превышает 9%, в то время как в корпоративном сегменте – 3,6%), хотя это и происходит довольно медленными темпами. Кроме того влияние еще оказывала общая тенденция рынка по снижению ставок, в результате объем полученного чистого процентного дохода упал на ощутимые 7% до 9,4 млрд руб. Тем не менее, Банк получил прибыль в размере 1,2 млрд руб., то есть в 2,1 раза больше по сравнению с 1 полугодием 2011 года. Произошло это благодаря росту комиссионных доходов (судя по отчетам, это стало характерным для рынка в последнее время) и получению прибыли от работы с финансовыми инструментами, но все же наибольший эффект оказало сокращение резервов с 5,2 млрд руб. до 3,9 млрд руб. Учитывая рост доходов по «неосновным» направлениям, Банк мог бы закончить полугодие заметно успешнее, но предпочел нарастить операционные расходы с 6,97 млрд руб. до 8,1 млрд руб., направив их на оплату труда. В результате Cost / Income вырос с 53,1% до 59,6% (для сравнения, у Сбербанка за январь-июнь 2011 года 45,6%). Как уже было отмечено, «проблемным» остается розничный сегмент, убыток в котором по полугодию составил 1,7 млрд руб. (2 млрд руб. по итогам 1 полугодия 2010 года). По словам менеджмента, отчетный период не вполне оправдал ожидания менеджмента, в результате ориентир по прибыли по итогам года был понижен с 8 млрд руб. до 5 млрд руб.

Во втором полугодии Банк активно пополняет капитал, повышая финансовую устойчивость

Напомним, во августе Промсвязьбанк получил субординированный кредит в размере 65 млн евро, что в целом позволило повысить достаточность капитала (по МСФО) на 0,6 б.п. до 14,5%. Во 2 полугодии Банк также рассчитывает на пополнение уставного капитала на 4 млрд руб., что также повысит кредитные метрики Эмитента. Напомним, на 1 августа 2011 года уровень достаточности собственных средств был на низком уровне 10,5%. Таким образом, пополнение капитала в августе и предстоящее до конца текущего года позволят снять сложившееся напряжение по достаточности собственных средств, поскольку получаемый объем прибыли с этим, судя по всему, не справляется.

Существенный объем обязательств к исполнению в ближайший год покрывается запасом ликвидности

В течение ближайшего года Банку предстоит исполнить обязательства на сумму порядка 1,4 млрд долл., что составляет порядка 8% активов Промсвязьбанка. Учитывая довольно существенную «подушку ликвидности» (около 20% валюты баланса), при текущей ситуации Эмитент не должен испытывать серьезных проблем с выплатами средств. Напомним также, что в начале 4 квартала текущего года Банк планирует привлечь синдицированный кредит в размере 250 млн долл., что отчасти смягчит текущую ситуацию.

В отношении бумаг Банка мы не видим возможности для роста котировок, несмотря на присутствие позитивных нот в отчетности.

ЛУКОЙЛ: сильная отчетность за 2 квартал и первое полугодие, однако проблемы с добычей сохраняются

Вчера Компания раскрыла итоги, согласно US GAAP, за первое полугодие, которые мы оцениваем позитивно. Отметим, что нареканий к финансовым метрикам нет. Вместе с тем, проблемы в операционном сегменте сохраняются.

За отчетное полугодие добыча нефти составила 2,2 млн барр., что было на 5,2% ниже результата годом ранее. По словам менеджмента, ЛУКОЙЛ ожидает изменения тренда во втором полугодии и по итогам года таргетирует на сокращение добычи в 3,5-4%. Отметим, что вводимая с октября система «60-66», учитывая высокий уровень модернизации НПЗ, будет поддерживать финансы Компании. Эффект на сегодняшний день оценивается в 400-500 млн долл.

Учитывая слабые операционные результаты, финансы росли за счет высокой ценовой конъюнктуры. Так, выручка увеличилась на 29,7% до 64,5 млрд долл., а EBITDA - на 43,8%. Отметим некоторый рост EBITDA margin к уровню прошлого года – 16% и 15% соответственно. Однако все же данный показатель традиционно отстает от уровня других нефтегазовых компаний. Для сравнения, у Газпром нефти - 23,2%. В сопоставлении второго квартала текущего года к первому, как у остальных компаний, на фоне роста фискального бремени рентабельность бизнеса снижалась. У Лукойла – «-1,6 п.п»., в то время как у Газпром нефти сокращение маржи было более масштабным – -«3,3 п.п.» Операционный денежный поток за полугодие составил 8,3 млрд долл., что в полном объеме покрывало расходы по инвестиционной деятельности. В итоге Эмитент сократил долг на 541 млн долл. и увеличил свою денежную позицию практически в два раза - с 2,4 млрд долл. на конец прошлого года до 4,1 млрд долл. Последнее вкупе с операционным денежным потоком превышало размер долгового портфеля. Отметим, что метрика Net Debt/EBITDA по итогам полугодия составила комфортные 0,3х. Вчера менеджмент ЛУКОЙЛа раскрыл, что планирует направить сформировавшуюся ликвидность на выплату дивидендов, а также на ряд незначительных M&A сделок. В ближайшее время мы не ждем новых публичных заимствований от Компании.

Среди выпусков Эмитента нам кажутся интересными как рублевые, так и валютные бумаги. Вместе с тем, наибольший потенциал мы видим в длинных евробондах ЛУКОЙЛа.

Кузбассэнерго: слабые итоги 1 полугодия 2011 года по МСФО

Вчера ОАО «Кузбассэнерго» (ТГК-12) раскрыло консолидированные данные, а именно отчеты P&L и Balance Sheet, по МСФО за 1 полугодие 2011 года. Других расшифровок отчетности Компания не предоставила. В целом, итоги января-июня этого года подтверждают ожидания менеджмента Кузбассэнерго в части ослабления финансового состояния Компании. Так, выручка в январе-июне 2011 года снизилась на 4,5% до 15,9 млрд руб. относительно аналогичного периода 2010 года, валовая прибыль – на 74,9% до 753 млн руб., операционная прибыль – на 77,3% до 466 млн руб., а чистая прибыль – на 88,3% до 213 млн руб. Давление на маржинальность бизнеса Кузбассэнерго в отчетном периоде (operation margin уменьшилась на 9,4 п.п. до 2,93%, net profit margin - на 9,6%) было оказано неблагоприятной конъюнктурой на рынке энергии и мощности в текущем году после запуска ряда гидроагрегатов на Саяно-Шушенской ГЭС, а также увеличением себестоимости выработки из-за роста цен на уголь и материалы.

Обращаем внимание и на формирование финансового долга на балансе Компании, хотя еще по итогам 2010 года он полностью отсутствовал: на конец июня 2011 года размер кредитов и займов составил 17,75 млрд руб., из которых на краткосрочные обязательства пришлось только 6,5% (или 2,75 млрд руб.), которые полностью перекрываются денежными средствами на счетах (11,8 млрд руб.). Скорее всего, формирование столь существенного объема ликвидности было связано с размещением Компанией в апреле и июне этого года через SPV-компанию Кузбассэнерго-Финанс двух выпусков облигаций на 10 и 5 млрд руб. с офертой через 3 и 5 лет соответственно. Очевидно, что ослабление финансового состояния Кузбассэнерго по итогам 1 полугодия не критично для кредитного качества Компании в краткосрочной перспективе, в том числе и с учетом расходов на ремонт тепловых сетей и капвложений в увеличение генерирующих мощностей (в 2010 году объем инвестиций составил 3,24 млрд руб.), а также подготовку к новому отопительному сезону. Отметим, что, безусловно, для выпусков облигаций Кузбассэнерго-Финанс являются важными финансовые результаты Кузбассэнерго, но также не стоит забывать и итоги деятельности другого поручителя по займам – ТГК-13 (Енисейская ТГК), финансовые показатели которого традиционно были слабее. Согласно отчетности ТГК-13 по РСБУ за 1 полугодие 2011 года, выручка составила 10,95 млрд руб. («+7,2%» к а.п.п.г.), прибыль от продаж – 469 млн руб. («-37,8%»), чистый убыток возрос в 6,7 раз до 517 млн руб. при этом размер долга достиг 9,959 млрд руб. («+18,8%» к 2010 году).

Что касается облигаций Кузбассэнерго-Финанс серий 01 (YTP 8,34%/2,54 года) и 02 (YTP 8,98%/3,81 года), то на фоне их весьма низкой ликвидности вряд ли стоит ждать реакции в их котировках на представленную отчетность основного поручителя.

Денежный рынок

Глобальные инвесторы спокойно восприняли позитивные новости о EFSF и бурно отреагировали на статистику из США

Начало вчерашнего дня на международном валютном рынке традиционно для последнего времени проходило в условиях слабой волатильности. Участники рынка в рамках азиатской сессии ждали прихода европейских игроков, которые должны были задать направление для дальнейшего движения. Однако весомых новостей, способных повлиять на валютную пару EUR/USD, в первой половине дня не было, и она придерживалась значения 1,4435х. Единственным событием, способным поменять соотношение между евро и долларом, стало заявление правительства Германии об одобрении мер, предоставляющих Европейскому фонду финансовой стабильности новые возможности. В частности, право на выкуп гособлигаций с целью поддержания их котировок, а также предоставления дополнительной ликвидности банковской системы. В то же время, стоит понимать, что текущего объема активов в 440 млрд евро может оказаться недостаточно для реализации масштабных действий. Таким образом, не исключено, что в ближайшее время вновь будет обсуждаться вопрос об увеличении его размеров, который уже давно остается без ответа. Резкие движения пришли на рынок вслед за публикацией статистки из США об индексе деловой активности в производственном секторе Чикаго, а также об увеличении заказов на товары длительного пользования. Валютная пара EUR/USD при том незамедлительно направилась к уровню 1,437х, где и завершила день.

Поддержка национальной валюты пришла извне

Общий настрой участников локального рынка в рамках вчерашней сессии не отличался особым оптимизмом. Стоимость американской валюты после резкого роста в среду до отметки 29,01 руб. вчера имела все шансы еще раз достигнуть этого уровня. При открытии торгов курс доллара составлял 28,89 руб., но за первые минуты вернулся к значениям 29,96 руб. Усиление позиций национальной валюты началось после публикации пресс-релиза агентства S&P о подтверждении суверенного рейтинга России на уровне «ВВВ» прогноз «Стабильный». По итогам дня «американец» торговался на уровне 28,87 руб.

Восстановление ликвидности банковской системы проходит по плану

Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ второй день подряд растет. Так, согласно данным Банка России, за вчерашний день кредитные организации увеличили объем ликвидности на 47,7 млрд руб., который достиг 845,8 млрд руб. Вместе с тем, столь скромный показатель для постналогового периода обусловлен вчерашним возвратом Минфину депозитных средств в размере 29 млрд руб. При этом отсутствие в ближайшее время существенных выплат повысило предложение на рынке МБК и привело к понижению ставок на 67 б.п. до 4,32%. Мы полагаем, что если данная тенденция будет продолжаться, то уже к концу следующей недели стоимость ресурсов вернется к комфортным уровням 3,85-3,92%.

Долговые рынки

Вчера глобальным площадкам удалось сохранить оптимистичный тренд, заданный в конце прошлой недели. Так, заокеанские торги завершились плюсом в диапазоне в пределах 1%. Вместе с тем, Старый Свет был значительно оптимистичней в своих покупках и в среднем достигал роста в пределах 2-3%. Таким образом, август, оправдавший свое звание одного из самых сложных месяцев в году, все-таки под конец несколько умерил минорные настроения участников рынков. Остается вопрос: надолго ли? Наши ожидания здесь таковы, что вряд ли в текущем месяце может повториться сценарий августа, когда череда негативных новостей от Европы и США зашкаливала, вынуждая инвесторов в панике закрывать свои позиции. Мы считаем, что в сентябре мы увидим медленное восстановление покупок на мировых рынках, что позволит и локальным бумагам, которые показали одни самых негативных переоценок на фоне других emergin markets, восстановить свои позиции.

Возвращаясь ко вчерашнему дню, отметим, что настроения инвесторов в очередной раз «подпитала» заокеанская статистика, где представленные данные снова оказались лучше ожиданий. Из ключевых представленных вчера данных отметим увеличение заказов промышленных предприятий, которые выросли в прошлом месяце на 2,4%, в то время как прогноз был на 2%. Чикагский PMI, несмотря на снижение до 56,5 пунктов, был выше ожиданий в 53,3 пункта. Также второй день подряд риторика о новых мерах по стимулированию экономики ФРС дополнительно поддерживала настрой инвесторов. Вклад Европы в общий позитив был со стороны Германии, которая в среду одобрила меры, предоставляющие Европейскому фонду финансовой стабильности новые возможности, что в том числе позволит увеличить объем выкупа государственных облигаций.

Довольно традиционно на таком фоне мы могли видеть продажу американских казначейских бумаг, которые вчера выросли в доходности до 2,22% против уровня в 2,178% днем ранее, что вместе с тем было ниже значения понедельника, где значение было 2,26%.

Для российских еврооблигаций вчера был создан вполне комфортный фон: глобальный оптимизм, высокие цены на нефть и подтверждение рейтинга России от S&P. В итоге большинство бумаг показали ценовой рост выше 0,5%. Среди бумаг, отразивших переоценку выше 1%, по-прежнему бумаги Газпрома, также в лидерах были евробонды Алросы, ТМК, Сбербанка. Отметим также сохраняющийся позитивный настрой в бумагах телекомов. Так, MTS 20 вчера вырос на 1%, в то время как бумаги ВымпелКома в пределах 0,9%. Отметим, что в настоящее время остается довольно широкий спрэд между бумагами обоих операторов, в чем мы видим возможность апсайда для евробондов ВымпелКома. Суверенные Russia-30 закончили день на уровне в 119,183%, что вернуло бумаги к уровням начала августа.

Локальные рынка по-прежнему не могут в полной мере вторить внешнему фону, и очередной день показывают довольно смешную динамику, хотя и с движением в строну роста покупок. Причина здесь кроется в довольно медленно восстанавливающихся уровнях ликвидности и процентных ставок. Выраженный оптимизм мы вчера могли видеть в сегменте госбумаг, где большая часть выпусков завершила день ростом котировок. Наибольшая переоценка была в выпусках 25075, 25064, 26202. В корпоратах единого тренда, как мы отметили выше, не было. В очередной раз в лидерах оборота был выпуск Транснефть 03, который незначительно подрос в цене. Также на больших объемах проходили торги с бумагами Евраза, где динамика была довольно смешеной. Можно также отметить сделки в выпуске ИКС5 финанс 4, который подрос на 0,05%. Вместе с тем, в котировках на продажу день был обозначен для Трансконтейнер-02, Транскредитбанк-06, Промсвязьбанк -06.