Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Оптимизм, заданный началом прошлой недели, все еще сохранился у инвесторов, даже несмотря на негативную статистику из США. На этой неделе ждем новостей из Греции.

Последний день недели глобальные игроки закрывали не столь оптимистично, как ее начало, однако все же большинство мировых площадок остались в «зеленой зоне». Среди событий обозначивших настрой инвесторов были умерено негативная статистика из-за океана, где США представили данные о промышленном производстве, которое осталось в феврале на уровне предыдущего месяца, в то время как прогнозировался рост. Также неожиданно индекс потребительского доверия США в марте снизился, что опять же не вторило прогнозам роста показателя. Вместе с тем, инвесторы продолжали покидать сегмент казначейских обязательств. Так, UST-10 завершили неделю на уровне 2,29 против итога четверга в 2,28.

Основные события этой недели будут связаны с Грецией. Так, сегодня состоится аукцион по греческим CDS и погашение облигаций на 4,6 млрд евро завтра.

Начало торгов на международном валютном рынке в пятницу проходило в довольно спокойных настроениях: пара EUR/USD после непродолжительного роста начала небольшую коррекцию, при этом находясь в диапазоне 1,305 - 1,3094х. Драйвером, кардинально изменившим настроения инвесторов, стали данные по индексу потребительских цен в США за февраль (при прогнозе 0,2% он составил 0,1%). При этом европейская валюта вновь смогла преодолеть значение 1,31х.

Сегодня основной интригой являются итоги переговоров по вопросу возможного объединение EFSF и EFSM. На наш взгляд, данное действие должно позитивно отразиться на европейской валюте, ведь основной задачей нового фонда является создание механизма более оперативного оказания финансовой поддержки странам ЕС, находящимся в затруднительной ситуации с рефинансированием государственного долга.

Российские еврооблигации

Уровень фиксации в пятницу значительно ниже четверга. Russia-30 на фоне сужения спрэда к UST начала восстанавливать ценовые уровни. В корпоративных бумагах ценовые движения редко превышали 10 б.п.

Уровень напряжения в российских евробондах в пятницу был значительно ниже четверга, когда, напомним, инвесторы предпочитали зафиксировать прибыль. На этот раз довольно сложно было найти ценовые движения выше 10 б.п. Стоит отметить, что на фоне сокращающегося спрэда к UST (174.б.п.) cуверенный выпуск Russia-30 в последней день прошедшей недели несколько восстановил свои позиции, завершив день на уровне 119,208, то есть на 20 б.п. выше закрытия четверга – 118,933. В корпоратах, как мы отметили выше, была довольно смешанная динамика, не вылившаяся в серьезные ценовые изменения. Среди отличившихся ростом можно отметить Gazprom-37 («+26.5 б.п.»), Trneft-18 («+38,3 б.п.»), VEB-20 («+34,9 б.п.»), VTB-35 («+42,2 б.п.»). Бумаги Евраза в то же время продолжали ощущать на себе котировки на продажу, что заставило выпуски подешеветь в пределах 30 б.п.

Рублевые облигации

По-прежнему распродажа на длинном конце ОФЗ. В корпоративных выпусках торговая активность была несущественной. В лидерах - Евраз и Алроса.

Фиксация в локальных долговых бумагах в пятницу была в основном в сегменте государственного долга. ОФЗ, находившиеся в фокусе внимания инвесторов, на прошлой неделе подешевели в среднем не более 7-10 б.п. Лидерами по торговому обороту значились ОФЗ 26206, 26204, 26205, то есть бумаги с наиболее длинной дюрацией.

В корпоративных выпусках торговая активность было незначительной. Вместе с тем, можно отметить ценовой рост в выпуске ЕвразХолдФ-02 («+0,30 б.п. »), Алроса-23 («+0,28 б.п.»).

Forex/Rates

Локальный валютный рынок продолжает демонстрировать укрепление рубля.

Если еще в первой половине пятницы участники в отсутствии ориентиров с внешних площадок продолжали следовать по пути плавного ослабления позиции рубля, то вслед за ростом стоимость нефти на сырьевых площадках можно было наблюдать новую фазу укрепления национальной валюты. По итогам торгов в последний рабочий день минувшей недели курс доллара снизился до 29,28 руб., а стоимость бивалютной корзины составила 33,46 руб., что немного выше уровня открытия торгов и произошло, возможно, по причине роста стоимости евро как на внутреннем, так и на внешнем рынках.

Ликвидность банковской системы после уплаты накануне страховых вносов начала понемногу восстанавливаться. Основными источниками для пополнения средств у банков по-прежнему является ЦБ с аукционами прямого РЕПО. Следует отметить, что на прошедших в пятницу аукционах банки привлекли почти 79 млрд руб. (на 29,24 млрд руб. больше, чем в четверг). При этом остатки на корсчетах и депозитах увеличились на 40,8 млрд руб. до 869,1 млрд руб. Ставки денежного рынка немного увеличились, MosPrime o/n составила 5,31%.

Наши ожидания

Сегодня, следом за двумя днями фиксации прибыли, участники торгов могут начать выставлять преимущественно котировки на покупку как на локальном рынке, так в сегменте российских еврооблигаций.

На фоне общего оптимизма, сложившегося на внешних рынках, мы рассчитываем, что тенденция по укреплению национальной валюты сегодня продолжится.

Новости коротко

Рейтинговое агентство Standard&Poor's повысило долгосрочный кредитный рейтинг эмитента ХМАО-Югры с «ВВВ-» до «ВВВ» и подтвердила его рейтинг по национальной шкале на уровне «ruAAA». Прогноз изменения рейтингов – «Стабильный».

Эксперт ы S&P отметили, что повышение рейтинга отражает «консолидацию высоких показателей исполнения бюджета, отсутствие планов по заимствованиям в среднесрочной перспективе, продолжающееся наращивание объема остатков на счетах, часть которых направляется в резервный фонд. Рейтинги отражают очень высокий уровень благосостояния региона, его высокие показатели ликвидности, низкий уровень долга и устойчиво высокие показатели исполнения бюджета. При этом для региона характерны невысокий уровень предсказуемости и гибкости доходов, объясняющийся контролем со стороны федерального правительства, волатильность доходов, обусловленная высокой концентрацией экономики в нефтяной отрасли, и умеренного экономического роста».

Получение более престижного рейтинга вряд ли отразится на котировках облигаций ХМАО-Югры серий 25007 (YTM7,22%/270 дн.) и 25008 (YTM 7,71%/591 дн.), учитывая их крайне низкую ликвидность.

Главные новости

UC RUSAL: без сюрпризов

Сегодня утром UC RUSAL опубликовала слабые финансовые результаты за 4 квартал и 2011 год в целом, которые, на наш взгляд, не преподнесли значимых неожиданностей. Долговая нагрузка не претерпела существенных изменений.

Событие. UC RUSAL опубликовала финансовые результаты по МСФО за 4 квартал и 2011 год в целом, зафиксировав снижение EBITDA по сравнению с уровнем 3 квартала почти на 46% на фоне 12,5% снижения цен на алюминий.

Комментарий. Результаты компании оказались достаточно ожидаемыми. На фоне снижения цен на алюминий кв-к-кв на 300 долл. за тонну, EBITDA компании в расчете на проданную тонну претерпела почти такое же снижение (305 долл.), что говорит о том, что некоторый эффект на уровне издержек, который компания могла получить от ослабления рубля и снижения привязанных к стоимости алюминия энергозатрат, был компенсирован ростом прочих расходов (например, топливных затрат на зарубежных глиноземных предприятиях). Обращает на себя внимание и тот факт, что, несмотря на рост производства кв-к-кв на 1,8%, компания снизила продажи на 2,2%, реализовав, таким образом, почти на 5% меньше металла, чем было произведено. Реализуй РУСАЛ весь произведенный металл, результаты за 4 квартал были лучше. Хотя сейчас цены на алюминий примерно на 160 долл. за тонну выше среднего уровня прошлого квартала, и ограничение продаж тогда в пользу будущих периодов представляется правильным решением (всего за 2011 год компания реализовала на 106 тыс. тонн меньше алюминия, чем произвела).

На уровне чистой прибыли компания зафиксировала значительные убытки (почти 1 млрд долл.. за квартал), которые свели практически к нулю весь результат года и были во многом связаны с отрицательной переоценкой стоимости доли в Норильском никеле. Отметим, что резкое снижение чистой прибыли в 4 квартале может позволить компании выплатить дивиденды за 2011 год в соответствии с определенной в соглашении акционеров дивидендной политикой (не менее 50% от чистой прибыли по МСФО) без особенного ущерба для кредиторов.

Отчетность РУСАЛа не стала откровением и с точки зрения денежных потоков. Чистый долг на фоне слабых финансовых результатов последнего квартала вырос на 130 млн долл., хотя по итогам года в целом сократился на 423 млн долл. («-3,7%» к 2010 году) до 11,049 млрд долл., а соотношение Чистый долг/EBITDA как и годом ранее осталось на уровне 4,4х. В 2011 году компания завершила рефинансирование долгового портфеля, продлив сроки погашения и снизив процентную маржу (номинальные процентные расходы сократились на 23,5% к 2010 году).

Рублевые выпуски РУСАЛа серий 07 (YTP 11,42%/ 670 дн.) и 08 (YTP 11,88%/ 970 дн.) предлагают сейчас солидную премию к бумагам Мечела порядка 70-100 б.п., что, на наш взгляд, дает возможность апсайда, особенно по более длинному выпуску, несмотря на «обострение» акционерного конфликта, который, скорее всего, не скажется на кредитном профиле компании, по крайней мере в краткосрочной перспективе.

ТМК опубликовала слабые результаты за 4 квартал по МСФО

ТМК опубликовала финансовые показатели за 2011 год, которые оказались слабее консенсус-прогнозов участников рынка и наших ожиданий. Тем не менее, мы считаем вполне вероятным, что рынок проигнорирует опубликованные слабые данные и сосредоточится на перспективах улучшения финансовых показателей ТМК в этом году.

Событие. ТМК опубликовала финансовые результаты по МСФО за 4 квартал и 2011 год в целом, отчитавшись о 10% росте EBITDA по сравнению с уровнем предыдущего квартала и о 11,5% росте показателя по итогам года.

Комментарий. Опубликованный квартальный результат оказался более чем на 11% ниже консенсус-прогноза участников рынка и на 4% ниже наших ожиданий, что отражает худшую по сравнению с оценками динамику издержек и продаж компании в денежном выражении. Чистая прибыль ТМК, тем временем, значительно выросла кв-к-кв, в основном, за счет обратной переоценки стоимости европейских активов, улучшившей результат компании на 73 млн долл.

С точки зрения денежных потоков, результаты ТМК смотрятся лучше, чем с точки зрения P&L. В последнем квартале года компания заработала 207 млн долл. операционного денежного потока, потратив на инвестиции лишь 83 млн долл., что позволило выплатить промежуточные дивиденды, сократить чистый долг примерно на 2% и добиться соотношения чистый долг/EBITDA ниже 3,5х. Всего за год чистый долг компании сократился более чем на 200 млн долл. до 3,55 млрд долл.

Несмотря на слабые результаты последнего квартала, мы по-прежнему смотрим в будущее ТМК с умеренным оптимизмом, ожидая улучшения ее показателей в 2012 году из-за снижения цен на сырье и увеличения спроса на трубы со стороны нефтяных компаний, многие из которых в последние месяцы объявили о существенном увеличении инвестиционной программы по итогам 2012 года. Руководство самой компании на телеконференции с аналитиками, посвященной публикации финансовых результатов, также выразило мнение, что по итогам 1 квартала 2012 года показатель EBITDA ТМК вырастет по сравнению с уровнем предыдущего квартала и может приблизиться к прошлогоднему результату (294 млн долл.).

Напомним, что у ТМК (В1/В+/-) есть сейчас в обращении как LPN с погашением в январе 2018 года, так и рублевые облигации с погашением в октябре 2013 года, однако доля данных обязательств в совокупном объеме долга более чем скромная (500 млн долл. и 5 млрд руб. соответственно). При этом бонды на рублевом рынке дают премию к ММК (Ва3/-/ВВ+) до 70 б.п., еврооблигации – до 80 б.п. к Евразу (Ва3/В+/ВВ-). На наш взгляд, бумаги компании достаточно интересны к приобретению.