Список первичного размещения представлен исключительно финансовыми институтами. На текущей неделе инвесторам были предложены четыре новых выпуска: РСХБ-16, ДельтаКредитБО-5, Центр-Инвест БО-2, Каркаде-02. Для инвесторов, готовых к рискам западных финансовых институтов, мы считаем интересным предложение ДельтаКредита. Доходность лизинговой компании Каркаде, по нашему мнению, смотрится привлекательно ближе к верхней границе. Облигации Центр-инвеста мы считаем интересными уже ближе к нижней границе индикатива, поскольку они предлагают достойную премию к бумагам банков со схожим уровнем рейтинга.

Комментарии к размещениям:

Россельхозбанк (Ваа1/-/ВВВ)

Учитывая текущие доходности бумаг эмитента, мы рекомендуем участвовать в займе ближе к верхней границе озвученного диапазона

Каркаде (-/-/В+)

На наш взгляд, участие в займе интересно при доходности от YTM 13,5% годовых, учитывая имеющиеся предложения на рынке, амортизационную структуру займа и кредитный профиль эмитента.

КБ ДельтаКредит (Ваа2/-/-)

Если нет антипатии к европейским рискам, на наш взгляд, в займе можно поучаствовать с доходностью от 9,5% годовых. При этом отметим, что 2011 год банк закончил совсем неплохо, в отличие достаточно слабого 4 квартала группы Societe Generale.

Центр-инвест (Ва3/-/-)

Мы считаем интересным принять участие в размещении биржевых бондов Центр-инвеста ближе к нижней границе индикатива, что дает неплохую премию за более скромные масштабы бизнеса к обращающимся бумагам банков с аналогичным рейтингом. Накануне сбора заявок банк представил хорошую отчетность за 2011 год.

Банк ЗЕНИТ (Ва3/-/В+)

На наш взгляд, банк предлагает интересную премию как к собственным бумагам, так и к обязательствам других эмитентов со схожими рейтингами. Поэтому участие в займе будет интересным уже по нижней границе указанного диапазона.

ТКС Банк (В2/-/В)

Учитывая позитивные итоги деятельности банка в 2011 году и предлагаемую премию к другим бондам на рынке, мы рекомендуем участвовать в займе на уровнях доходности от 13,5% годовых.

Банк Интеза (Ваа3/-/-)

Учитывая более скромные масштабы бизнеса и ряд факторов кредитного профиля, предлагаемая премия к банкам с аналогичными рейтингами вполне оправдана. Тем не менее, уровень ближе к нижней границе диапазона смотрится достаточно привлекательным на фоне других предложений и вторичного рынка.

Итоги последних размещений: большинство бумаг сохраняют уровни номинала

Оценивая движение бумаг на форвардном и вторичном рынках, сложно найти бонды, которые поднялись выше отметки номинала. Среди разместившихся в последние недели выпусков можно отметить лишь МСП01, который котируется в диапазоне 100,2-100,3. При этом на прошлой неделе котировки дебютного выпуска банка были 100,15-100,22. Выпуски ВымпелКома и Металлоинвеста по-прежнему остаются на уровне 100% от номинала или чуть выше.

Россельхозбанк (Ваа1/-/ВВВ)

Событие. Россельхозбанк 9 апреля 2012 года начнет сбор заявок на облигации серии 16 объемом 10 млрд руб. Закрытие книги - 11 апреля текущего года. Ориентир по ставке купона – 8,4-8,6% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте порядка 8,58-8,78% годовых. Предварительная дата размещения – 16 апреля.

Комментарий. Относительно обращающихся займов Россельхозбанка можно отметить, что новое предложение практически лежит на сформировавшейся кривой бумаг эмитента. Узкий диапазон ориентира доходности почти не оставляет возможности для апсайда бумаг после выхода на вторичный рынок. Наиболее близкий по дюрации заем банка серии 03 последнюю неделю торговался с доходностью около 8,4% к оферте в феврале 2014 года. Учитывая премию за увеличение дюрации на 1 год, новый заем, на наш взгляд, интересен по верхней границе озвученных ориентиров.

Каркаде (-/-/В+)

Событие. Лизинговая компания «Каркаде» откроет 16 апреля книгу заявок на облигации серии 02 объемом 1,5 млрд руб. Планируемая дата закрытия – 18 апреля., размещения – 20 апреля. Выпуск имеет амортизационную структуру, соответственно при сроке обращения 3 года (оферта не предусмотрена) дюрация составит 1,47-1,48 лет. Ориентир по ставке купона составляет 12,0-13,0% годовых, что соответствует доходности 12,55% – 13,65% годовых.

Комментарий. С данным займом компания пыталась выйти на рынок в декабре прошлого года, но затем отложила размещение. Правда, тогда структура займа была несколько иной: ориентир по купону: 12,5% - 13,5%, что соответствовало доходности к годовой оферте на уровне 13,1% - 14,2%. То есть выпуск был не амортизируемый, но с офертой. На наш взгляд, новые условия займа, в целом, больше соответствует лизинговому бизнесу. Однако в случае с «Каркаде», подавляющая часть лизингового портфеля которой краткосрочная, дело, скорее, не в долгосрочной структуре договоров, а в темпах роста: за год активы компании увеличились в 2,7 раза до 10,6 млрд руб. При амбициозных планах компании на российском рынке аккумулирование платежей к оферте / погашению означало бы существенное замедление развития.

Более подробно на деятельности компании, ее структуре и финансовых показателях мы останавливались в нашем обзоре к несостоявшемуся размещению от 19 декабря 2011 года. В целом, основные моменты в профиле эмитента остались те же, но в связи с выходом отчетности по МСФО за 2011 год, некоторые цифры можно обновить.

- Растущая доля рынка – 18% (предварительно) на конец 2011 года против 13% на конец 2010 года.

- Портфель компании остается ликвидным – около 66% платежей имеют срочность погашения до 1 года.

- Довольно высокая эффективность деятельности – RoAA и RoAE по итогам прошлого года составили 4,6% и 23,5% соответственно.

- Сохраняющееся качество кредитного портфеля – просроченная задолженность по действующему портфелю – 0,48%. Информация о NPL (30+) не раскрывается.

- Снижающаяся доля капитала в активах – 16,2% на 1 января 2012 года против 25,5% годом ранее. Соответственно соотношение долга и капитала выросло до 4,4х против 2,5х на конец 2010 года.

- Низкая диверсификация кредитного портфеля – на учредителей, Глобэксбанк и ЮниКредит Банк приходится 28,6%, 23,7% и 15,4% кредитного портфеля соответственно. При этом 63% кредитного портфеля носит краткосрочный характер.

С точки зрения нового предложения отметим, что сейчас размещается ТКС-Банк с доходностью 13,96-14,49% к годовой оферте. Напомним, что банк далеко не новичок на долговом рынке, отличается транспарентностью и имеет уже публичную историю. Учитывая нестабильность внешних площадок и ряд слабых моментов в кредитном качестве эмитента, мы отдаем предпочтение уже «проверенному» заемщику. Таким образом, участие в займе «Каркаде» может быть интересным ближе к верхней границе диапазона – от YTM 13,5% годовых.

КБ ДельтаКредит (Ваа2/-/-)

Событие. Банк ДельтаКредит 9 апреля откроет книгу заявок на облигации серии БО-05 объемом 5 млрд руб. Срок обращения бумаг – 3 года, оферта не предусмотрена. Предварительная дата закрытия – 10 апреля. Ориентир по ставке купона – 9,0-9,5% годовых, доходность – 9,2-9,73% годовых к погашению. Планируемая дата размещения – 12 апреля 2012 года.

Комментарий. Финансовые метрики за 2011 год не сильно отличаются от озвученных ранее прогнозов (см.наш комментарий от 2 февраля). Зависимость от материнского фондирования остается высокой – 67% обязательств, уровень NPL (90+) низким – 0,9%, а эффективность деятельности высокой – RoAA 3,6%. При этом достаточность капитала покрывает текущие риски: CAR – 35,4%, Н1 (по РСБУ) – 19,4% на 1 марта 2012 года.

Относительно нового займа напомним, что о выходе на рынок банк озвучил еще в феврале (см. наш комментарий от 2 февраля). При этом в планах у эмитента занять в 2012 году на рынке 25 млрд руб. на срок 3-5 лет. Привлекательность текущего выпуска определяется, в первую очередь, конъюнктурой в Европе, где работает головная компания эмитента – Societe Generale (А1/А/А+). Отметим, что в последнее время спрэды крупных зарубежных банков к российским госбанкам заметно расширились – до 30-50 б.п., хотя ранее многие бумаги лежали на кривой квазисуверенного риска. Касается это в первую очередь Росбанка (Ваа2/ВВ+/ВВВ+), ЮниКредит Банка (-/ВВВ/ВВВ+), Райффайзенбанка (Ваа3/ВВВ/ВВВ+). На этом фоне 3-летний выпуск ДельтаКредит с премией к кривой ВТБ и РСХБ порядка 70-120 б.п., при отсутствии поручительств со стороны SG, смотрится интересным от 9,5% годовых для инвесторов, готовых идти в «квазиевропейские» риски.

КБ Центр-инвест (Ва3/-/-)

Событие. КБ Центр-инвест (Ростов-на-Дону) планирует 16-17 апреля 2012 г. провести book-building по биржевым облигациям БО-02 на 1,5 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона установлен в диапазоне 9,2-9,7% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 9,41-9,93% годовых. Размещение бумаг на ММВБ запланировано на 19 апреля. Облигации соответствуют требованиям Ломбарда ЦБ.

Комментарий. Напомним, что КБ Центр-инвест является крупным региональным банком Юга России (140 офисов), занимая 79 строчку среди российских банков в рэнкинге Интерфакс а по размеру активов (54,5 млрд руб.) за 2011 г.

Среди сильных сторон кредитного профиля Центр-инвеста можно выделить устойчивые рыночные позиции на Юге России: его доля по кредитному портфелю среди всех банков в 2011 г. достигла 4% (против 3,4% годом ранее) и 37,6% - среди местных банков (против 35,7% в 2010 г.). Также отметим, наличие в числе крупнейших акционеров известных международных финансовых институтов (ЕБРР – 27,45%; немецкой DEG – 22,45%; австрийского Erste Group Bank – 9,8% и др.), которые оказывают банку поддержку. Устойчивое финансовое состояние: хорошая маржинальность бизнеса (показатель NIM составил 7,2% в 2011 г.), комфортный уровень капитализации (CAR по РСБУ – 13,3%, по МСФО – 18,2%), приемлемый уровень NPL (90+) – 5,5%, невысокий уровень долговой нагрузки.

Вместе с тем, региональный масштаб бизнеса Центр-инвеста, на наш взгляд, несет в себе риски, связанные с усиления конкуренции со стороны федеральных кредитных организаций, особенно в отношении крупных корпоративных клиентов, так и населения. Кроме того, учитывая заметную долю в кредитном портфеле клиентов из сельскохозяйственной отрасли (15,6%), существуют риски ухудшения качества этих заемщиков в случае наступления природных катаклизмов, что может сказаться на финансовой устойчивости банка.

В преддверии начала сбора заявок на новые бонды КБ Центр-инвест представил аудированную отчетность за 2011 г. по МСФО и провел встречу с инвесторами.

Среди наиболее интересных моментов финансового профиля банка отметим:

– Высокий рост кредитного портфеля: на 39,4% до 42,0 млрд руб. по итогам 2011 г., что заметно выше, чем по отрасли – порядка 29%, по данным ЦБ. Увеличение масштабов кредитования банка в 2011 г. на фоне 2009-2010 гг. привело к изменениям структуры его активов. В частности, несколько сократилась созданная в предыдущие нестабильные годы «подушка» ликвидности: объем денежных средств снизился на 21,8% до 4,65 млрд руб. к 2010 г., средства на счетах в других банках – на 55,4% до 2 млрд руб., позиция в долговых ценных бумагах сократилась в 3 раза до 0,97 млрд руб. В результате, динамика роста активов банка была несколько скромнее – на 13% до 54,5 млрд руб.

– Усиление позиций розничного кредитования в портфеле: в 2011 г. доля розничных кредитов в портфеле выросла с 28,9% (в 2010 г.) до 32,4% (или 14,5 млрд руб.), в то время как вклад кредитов малому и среднему бизнесу (целевого сегмента деятельности банка – более 40 тыс. клиентов) сократился с 46,7% до 44,6%, а корпоративных кредитов – с 24,3% до 23,0%. Что касается отраслевой разбивки кредитного портфеля, то здесь по-прежнему преобладает торговля (18,9%) и с/х (15,6%) в силу специализации экономики Юга России, кроме того, возросла доля транспорта (с 2,0% до 6,8%).

– Улучшение качества кредитного портфеля по NPL: за 2011 г. показатель NPL (180+) сократился с 6,3% до 4,5%, а NPL (90+) – с 6,9% (в 1 кв. 2011 г.) до 5,5%, что является довольно приемлемым уровнем, учитывая нацеленность банка на кредитование малого и среднего бизнеса (44,6%), а также населения (32,4%). В качестве положительного фактора устойчивости Центр-инвеста можно назвать покрытие неработающих кредитов резервами с коэффициентом 1,1х (в целом по портфелю), а также то, что 92% кредитов портфеля являются обеспеченными (по оценкам банка, это достаточно ликвидные автотранспортные средства и объекты недвижимости).

– Основной источник роста кредитования – депозиты: основным драйвером роста кредитного портфеля стало активное привлечение депозитов физлиц – «+20,7%» до 28,3 млрд руб. По данным менеджмента банка, в 2011 г. этот «продукт» пользовался хорошим спросом у населения, что дало возможность ощутимо снизить стоимость данного фондирования до 7,5-7,6% годовых. Что касается срочности ресурсной базы банка и его кредитного портфеля, то она была достаточно сбалансированной: на средства клиентов до 1 года приходилось 53% (20,7 млрд руб.) в то время как кредиты до 1 года занимали 49% всего портфеля (20,6 млрд руб.).

– Рост прибыли и маржинальности: в 2011 г. чистый процентный доход увеличился на 34,1% до 3,03 млрд руб., а показатель NIM по итогам года сложился на уровне 7,2% против 6,7% в 2010 г. Добиться подобного результата банку удалось главным образом благодаря снижению стоимости ключевых источников фондирования – депозитов, в первую очередь физлиц, о чем было написано выше. В то же время прирост процентных доходов банка в 2011 г. (8,9% до 5,4 млрд руб.) существенно уступал динамике увеличения его кредитного портфеля («+39,4%»). Данный факт, на наш взгляд, говорит о том, что кредитную экспансию банк проводил, предложив клиентам конкурентные ставки, возможно, сопоставимые с уровнем крупных федеральных банков. Здесь же отметим, что, по заявлению представителей банка, для привлечения новых и сохранения старых клиентов была применена лояльная политика в части комиссионных сборов. Так, доходы от комиссий увеличились всего на 4,4% до 842 млн руб. В целом же, чистая прибыль банка возросла в 4,1 раза до 912 млн руб.

– Достаточность капитала: по МСФО и РСБУ достаточность капитала (CAR) у банка была на комфортном уровне – 18,2% и 13,3% соответственно. Для сравнения, по МСФО у Банка С.-Петербург она была 13,9%, у ЛОКО-Банка – 15,7%. В 2011 г. размер капитала Центр-инвеста увеличился на 15,8% до 6,7 млрд руб., причем, за счет капитализации чистой прибыли. По данным руководства банка, в дальнейшем пополнять капитал планируется также посредством чистой прибыли (после выплаты дивидендов до 20-25% чистой прибыли), увеличение доли действующих акционеров в обозримой перспективе не ожидается, также как и проведение IPO.

–Невысокая долговая нагрузка: В настоящее время у банка в обращении находится три выпуска облигаций общим номинальным объемом 5,5 млрд руб. При этом, по данным отчетности, объем выпущенных долговых ценных бумаг на конец 2011 г. у банка составил только 3,7 млрд руб. Отметим, что по всем этим выпускам в 2012 г. установлены оферты (в июне и декабре). Учитывая имеющийся у Центр-инвеста запас денежных средств (4,65 млрд руб.), депозиты в ЦБ (2 млрд руб.), а также вложения в корпоративные облигации (0,97 млрд руб. – ломбардные выпуски с рейтингом «В/ВВВ»), мы считаем исполнение оферт по публичному долгу выполнимым для банка. Скорее всего, Центр-инвест сможет рефинансировать данные бонды, в том числе и за счет размещения новых облигаций, чего менеджмент кредитной организации не исключает. Напомним, кроме бумаг серии БО-2 на 1,5 млрд руб., предложенных к размещению, у банка также зарегистрировано еще 3 выпуска биржевых облигаций на 4 млрд руб.

В настоящее время у Центр-инвеста в обращении находится 3 выпуска облигаций: серий 02 (YTP 8,25%/82 дн.), БО-1 (YTP 8,54%/250 дн.) и БО-5 (YTP 9,51%/250 дн.). Но ликвидность данных облигаций не позволяет в полной мере оценить возможные ориентиры для новых бумаг банка. Вместе с тем, на рынке присутствуют выпуски частных банков с уровнем рейтинга «Ва3»: Банк ЗЕНИТ, Банк Санкт-Петербург, Петрокоммерц, Банк Уралсиб и др. Индикатив доходности 9,41-9,93% годовых по биржевым облигациям Центр-инвест серии БО-2 предлагает хорошую премию к данным облигациям порядка 70-120 б.п., что на наш взгляд, является достойной компенсацией за его более скромные масштабы бизнеса. Мы рекомендуем принять участие в размещении ближе к нижней границе ориентира.

Банк ЗЕНИТ (Ва3/-/В+)

Событие. Банк ЗЕНИТ планирует 12 апреля 2012 года провести размещение биржевых облигаций серии БО-07 объемом 5 млрд руб. Ставка 1 купона будет определена на конкурсе в дату начала размещения. Срок обращения займа – 3 года, предусмотрена 2-летняя оферта. Ориентир по купону – 9,25-9,50%, что соответствует YTP 9,46-9,73% годовых.

Комментарий. Банк ЗЕНИТ хорошо известен инвесторам на рынке долгового капитала. Его бумаги характеризуются хорошей ликвидностью и входят в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 17,5%. При этом отметим, что в текущем году банку предстоит пройти оферты по 5 выпускам на общую сумму 21 млрд руб. Возможно, этим и обусловлена наблюдаемая в текущем году активность кредитной организации на первичном рынке. Напомним, в феврале эмитент разместил два займа серий БО-04 и БО-05 на 6 млрд руб. (3 млрд руб. каждый). Доходность при размещении сложилась на уровне 9,1% к годовой оферте. Сейчас выпуски торгуются выше номинала (100,37-100,42).

Учитывая премию к предыдущему размещению (+36 б.п.) и к собственной кривой на вторичном рынке (от 50 б.п.), а также премию к обязательствам других крупных банков, мы считаем участие в займе интересным уже по нижней границе диапазона.

ТКС Банк (В2/-/В)

Событие. ТКС банк планирует 9 апреля 2012 года открыть книгу заявок на биржевые облигации серии БО-04 объемом 1,5 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона установлен в диапазоне 13,5-14% годовых, что соответствует доходности 13,96-14,49% годовых к оферте через 1 год. Закрытие книги ожидается 17 апреля, размещение на ММВБ – 19 апреля.

Комментарий. Отметим, что 2011 год банк закончил успешно, о чем мы писали в нашем комментарии от 14 марта 2012 года .

Напомним, что в 2011 году эмитент удвоил кредитный портфель, при этом по отрасли годовые темпы роста розничного кредитования были на уровне «+36%». В результате, кредитная организация заняла 105 место по активам среди российских банков против 167 на 1 января 2011 года. При этом у банка наблюдался на начало года высокий запас ликвидности (18% активов).

RoAA и RoAE по итогам года достигли уровня 10,4% и 85,0% соответственно. Мало кто среди даже розничных банков может похвастаться столь высокими показателями. При этом NIM составила 49%. TCAR на конец отчетного периода - 13%, по правилам российского бухгалтерского учета Н1 был порядка 14%. В основном поддержание объема собственных средств происходит за счет получаемой прибыли, однако при таких темпах роста банку в среднесрочной перспективе предстоит задуматься и об других источниках. Хотя при всем позитиве отчетности нельзя не отметить, что, несмотря на высокие темпы роста объемов кредитования, уровень NPL (90+) продолжает повышаться – 3,7% на конец 2011 года (3,3% годом ранее).

Среди наиболее ликвидных выпусков банка стоит обратить внимание на заем серии БО-03, который последнюю неделю торговался на уровне 13,2% годовых к оферте в августе 2012 года. Относительно него новое предложение смотрится интересным уже по нижней границе диапазона. При этом в целом текущие доходности бумаг кредитной организации предлагают премию 250-350 б.п. к бумагам с аналогичными рейтингами – Татфондбанку (В2/-/-) или рейтингами на ступень выше – СКБ-Банк (В1/-/В), МКБ (В1/В+/В+). Отметим, что по Татфондбанку сейчас открыта книга на заем серии БО-05 с ориентирами по доходности 11,3-11,57% к годовой оферте. Таким образом, новый заем ТКС Банка предлагает премию к размещаемому займу Татфондбанка на уровне от 250 б.п. Если сравнивать эмитента с другим розничным банком – Ренессанс Кредит (В2/В/В), то при аналогичных рейтингах предложена премия свыше 200 б.п. На наш взгляд, это более чем достойная компенсация за более скромные масштабы бизнеса (на конец 2011 года почти в 2 раза). Учитывая перечисленные факторы, мы рекомендуем участвовать в займе на уровне доходности от 13,5% годовых.

Банк Интеза (Ваа3/-/-)

Событие. Банк Интеза предлагает инвесторам облигационный заем серии 03 объемом 5 млрд руб. Ориентир по ставке купона: 9,0-9,5% годовых, что соответствует доходности к 1,5 летней оферте 9,2-9,73%. Напомним, что первоначально был озвучен диапазон купона 9,25-9,75% годовых, YTP 9,46-9,99% годовых. Дата закрытия книги – 6 апреля, размещения – 10 апреля.

Комментарий. Интеза не новичок на долговом рынке, тем не менее, в настоящее время обращающихся займов у Банка нет.

Прежде чем обратиться к российскому банку, интересно взглянуть на материнскую структуру. Напомним, группа Intesa Sanpaoloобразовалась путем слияния банков Bance Intesa и Sanpaolo IMI. Основной сферой ее интереса выступают рынки центральной и Восточной Европы, а также экономики Средиземноморья. В сравнении с другой итальянской группой UniСredit, больше известной на российском рынке, активы Intesa Sanpaoloв 1,5 раза меньше.

Среди важных моментов в кредитном профиле IntesaSanpaolo мы выделяем:

- сильные позиции на рынке Италии:является ведущей кредитной организацией, занимая 1 место в Италии в таких сегментах как кредитование (доля рынка 15,7%), привлечение депозитов (16,9%), пенсионные накопления (23,3%), управление активами (25,2%), факторинг (31,8%) и др. Консолидированные активы Группы на конец прошлого года составили 639 млрд евро, то есть Intesa Sanpaolo в 4 раза крупнее, к примеру, Группы Raiffeisen (148 млрд евро).

- успешное прохождение теста EBA: по данным EBA, итальянская финансовая организация не нуждалась в пополнении капитала: его достаточность была на уровне 9,2% при требовании не ниже 9,0%. На 1 января Core Tier 1 Ratio составил 10,1%.

- убыток в 4 квартале 2011 года: в 4 квартале 2012 года Группа зафиксировала убыток в размере 10,1 млрд евро, что было связано со списанием обесценившихся активов на сумму 10,2 млрд евро, в том числе греческие долги на 400 млн евро. Часть списаний связана с покупкой банка Carifirenze. А также с событиями 2007 года, когда произошло слияние Banca Intesa и Sanpaolo IMI. При этом без учета списаний банк заработал 2 млрд евро, тем не менее это все равно ниже, чем за 2010 год (3,9 млрд евро).

Вклад российского бизнеса в деятельность Группы довольно незначительный: 0,9% операционного дохода и 0,3% активов. При этом банк ярковыраженно специализируется на обслуживании малого и среднего бизнеса, что, как мы увидим ниже, отражается на его показателях. По сравнению с другими дочками-нерезидентами Банк Интеза отличается:

- более скромными масштабами бизнеса: 56 место по активам на 1 января 2012 года, то есть банк по масштабам бизнеса стоит между Кредит Европа Банком (49 место) и Татфондбанком (60 место).

- сравнительно небольшой величиной Н1: достаточность капитала банка, контролируемая ЦБ (min 10%), составила на 1 января 2012 года 14,7%. Интересно, что в целом хороший уровень достаточности капитала смотрится ниже среднего по сравнению с показателями других не самых крупных по активам дочек банков-нерезидентов (см.таблицу).

- относительно высоким уровнем просроченной задолженности: 10,8% по РСБУ и 12% по МСФО, который отчасти обусловлен ориентацией бизнеса на МСБ.

- небольшим размером генерируемой прибыли: отметим, что по РСБУ размер чистой прибыли составил 0,5 млрд руб. по итогам 2011 года. При этом по МСФО показатель за указанный период в 2 раза выше – 1 млрд руб., а рентабельность активов находится на уровне 1,2%. Тем не менее, недавно разместившийся Абсолют банк, который больше Интезы на четверть, заработал за прошлый – год 2,5 млрд руб. и показал рентабельность чистой прибыли на уровне 5%.

- высокой зависимостью от зарубежного фондирования. В обзоре к размещению названа цифра 67% обязательств – видно это и по РСБУ (см.таблицу ниже).

Учитывая перечисленные факторы, мы считаем, что премия к другим бумагам эмитентов со схожими рейтингами (Русфинансбанк, Райффайзенбанк), предлагаемая Банком Интеза, вполне оправдана. С другой стороны, предлагаемый диапазон находится на уровне ориентиров размещающегося Банка ЗЕНИТ. На наш взгляд, в сравнении с первичным и вторичным рынками, предложение банка смотрится интересным ближе к нижней границе диапазона