Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Мониторинг первичного рынка: КБ Ренессанс Кредит, Белгородская область, Республика Хакасия, Банк Петрокоммерц


[03.08.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

В сравнении с прошлой неделей, когда размещались лишь три выпуска, текущая стала довольно богатой на новые размещения. По состоянию на пятницу навес первичного предложения включает уже имена пяти эмитентов, при этом на неделе было закрыто пять книг. Мы не исключаем, что активность на первичном рынке продолжится и на следующей неделе. Причина тому - сложившаяся конъюнктура на внешних площадках, которую, вместе с тем, несколько сдерживают нейтральные заявления глав ЕЦБ и ФРС. Из текущих размещений наиболее интересными мы считаем выпуски КБ Ренессанс Капитал и Белгородской области.

Комментарии к размещениям

КБ Ренессанс Кредит (В2/В/В).

Мы считаем, что интересно участвовать в займе на уровне доходности от 13,2% годовых, что обеспечит премию ко вторичному рынку и дисконт к бумагам ТКС-Банка.

Белгородская область (Ва1/-/-) и Республика Хакасия (-/-/ВВ-).

Бумаги Белгородской области на фоне последних размещений регионов сопоставимой рейтинговой категории могут представлять интерес с доходностью от 9,2% годовых. Бумаги Хакасии интересны в первую очередь для инвесторов, готовых к рискам субфедерального долга, но уровня выше среднего, поэтому рекомендуем облигации к покупке ближе к верхней границе индикатива с доходностью от 9,6% годовых.

Банк Петрокоммерц (Ва3/В+/-).

Учитывая текущие предложения на первичном рынке, на наш взгляд, следует ориентироваться, скорее, на середину предложенных по обоим выпускам диапазонов.

Итоги последних размещений:

Несмотря на активность на первичном рынке, итоги прошедших размещений оставляют двоякое впечатление. Здесь мы хотим остановиться на высококачественных заемщиках – ВЭБ Лизинг и НЛМК, которые на этой и прошлой неделях соответственно перенесли свои размещения на неопределенный срок. Скорее всего, причина кроется в том, что на фоне не самой комфортной ситуации на денежном рынке инвесторы не готовы участвовать в размещениях без особых премий к рынку, а high grade эмитенты не готовы занимать любой ценой. Вместе с тем, те эмитенты, которые делают щедрые предложения размещаются вполне успешно. Яркий пример тому выпуск ДельтаКредит, где премия ко вторичному рынку достигала 100 б.п. Отметим, что Связной Банк пока не раскрыл итоги book-building. Вместе с тем, результаты могут стать неплохим ориентиром для финансовых институтов третьего эшелона. Напомним, что мы считали участие в выпуске интересным ближе к верхней границе.

Из важных событий первичного рынка стоит выделить также закрытие книги по выпуску ФСК-22 со ставкой купона с привязкой индексу потребительских цен. Как и у РЖД, которые недавно разместили аналогичный бонд (РЖД-32), список инвесторов в бумаги сетевой компании довольно ограниченный как в силу срочности, так и расчета ставки купона, что, соответственно, будет иметь отражение на ликвидности бумаг.

На рынке евробондов, по сравнению с прошлой неделей, было некоторое затишье, прерванное лишь доразмещением VTB-17, которое прошло по 103%. Отметим, что по итогам четверга бумага торговалась на отметке 103,23%, что создало неплохой upside инвесторам, принявшим участие в размещении.

Комментарии:

КБ Ренессанс Кредит (В2/В/В).

Событие. КБ Ренессанс Кредит вновь открыл книгу по выпуску биржевых облигаций серии БО-02 объемом 4 млрд руб., к размещению предлагается половина выпуска (2 млрдруб.). Ориентир по ставке купона: 12,5-13,0%, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 12,89-13,42% годовых. Предварительная дата закрытия книги – 7 августа, размещения – 9 августа.

Комментарий. В настоящее время на долговом рынке банк представлен единственным выпуском серии БО-03 объемом 3 млрд руб., который торгуется с доходностью 13,05% к оферте в августе 2013 года. Напомним, что в июне прошла дополнительная оферта по выпуску ниже номинала, так что в обращении осталось бумаг, по нашим оценкам, на сумму менее 2,5 млрд руб. Таким образом, предложение на 2 млрд руб. с точки зрения насыщения рынка и долговой нагрузки (при размере активов банка более 60 млрд руб. и капитале 8,9 млрд руб.) смотрится довольно скромное.

Напомним, прошлый год и начало текущего года сложились для банка вполне успешно (см.наш комментарий от 5 апреля) что отражается и в росте прибыли (2,7 млрд руб. за 2011 год), и в улучшении качества кредитного портфеля (NPL (90+) упал до 4,6% на начало 2012 года), и в темпах роста (кредитный портфель – «+59%» к 2010 году). Качественное улучшение финансовых метрик привело к пересмотру прогноза рейтинга банка со стороны S&P со «Стабильного» на «Позитивный» в июне текущего года (см.наш комментарий). Тогда агентство подчеркивало улучшение структуры фондирования банка и ее приближение к средней по банковскому сектору. Потребности эмитента в использовании средств, привлекаемых с рынков капитала, за последние два года резко сократились благодаря активному привлечению вкладов клиентов: в конце 2011 года депозиты клиентов составляли приблизительно 70% ресурсной базы банка по сравнению с 20% двумя годами ранее. В 1 квартале 2012 году Ренессанс Кредит увеличил объем привлекаемых вкладов клиентов почти на 25%, что, по мнению S&P, позволяет говорить о дальнейшем улучшении его профиля фондирования в 2012 году.

В целом, позитивный новостной фон вокруг банка должен подогревать интерес инвесторов. Правда, «ложкой дегтя» здесь может стать информация, поступающая по убыткам инвестподразделения, однако менеджмент настаивает, что две структуры связаны разве что акционерами, но независимы друг от друга по бизнесу и денежным потокам.

Напомним, что банк уже давно анонсировал выход на рынок с этим займом, по сути, первая информация с ориентирами появилась в середине апреля, когда планировалось размещение во 2 квартале и с 2-летней офертой. В связи с ухудшением конъюнктуры банку пришлось пересмотреть срочность по PUT-опциону и поднять ориентиры доходности размещения. Предложенный диапазон, на наш взгляд, вполне отвечает рыночным требованиям. Единственный обращающийся выпуск КБ Ренессанс Кредит показывает доходность, как мы уже отмечали выше, порядка 13,05% годовых. При этом напомним, что другой розничный банк – ТКС-Банк (В2/-/В), который меньше в 1,5 раза, в июле разместился на год с доходностью 14,38% годовых. Учитывая объем предложения и прошедшее размещение другого розничного банка, мы считаем, что интересно участвовать в займе на уровне доходности от 13,2% годовых, что обеспечит премию ко вторичному рынку и дисконт к бумагам ТКС-Банка.

Белгородская область (Ва1/-/-) и Республика Хакасия (-/-/ВВ-).

Комментарий.

На первичном рынке в последнее время можно отметить возросшую активность со стороны субъектов РФ. В настоящее время свои облигации предлагают Белгородская область и Республика Хакасия. На наш взгляд, наиболее интересными смотрятся бумаги Белгородской области.

- Белгородская область (Ва1/-/-): 14 августа2012 г. планирует разместить облигации серии 34006 рекордным для себя объемом 5 млрд руб., индикатив доходности 9,03-9,30% годовых при дюрации 2,47 года. Процедура book-building состоится с 31 июля по 9 августа. Бумаги Белгородской области на фоне последних размещений регионов сопоставимой рейтинговой категории могут представлять интерес с доходностью от 9,2% годовых. Так, Липецкая область (-/ВВ/-) в конце второй декады июля 2012 г. доразместила облигации серии 34007 на 1,39 млрд руб. с доходностью 9,19% годовых при дюрации 2,49 года, сейчас YTM 9,12%/896 дн. Кроме того, 18 июля 2012 г. прошел аукцион по облигациям Чувашии (Ва2/-/-) серии 34009 объемом 1,5 млрд руб., доходность была определена на уровне 8,88% при дюрации 1,82 года, спрос превысил предложение в 2,2 раза.

Кредитное качество Белгородской области является умеренным: регион заминал 25 место по ВРП (397 млрд руб.,в 2010 г.), располагая довольно крупным бюджетом (более 60 млрд руб.), при этом финансовая зависимость области от федерального центра находилась на среднем уровне (безвозмездные поступления составляют около 30-35% доходов), а долговая нагрузка, в целом, была относительно высокой (госдолг/соб.доходы – около 62%), но здесь нужно учитывать, что значительная часть госдолга представлена условными обязательствами (госгарантиями) – по итогам 2011 г. их доля была 43%, на конец 2012 г. ожидается 62%. Важно также отметить высокую зависимость доходов региона от металлургического сектора, поскольку здесь сосредоточены крупнейшие металлургические и горнодобывающие предприятия страны.

- Республика Хакасия (-/-/ВВ-): планирует 9 августа 2012 г. разместить выпуск облигаций серии 34002 на сумму 2 млрд руб., ориентир доходности 9,25-9,75% годовых при дюрации 2,08 года. Единственный в обращении выпуск Хакасии серии 34001 (YTM 8,19%/0,6 года) в настоящее время неликвидный.

По кредитному профилю Хакасия уступает выше рассмотренным областям в первую очередь по масштабам экономики (ВРП только на 68 месте в России с объемом 93,7 млрд руб.) и размеру бюджета (16,5 млрд руб.), при этом по доходам бюджет республики во многом зависим от металлургического сектора. В то же время Хакасия имеет неплохие позиции по уровню обеспеченности собственными доходами (приходится около 75% всех поступлений в бюджет), а также характеризуется невысоким уровнем долговой нагрузки – соотношение госдолг/соб.доходы составляет около 24%, но с учетом размещения бондов оно может возрасти до 39%, что является умеренным уровнем.

Таким образом, мы считаем бумаги Хакасии интересными в первую очередь для инвесторов, готовых к рискам субфедерального долга, но уровня выше среднего, поэтому рекомендуем облигации к покупке ближе к верхней границе индикатива с доходностью от 9,6% годовых.

Банк Петрокоммерц (Ва3/В+/-).

Событие. Банк «Петрокоммерц» планирует 15 августа открыть книгу заявок двух выпусков биржевых облигаций общим объемом 8 млрд руб., размещение – 21 августа. Ориентир ставки 1 купона бондов БО-02 на 3 млрд руб. установлен на уровне 9,25-10% годовых (YTP 9,46-10,25%). По выпуску планируется объявить 1,5-летнюю оферту на выкуп бумаг. Ориентир по купону бондов БО-03 на 5 млрд руб. предварительно составляет 9,5-10,25% (9,73-10,51%) годовых при 2-летней оферте.

Комментарий. В связи с наблюдаемым с конца прошлой недели улучшением конъюнктуры первичный рынок заметно оживился: проступили предложения сразу от двух крупных банков: Банка Петрокоммерц и НОМОС-БАНКа. Напомним, НОМОС-БАНК открыл 1 августа книгу на биржевые облигации серии БО-03 объемом 5 млрд руб. Ориентир по купону: 8,8-9,25% годовых, доходности – 9,0-9,46% годовых к годовой оферте.

На наш взгляд, НОМОС-БАНК не только предложил по своим бумагам более комфортный срок дюрации, но и обеспечил более выгодные, по нашему мнению, по соотношению риск / доходность уровни. Так, между рейтингами банков разница достигает 2 ступеней (у НОМОС-БАНКА от Fitch «ВВ» и у Банка Петрокоммерц от S&P «В+»). Отдельно отметим, что Группа НОМОС-БАНКа в 3,3 раза крупнее Банка Петрокоммерц (см.таблицу «Финансовые показатели деятельности крупных российских частных банков»). Но, несмотря на это, минимальная премия к «Кривой НОМОС-БАНКа» по всем трем обозначенным выпускам составляет 20-30 б.п.

Таким образом, участие по нижней границе предложенных диапазонов доходности бумаг Банка Петрокоммерц, неинтересно. Скорее, в качестве ориентира стоит выбрать середину предложенного диапазона, закладывая тем самым премию к выпуску НОМОС-БАНКа до 30 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: