Мониторинг первичного рынка

В период между майскими праздниками торговая активность на первичном рынке минимальна. На локальном рынке в списке размещений значится лишь КБ Ренессанс Капитал, открытие книги по которому обозначено как 2 квартал. Вместе с тем, российские эмитенты продолжают привлекать средства на рынке евробондов. Так, сейчас проводится road show на бонды АФК Система и планируется с 9 мая продажа бумаг РСХБ. Ориентиры по ним на текущий момент не известны, однако, наши оценки возможных уровней размещения в комментариях.

Комментарии к первичным размещениям

NEW АФК Система (Ва3/ВВ/ВВ-)

Рекомендуем принять участие в размещении еврооблигаций при спрэде к суверенной кривой порядка 270-300 б.п., что в том числе предоставит неплохую премию к бумагам «дочерней» МТС.

NEW РСХБ (Ваа1/-/ВВВ)

На наш взгляд, вполне логично было бы ожидать 7-летнее предложение от банка на уровне от 9,0% и выше. В целом, кривая рублевых инструментов РСХБ на рынке еврооблигаций уже сформировалась.

Итоги последних размещений:

Самым интересным размещением прошлой недели стал дебют компании Домашние Деньги, которая разместила 1 млрд руб. на 1 год со ставкой купона в 19% годовых. Такое размещение может стать знаковым для компаний третьего эшелона, которые готовы на щедрую премию.

Комментарии:

NEW АФК СИСТЕМА

Событие. Вчера АФК «Система» начала серию встреч с инвесторами, посвященную размещению долларовых евробондов корпорации. Компания обсуждает возможность размещения 10-летних бумаг на сумму 300-400 млн долл.

Комментарий. Напомним, что в настоящее время у АФК нет в обращении еврооблигаций. Однако неплохо торгуются бумаги телекоммуникационной «дочки» - MTS-20 (YTM 6,0%/2166 дн.), чья доходность формирует спрэд к суверенной кривой порядка 230-240 б.п. На рынке рублевых облигаций премия Системы к МТС сейчас минимальная (до 15 б.п.), что не вполне оправдано, учитывая их различия в кредитном качестве и дополнительные риски материнской структуры, связанные с инвестициями в «развивающиеся» активы (справедливый спрэд, по нашим оценкам, может составлять 20-30 б.п.).

В то же время отметим, что во второй декаде апреля этого года свои 5-летние евробонды разместили: Распадская (В1/-/В+) с доходностью 7,75% годовых и Евраз (Ва3/В+/ВВ-) – под 7,4% годовых. Причем, наиболее показательными могут стать итоги размещений Евраза с премией 410-420 б.п. к суверенной кривой, учитывая сопоставимость уровня рейтингов с АФК. Сейчас бумаги Evraz-17 торгуются чуть выше номинала 100,85%, что определяет доходность на уровне 7,19% годовых. Вместе с тем, по масштабам бизнеса и кредитному качеству, а также комфортности отрасли для инвестирования Система превосходит Евраз, что предполагает заметный дисконт к бумагам последнего (см. наш комментарий к отчетности АФК «Система» за 2011 г.).

Принимая во внимание уровень доходности евробондов МТС и необходимую к ним премию для бумаг АФК, а также итоги размещения евробондов Евраза, мы считаем, что спрэд к суверенной кривой для новых еврооблигаций Системы может составить 270-300 б.п.

NEW РСХБ (Ваа1/-/ВВВ)

На наш взгляд, вполне логично было бы ожидать 7-летнее предложение от банка на уровне от 9,0% и выше. В целом, кривая рублевых инструментов РСХБ на рынке еврооблигаций уже сформировалась.

Событие. Россельхозбанк проведет 9-15 мая road show рублевых евробондов.

Комментарий. Отметим, что в этом году РСХБ не первый раз выходит на рынок еврооблигаций с рублевым выпуском. Так, банк в середине РСХБ в середине февраля разместил 5-летние евробонды на 10 млрд руб. с доходностью 8,625% годовых. В настоящее время заем торгуется с YTM 8,48% годовых. Ранее размещенные рублевые LPN с погашением в 2013 и 2016 годах обращаются с YTM 6,9% и YTM 7,91% соответственно.

На наш взгляд, судя по представленным продуктам, наиболее целесообразно эмитенту было бы выходить с 7-летним займом, тем более не так давно протестировали эту срочность крупные частные банки. Исходя из сложившегося уже на рынке ориентира доходности по рублевым бумагам РСХБ, можно было бы ожидать уровень размещения от 9,0% годовых. При этом премия, предложенная к данному уровню, позитивно повлияла бы на ликвидность бумаг банка.

NEW Ренессанс Капитал (В2/В/В)

Событие. КБ Ренессанс Капитал анонсировал размещение своего нового выпуска биржевых облигаций серии 02 объемом 4 млрд руб. и офертой через 2 года. Диапазон ставки купона составляет 12,25-12,75% годовых (доходность 12,63-13,16% годовых). Дата размещения обозначена как второй квартал 2012 года.

Комментарий. Не так давно банк представил свои результаты по МСФО за 2011 год, которые мы считаем весьма положительными (см. наш комментарий к отчетности).

На сегодняшний день у банка в обращении находятся два выпуска облигаций. Наиболее близкий к обращающемуся выпуску биржевой бонд серии 03 по последним сделкам торговался на отметке 12,23% при дюрации в 1,2 года. Вместе с тем, мы не рекомендуем обращать внимание на результата последних торгов, поскольку средневзвешенная доходность за последний месяц все же ниже 12% и, скорее всего, рост доходности вызван техническими сделками. Последнюю доходность мы считаем более индикативной. Для инвесторов ориентиром может выступить последнее размещение ТКС Банка, который довольно успешно разместил годовой заем под ставку купона 13,25%. Напомним, что, несмотря на схожие рейтинги, масштабы банков несколько разные. По итогам прошлого года Ренессанс Капитал занимал 81 место по активам, а ТКС – 105. Отметим, что ТКС рос за прошлый год в два раза быстрее и отличается меньшим уровнем просрочки NPL (90+) – 3,7% против 4,6% у Ренессанса. Однако данный факт отчасти является следствием агрессивного роста ТКС в последнее время, что не позволяет в достаточной мере увидеть качество портфеля. В данной рейтинговой группе, а также среди розничных банков на сегодняшний день предложение КБ Ренессанс Капитал является одним из наиболее высокодоходных. Мы считаем участие по нижней границе вполне интересным.