Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

На глобальных площадках сохраняется спрос на рисковые активы.

Внимание участников глобального рынка вчера было сконцентрировано на публикации предварительных данных индексов деловой активности. В рамках азиатской сессии были представлены данные из Китая, не оправдавшие прогнозов участников, что сформировало негативной настрой при открытии европейских площадок. Опубликованные предварительные данные об индексах PMI Франции вселили инвесторам позитивные надежды, которые полностью развеялись с выходом данных из Германии. Отметим, что с апреля 2012 года Германии лишь раз удавалось преодолеть планку в 50 пунктов по индексу PMI в производственном секторе, о результатах всего региона ЕС, говорить вообще не приходится. Тем не менее, столь негативный фон не отразился на спросе инвесторов на рисковые активы.

По итогам дня доходность 10-летних гособлигаций США составила 1,707% («+1,3 б.п.»), Германии – 1,26% («+2,9 б.п.»), Франции – 1,744% («-0,1 б.п.»), Испании – 4,27% («-21,2 б.п.»), Италии – 3,94% («-11,3 б.п.»).

На глобальном валютном рынке вчера можно было наблюдать коррекцию евро по отношению к доллару, поводом для которой стали слабые данные из Еврозоны. По итогам дня пара EUR/USD торговалась на уровне 1,2999х.

Российские еврооблигации

Инвесторы определись со своими настроениями и преимущественно покупали российские бумаги.

Настрой инвесторов вчера был вполне очевиден – участники торгов осуществляли покупки. Большинство бумаг в корпоративном сегменте показывали рост в цене в диапазоне 30-40 б.п. Исключением стали длинные выпуски ВымпелКома, где рост доходил до 55 б.п. Отметим, что по-прежнему фокус внимания на первичном рынке. Вчера Уралкалий (Ваа3/-/ ВВВ-) обозначил уровни по своему новому 5-летнему выпуску. Изначальный ориентир составлял MS+300 б.п., далее эмитент сократил премию к свопам до 285 б.п., что соответствует доходности в 3,72% годовых. Отметим, что Фосагро (Ваа3/ВВ+/-) торгуется на уровнях около 3,8-3,9% годовых. Напомним, что у Фосагро уровень рейтинга на ступень ниже (в сопоставлении с Fitch и S&P). Учитывая это, а также разницу в масштабах бизнеса, мы считаем, что премия между бумагами должна быть как минимум 20 б.п. То есть предложенные Уралкалием уровни выглядят вполне справедливо. Вместе с тем, на фоне доходностей бумаг нефтегазовых компаний с суверенным рейтингом – TNK-18 и Gaz-18 – мы не видим возможности существенного самостоятельного апсайда в новом выпуске. Так, отмеченные бонды вчера торговались с доходностью в диапазоне 3,4-3,5% годовых. По нашему мнению, премия Уралкалия за разницу в рейтингах также должна быть не менее 20 б.п.

Суверенные бумаги завершали день, сохраняя положительный настрой понедельника. Отметим, прежде всего уверенный рост в Russia-42, где за день бонд подорожал на 136,3 б.п., в Russia-30 динамика была скромнее – 29,8 б.п.

Рублевые облигации

Аукционы ОФЗ 26212 и 26210 – ждем сохранения спроса и размещения по нижней границе.

Сегодня Минфин размещает 15-летний 26212 с диапазоном доходности 7,05-7,10% годовых и 6-летний 26210 – 6,35-6,40% годовых. Объем предложения каждого выпуска 20 млрд руб. Бумаги заканчивали вчерашний день на следующих уровнях: ОФЗ 26212 – 7,06% годовых, 26210 – 6,36% годовых. Отметим, еще неделю назад бумаги торговались с доходностью 7,17% годовых и 6,49% годовых соответственно. Вместе с тем, учитывая продолжающееся ралли в сегменте, стоит обращать внимание на последние сделки. Учитывая это, премия в предложении Минфина уже есть на середины предложенного диапазон. Вместе с тем, сохраняющийся весомый спрос в сегменте может обеспечить размещение и без премии ко вторичному рынку. Отметим, что вследствие майских праздников часть аукционов будет отменена, что также поддержит спрос инвесторов на бумаги. Принимая во внимания большой спрос на длинные бумаги на предыдущих аукционах, он может сохраниться и на этот раз.

Forex/Rates

На локальном рынке рубль продолжает дрейфовать, торгуясь в узком диапазоне по отношению к базовым валютам.

Негативный внешний фон при открытии вчерашних торгов стало поводом для очередного этапа ослабления рубля. Слабые данные из Китая спровоцировали коррекцию сырьевого сегмента - цены на нефть марки Brent вновь опустились ниже уровня 100 долл. за барр. В тоже время фактор налоговых выплат сдержал активное ослабление рубля. По итогам торгов курс доллара составил 31,65 руб., а стоимость бивалютной корзины 35,94 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 106,43 млрд руб. до 1011,51 млрд руб. Источником пополнения ликвидности банковской системы в очередной раз выступил ЦБ. Кредитные организации привлекали более 114 млрд руб через инструмент «валютный своп», а также увеличили задолженность по инструменту прямого РЕПО на 10 млрд руб. Ставки МБК выросли. MosPrime o/n составила 6,44% («+8 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня на фоне предстоящего расчета по налогам, а также улучшения ситуации на сырьевых площадках у рубля есть неплохие шансы продемонстрировать небольшое укрепление позиций. На долговых рынках, учитывая позитив на глобальных площадках, ждем сохранения настроений на покупки.

Главные новости

Мировая экономика в апреле: ухудшение по всем фронтам.

Предварительные значения индексов PMI за апрель свидетельствуют о дружном ухудшении экономической конъюнктуры во всех ключевых регионах мира – США, Китае, Европе. На таком внешнем фоне вероятность рецессии в российской экономике увеличивается.

Событие. Markit опубликовал предварительные оценки индексов PMI по США, Еврозоне и Китаю за апрель.

Комментарий. Опубликованные цифры свидетельствуют об ухудшении мировой экономической конъюнктуры в апреле во всех ключевых регионах мира.

В Еврозоне композитный PMI, характеризующий конъюнктуру в промышленности и сфере услуг, остался на уровне марта – 46.5 пунктов. Значение этого индекса (существенно ниже отметки 50) не оставляет сомнений в том, что в регионе продолжается рецессия, при этом в промышленном секторе спад даже усиливается – индекс PMI mfg в Еврозоне оказался минимальным с начала года. Наиболее неприятным моментом стала статистика по Германии. Дело в том, что в начале года были определённые надежды на то, что крупнейшая европейская экономика сумеет избежать рецессии. Однако, судя по апрельской статистике, печальной судьбы соседей Германии избежать не удалось – немецкий PMI Composite вернулся на уровни 4-го квартала 2012 г., когда в экономике Германии наблюдалось сокращение ВВП.

Не оправдываются пока и надежды, связанные с Китаем. Оживление, наблюдавшееся здесь в конце прошлого года, похоже, носило краткосрочный характер. Впрочем, то, что китайская экономика не дотягивает до рыночных ожиданий, стало понятно ещё неделю назад, когда была опубликована официальная оценка роста ВВП за 1-й квартал – рост составил всего лишь 7.7% год к году по сравнению с 7.8% по итогам 2012 г. Рынок ожидал роста в 1-м квартале на уровне не менее 8%.

Продолжают нарастать опасения в отношении устойчивости роста американской экономики. В апрельской Стратегии мы уже отмечали слабость последней статистики с рынка труда. Значение индекса PMI mfg за апрель подтверждает ухудшение общеэкономической конъюнктуры в США. Похоже, что импульс, который получила экономика США от запуска QE3, затухает на фоне сокращения бюджетных расходов и усиливающихся экономических проблем в Европе.

Ухудшение мировой экономической конъюнктуры укрепляет нашу уверенность в неизбежности рецессии в России. Текущий квартал, по-видимому, станет вторым кварталом подряд сокращения ВВП (в 1-м квартале, исходя из оценок МЭР, сокращение ВВП должно было составить не менее 1 % квартал к кварталу с устранением сезонности). По формальным критериям периодом рецессии в России станет, как минимум, первая половина 2013 г., и если во второй половине года рост экономики не возобновится, то по итогам года рост ВВП будет близок к нулю.

Магнит: финансовые результаты за 1 кв. 2013 г.

Компания вновь обеспечила высокую динамику выручки, поддерживая уровень рентабельности. Информация по долгу за 1 кв. традиционно не раскрывалась. Бонды Магнита справедливо оценены рынком.

Событие. Вчера Магнит представил выборочные неаудированные результаты за 1 кв. 2013 г. по МСФО.

Комментарий. Как мы уже ранее писали, по итогам 1 кв. 2013 г. Магнит впервые смог опередить своего ключевого конкурента – сеть Х5 по размеру выручки, которая за отчетный период достигла 4,3 млрд долл., показав рост на 29,8% к а.п.п.г. (в рублях прирост был выше, составив 30,43%).

При этом Магниту практически удалось удержать прибыльность бизнеса на уровне прошлого года, показав незначительно снижение – EBITDA margin составила 9,3% против 9,7% по итогам 1 кв. 2012 г. По данным менеджмента, давление на маржу в январе-марте 2013 г. оказали: рост арендных платежей (из-за расширения сети в Московском регионе и С.-Петербурге, где арендные ставки выше), повышение оплаты труда сотрудникам гипермаркетов (зарплата была доведена до рыночного уровня), курсовые разницы и увеличение товарных потерь (на фоне роста доли овощей и фруктов в ассортименте). Тем не менее, прибыльность Магнита продолжает оставаться на достойном уровне и, на наш взгляд, по мере «созревания» гипермаркетов ситуация с прибыльностью сети будет улучшаться. В 2013 г. менеджмент сети ожидает EBITDA margin на уровне 9,5-10%, сместив вверх прогнозируемый диапазон (ранее ожидалось 9,2-9,8%). Отметим, что менеджмент предпринимает попытки оптимизировать расходы на коммунальные платежи с помощью собственной сбытовой структуры, выйдя на оптовый рынок энергоресурсов.

Размер долга компания в промежуточных результатах традиционно не раскрывает. В то же время, напомним, что по итогам 2012 г. он был равен 2,086 млрд долл., а метрика Долг/EBITDA – 1,4х, Чистый долг/EBITDA – 1,1х. За весь 2013 г. компании предстоит погасить порядка 827 млн долл. (или 39,6% долга), включая 4 выпуска облигаций серий БО-01, -02, -03 и -04 общим объемом 6,5 млрд руб. (около 205 млн долл.), которые ритейлер, скорее всего, предпочтет рефинансировать за счет новых заимствований, причем, ранее менеджмент отдавал предпочтение рублевым облигациям.

Отметим, что в 2013 г. размер инвестиций Магнита оценивалась руководством сети в размере 1,8 млрд долл., которые компания преимущественно сможет покрыть за счет собственных ресурсов – по итогам 2012 г. размер денежных средств на счетах составлял 410 млн долл., а операционный денежный поток достиг 1,18 млрд долл. Поэтому мы не ожидаем заметного наращивания долга ритейлера.

Публикация финансовых результатов вряд ли заметным образом отразится на котировках облигаций Магнита. Напомним, что повышение агентством S&P кредитного рейтинга сети на 1 ступень до «ВВ»/Стабильный в первой декаде апреля несколько оживило интерес инвесторов к выпускам эмитента, но возможности апсайда были уже весьма ограниченны. Бумаги Магнита торгуются на самых низких в секторе уровнях, также близких и к доходности выпусков эмитентов из других отраслей с аналогичными рейтинговыми оценками.

ФСК: сдерживание тарифа увеличивает долг.

Вчера ФСК опубликовала результаты 2012 г по МСФО, которые по основным показателям совпали с нашими оценками. Текущее регулирование приводит к существенному росту долговой нагрузки, которая без учета полученных векселей, уже составляет более 2,4-х уровней EBITDA. В обозримой перспективе компания продолжит наращивать долг для финансирования капитальных затрат.

Событие. Вчера ФСК опубликовала результаты 2012 г по МСФО, которые в целом совпали с нашими оценками и консенсус прогнозом по выручке и EBITDA.

Комментарий. Мы оцениваем опубликованные результаты как нейтральные. Фактические данные совпали с нашими оценками и консенсус прогнозом по выручке и EBITDA. Фактическая чистая прибыль за 2012 г, без учета операций по переоценке активов, на 30% превысила наши оценки. Впрочем, из-за отраженного в отчетности РСБУ убытка, менеджмент компании не ожидает выплаты дивидендов.

По предварительным прогнозам менеджмента компании, EBITDA ФСК в 2013 г по РСБУ вырастет до 90 млрд руб., что соответствует росту на 8-9%. В 2013-2017 гг. компанию ожидает умеренный рост тарифа и высокие капитальные вложения. Уже по итогам 2012 г. долг компании вырос до 216,4 млрд руб. по оценкам компании, чистый долг, рассчитываемый с учетом полученных векселей, составляет 168 млрд руб. или в 2 раза выше значения EBITDA. Параметры регулирования после 2017 г начнут обсуждаться в 2014 г. Тем не менее, сейчас мы считаем маловероятным, что следующий период регулирования будет осуществляться на более привлекательных условиях.