Мировые рынки и макроэкономика

Аппетит инвесторов к риску продолжает расти по ходу утренней части торгов среды благодаря серии неплохих отчетов американских компаний и данных о продажах на рынке жилья, несмотря на кратковременный провал индексов по ход торгов вторника из-за ошибочных сообщений о взрывах в Белом доме и ранении президента США Барака Обамы.

Американские фьючерсы продолжили укрепляться по ходу азиатской сессии среды, а европейские рынки акций открылись ростом котировок после сильного повышения вторника. Базовые сорта нефти также показывают рост, оказывая существенную поддержку российскому фондовому рынку.

С начала этой недели инвесторы предпочитают покупать рисковые активы, даже несмотря на не слишком хорошие данные об активности производственного сектора Китая. Аппетит к риску поддерживается, в основном, за счет укрепления американских индексов, драйвером роста которых выступает идущий полным ходом сезон отчетов компаний США.

На текущий момент отчитались чуть менее трети компаний-компонентов индекса S&P 500, при этом 73% вышедших отчетов так или иначе превзошли ожидания аналитиков. Этот фактор вместе с неплохими данными о продажах на рынке жилья в стране отправил мировые индексы в направлении максимумов последних полутора недель.

По ходу торгов среды инвесторы обратят внимание на данные об ипотечном кредитовании в США, цифры по заказам на товары длительного потребления, официальные данные о запасах нефти, а также на размещение 5-летних облигаций Казначейства. Мы ожидаем сохранения интереса инвесторов к рисковым активам по ходу сегодняшних торгов.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации во вторник показали уверенный рост котировок и в корпоративном, и в суверенном секторе во главе с выпуском Россия-42.

Общее повышение интереса инвесторов к риску во вторник способствовало не только подъему американских и европейских рынков акций, но и росту стоимости российских евробондов.

Дорожающая нефть также оказывала вчера и продолжает оказывать сегодня поддержку российским активам, а рост доходности американских облигаций до уровня 1,72% в среду утром свидетельствует о сохранении большей части вчерашнего аппетита инвесторов к риску.

В корпоративном секторе более трех четвертей бумаг во вторник показали рост котировок во главе с выпуском Фосагро, потерявшим за день более 15 б.п. доходности после объявления ориентиров дебютного евробонда компании Уралкалий.

В суверенном секторе наибольшим спросом пользовался дальний участок кривой во главе с выпуском Россия-42, поднимавшимся вчера к отметкам 119,2% от номинала с уровней ниже 117,5% от номинала на закрытии вторника.

Следующий по дюрации выпуск, укрепляющийся сильнее рынка второй день подряд, евробонд Россия-28, прибавил вчера чуть менее полупроцента.

Эталонный выпуск Россия-30 вырос по итогам дня почти на четверть процента, а его спред к UST-10 опустился до минимума 4-х дней на отметке 120 б.п., вблизи которой дифференциал между выпусками продолжает находиться в среду утром.

Отмечаем также снижение стоимости CDS на российский долг: 5-летняя страховка в долларах дешевела во вторник третий день подряд и завершила день около уровня 143 б.п., что, однако, все еще далеко от минимума 11 апреля и 2,5 месяцев на уровне ниже 137 б.п.

Торги среды отечественные евробонды начали в зеленой зоне, продолжив укрепление вторника. Мы ожидаем сохранения тенденции к росту рынка по ходу сегодняшней сессии, хотя вечерняя статистика из США может повлиять на ход второй половины торгов.

Локальный рынок

В корпоративном секторе вчера котировки большинства ликвидных бумаг продемонстрировали рост. При этом наибольший рост наблюдался в облигациях компаний финансового сектора и бумагах эмитентов с государственным участием.

Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ прибавил 2 б. п., составив 93,60. Среди явных лидеров можно отметить РЖД, 28 (+1,92%), Банк Петрокоммерц, 05 (+0,94%) и Россельхозбанк, 13 (+0,60%). Ценовой индекс ММВБ муниципальных облигаций потерял 1 б. п., составив 97,54.

Суверенные рублевые бонды торговались в основном на положительной территории. Интерес у инвесторов, как и в понедельник, в первую очередь вызывали длинные бумаги. Наибольший рост показал выпуск Россия, 26211 с дюрацией 7,15 лет, который прибавил 0,88%. На наш взгляд, постепенное уменьшение угла наклона суверенной кривой связано с ожиданием действий ЦБ по смягчению денежно- кредитной политики. Спред между суверенным выпуском Россия, 26204 и рублевым евробондом Россия-18 вчера не изменился, оставшись на уровне 8 б. п.

Сегодня ждем еженедельных данных по инфляции в России, которые могут указать на вероятность возможного снижения ставки рефинансирования ЦБ в ближайшее время. В США выйдут данные по запасам нефти. Среди корпоративных событий ждем отчетности «Аэрофлота» и ВТБ за 2012 год.

С утра складывается позитивный внешний фон. Азиатские фондовые индексы и нефть в плюсе. Вчерашние торги в США также закрылись ростом. Возобновившийся интерес к рисковым активам может сегодня поддержать рублевые облигации второго и третьего эшелонов.

Комментарии по эмитентам

Уралкалий

Крупнейший производитель калийных удобрений в мире ОАО «Уралкалий» разместил во вторник дебютные евробонды объемом $650 млн сроком на 5 лет под доходность 3,723% годовых.

Как мы и ожидали, размещение привлекло высокий интерес со стороны инвесторов — книга заявок была переподписана более чем в 3 раза.

Благодаря этому, «Уралкалий» разместил займ на 15 б. п. ниже уровня первоначально озвученного ориентира в 300 б. п. к среднерыночным свопам.

На наш взгляд, высокое кредитное качество эмитента позволит новому выпуску укрепиться в цене на вторичном рынке, потеряв в доходности на 10–15 б. п. в среднесрочном периоде.

Отметим также, что благодаря размещению «Уралкалия» по столь низкой доходности, бумаги наиболее близкого эмитента — компании «Фосагро» — с погашением в 2018 году вчера стали лидерами роста корпоративного сектора.

За один день выпуск Фосагро-18 прибавил в цене более 0,6% при снижении доходности более чем на 15 б. п. до отметок ниже 3,89% с уровней выше 4,04%, где находился евробонд до объявления ориентиров «Уралкалием».

FESCO

Транспортная группа FESCO во вторник разместила два дебютных транша евробондов на сумму $800 млн со сроком погашения в 2018 и 2020 году.

Пятилетний евробонд с 3-летним колл-опционом на $500 млн был размещен под ставку 8,00% годовых, а 7-летний займ c четырехлетним колл-опционом на сумму $300 млн — под 8,75%. Доходности при размещении совпали с заявленными ориентирами.

Мы полагаем, что справедливый уровень доходности новых выпусков FESCO находится на уровне премии в 20–40 б. п. к кривой доходности евробондов «Евраза».

Таким образом, дебютные евробонды FESCO, на наш взгляд, имеют премию к справедливой доходности как минимум в размере 80–100 б. п., что может привести к существенному росту цены в среднесрочной перспективе.

Магнит

ОАО «Магнит» представило неаудированные финансовые результаты по МСФО за 1 кв. 2013 года. Выручка компании выросла на 30,43% с 102 млрд руб. за 1 квартал 2012 г. до 131 млрд руб. за 1 квартал 2013 г. Рост выручки связан с увеличением торговых площадей и ростом реализации. Средний чек по компании вырос на 5,42%. Показатель EBITDA квартал к кварталу увеличился на 26% до 12,2 млрд руб. Чистая прибыль квартал к кварталу выросла на 29% до 6,2 млрд руб.

Более подробные данные, по которым можно было бы достоверно судить об уровне кредитных рисков, не раскрываются. Тем не менее, по представленным данным можно судить о том, что финансовые показатели компании показывают умеренный рост. Однако, на наш взгляд, рублевые облигации «Магнита» на данный момент не представляют интереса. Из рублевых облигаций ритейлеров, на наш взгляд, наиболее интересным является выпуск Лента, 03, который торгуется с премией к ИКС 5 ФИНАНС в 29 б. п. На наш взгляд справедливый уровень доходности облигаций Ленты сопоставим с текущей доходностью ИКС 5 Финанс.

ФСК ЕЭС

Вчера ФСК ЕЭС опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2012 год. Выручка компании осталась на уровне прошлого года: около 140 млн руб. EBITDA сократилась с 84,7 до 82,1 млрд руб.

Чистая прибыль существенно сократилась — с 49 млрд руб. до 7 млрд руб. Сокращение прибыли произошло из-за роста себестоимости на 10 млрд руб. Также в прибыли за 2011 год была учтена прибыль от реализации финансовых вложений в размере 32,1 млрд руб.

Отметим, что кредитные метрики компании в течение года ослабли. Компания увеличила долг с 133 млрд руб. до 216 млрд руб. Чистый Долг/EBITDA — 2,05. Дополнительные заемные средства были необходимы для реализации обширной инвестиционной программы. Объем краткосрочного долга при этом вырос с 2 млрд до 23,2 млрд. Тем не менее, ликвидные активы на балансе, включая денежные средства, депозиты и краткосрочные векселя, покрывают краткосрочный долг в 2,1 раза. По данным компании, объем инвестиций сохранится в ближайшие годы на том же уровне, что должно привести к дальнейшему росту долговой нагрузки. Считаем, что опубликованная отчетность может оказать умеренное негативное влияние на стоимость облигаций компании.