Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Мартовский пик выплат по внешнему долгу не должен оказать большого давления на курс рубля


[04.02.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Пятничные торги на глобальных площадках сопровождались публикацией большого блока статистики, что отражалось на общем настрое инвесторов.

В рамках азиатской сессии были представлены данные об индексе деловой активности в производственном секторе Китая. Примечательно, что цифры от HSBC и бюро статистки «Поднебесной» в очередной раз имели сильное расхождение. Так, рассчитанный государством индекс составил 50,4 п., не дотянув до прогнозного значения, а также предыдущих уровней. При этом HSBC представало более оптимистические данные – 52,3 п., которые лучше как прогнозных, так и предыдущих значений. Тем не менее, инвесторы все же предпочли более позитивные данные.

В рамках европейской сессии были представленные индексы деловых активностей в производственном секторе стран ЕС, а также консолидированный показатель по всему региону. Следует отметить, что, несмотря на наличие участников Еврозоны, где конъюнктура продолжает ухудшаться, в целом показатель оказался лучше ожиданий.

Кроме того, дополнительным позитивным моментом стала публикация данных с рынка труда ЕС – уровень безработицы в декабре, при ожидании роста, снизился до 11,7%.

При этом в очередной раз можно обратить внимание: насколько неоднородна ситуация в Еврозоне.

При открытии торгов на американских площадках были представлены данные о количестве вновь созданных рабочих мест вне сельского хозяйства от министерства труда. Напомним, что ранее агентство ABP уже публиковало схожий показатель. В очередной раз официальные данные оказались хуже ранее опубликованных. Кроме того, уровень безработицы в США, демонстрировавший снижение на протяжении последних месяцев в декабре снова увеличился в январе. Единственным позитивным моментом в американской статистке стали данные об индексе деловой активности в производственном секторе.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила 1,672% («-0,7 б.п.»), Франции - 2,247% («-0,7 б.п.»), США - 2,016% («+3,0 б.п.»), Испании – 5,192% («+2,4 б.п.»), Италии – 4,323% («+1,6 б.п.»), Португалии – 6,119% («+5,6 б.п.»).

На глобальном валютном рынке евро продолжало демонстрировать укрепление позиций относительно доллара. Пара EUR/USD по итогам пятничных торгов достигла уровня 1,366х. Тем не менее, максимальное значение последнего дня минувшей недели составило 1,371х.

Российские еврооблигации

Восстановление ценовых уровней в суверенном сегменте. В корпоративном по-прежнему продажи. Наибольшие переоценки были в нефтегазовых бумагах. Gazprom-28 закончили неделю выше номинала.

В пятницу корпоративный и суверенный сегменты российского рынка евробондов формировали разную динамику. Если последние активно восстанавливали свои уровни по всей кривой, то корпоративные бонды продолжали активно сдавать свои ценовые позиции. Наиболее пострадавшими за вчерашний день были бумаги на кривой Газпрома и другие нефтегазовые компании. Здесь переоценки были в рамках 50-100 б.п. Традиционно ближе к верхней границе диапазона теряли длинные выпуски Газпрома. Недавно размещенные выпуски газовой монополии показывали динамику лучше рынка. Здесь отметим, что Gazprom-2028 закончил пятницу на уровне выше номинала и по итогам дня стоил 100,088%.

Бумаги неинвестиционной категории показывали более сдержанные ценовые изменения, по сравнению с нефтегазовым сектором. В основном снижение проходило в рамках 30-50 б.п.

Суверенные выпуски, как было отмечено выше, торговались на уровнях, превышающих итоги четверга. Для Russia-30 день завершился с ценой в 125,413% от номинала (+62,3 б.п.), Russia-42 (117,827%/ «+39,3» б.п.). Отметим, что данные ценовые уровни были близки к среднедневным ценовым максимумам.

Рублевые облигации

Пятница прошла на невысоких оборотах и незначительных ценовых переоценках.

Локальные облигации показывали преимущественно негативную динамику по итогам пятницы. Причина в том числе кроется пока в сохраняющейся напряженности с ликвидностью. Отметим также, что обороты по итогам последнего дня рабочей недели были ниже среднего. В сегменте суверенных бумаг бонды, где были отмечены сколь значимые обороты, снижались в пределах 10 б.п. Схожая динамика сохранялась и в корпоративных выпусках. Напомним, что в среду Минфин проведет два аукциона общим объемом в 30 млрд руб.

Forex/Rates

В пятницу рубль на локальных площадках сохранял динамику по усилению позиций.

Благоприятный внешний фон, к которому можно отнести рост стоимости нефти на сырьевых площадках, а также рост пары EUR/USD, позитивно отразился на отношении инвесторов к рублю.

Курс доллара в первые минуты торгов опустился ниже отметки 30 руб. и в рамках дневной сессии торговался на этом уровне. Бивалютная корзина, поддерживаемая компонентой евро, напротив, в пятницу практически не изменилась в цене. В то же время коррекция, наблюдаемая на глобальных валютных площадках после публикации блока статистики из США, немного ослабила позиции бивалютной корзины. По итогам дня курс доллара составил 29,96 руб., стоимость бивалютной корзины - 34,81 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 23 млрд руб. до 947,4 млрд руб. При этом ставки денежного рынка немного снизились. MosPrime o/n составила 6,03% («-14 б.п.»).

Наши ожидания

Скорее всего, инвесторы продолжает следовать в направлениях выбранных еще в пятницу.

Сегодняшний день не будет насыщен сколько значимыми событиями. Ждем восстановления в корпоративном сегменте рынка евробондов и нейтральной динамики на локальном рынке.

Главные новости

Пик выплат по внешнему долгу придется на март.

В 1-м квартале российским компаниям и банкам предстоит выплатить по внешнему долгу $ 37.4 млрд., из которых $ 20.9 млрд. приходится на март. Эти выплаты не являются критическими и не должны создать большого давления на курс национальной валюты.

Событие. Банк России опубликовал график выплат по внешнему долгу РФ по состоянию на 1 октября 2012.

Комментарий. Согласно графику предстоящих выплат пик в этом году приходится на март, когда компаниям и банкам придется выплатить $ 20.9 млрд. Т.к. это график по состоянию на 1.10.2012, то фактические выплаты, по-видимому, окажутся несколько выше. Всего в первом квартале объем выплат оценивается в $37.4 млрд. Эти выплаты, сопоставимые с профицитом счета текущих операций за тот же период, не являются критическими и не должны создать избыточного давления на курс рубля. При наблюдаемой конъюнктуре мировых рынков корпоративный сектор без труда рефинансирует этот долг. Для сравнения, в 4-м квартале 2012 г. объем выплат по внешнему долгу оценивался почти что в $ 60 млрд., но даже при столь высоких объемах рубль смог немного укрепиться в конце года.

Всего на 1.01.2013 внешний долг РФ оценивался в $ 624 млрд., в т.ч. корпоративный долг составлял $ 564 млрд. По итогам 2012 г. внешний долг вырос на 15 % или $ 83 млрд.; в относительном выражении внешний долг также увеличился с 28.5 до 31.1 % ВВП.

Роснефть (Ваа1/ВВВ-/ВВВ): отчетность за 2012 г по МСФО.

Компания показала ослабление показателей прибыльности бизнеса на фоне роста операционных расходов, а также рост кредитных метрик. Тем не менее, кредитный профиль остается устойчивым. Бумаги оценены справедливо, но могут оказаться под давлением на фоне сделки с ТНК-ВР, которая еще не закрыта.

Событие. В минувшую пятницу Роснефть представила слабые финансовые результаты за 2012 г. по МСФО.

Комментарий. Компания продемонстрировала рост выручки на 13,2% до 3 078 млрд руб. (за счет роста объемов реализации и цен на углеводороды) при этом прибыльность заметно снизилась – показатель EBITDA сократился на 8% до 609 млрд руб., EBITDA margin – на 4,6 п.п. до 19,8%. Влияние на рентабельность оказали ощутимо возросшие операционные расходы: производственные расходы по добыче и переработке («+16,4%» до 220 млрд руб.), общехозяйственные и административные расходы («+30,8» до 68 млрд руб.), затраты на разведку («+77,0%» до 23 млрд руб.). Кроме того, негативный эффект на прибыльность внесли возросшие выплаты по НДПИ, экспортным пошлинам и на транспортировку.

Долг компании по итогам 2012 г. вырос на 29,2% к 2011 г. до 974 млрд руб., соотношение Долг/EBITDA составило 1,6х против 1,1х годом ранее, Чистый долг/EBITDA – 1,1х и 0,9х соответственно. Несмотря на рост долговой нагрузки, ее уровень остается умеренным, кроме того, короткая часть долга (129 млрд руб.) полностью покрывалась денежными средствами на счетах (296 млрд руб.). Вместе с тем, закрытие сделки по покупке 50% ТНК-ВР у ARR за 28 млрд долл. может привести к дополнительному росту долга, учитывая, что сделкам в том числе будет финансироваться за счет заемных средств (привлекается 16,8 млрд долл.). Тем не менее, мы считаем, что кредитный профиль Роснефти останется устойчивым, учитывая необходимую поддержку со стороны государства.

Облигации Роснефти серий 04 и 05 (YTP 7,9%/1429 дн.), которые вышли на рынок в конце прошлого года, смотрятся на фоне бумаг эмитентов со схожими рейтинговыми оценками и с госучастием вполне справедливо оцененными, также как и евробонды Rosneft-17 (YTM 3,076%/3,81 г.) и Rosneft-22 (YTM 4,206%/7,64 г.), лежащие ниже кривой Газпрома. Отметим, что котировки последних могут быть подвержены давлению со стороны новостного фона по сделке с ТНК-ВР, которая еще не закрыта.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: