Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: ЛК Уралсиб: итоги 2010 года - убытки технические и не очень


[31.05.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

ЛК Уралсиб: итоги 2010 года - убытки технические и не очень

Вчера ЛК Уралсиб представила инвесторам результаты деятельности за 2010 год. В целом, результаты смотрятся негативно по сравнению с прошлым годом ввиду падения маржинальности бизнеса, примененных дисконтов по изъятому имуществу и отрицательного конечного результата на фоне сокращения масштабов операций. При этом «налицо» проведенная работа Компании по «расчистке» своих активов и возобновлению бизнеса в рамках новой модели. Однако по порядку.

Начиная с 2009 года Компания вела себя достаточно избирательно при формировании портфеля, отдавая предпочтение крупным корпоративным, а не розничным клиентам, что вкупе с сокращением количества сделок привело к 2-кратному снижению процентных доходов (до 3,1 млрд руб.). Чистые инвестиции в лизинг упали до 12,9 млрд руб., то есть на 40%. Ситуация стала заметно меняться к концу 2010 года, когда объем нового бизнеса составил 4,1 млрд руб. (9,2 млрд руб. за весь 2010 года). По словам менеджмента, в 1 квартале текущего года данный показатель вырос до 9,1 млрд руб., то есть соразмерно всему прошлому году. При этом очивидин рост концентрации на конкретных направлениях деятельности. Так, по итогам прошлого года 44% пришлось на ж/д транспорт. По итогам 1 квартале 2011 года – уже 66%. На наш взгляд, это в большей степени связано с созданием СП с вагоностроительным предприятием Азовмаш. С одной стороны, данный фактор позволяет Компании улучшить качество активов (в том числе ввиду ликвидности предмета лизинга) и повысить финансовую устойчивость ЛК Уралсиб за счет повышения контроля за денежными средствами, с другой – может постепенно привести к повышенным рискам ввиду снижения диверсификации деятельности. Среди положительных факторов выделим снижение уровня просроченной задолженности с 7,9% до 5,6%, что стало возможным за счет проведенной Компанией работы с контрагентами и продажи имущества.

Несмотря на отрицательный результат, полученный в 2010 году (-1,8 млрд руб. vs прибыль 0,32 млрд руб. в 2009 году), ЛК Уралсиб ожидает улучшение ситуации в 2011 году как ввиду улучшения конъюнктуры и роста масштабов бизнеса, так и в результате технических моментов по составлению отчетности, поскольку доходы отражаются соразмерно внесенным авансовым платежам. Кроме того часть убытков Компания отразила ввиду примененных дисконтов по изъятым предметам лизинга.

С точки зрения структуры пассивов также стоит отметить по-прежнему высокую долю достаточности капитала – 20,4% (23,5% на конец 20009 года), несмотря на полученный убыток, что объясняется, в том числе, сокращением активов. В целом же сохранение высокой доли собственных средств положительно влияет на кредитное качество Компании. В обязательствах из существенных моментов выделим снижение доли ФК Уралсиб в кредитном портфеле с 49% до 25%. Замещение в основном происходило за счет заимствований на долговом рынке. 2011 год обещает быть для Эмитента «спокойным» - из крупных выплат только погашение займа серии 02 объемом 5 млрд руб., осуществление которого, по данным Компании, планируется за счет аккумулирования необходимой ликвидности, включая собственные средства. При этом стоит отметить, что поток поступаемых лизинговых платежей ежемесячно сейчас достаточно «скромный» - 1,05 млрд руб., однако его хватает для обслуживания долга.

Напомним, сейчас в обращении находится 6 займов ЛК Уралсиб. Среди выпусков как интересные к приобретению можно отметить облигации серии БО-03, которые торгуются с доходностью 9,6% при дюрации 442 дня (амортизируемый), однако отметим, что фактически выпуск погашается в октябре 2013 года.

Власти Алжира настаивают на национализации OTA – алжирского оператора VimpelCom Ltd

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что правительство Алжира настаивает на национализации оператора Orascom Telecom Algeria (OTA; работает под брендом Djezzy), который принадлежит VimpelCom Ltd. после сделки с Wind Telecom. Так, в конце прошлой недели Премьер-министр Алжира Ахмед Уяхья сообщил, что алжирское правительство выкупит Djezzy. Для этого алжирские власти заказали адвокатской конторе Sherman&Sterling финансовую оценку OTA, результаты которой должны быть готовы в ближайшие дни. В то же время гендиректор компании Александр Изосимов (покинул VimpelCom Ltd. в мае этого года) ранее заявлял, что Компания может продать актив местным властям, если они выразят желание купить его по справедливой цене. В конце 2009 года А.Изосимов оценивал справедливую стоимость OTA в 7,8 млрд долл., а правительство Алжира - в 2-3 млрд долл. Напомним, в 2009 году власти Алжира обвинили OTA (контролирует 60% местного рынка сотовой связи) в неуплате налогов на сумму более 800 млн долл. и заявили о намерении национализировать компанию. Вместе с тем, OTA – крупнейший актив VimpelCom Ltd., доля которого в EBITDA Оператора после консолидации может составить около 10%.

Отметим, что вопрос национализации OTA был одним из весомых аргументов, который препятствовал сделке VimpelCom Ltd. с Wind Telecom и стал поводом для конфликта основных акционеров VimpelCom Ltd. норвежской Telenor и российской Altimo. Напомним, норвежцы выступали против покупки телекоммуникационных активов Нагиба Савириса. В свою очередь, мы считаем, что риски национализации OTA достаточно высокими и в случае их наступления с большой долей вероятности можно ожидать продажу оператора властям Алжира по низкой цене. Однако, если оценка все же будет справедливой, то реализация OTA окажет ощутимую поддержку финансовому профилю VimpelCom Ltd., но вероятность развития событий по такому сценарию мы оцениваем, как минимальную.

Вместе с тем, риски национализации OTA, на наш взгляд, уже учтены в котировках бумаг VimpelCom Ltd. и вряд ли могут оказать на них заметное влияние. Наибольший интерес для инвесторов могут представлять финансовые результаты VimpelCom Ltd. за 1 квартал 2011 года – первые после объединения с Wind Telecom, в которой будут отражены все ключевые индикаторы кредитного профиля обновленной Компании. В то же время бумаги VimpelCom Ltd. сейчас могут заинтересовать инвесторов, предлагая премию около 25-30 б.п. к выпускам МТС, в частности на длинном отрезке дюрации: ВК-Инвест-6,7 (YTM 8,31-8,37%/3,73 года).

Денежный рынок

Отсутствие игроков из США и Великобритании лишило международный валютный рынок весомой части ликвидности. Помимо «ограниченного» числа участников торгов, вчерашний день сопровождался слабым информационным фоном, что позволило паре EUR/USD торговаться в узком коридоре 1,4255х - 1,4333х и без резких движений. Вместе с тем, сегодня утром в рамках азиатской сессии можно наблюдать новую волну спроса на евро, при этом пара устремилась к отметке 1,44х. Переток ресурсов из иены в европейскую валюту был спровоцирован слабыми макроданными из Японии, где продолжает расти безработица, а также сокращается количество рабочих мест. Переход игроков от одной валюты к другой, скорее, имеет временный характер, и уже в ближайшее время мы сможем увидеть стабилизацию ситуации.

Сегодня игрокам следует обратить внимание на публикацию индекса потребительских цен в Еврозоне, который, на наш взгляд, в очередной раз заставит задуматься о необходимости ЕЦБ принимать решительные меры в части монетарной политики, а также на данные о стоимости недвижимости в 20 крупнейших городах США. Кроме того, следует помнить о начале периода публикаций ежемесячных отчетов о деловой активности в производственном секторе по всем странам, где начало уже было положено Японией.

В понедельник на внутреннем валютном рынке основным мотивом для участников оставался усугубляющийся дефицит рублевой ликвидности. Курс американской валюты вновь опускался к отметке 28 руб., но оказанная поддержка со стороны покупателей позволила удержаться выше порогового значения. Торговля американской валютой проходила в диапазоне 28 -28,08 руб. Бивалютная корзина ничем существенно не отличалась от доллара, её значение также находилось в рамках 33,4 – 33,51 руб. Мы полагаем, что курс рубля, лишившись поддержки со стороны продавцов иностранной валюты, вернется к значению 28,3-28,45 руб. по доллару, бивалютная корзина при этом будет следовать как за внутренней конъюнктурой, так и за динамикой международных площадок останется на текущих уровнях 33,5-33,65 руб.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась до отметки 738,4 млрд руб., установив новый минимум этого года. Период налоговых выплат оставил серьезную «брешь» в ликвидности банковской системы, которая еще не скоро будет «залатана». Стоимость финансовых ресурсов на рынке МБК сохраняется на высоких для последнего времени уровнях 4,7-4,85%.

Вчера на заседании совета директоров ЦБ было принято решение об увеличении на 25 б.п. ставок по депозитным операциям. Нельзя сказать, что это стало чем-то неожиданным, так как ранее глава Банка России С. Игнатьев заявлял о вероятном пересмотре в сторону повышения процентных ставок на ближайшем заседании. На рынке уже сложилась вполне четкая тенденция: при существенном сжатии остатков на счетах в ЦБ, регулятор принимает решение, направленное на сохранение этого показателя на низком уровне. В конечном счете, это приведет, как к повышению стоимости ресурсов на МБК и РЕПО, так и заставит экспортеров более тщательно подготавливаться к налоговым выплатам и заранее трансформировать валютную выручку.

Долговые рынки

В понедельник отсутствие торгов на американских площадках, безусловно, довольно сильно повлияло на настроения на остальных площадках с точки зрения сокращения торговой активности. К тому же ощущалась нехватка драйверов, определяющих направления движения, поскольку в части европейских факторов, формирующих рыночный настрой пока не происходит серьезных изменений: прийти к каким-то общим решениям в части преодоления проблем европейского госдолга пока не удается. Европейские индексы вчерашний день закончили разнонаправлено, варьируясь в диапазоне от «-0,04%» до «+0,31%».

С началом торгов вторника на глобальных рынках преобладает позитивный настрой, чему благоприятствует положительная динамика сырьевого сегмента, а также находящиеся в фазе роста азиатские площадки. Здесь основные импульсы, мотивирующие положительные переоценки, основаны на спекуляциях вокруг возможной поддержки европейскими регуляторами Греции и выделении ей необходимой финансовой поддержки.

В части макроданных сегодня наибольшего внимания заслуживают европейские отчеты по прогнозному майскому CPI, а также апрельскому уровню безработицы по ЕС в целом. Кроме того, интересны индивидуальные апрельские отчеты по розничным продажам и уровню безработицы в Германии. В США интересны майские показатели индекса потребительского доверия, а также индексы деловой активности Чикаго и Далласа.

Российские еврооблигации вчера не проявляли какой-то заметной активности, сохраняя ценовые уровни без изменений. Отметим, что для Russia-30 текущий ценовой диапазон находится около отметки 117%(YTM 4,57%).

На локальном рынке решение Банка России сохранить ставку рефинансирования и ставки по операциям ЦБ, за исключением депозитных сделок неизменными было воспринято довольно нейтрально, вероятно, это стало следствием того, что участники еще не успели «прийти в себя» после финального раунда налоговых расчетов, фактически «обезвожившего» свободную рыночную ликвидность.

Наиболее заметными были сделки в сегменте ОФЗ, которому, как мы полагаем, в ближайшей перспективе «придется» сохранить за собой статус центра концентрации торговой активности, ведь Минфин планирует довольно активно поддерживать первичное предложение. В какой-то степени вчерашнее решение регулятора коррелирует с планами по массированному притоку нового предложения, при этом наиболее актуальным остается вопрос, насколько устойчивой будет тенденция предоставления премии за срочность, показательный прецедент которой мы могли наблюдать на последнем аукционе по ОФЗ серии 25077.

Сегодня на, наш взгляд, ждать от рынка какой-то активности не стоит – пока еще ситуация с ликвидностью сохраняется напряженной – перспектива восстановления запасов на корсчетах и депозитах в ЦБ, согласно примерам предыдущих месяцев, не менее недели. Таким образом, центр концентрации рыночных интересов остается в сегменте госбумаг, где «в фокусе» находятся ориентиры по завтрашним аукционам, в отношении которых наши оценки по доходности сводятся к диапазону 7,25-7,35% годовых по новому 4-летнему выпуску серии 25079 и 8,1- 8,2% по 10-летним облигациям серии 26205.

Что касается прозвучавших ставок по выпускам, находящихся в процессе book-building, в частности 7,95% по облигациям Акрона серий 04 и 05, что соответствует доходности к оферте через 5 лет 8,11%, и 8,7% по биржевым облигациям ОАО «Кокс» (YTM 8,9%). На наш взгляд, данные уровни являются слабоконкурентными относительно вторичного рынка и фактически не учитывают фактора возможного напряжения конъюнктуры на период пока ликвидность будет восстанавливаться. Особенно выразительно это в отношении бумаг Акрона, где сформировавшаяся доходность предельно близка с сопоставимыми по дюрации бумагами Газпром нефти серий 08 и 09 (~ 8% годовых).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: