Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: КБ Восточный vs МКБ, Татфондбанк, КБ Ренессанс Капитал


[10.03.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Специальный обзор долговых рынков

11 марта 2010 года начнется размещение выпуска биржевых облигаций ОАО КБ «Восточный» серии БО-01 общим объемом 1 млрд руб. Срок обращения займа - 3 года с даты начала размещения. Ориентир ставки по купону составляет 13,5% годовых, что предполагает доходность к годовой оферте в размере 13,96%.

По нашему мнению, выпуск интересен к участию благодаря высокой премии, предлагаемой к ценным бумагам схожих по качеству эмитентов, сравнение с которыми мы проведем далее. Кроме того, выпуск Банка серии 01 входит в Ломбардный список ЦБ, соответственно, у нового выпуска также есть все шансы. Однако мы рекомендуем инвесторам проводить постоянный мониторинг как качества кредитного портфеля (ожидаем выход отчетности по МСФО за 2009 год), так и структуры фондирования Банка.

КБ Восточный позиционирует себя как розничный банк, который в последние годы энергично развивался в рамках стратегического банковского альянса (далее Альянс), возглавляемого бывшим УРСА Банком (теперь МДМ-Банк). В него также входили ОАО «Эталонбанк», ООО КБ «Южный регион», ООО «Ростпромстройбанк». В 2007-2008 годах Банк был интересен участникам рынка возможностью присоединения к УРСА Банку. Однако реорганизация не состоялась и в 3 квартале 2008 года Эмитенту пришлось досрочно вернуть заемные средства иностранным инвесторам на сумму около 5,2 млрд руб. (условие реорганизации было прописано в меморандуме к выпуску еврооблигаций с погашением в 2009 году). Вкупе с ухудшением макроэкономической конъюнктуры это привело к стагнации роста активов в 2008 году.

Вероятно, тогда же и была изменена стратегия: сейчас Банк консолидирует остальные финансовые институты Альянса. В частности, в июне 2009 года был присоединен Эталонбанк. «Ростпромстройбанк» был объединен с КБ «Южный регион» и впоследствии мы не исключаем их присоединения к КБ Восточный. Параллельно с этим Эмитент реализует стратегию поглощения прочих региональных банков: в октябре прошлого года присоединен Банк Движение (г.Томск), сейчас идет процесс присоединения Камабанка (г.Пермь). В результате, в прошлом году активы Банка росли «семимильными шагами»: +58% против +5% в целом по отрасли. Помимо увеличения объема бизнеса это спровоцировало также заметные колебания в финансовых показателях КБ Восточный, поэтому мы считаем не вполне справедливым анализировать исторические данные, а предлагаем инвесторам сконцентрироваться на текущих уровнях в сравнении с остальными эмитентами.

В настоящее время на рынке облигаций со схожими размерами бизнеса обращаются бумаги МКБ, Татфондбанка и Ренессанс Капитал (Глобэксбанк не рассматривался ввиду своего госстатуса), занимающие в рэнкинге Интерфакса на 1 января 2010 года 41, 61 и 79 место по активам соответственно, в то время как сам Восточный по итогам 2009 года поднялся до 64 места (80 место на конец 2008 года). Выпуски заметно разнятся по доходностям, что обусловлено различиями в бизнес-моделях, рейтингах, акционерах и финансовых показателях банках. Попробуем рассмотреть плюсы и минусы нового предложения:

Бизнес-модель – относительно близок «по духу» Восточному Ренессанс Капитал, который также специализируется на розничном кредитовании. На этом их схожесть, по сути, и заканчивается: если Ренессанс больше специализируется на POS (25% на конец 2008 года) и автокредитовании (22%), а также кредитных картах (12%), то Восточный – на кэш- (56% на конец 2009 года) и автокредитовании (13%). Судя по уровню просроченной задолженности, деятельность Эмитента сопряжена с меньшим уровнем риска: Ренессанс – 38%, покрытие 0,9х, Восточный – 7%, покрытие – 1,4х. Прочие Банки являются универсальными, с подавляющей долей корпоративного кредитования, которое традиционно генерировало меньший уровень просроченной задолженности: Татфондбанк – 2% (покрытие 4,6х), МКБ – 2,3% (2,8х).

Акционеры – с точки зрения акционерной структуры среди «фаворитов» можно отметить Татфондбанк, у которого доля Республики Татарстан составляет более 30%. Прочие банки находятся в менее выигрышном положении: МКБ может предложить инвесторам аффилированность с Концерном «Россиум», финансовое состояние и структура которого в публичных источниках информации не раскрывается. Ренессанс Капитал – с Группой Ренессанс, которая в конце 2008 года переживала не лучшие времена, и часть ее инвестиционного бизнеса приобрел М.Прохоров. КБ Восточный возглавляется группой акционеров (69,58%): С.Власов (20,18%), И.Ким (19,28%), А.Бекарев (17,13%), А.Таранов (12,99%), - также 16,10% принадлежит фондам Renaissance (портфельный инвестор). С точки зрения ЦБ, Эмитент не аффилирован с МДМ-Банком, и, по словам самого Восточного, взаимодействие с данной кредитной организацией происходит на общерыночных условиях. Последнее объясняется также и акционерной структурой самого МДМБанка, в которую входят ЕБРР и IFC, более «строго» контролирующие сделки с аффилированными структурами.

Как мы уже отметили выше, на поддержку, прямую или косвенную, отчасти может рассчитывать, на наш взгляд, Татфондбанк. Среди прочих возможность оказания помощи банку в случае ухудшения ситуации на финансовых рынках, мы рассматриваем как минимальную.

С другой стороны, в настоящее время ни один из банков не может пожаловаться на проблемы с достаточностью капитала: Ренессанс Капитал – 21,4%, МКБ – 20,4%, КБ Восточный – 17,1%, Татфондбанк – 16,5%, - при минимально допустимом уровне 10%.

Финансовые показатели – По размеру активов Эмитент схож с Татфондбанком, и на 1 февраля, по нашим подсчетам, даже обогнал его - 54,3 млрд руб. против 54,2 млрд руб. у последнего. С другой стороны, по размеру кредитного портфеля КБ Восточный продолжает уступать своему коллеге из Республики Татарстан – 35,2 млрд руб. против 38,6 млрд руб. Особенностью структуры фондирования КБ Восточный является высокая доля депозитов физических лиц – 67%, что позволяет Эмитенту свести практически к нулю заимствования на межбанке (всего 343 млн руб. против 13,4 у МКБ, 7,5 млрд руб. у Татфондбанка и 7,8 млрд руб. у КБ Ренессанс Капитал) и в минимальном объеме зависеть от выпущенных ценных бумаг (всего 2,2% пассивов или 1,2 млрд руб. против 16,3% у МКБ, 11,5% у Татфондбанка и 17,2% у КБ Ренессанс Капитал). Остальные банки, как мы видим. Отличаются более агрессивными заимствованиями на долговых рынках. Несмотря на то, что низкая зависимость от привлеченных средств в долгосрочном периоде является позитивным фактором, в конце 2008 года такая структура сыграла не очень хорошую «шутку» с КБ Восточный, когда можно было наблюдать отток вкладов населения. Однако Банк выстоял, хотя и не без поддержки кредитов ЦБ, и в настоящее время чувствует себя уверенно (соотношение кредитов и депозитов 0,9х), что подтверждается также показателями ликвидности: мгновенная (Н2) – 132% (min 15%), текущая (Н3) – 126% (min 50%), долгосрочная (Н4) – 82% (max 120%).

Новый заем можно рассматривать как замещение выходящего из обращения выпуска облигаций серии 04 номинальным объемом 1,5 млрд руб. (согласно отчетности, на 1 февраля в обращении было 1,1 млрд руб.). Однако, по заявлениям представителей Банка, у Восточного достаточно ликвидности для исполнения обязательств по ценным бумагам. На конец января 2010 года Банк располагал размещенными в других финансовых организациях средствами в объеме 767 млн руб. Кроме того, портфель ценных бумаг Банка составляет 6,7 млрд руб., из них 798 млн руб. – обязательства Российской Федерации, рассматриваемые нами как ликвидный актив, который в любой момент может быть или реализован, или заложен в ЦБ. Таким образом, сформированная подушка ликвидности покрывает планируемый отток средств.

Рейтинги – Отметим, что рейтинг КБ Восточный, присвоенный международным агентством Moody’s, не пересматривался с 23 сентября 2008 года и остается на уровне «В3/Стабильный». Аналогичным, однако более «свежим» (20 апреля 2009 года), рейтингом обладает Банк Ренессанс Капитал. Рейтинги остальных рассматриваемых кредитных организаций более высокие: Татфондбанк – «В2/Негативный», МКБ – «В1/Негативный».

Таким образом, на наш взгляд, по инвестиционной привлекательности КБ Восточный ничуть не уступает Ренессанс Капиталу, выпуски которого несколько переоценены. В сравнении с Татфондбанком на передний план выходит акционерная структура и международные рейтинги, которые заметно повышают котировки последнего. МКБ выигрывает и по размеру бизнеса, и по кредитному качеству, и по международным рейтингам. Со стороны КБ Восточный это компенсируется предложенной премией порядка 250 б.п. и 350 б.п. соответственно. Кроме того, выпуск Банка серии 01 входит в Ломбардный список ЦБ, соответственно, у нового выпуска также есть все шансы.

По нашему мнению, выпуск интересен к участию в нем, однако мы рекомендуем инвесторам проводить мониторинг как качества кредитного портфеля (ожидаем выход отчетности по МСФО за 2009 год) – поскольку нет устоявшейся тенденции ее снижения, а сам портфель носит ярковыраженный долгосрочный (79% кредитов имеют срочность свыше 1 года) характер, так и структуры фондирования Банка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: