Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Банк Восточный Экспресс (B3): комментарий к размещению


[10.03.2010]  МДМ Банк    pdf  Полная версия

На 11 марта запланировано размещение биржевых облигаций Банка Восточный экспресс объемом 1 млрд. руб. с годовой офертой и погашением через 3 года. Маркетируемая доходность по выпуску составляет 13-13.5%, что, на наш взгляд, на текущий момент является одним из наиболее интересных предложений в сегменте репуемых банковских облигаций.

Банк Восточный экспресс был образован в 1991 году. На сегодняшний день он представляет собой средний по размерам частный региональный банк: розничная сеть состоит из 335 подразделений, преимущественно на территории Дальнего Востока. Согласно рейтингу крупнейших банков России по величине активов, по итогам 3 квартала 2009 г. Восточный Экспресс занимал 67 место (Источник: Интерфакс). Бизнес-модель банка сфокусирована на обслуживании частных клиентов. В этом направлении ему удалось достигнуть немалых успехов: за период с 2006 по 2009 гг. Восточный Экспресс стал наиболее быстрорастущим российским розничным банком, захватив лидерство по объемам кредитования физических лиц на Дальнем Востоке.

В состав акционеров входит Игорь Ким (текущая доля 19.28%). Максимальный пакет на сегодняшний день принадлежит пришедшему в 2005 г. председателю правления банка С.Власову (20.18%). Акционерами банка также являются А. Таранов (12.99%), А. Бекарев (17.13%) и фонды группы Ренессанс Капитал (16.1%).

Стратегия развития Восточного Экспресса предусматривает рост как за счет органического развития, так и за счет поглощения более мелких игроков. Так, в 2009 г. было завершено присоединение Эталонбанка и банка Движение. Дополнительно был приобретен Камабанк. В дальнейшем Восточный Экспресс намерен продолжить расширение географического охвата своей сети, увеличив число отделений до 800 к 2014 г.

Мы всегда выделяли банки розничного сектора как одни из наиболее устойчивых и высокодоходных в отрасли, и Восточный Экспресс не является исключением. Более того, обладая всеми достоинствами, присущими данной бизнес-модели (короткая структура активов, небольшой объем риска на одного контрагента, высокий уровень ликвидности и т.д.), Восточный Экспресс имеет ряд самостоятельных характеристик, дающих дополнительную поддержку его кредитному профилю:

- Поступательный рост кредитного портфеля и его ввысоке качество. Несмотря на неблагоприятную макроэкономическую ситуацию в 2009 г., Восточный Экспресс продолжил достаточно активно наращивать ссудную задолженность (+20% за 1П2009 г.). При этом кредитный портфель на 90% представлен ссудами физическим лицам. Более половины займов не превышают 100 тыс. руб. Что касается структуры портфеля продуктов, то максимальная концентрация достигается в кэш-кредитах (56.4% портфеля на 01.01.2010), эффективная процентная ставка по которым составляет 45%. Примечательным является крайне низкий уровень просроченной задолженности. По нашим подсчетам, соотношение валового кредитного портфеля к ссудам, просроченным свыше 90 дней, составило всего 4% (!) по итогам 1П2009 г. Для сравнения, аналогичный показатель для ХКФ Банка, одного из лидеров потребительского кредитования в России, достиг 15% (на 01.07.09). Менеджмент Восточного Экспресса объясняет это более консервативным подходом к оценке риска и продвижении кредитных продуктов. К примеру, у банка полностью отсутствуют пункты продаж в точках розничной торговли. Таким образом, все кредиты выдаются через офисы финансового института, что обусловливает более взвешенный подход к оценке кредитного качества заемщиков.

Сбалансированная политика в области оценки рисков проявляется и в подходе к начислению резервов, полностью покрывающих объем просроченной задолженности.

- Низкая зависимость от рынков оптового капитала. В отличие от большинства розничных банков, ресурсная база Восточного Экспресса более чем на 80% представлена клиентскими средствами. Они в свою очередь на 88% состоят из средств физических лиц. В динамике можно проследить устойчивый рост данного показателя. Согласно приложению к консолидированной отчетности по МСФО за 1П2009 г., уровень концентрации депозитов был незначительным. Такая картина полностью отражает стратегию банка, нацеленную на наращивание пассивов за счет вкладов населения и минимизацию зависимости от рынков капитала. Хотя низкая диверсификация ресурсной базы нас немного смущает, данная стратегия оправдывает себя в «турбулентные» времена в условиях дефицита ликвидности. Что же касается оптового фондирования, то доля таких обязательств на 01.07.2009 г. не превышает 8%. На текущий момент в обращении находятся лишь два выпуска облигаций банка: рублевый объемом 1.5 млрд. руб. с погашением ровно через неделю и евробонды на сумму 5.4 млрд. руб. до 2017 г. Таким образом, график рефинансирования Восточного Экспресса выглядит достаточно гладко, а размещаемый завтра выпуск биржевых облигаций в сочетании с еще двумя запланированными (по 1 млрд. руб. каждый) позволят дополнительно диверсифицировать ресурсную базу.

- Высокий уровень капитализации. Согласно отчетности по МСФО за 1П2009 г., достаточность капитала (Tier 1 ratio) составила 19.2%. Даже с учетом того, что за январь-июнь 2009 г. банку пришлось увеличить отчисления в резервы почти в 2 раза, как абсолютное, так и относительное значение собственных средств за этот же период продолжило увеличиваться.

К недостаткам кредитного профиля Восточного Экспресса, помимо относительно небольших масштабов бизнеса, мы относим ограниченную географическую диверсификацию, высокую стоимость фондирования (за счет превалирующей доли депозитов физических лиц) и убыточную деятельность по РСБУ по итогам 2009 г. Нам также сложно оценить вероятность и возможности поддержки банка в стресс-сценарии со стороны ключевых акционеров.

Несомненно, Банк Восточный Экспресс все же относится к эмитентам третьего эшелона. В то же время, с учетом высокой вероятности включения выпуска в список РЕПО ЦБ, он станет одним из наиболее высокодоходных в сегменте репуемых рублевых бумаг. Неплохие кредитные характеристики банка дают нам дополнительную возможность для рекомендации его облигаций к покупке. Для сравнения, доходность недавно размещенного выпуска Татфондбанк, 6 при едва ли заметной разнице в кредитном качестве (несмотря на чуть более высокий рейтинг последнего) выглядит существенно менее привлекательно (купон 11.2%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: