Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Итоги Группы "Черкизово" за 9 месяцев по МСФО не могут не радовать инвесторов, участвовавших в недавнем размещении облигаций компании


[30.11.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Группа «Черкизово» представила инвесторам промежуточные консолидированные итоги 9 месяцев 2010 года по МСФО

Среди ключевых моментов мы отмечаем:

Рост доходов

По итогам 9 месяцев 2010 года Группа увеличила объем выручки на 20% до 878 млн долл., чистой прибыли – на 26% до 104,4 млн долл., EBITDA – на 21% до 159,5 млн долл. Рост доходов Группы, на наш взгляд, в первую очередь обеспечил рост продаж. Напомним, что в сегментах «Птицеводство», «Свиноводство» и «Мясопереработка» увеличение к 9 месяцам 2009 года в натуральном выражении составило «+6%», «+51%» и «+8%» соответственно. Цены на продукцию Группы, в данном случае, играли, скорее, отрицательную роль: в долларовом выражении они выросли на 3%, 4% и 10% соответственно, в рублях картина более негативная – «- 4%», «-3» и «+2%» соответственно. С одной стороны, такая динамика отрицательно влияла на величину выручки, с другой – способствовало росту продаж в натуральном выражении.

Немалым подспорьем в данном случае выступили также таможенные ограничения на импорт: в частности, с января по сентябрь был приостановлен ввоз курицы из США. Фактор защиты внутреннего производителя со стороны государства в ближайшее время будет, по нашему мнению, сохраняться (квоты на курицу, например, на 2011 год снижены в 2 раза), что положительно отражается росте объема спроса для Черкизово. Однако конкуренция со стороны внутренних производителей также растет.

При этой ситуации мы положительно оцениваем стратегию Холдинга по наращиванию объемов производства. Напомним, что в отчетном периоде Группа приобрела птицефабрику «Заречная» в Пензенской области, мясоперерабатывающий комбинат в Калининградской области, а осенью 2010 года завершила сделку по приобретению контрольного участия в двух свинокомплексах в Пензенской и Липецкой областях. Кроме того, Компания заканчивает строительство трех новых свинокомплексов, которые планируется вывести на производственную мощность в 2012 году.

Как мы видим, Компания наиболее активна на рынке свиноводства, где занимает лидирующие позиции и стремится их сохранить. Последнее влияет на структуру ее выручки: доля данного сегмента в доходах увеличилась с 30% до 39%. При этом доля в прибыли также выросла: с 30% до 39%. Мы приветствуем рост доли сегмента «Свиноводство» в деятельности Группы, поскольку, судя по прибыли, это наиболее маржинальный сегмент – его операционная рентабельность по итогам 9 месяцев 2010 года составила 30,9% при более скромных 17,1% у «Птицеводства» и уж заметно отстающие 5,2% у «Мясопереработки».

Несколько «подкосить» позитивный настрой инвесторов могла бы непростая ситуация, сложившаяся с зерном, которая способна стимулировать рост стоимости на продукцию Черкизово и негативно сказаться на маржинальности бизнеса. Но, по словам менеджмента, Группа уже закупила около половины необходимого на 2011 год запаса зерна и продолжает его наращивать. Таким образом, возможные последствия ухудшения конъюнктуры на рынке отчасти нивелированы.

Сохранение маржинальности бизнеса

Несмотря на присутствие внешних позитивных и негативных факторов, которые вмешиваются в естественное развитие отрасли, мы отмечаем внутреннюю устойчивость Компании к ним. Это подтверждается, в первую очередь, сохранением маржинальности бизнеса. Так, валовая рентабельность колеблется в пределах 27-28%, рентабельность EBITDA – 18%, рентабельность чистой прибыли 11-12% в течение 2009-2010 годов.

Как мы уже отмечали выше, наиболее доходным направлением является сегмент «Свиноводство», затем в порядке убывания идут «Птицеводство» - 17,1% и «Мясопереработка» - 5,2%.

Снижение долговой нагрузки

Компания продолжает снижать уровень долговой нагрузки: общий размер финансового долга сократился на 3% до 470,6 млн долл., что привело к соотношению Чистый долг / EBITDA на уровне 1,96х при 2,5х на начало текущего года. Структура долга сохранилась достаточно комфортной: долгосрочный долг составляет 356 млн долл. или 76% от общего объема. Благодаря улучшению конъюнктуры на финансовых рынках, совокупная стоимость кредитов и займов за первые 9 месяцев сократилась, по данным Компании, на 3%. С другой стороны, после отчетного периода Холдинг привлек облигационный заем в размере 3 млрд руб. (более 96 млн долл.), что может заметно увеличить объем финансовых обязательств. С другой стороны, объем краткосрочного долга на 1 октября 2010 года составил 115 млн руб., таким образом, вероятно, часть денежных средств может быть направлена на рефинансирование обязательств.

Отметим, что инвестиционная программа Эмитента обеспечивается полностью за счет собственного операционного денежного потока: только за 9 месяцев текущего года объем чистых денежных средств, поступивших от основной деятельности, составил «нескромные» 149,1 млн долл., при этом на инвестиционную деятельность в отчетном периоде было направлено 117,5 млн долл. Таким образом, можно и по-другому трактовать эти данные: Компания способна в течение года расплатиться по своим краткосрочным обязательствам, а средства привлекаются на инвестиционную программу.

Немаловажным моментом является то, что ставка по 90% долга субсидируется (86% на начало года): Черкизово получило субсидий в объеме 27,8 млн долл. при совокупной сумме процентных расходов до вычета субсидий – 39,2 млн долл., что также положительно отражается финансах Группы. Отметим, что соотношение Процентные расходы / EBITDA на конец отчетного периода составляло довольно скромные 0,1%. И это несмотря на то, что доля долга в активах достигает 38%, что довольно существенный показатель для производственных компаний. Однако, как мы уже отмечали выше, несомненным положительным моментом выступает долгосрочная структура долга.

Компания на долговом рынке

Как мы уже отмечали в нашем ежедневном обзоре, безусловно, объявленные итоги не могут не радовать инвесторов, участвовавших в недавнем размещении облигаций Черкизово серии БО-03 объемом 3 млрд руб. Тем не менее, мы считаем, что прошедшее размещение прошло на достаточно агрессивных уровнях (напомним, ставку купона установлена на 3 года (весь срок обращения) в размере 8,25%, что соответствует доходности 8,42%), что не оставляет возможности для апсайда бумаг, несмотря на озвученные финансовые результаты.

В качестве альтернативных выпусков компаний со схожими международными рейтингами (В2/В/В) можно рассматривать облигации эмитентов металлургического сектора, в частности Евраза и ТМК.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: