Rambler's Top100
 

Ќќћќ—-ЅјЌ : »нвесторы, разочаровавшись в "нерешительности" американского регул€тора, выбирают консервативную стратегию


[23.06.2011]  Ќќћќ—-ЅјЌ     pdf  ѕолна€ верси€

Ќовое предложение: Ћ  ”ралсиб

22 июн€ «Ћизингова€ компани€ ”–јЋ—»Ѕ» (¬+ / —табильный) начала сбор за€вок на биржевые облигации серии Ѕќ-04 объемом 3 млрд руб. «акрытие книги - 05 июл€ 2011 года. ќбъ€вленный ранее организатором ориентир по ставке купона находилс€ в диапазоне 8,5%-8,8% годовых. —рок обращени€ займа - 3 года, оферта не предусмотрена. ¬ыпуск имеет амортизационную структуру погашени€ номинала.

‘инансовое состо€ние эмитента мы подробно рассмотрели в своем комментарии от 31 ма€ по итогам де€тельности  омпании в 2010 году по ћ—‘ќ.

ѕредлагаемому диапазону по ставке купона соответствует уровень доходности 8,77-9,09% годовых. ѕри этом за счет амортизационной структуры дюраци€ бумаг составл€ет пор€дка 1,5 лет, хот€ не стоит забывать, что срок до погашени€ – 3 года, что все же потребует премии к обращающимс€ выпускам. ¬ насто€щее врем€ условно ликвидными можно назвать бумаги Ћ  ”–јЋ—»Ѕ серий 03 и 05 – хоть и скромные, но все же обороты в этих выпусках присутствуют. ƒоходности – 7,3% / 232 дн€ и 7% / 203 дн€ соответственно. ƒостаточно много проходит сделок с об€зательствами серии 02, однако с учетом погашени€ в июле 2011 года он нам не интересен дл€ сравнени€. ѕринима€ во внимание доходности текущих выпусков, а также котировки бумаг ÷ентр-инвеста, — Ѕ-Ѕанка, ћ Ѕ и других представителей финансового сектора со схожим рейтингом, мы считаем предложенный диапазон интересным уже по нижней границе.

 Ѕ ¬осточный: изменение акционерной структуры – нейтрально дл€ бумаг Ѕанка

‘онды пр€мых инвестиций «–енфин» и «–енфин II» (вход€т в компанию «–енессанс управление активами», котора€, в свою очередь, входит в «–енессанс групп») продали соответственно 5,8% и 3,14% акций Ѕанка «¬осточный Ёспресс». јкции выкупили действующие акционеры Ёмитента. ¬ результате сделки фонд Baring Vostok Private Equity Fund IV увеличил свою долю в Ѕанке с 26,5% до 30%, а председатель правлени€ банка —ергей ¬ласов с 12,07% до примерно 15%. ќставшиес€ акции были выкуплены на баланс Ѕанка, то есть стали казначейскими (по истечении года могут быть погашены). јкционерами «¬осточного Ёспресса» также €вл€ютс€ совладелец ћƒћ-Ѕанка »горь  им (15,4%), его давние партнеры јндрей Ѕекарев (8,22%) и јлександр “аранов (7,29%), а также IFC (13,86%).

ћы не ожидаем, что данна€ новость повли€ет на котировки бумаг Ѕанка, поскольку речь изначально не шла о заметном вли€нии данного акционера на бизнес Ёмитента. ¬ данном случае, на наш взгл€д, √руппа –енессанс выступала скорее как портфельный инвестор. — учетом того, как активно развивалс€ «¬осточный Ёкспресс» в последнее врем€ и какие позиции на рынке розничного кредитовани€ он занимает, инвестици€ была удачной, и сейчас неплохой момент дл€ выхода из капитала. ќтметим также, что IFC недавно увеличила свою долю, таким образом, если уход –енессанса и несет в себе негатив, то он вполне компенсируетс€ усилением позиции IFC.

ƒенежный рынок

¬черашние торги на международном валютном рынке были разделены на две части «до» и «после». ¬ первой половине инвесторы рассчитывали получить от ‘–— ответ на вопрос: «что будет дальше?». ¬алютна€ пара EUR/USD при этом находилась в коридоре 1,435-1,442х, за редким исключением выход€ за его приделы. Ќа фоне всеобщей неопределенности, сложившейс€ на рынке, многие игроки вообще предпочли понаблюдать со стороны за развитием событий, не участву€ в «предварительном забеге» и дожида€сь «основных сост€заний». ѕубликуема€ статистика: сначала из ≈вропы о росте новых промышленных заказов в апреле на 8,6% по сравнению с прошлым мес€цем и последующий еженедельный блок данных об ипотечном рынке, не вызвала практически никакой реакции. ƒолгожданное решение  омитета по открытым рыкам при ‘–— не привнесло какой-то €сности. —охранение ключевой ставки на прежнем уровне положило начало разочаровани€м рынка, так как надежды услышать от Ѕ.Ѕернанке при€тные слова о восстановление экономики можно было забыть. —ама пресс-конференци€ с главой ‘–— также не сильно порадовала участников, так как у всех сложилось мнение о том, что, несмотр€ на все предпринимаемые попытки резервной системы стимулировать экономику, в частности, повысить зан€тость населени€ и способствовать стабилизации цен на недвижимости, серьезных улучшений не происходит. ƒальнейшее следование по пути м€гкой монетарной политики, не обраща€ внимани€ на растущую инфл€цию, начинает напоминать попытки «налить воду в сито». ќднако, в расчете получить от этого эффект игроки все же начали скупать американскую валюту, укрепление которой продолжилось и после закрыти€ американской сессии. ѕо итогам дн€ пара EUR/USD опустилась на уровень 1,435х. ¬ рамках сегодн€шних азиатских торгов ее значение составл€ло уже 1,43х, при этом направление движени€ сохран€етс€ в пользу доллара.

Ќа внутреннем валютном рынке вчерашний день запомнилс€ резким снижением курса американской валюты к рублю при открытии, и ее последующим укреплением. ¬ первые минуты торгов доллар опустилс€ от значени€ 27,95 руб до 27,90 руб. и продолжил снижатьс€, пока не дошел до отметки 27,88 руб., откуда началс€ длинный путь к пороговой планке 28 руб. ƒважды игроки штурмовали «высоту 28», и оба раза безрезультатно: каждый раз при пересечении значени€ 28 руб. начинались сильные распродажи, «откатывающие» доллар ниже этого уровн€. ѕо итогам дн€ его цена составл€ла 27,97 руб. ќднако сегодн€ утром вслед за усилением позиций на международных площадках, стоимость доллара с легкостью укрепилась на уровне 28,04 руб. ѕоследнее врем€ все чаще наблюдаетс€ ситуаци€, при которой одна из компонент бивалютной корзины стабильна, а втора€ демонстрирует либо рост, либо снижение, и вчерашний день не стал исключением из этого правила. ¬след за укреплением доллара после резкого снижени€, корзина следовала по восход€щей, и по итогам дн€ ее стоимость составила 33,50 руб.

Ќа внутреннем денежном рынке сложилась неоднозначна€ ситуаци€: вроде бы высокий уровень ликвидности банковской системы и низкие ставки на ћЅ  свидетельствуют о слабом спросе при высоком предложении денежных ресурсов, но на деле выходит не так. ѕроводимый вчера ÷Ѕ аукцион пр€мого –≈ѕќ впервые с конца ма€ привлек внимание. Ќапомним, что стоимость ресурсов overnight на нем составл€ет 5,5%, при этом ставка MosPrime уже давно находитс€ в диапазоне 3,75-3,79%. ѕо всей видимости, у одной или нескольких кредитных организаций возникла необходимость в оперативной ликвидности, и последним из источников осталс€ ÷Ѕ с его высокими ставками, но со стабильным предложением. ѕри этом сумма остатков на корсчетах и депозитах продолжила увеличиватьс€ и составила 1,292 трлн руб.

ƒолговые рынки

—уд€ по тому, что глобальные площадки сосредоточились на фиксации прибыли и завершили вчерашние торги преимущественно отрицательной динамикой, можно предположить, что инвесторы ждали от американского регул€тора каких-то более выразительных за€влений. ≈сли решение сохранить ставку неизменной вполне укладывалось в рамки ожиданий, то в части схемы дальнейшей поддержки темпов восстановлени€ роста, которые, как было отмечено, сохран€ютс€ на довольно слабом, не оправдывающем прогнозы, уровне, участники рынка были настроены на какие-то более содержательные действи€, нежели анонсированна€ иде€ сохранить текущую политику повторного инвестировани€ доходов от погашени€ ценных бумаг в портфеле регул€тора взамен прекращени€ выкупа госбумаг с рынка. “аким образом, сценарий дальнейшего развити€ событий не приобрел какой-то дополнительной €сности, что не привело ни к чему иному, как попыткам ограничить, по возможности, рисковые позиции и вновь сосредоточитьс€ на событи€х, происход€щих в ≈вропе, затрагивающих проблемы государственных долгов «периферии».

ќтметим, что американские индексы за вчерашний день скорректировались на уровне от 0,6% до 0,7%, причем основна€ волна продаж пришлась именно на отрезок торгов после заседани€ FOMC. ѕри этом в сегменте казначейских об€зательств, несмотр€ на попытки первой половины дн€ переориентироватьс€ на рисковые активы, к закрытию доходности вновь вернулись на прежние уровни – по 10-летним, например, к 2,98% годовых. ƒинамика европейских индексов была не столь пессимистичной, потому что перед закрытием площадок в ≈вропе еще преобладали надежды на действенность американского регул€тора, хот€ осторожность превалировала – снижение ключевых индексов невыходило за пределы 0,1%. ¬ то же врем€ не выпадают из пол€ зрени€ и греческие проблемы – CDS √реции сохран€етс€ на уровне выше 2200 б.п.

—кладываетс€ общее впечатление, что «разочаровавшись» инвесторы пока предпочтут довольно консервативную стратегию, вли€ть на которую способна лишь кака€-либо оперативна€ макростатистика. Ќапример, сегодн€ рыночные настроени€ будут определ€тьс€ американскими отчетами: недельный по безработице, а также статистика продаж новых домов в мае и майский же индекс деловой активности „икаго, при наличии позитивных признаков могут стимулировать попытки восстановлени€ фондовых индексов, в противном случае – велика веро€тность продолжени€ коррекции. »з европейской макростатистки отметим прогнозный июньский PMI по ≈— в целом.

Ќастроени€ в сегменте российских еврооблигаций вчера были достаточно смешанными: день начиналс€ с фиксации, котора€, в конечном счете, несмотр€ на попытки ей противосто€ть, стала преобладающим трендом дн€. “ак, суверенные Russia-30 начинали день заметно ниже предыдущего закрыти€ – около отметки 117,625% (118% во вторник вечером). ¬ течение дн€ сделки проходили в диапазоне 117,625% - 117,75%, задержавшись у верхней границы при окончании торгов.

¬ негосударственном секторе продавцы сосредоточились на бумагах јльфа-Ѕанка, –—’Ѕ, ¬ЁЅа, јЋ–ќ—ы, “Ќ -¬–, следствием чего стала переоценка в диапазоне от 0,5 до 0,75%. »з интересного за вчерашний день отметим также довольно агрессивные продажи в бондах Ѕанка ћосквы, которые стали причиной расширени€ спрэда к бондам ¬“Ѕ до максимального за период с начала года уровн€ – 75 б.п.

¬ части бумаг —Ќ√ выдел€лись продажи бумаг казахского  азмунайгаза. ¬ противоположном направлении двигались суверенные выпуски ”краины, которые поддержала национальна€ макростатистика, оказавша€с€ несколько лучше прогноза, а также новости о возможном скором перечислении очередного транша от ћ¬‘,

ќднако бесспорно «центральна€ роль» вчера досталась бумагам ¬ымпел ома, которые не только вместе со всеми, но и под вли€нием фактора нового предложени€, сперва оказались под прессингом продаж. ¬месте с тем, по мере того, как формировалс€ спрос на новые об€зательства (6-летние и 11-летние бумаги), помен€лось отношение и к торгующимс€ бондам – здесь наметились покупки, «возвращающие» котировкам пор€дка 25-50 б.п. —тоит заметить, что размещение новых бондов ¬ымпел ома проходило весьма оперативно.  роме того, примечательны факты готовности участников к отсутствию какой-либо премии относительно торгующихс€ выпусков, а также навеса спроса, позволившего эмитенту оперативно увеличить объем размещени€. »так, подвод€ итог, мы имеем 3 новых выпуска ¬ымпел ома: 6-летние на 500 млн долл. по ставке 6,25% годовых, что полностью соответствует премаркетинговому ориентиру, 11-летние на 1,5 млрд долл. по ставке 7,5% (первоначальный ориентир – 7,625%) и 3-летние FRN по ставке Libor+400 б.п. ѕерспективы новых бумаг сложно назвать особо радужными, особенно если пессимистические настроени€ будут преобладать.

ќжидани€ относительно динамики торгов в сегменте евробондов, скорее, умеренно-негативные, вр€д ли участники смогут организовать движение противоположное направлению глобальных площадок, а там пока более веро€тным выгл€дит продолжение коррекции до тех пор, пока не по€в€тс€ какие-то позитивные новости.

ƒл€ локального рынка своего рода индикаторами вчера оказались оба аукциона по ќ‘«, где, важно подчеркнуть, спрос нашло фактически все предложение ћинфина: по серии 25079 - 9,1 млрд руб. из 10 млрд руб., по серии 26204 – 19,729 млрд руб. из 20 млрд руб. ѕри этом почти 3-кратный переспрос на более короткий выпуск обеспечил доходность на уровне 7,13%, а вот по более длинным бумагам все продажи проходили по верхней границе, обозначенной ћинфином, – 8% годовых. »нтересной была динамика бумаг после аукциона, выражающа€ «идеи» покупок. “ак, если бумаги серии 25079 довольно ровно торговались в течение всего дн€, то вот выпуск 26204 €вно выразил суть «спекул€тивных» настроений покупателей – те, кому «не хватило» на аукционе, постарались прикупить бумаг после размещени€, двига€ котировки вверх, однако ближе к закрытию активизировались желающие зафиксироватьс€, и весь сформированный до этого ценовой рост был нейтрализован. —реди других ќ‘« отметим довольно крупные обороты в серии 25077, но здесь обошлось без заметного ценового роста.

¬ корпоративных выпусках активность игроков была довольно слабой, хот€ на общем фоне выдел€лись продажи в бумагах јль€нс-Ѕќ1, –ус√идро-2, ћечел-15, ћечел -16, –ћ -‘инанс3,  јћј«-Ѕќ2, а также в выпусках ≈враз’олдинг-‘инанс. ќтметим, что рублевые выпуски ¬ымпел ома пока никак не отреагировали на рост валютной составл€ющей долгового портфел€ посредством размещени€ новых евробондов. —егодн€шний день вр€д ли будет насыщен чем-то интересным, при этом стоит обратить внимание на выход на вторичный рынок новых выпусков ћечела, разместившихс€ недавно при отсутствии какой-либо премии к не только к торгующимс€ бумагам компании, но и бондам более сильного по кредитному профилю ≈враза.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: