Новости эмитентов

ЕвроХим: менеджмент рассказывает о планах в преддверии нового размещения

Сегодняшний «КоммерсантЪ» публикует интервью с гендиректором МКХ «ЕвроХим» Дмитрием Стрежневым, ключевыми моментами, которого стали заявления о том, что:

- выручка Компании по итогам текущего года превысит аналогичный показатель 2009 года на 25-30%, благодаря начавшемуся во второй половине текущего года восстановлению цен, а также увеличению физических объемов продаж. При этом было отмечено, что положительная динамика имеет шансы сохраниться и в 2011 году - не ожидается существенного перепроизводства ни по азотным, ни по фосфорным удобрениям.

- несмотря на давление кризиса ЕвроХим не приостанавливал ни одного инвестпроекта. Крупнейшими проектами в разработке на текущий момент являются освоение калийных месторождений (Гремячинского в Волгограде и Верхнекамского в Перми) – оценочные расходы порядка 600 млн долл. в год в течение 2011 – 2015 годов. Кроме этого Компания планирует в ближайшие несколько месяцев запуск терминала в Туапсе (объем инвестиций порядка170 млн долл.). Кроме этого, подписано соглашение с Усть-Лугой о строительстве балкерного терминала мощностью порядка 7 млн тонн удобрений в год. Оценочная стоимость проекта более 200 млн долл., окончательная сумма будет определена в первом полугодии 2011 года.

- ЕвроХим проявляет интерес к формированию собственных запасов газа для увеличения добавленной стоимости в сегменте азотных удобрений, однако окончательно данный вопрос еще не решен. Возможно, один из газовых проектов будет находиться в Казахстане, где Компания имеет право на месторождение фосфорных руд и уже представило правительству проект по строительству нового завода, который сможет использовать в том числе и газовые ресурсы Казахстана.

Консерватизм – одна из характеристик заемной политики Компании. Придерживаясь этого принципа ЕвроХим весьма аккуратно относится к проектам по расширению бизнеса, требующим серьезных финансовых вливаний, поскольку не намерен нарушать имеющиеся ковенанты, в частности, доводить соотношение долг/EBITDA выше 2,5х. Отметим, что по итогам первого полугодия 2010 года показатель был около 2х. Таким образом, Компания не планирует существенно наращивать долг ранее 2014 года, который обозначен как срок начала производства калия на новых месторождениях. Новые заемные средства

ЕвроХим планирует привлекать ближе к 2013 году, до этого момента ориентируясь при финансировании инвестпроектов, главным образом, на собственные ресурсы и, не исключая, продажу имеющегося у Компании пакета акций «К+S», но это, скорее «резервный источник» средств.

На текущий момент в обращении находятся еврооблигации Компании, которые торгуются с доходностью 4,62% годовых к погашению в марте 2012 года, а также рублевые облигации, доходность которых к оферте в июле 2015 года составляет 8,29% годовых, что, на наш взгляд, в полной мере отражает имеющиеся преимущества кредитного профиля Компании относительно представителей металлургического сектора, чьи бумаги характеризуются близкой дюрацией.

Как нам стало известно, Компания начала пре-маркетинг нового выпуска на 5 млрд руб., размещение которых в форме аукциона предварительно намечено на 24 ноября. Привлеченные средства в равных объемах планируется распределить между рефинансированием текущих краткосрочных обязательств, а также инвестиционными расходами, что довольно гармонично вписывается в реализуемую Компанией долговую стратегию.

ФСК ЕЭС: отличные результаты 1 полугодия 2010 года по МСФО

Вчера Компания представила результаты своей деятельности за первые шесть месяцев текущего года. Итоги Федеральной Сетевой Компании интересны, прежде всего, тем, что с января нынешнего года она работает на основе RAB регулирования. Такие перемены позволили ФСК уверенно нарастить норму прибыли. Остальные кредитные метрики также выглядят сильными. Во втором полугодии 2010 года долговой портфель пополнится выпусками бондов общим объемом в 50 млрд руб. размещенных в сентябре и октябре, однако даже с учетом привлечения данных инструментов чистый долг Компании будет отрицательным.

За отчетный период ФСК заработала 56,6 млрд руб., что стало на 34% выше результатов годом ранее. В текущем году введена система RAB регулирования, что в значительной степени, как и ожидалось, отразилось на марже. Так, операционная маржа составила по итогам шести месяцев 23% против 13% годом ранее, а EBITDA margin подросла с 35% до 49%. Что касается операционного денежного потока, то он вырос более чем в 1,5 раза и за январь-июнь 2010 года составил 26 млрд руб. Указанных средств хватило лишь на половину инвестиционных вложений, однако Компания обошлась без привлечения новых займов. Источниками стали возврат средств по векселям на 19,7 млрд руб., а также закрытие банковских депозитов на 7,1 млрд руб. Помимо кап.затрат ФСК в отчетном периоде активизировалась в части вложений в долговые инструменты и приобрела векселей на 14 млрд руб. Финансирование этого происходило в том числе за счет «подушки ликвидности». Как положительный момент мы отмечаем, что основную долю (11,8 млрд руб.) указанных вложений составляют краткосрочные векселя Альфа-Банка с диапазоном эффективной ставки 12,6-15,5%. В целом, у Компании без учета долгосрочных векселей вполне весомый запас ликвидности – 62 млрд руб. (денежные средства и краткосрочные банковские депозиты). При этом долговой портфель составил на конец полугодия всего 6,6 млрд руб. Как мы уже упоминали, осенью ФСК ЕЭС была довольно активна на долговом рынке и за два месяца разместила облигации на 50 млрд руб. Принимая во внимание существующий запас ликвидности, который, скорее всего, сохранится в рамках объемов по итогам полугодия, долг ФСК по-прежнему будет отрицательным. Некоторым риском для Компании может стать весомая инвестиционная программа, которая на 2010-2014 годы составляет 954 млрд руб. Однако мы считаем, что существующий запас ликвидности, стабильный денежный поток и активная поддержка со стороны государства делают риски довольно умеренными. Стоит отметить, что целевое значение Debt/EBITDA составляет 1,5-2х, что, нашему мнению, является вполне комфортным. В части государственной поддержки стоит добавить, что в сентябре 2010 года ФСК начала процесс размещения доп. эмиссии на 11,2 млрд руб., завершение которой планируется в феврале 2011 года.

На сегодняшний день на рынке обращается четыре выпуска облигаций Компании, из которых наиболее ликвидными являются размещенные в сентябре бумаги 6, 8 и 10 серии. Несмотря на то, что бонды имеют довольно ограниченную перспективу роста, за счет ликвидности они смотрятся вполне интересно, прежде всего, бумаги серии 10 с YTP 7,55% (09.2015), особенно на фоне бумаг серии 11 (YTM 7,35%, 11.2015) другой инфраструктурной компании – РЖД.

Денежный рынок

Европейская валюта не получила какой-либо ощутимой поддержи от опубликованного вчера протокола ЕЦБ, отмечающего, что действующие ставки будут сохраняться в ближайшей перспективе до появления признаков восстановления экономического роста. Хотя правильнее было бы отметить, что давление фактора роста доходностей госбумаг стран ЕС оказалось более ощутимым. В результате, в ходе вчерашних торгов евро не смогло продвинуться выше 1,38х, причем начало довольно активно смещаться к 1,365 во второй половине дня, а с началом сегодняшних торгов и вовсе опускалось ниже отметки 1,36х на фоне реакции международных инвесторов на новости о возможном ужесточении Китаем действующей денежно-кредитной политики. Отчасти «отыграться» евро позволила макростатистика по ВВП Германии, который оказался в отличие от аналогичного отчета из Франции лучше прогноза. Отметим, что с большим интересом инвесторы ждут отчета по ВВП Евросоюза в целом, а также сводного индекса промышленного производства ЕС.

Лейтмотивом торгов локального валютного рынка стало продолжившееся укрепление рубля – по итогам дня стоимость бивалютного ориентира составила 35,69 руб., что почти на 20 коп. ниже закрытия предыдущих торгов. При этом рубль укрепился к доллару до 30,58 руб. (30,63 руб. при закрытии в среду), а к евро - до 41,92 руб. (42,25 руб. днем ранее). Складывалось впечатление, что подобный расклад может сохраняться в ближайшие дни при имеющейся поддержке сырьевого сегмента. Вместе с тем, сегодня рынок вновь откатился к событиям начала недели – бивалютная корзина уже подорожала до 35,80 руб. на фоне того, как прибавляют в весе и доллар, и евро, поскольку общая конъюнктура мировых торговых площадок поменялась на менее комфортную и сырьевой сегмент затронула коррекция.

На денежном рынке поток позитивных новостей пока прервался – притока новых средств на счета в ЦБ не произошло, напротив, удержаться на уровне выше 900 млрд руб. не удалось – по состоянию на сегодняшнее утро запасы составляют 894,3 млрд руб. (-8,7 млрд руб.). Ставки пока остаются комфортно низкими, но в ближайшие дни мы не исключаем их роста по мере приближения понедельника – дня расчетов по страховым взносам с фондами.

Долговые рынки

Международные фондовые площадки вчера завершили торги отрицательной переоценкой ключевых индикаторов. В Европе снижение индексов составляло от 0% до 0,2%, причем здесь главным мотивом для продаж стала напряженная ситуация, которая сформировалась в сегменте гособязательств стран ЕС, где требования инвесторов к премии за текущие риски, особенно в части поддержания платежеспособности и необходимости новых заимствований для покрытия бюджетного дефицита, заметено возросли. В США индексы потеряли от 0,4% до 0,9%, причем серьезнее всех пострадал NASDAQ после новостей от одного из крупнейших представителей сектора высоких технологий – компания Cisco, сообщившей о том, что ее отчет будет существенно слабее имеющихся прогнозов. Превзошли ожидания и масштабы убытков Walt Disney Co, согласно опубликованной вчера отчетности компании.

Вчерашнее отсутствие торгов в казначейских обязательствах на фоне того, как заметно набирали в доходности госбумаги европейских стран, как мы полагаем, может только усилить сегодняшний спрос на американские госбумаги. При этом дополнительным фактором, стимулирующим покупки UST, станет выбранная Китаем модель финансовой политики, предполагающая повышение базовой ставки в ближайшей перспективе. Данные опасения весьма наглядно отражаются в динамике азиатских площадок в ходе торгов пятницы, где снижение китайского индекса составило более 5%.

Реакцией остальных площадок на меры регулирования, выбираемые Китаем, стала довольно заметная коррекция – первым отреагировал сырьевой рынок, который крайне чувствителен к сигналам со стороны одного из ключевых потребителей. При условии «сдерживания» экономического роста в Китае остальные рынки страдают весьма ощутимо, особенно сейчас, когда и другой «потенциальный драйвер» - Индия «рапортует» о замедлении темпов промышленного производства.

Отметим, что сегодня ожидаются предварительные данные по ВВП за 3 квартал в еврозоне, а также европейский сентябрьский индекс промышленного производства, в США будет опубликован индекс потребительского доверия Мичигана за ноябрь.

В сегменте российских еврооблигаций в четверг, вопреки наличию позитивных сигналов с сырьевых площадок, преобладающим трендом осталась фиксация прибыли. Для суверенных бумаг, где активность была весьма слабой в силу отсутствия торгов treasuries в США, результатом дня стало снижение котировок ниже 120% к 119,75%, то есть текущая доходность Russia-30 составляет 4,22% годовых.

В корпоративных выпусках также было ощущение «выходного дня», однако и здесь основная инициатива была у продавцов – большая часть сделок вчерашней сессии была сконцентрирована в выпусках ВЭБа, при этом, если при открытии бумаги ВЭБ-17 котировались по 100,25%, а ВЭБ-25 – по 100,5%, то при закрытии локальных площадок цены находились уже в районе 99,5% и 99,75% соответственно.

Ориентируясь на то, как нагнетается сегодня ситуация на глобальных рынках в отношении рисковых активов, есть достаточно оснований полагать, что сегодня игроки сегмента евробондов продолжать фиксацию прибыли, что в большей степени может затронуть корпоративный сегмент, демонстрирующий заметный ценовой рост в начале текущей недели.

В рублевом сегменте в четверг не наблюдалось перемен настроений участников. Складывается впечатление, что наличие признаков некоторого улучшения конъюнктуры было воспринято, как дополнительный повод усилить активность в части фиксации прибыли. В отдельных случаях фиксация не приводила к серьезному изменению котировок, но вот выпусках ОФЗ серий 25071, 25073, 25072, бумагах МТС, Система-2, ФСК-6, ФСК-8, ЕвразХол – Фин серий 01, 02 и 03, АЛРОСА-23, биржевых облигациях Мечела, бумагах НорНикеля и РЖД снижения не удалось избежать. На этом фоне выделялись интересные покупателям бумаги ВК-Инвест1, Мечел-5, а также выпуски Башнефти и ИКС5.

Для усиления покупательской активности сегодня поводов нет – преобладаю тревожные сигналы с внешних площадок и локального валютного рынка, вернувшегося к прежнему сценарию, характеризующемуся довольно зыбким положением рубля.