Внутренний рынок

Муниципальные облигации – в лидерах роста

В четверг внутренний долговой рынок продолжил движение в боковом направлении при ощутимом снижении объемов торгов. Оборот с корпоративными и муниципальными выпусками облигаций сократился на 30% по сравнению с пиковым значением предыдущего дня, составив 20.3 млрд руб.

Инвестиционную активность вчера ограничивали нерабочие дни в США, а также так и не восстановившийся после предыдущего налогового периода уровень свободной ликвидности в банковской системе. Уже со следующего понедельника стартуют налоговые выплаты за ноябрь с уплаты страховых взносов в фонды. Между тем, объем средств на корсчетах и депозитах банков вчера вернулся на уровень менее 900 млрд руб., при обычном значении этого показателя в середине месяца 1-1.2 трлн руб.

По итогам дня ценовой индекс корпоративных облигаций, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, снизился на 1 б.п. Хотя индекс и не показал позитивной динамики, в корпоративном секторе были заметны выборочные покупки, в том числе в выпусках АЛРОСы и Евраза, прибавивших 10-15 б.п. Размещение МТС подхлестнуло интерес покупателей к облигациям ВымпелКома, которые вчера вышел в лидеры роста, прибавив в цене треть фигуры.

Слабые результаты аукционов Минфина, проведенные в среду, продолжили давить на котировки госбумаг. Большое число сделок зафиксировано со среднесрочными ОФЗ 25071 и ОФЗ 25075, котировки которых снизились на 10-15 б.п. Ценовой индекс ОФЗ за день «просел» на 6 б.п.

Муниципальные бонды оказались вчера наиболее результативным сектором долгового рынка: ценовой индекс этих бумаг прибавил 11 б.п. В лидерах роста оказались выпуски Красноярского края, высокие обороты с повышением котировок на 10 б.п. прошли с бумагами Московской области.

Глобальные рынки

Pоссийские евробонды: разброд и шатание без США

Из-за выходного дня в США активность в сегменте российских еврооблигаций вчера была низкой. Несмотря на в целом пессимистичные настроения на глобальных рынках, тотального снижения котировок бумаг не наблюдалось, поскольку высокие цены на нефть пока еще помогают российским бумагам сопротивляться внешнему негативу: опасениям по поводу долговых проблем еврозоны и ожиданиям дальнейшего ужесточения кредитной политики Китая.

Американские UST’10 вчера не торговались, а сегодня их доходность снизилась на 3 б.п. до 2.62 %. Российские суверенные бумаги, наоборот, после вчерашней стагнации сегодня демонстрируют рост доходности: RUS’30 утром держалась на уровне 4.30 %, а спрэд к UST’10 расширился до 168 б.п.

События текущего дня

Сегодня Eurostat опубликует первую оценку ВВП еврозоны за 3-й квартал 2010 г. Уже опубликованные данные по Испании, Германии и Франции сильно разочаровали. В 17.55 МСК будет опубликован индекс настроения потребителей Мичиганского Университета за ноябрь.

В Сеуле продолжается саммит G20: сегодня ожидается публикация совместного коммюнике. Также вероятно, что одновременно с коммюнике G20 министры финансов Великобритании, Германии и Франции обнародуют заявления по проблемам Ирландии для того, чтобы успокоить инвесторов.

Корпоративные новости

ФСК: первые результаты RAB-регулирования

Вчера ФСК опубликовала показатели своей деятельности за 1-е полугодие по международным стандартам отчетности. В 2010 г. компания перешла на новые принципы RAB-регулирования, и отчетность 1-го полугодия впервые раскрывает консолидированные результаты компании на основе нового тарифообразования.

Среди наиболее интересных показателей 1-го полугодия мы выделяем следующие:

- Выручка компании выросла на 32 %, главным образом благодаря повышению тарифов на 51 %. Рост выручки отставал от роста тарифов, что, по всей видимости, объясняется сокращением объемов присоединения к мощностям ФСК.

- Себестоимость компании выросла на 25 %, в том числе затраты на оплату труда увеличились на 42 %, амортизация – на 59 %. Как ранее объясняла компания, рост расходов на персонал выше уровня инфляции связан с расширением ремонтно-строительных работ хозяйственным способом вместо субподряда.

- Операционная прибыль компании без учета переоценки активов выросла на 60 %. Рентабельность по EBITDA достигла уровня 50 %, тогда как наш прогноз предполагал рост до 52 %.

- Стоимость долгосрочных вложений (акции ОГК-1, ТГК-6, ТГК-7 и ТГК-11) выросла на 19 % до 42 млрд руб. Предполагается, что средства от продажи этих активов будут направлены на реализацию инвестпрограммы. Одним из способов продажи миноритарных пакетов генкомпаний является обмен акциями с ИнтерРАО, что позволит ФСК на какое-то время стать одним из крупнейших акционеров ИнтерРАО.

• Операционный денежный поток компании повысился на 68 % до 26 млрд руб.
• Совокупный долг ФСК за полгода сократился вдвое, составив на 01.07.2010 6.6 млрд руб. Благодаря росту EBITDA, а также погашению в 1 пол. 2010 года облигаций на 7 млрд руб., показатель долговой нагрузки Долг EBITDA, и так являющийся весьма низким, опустился к середине года до 0.2Х. Отметим также значительный запас денежных средств на счетах компании, который кратно перекрывается величину ее задолженности.

Осенью текущего года ФСК разместила пять выпусков облигаций на общую сумму 50 млрд руб. С точки зрения долговой нагрузки данные размещения не должны увеличить коэффициент Долг/EBITDA до уровня выше 1.5Х при сохранении EBITDA примерно на том же уровне, что и за предыдущий год. В связи с этим, уровень долговой нагрузки компании остается невысоким.

Обращающиеся облигации ФСК в настоящий момент справедливо оценены рынком, поэтому мы не ждем существенных движений их котировок после выхода отчетности.

Событием, способным существенно повлиять на денежные потоки компании, является предложение властей ограничить рост тарифов ФСК в 2011-2012 гг. на 15 % вместо утвержденных ранее 30 %. Руководство ФСК намерено 16 ноября провести встречу с аналитиками, которая может помочь раскрыть дополнительную информацию по деятельности ФСК в 2010 г. и планам на следующий год.

НОВАТЭК: прогноз результатов за 3-й квартал по МСФО

Сегодня НОВАТЭК опубликует финансовую отчетность за 9 месяцев текущего года. Консенсус-прогноз Reuters по EBITDA составляет $ 441 млн.

Выручка НОВАТЭКа в 3-м квартале вырастет, по нашим оценкам, на 10.6 % по сравнению со 2-м кварталом 2010 г. в результате увеличения добычи газа и углеводородов.

Выручка от продаж газа компании должна вырасти на 5.8 % из-за роста объемов продаж газа (которые с учетом увеличения запасов выросли на 4.6 %). Выручка от продаж углеводородов вырастет на 19 %, вследствие увеличения объемов продаж стабильного газового конденсата (на экспорт в 3-м квартале было отправлено 12 танкеров против 9 во 2-м квартале).

Мы ожидаем, что доля продаж конечным потребителям в общей структуре реализации газа компании немного вырастет и составит около 70 %, что также приведет к определенному увеличению выручки.

Удельные материальные расходы компании, по нашим оценкам, должны вырасти на 1.8 % в рублевом выражении по сравнению со 2-м кварталом 2010 г. Транспортные расходы должны повыситься из-за увеличения объемов добычи и транспортировки газа примерно на 5 %.

В конечном итоге мы ожидаем, что показатель EBITDA компании в 3-м квартале вырастет до $ 431 млн, что с учетом позитивной динамики цен на нефть в 4-м квартале подтверждает наш годовой прогноз в $ 1.8 млрд.

Для долговых рынков особенный интерес представляет изменение долговой нагрузки компании, поскольку помимо того, что НОВАТЭК нуждается в средствах на рефинансирование бридж-кредита, привлеченного для оплаты покупки пакета «Северэнергии» у «Газпрома», на днях компания объявила о намерении купить 51 % компании «Сибнефтегаз». До сих пор долговая нагрузка НОВАТЭКа находилась на низком уровне, во 2-м квартале отношение Чистый долг/EBITDA немного вырос с 0.4X до 0.5X, и мы не ожидаем ее существенного ухудшения.

Напомним, что НОВАТЭК в скором времени намерен выпустить евробонд объемом до $ 1.5 млрд сроком на 10 лет.