Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки вновь выглядят неуверенно, отражая массированный переток спроса в «защитные» инструменты. «Оживление» проблем европейского долгового кризиса произошло не без помощи новостей из Испании, заявившей о потенциальных региональных дефолтах, если они не получат поддержку национального Центрального Банка.

В пятницу глобальные площадки вновь проявили преобладающие опасения инвесторов в том, что проблема европейского долгового кризиса не преодолена и может проявиться с новой силой, фактически нивелируя те усилия европейских финансовых регуляторов, которые уже были предприняты и находятся в процессе утверждения. Серьезным потрясением для рынков стал резкий спад спроса на долговые бумаги Испании – доходность по 10-летним снова «перешагнула» отметку 7% годовых (по итогам пятницы 7,23%, «+26 б.п.») – после новостей о том, что за поддержкой к Банку Испании для предотвращения дефолта по имеющимся обязательствам перед кредиторами обратилась Валенсия, а в ближайшее время ее примеру могут последовать и другие автономии. В части обязательств других стран PIIGS также не было уверенности – инвесторы использовали любые возможности для сокращения позиций, что негативно отражалось на доходностях: по итальянским 10-летним бондам доходность выросла на 16 б.п. до 6,15% годовых. В то же время потребность в «защитных» инструментах снова возросла – доходность Bundes-10 снизилась на 5 б.п. до 1,17% годовых.

На американских площадках также спрос концентрировался на «защитных» инструментах: по UST-10 зафиксирован новый исторический минимум по доходности – 1,46% годовых («-5 б.п.» относительно закрытия в четверг).

Крайне волатильная неделя на международном валютном рынке завершилась не лучшим образом для евро. Новости из Испании стали поводом для сильной коррекции евро. Примечательно то, что еще неделю назад участники рынка демонстрировали противоположные настроения по отношению к европейским рискам. Понижение депозитной ставки регулятора до нуля мотивировало кредитные организации пересмотреть соотношение между компонентами корсчетов и депозитов в ЕЦБ. Увеличившийся объем «высвобожденных» ресурсов благотворно влиял на спрос на риск. В то же время очередная порция негатива и резкое снижение пары EUR/USD до 1,2119х отражают спекулятивный характер предыдущих движений. Кроме того, говорить о том, что на рынке в ближайшее время может произойти переломный момент, необоснованно. На наш взгляд, в ближайшее время следует рассчитывать на сохранение динамики по ослаблению позиций евро, которое по отношению к доллару, вполне возможно, достигнет уровня 1,2х.

Российские еврооблигации

В пятницу спрос на российские еврооблигации сохранялся, хотя к концу дня негативные настроения внешних площадок все же стали поводом для фиксации прибыли. Сохраняющийся интерес к российским рискам поддерживает приток первичного предложения: РСХБ довольно оперативно доразместил рублевых облигаций на 10 млрд руб.

В сегменте российских еврооблигаций пятничные торги начинались на довольно позитивной волне – и в суверенных бумагах, и по корпоративному сектору удалось продвинуться либо к новым ценовым максимумам, либо вернуться к тем, которые были зафиксированы в начале недели. Вместе с тем, положительная динамика преобладала в первой половине дня, во второй – поддавшись давлению негативных настроений с внешних площадок, в частности, очередной волне опасений относительно усугубления долговых проблем в Европе, участники приступили к фиксации прибыли. Пока «размах» продаж не внушает опасений – котировки снижаются довольно плавно, без признаков «массового бегства». Вместе с тем, если в ближайшие дни не появится каких-либо стимулов для возобновления покупок, а пока нет излишнего оптимизма по этому поводу, достаточно велики шансы для укрепления коррекции в сегменте.

В суверенных бумагах в пятницу можно было наблюдать рост котировок Russia-30 до 124,75% (YTM 3,16%) cо 124,375% (YTM 3,22%) при открытии. Вечерние котировки бенчмарка были в диапазоне 123,875% -124% (YTM 3,29% - 3,27%). Динамика Russia-42 была аналогичной: рост в первой половине торгов от 117,5% (YTM 4,55%) до максимума дня – 118,0% (YTM 4,52%) и последующая коррекция к закрытию до 116,875% (YTM 4,58).

В корпоративном секторе основной спрос концентрировался на бумагах, характеризующихся наименьшими рисками. В лидерах положительных переоценок были бонды Газпрома, ВЭБа, ТНК-ВР – утренний рост в отдельных случаях достигал 1,5% - 2%. Довольно комфортно было доразмещенным бумагам Сбербанка, которые пока торгуются «изолированно» от основного транша. Вместе с тем, сохранить до конца дня достигнутые «успехи» оказалось проблематично. Причем в более рисковых бумагах, как например, бондах ВымпелКома или Евраза, продажи не только нивелировали весь утренний рост, но и стали причиной отрицательного результата торгов по итогам дня – здесь на длинной дюрации котировки при закрытии были на 25-75 б.п. ниже закрытия четверга.

Отдельно отметим, что набирающее силу желание игроков фиксировать мощный рост сегмента за последние 2 недели не было препятствием для притока нового первичного предложения – доразмещения рублевых облигаций RSHB-17 в объеме 10 млрд руб., ориентированное на текущий момент тем, насколько уверенно пока выглядит рубль на фоне базовых валют. И хотя спрос при размещении сложно назвать ажиотажным, итоги можно считать достаточно комфортными, причем как для самого РСХБ, так и для инвесторов: при рыночной цене порядка 103,0% (YTM 7,98%) от номинала, новые бумаги оказались в рынке по 101% (YTM 8,53%) от номинала.

Рублевые облигации

Для рублевых облигаций, несмотря на кажущуюся надежной поддержу рубля, в пятницу было проблематично удерживать позитивные переоценки. И хотя торговые обороты были весьма ограниченными – снижение котировок получило довольно широкое распространение, причем не только в долгосрочных ОФЗ, но и в корпоративном секторе.

К концу недели покупательские инициативы в сегменте рублевых бумаг заметно ослабли, несмотря на сохраняющуюся поддержку локального валютного рынка, где рубль выглядел довольно уверенно относительно базовых валют. К тому же на сырьевых рынках нефтяные котировки продолжали расти, но и это не было стимулом для укрепления спроса на рублевые облигации.

В сегменте ОФЗ наиболее серьезно продажи затронули выпуски длинной дюрации: средневзвешенная цена серий 26204, 26205, 26206, 26207 и 26208 упала на 25-40 б.п. По более коротким бумагам снижение котировок было в пределах 20 б.п.

Среди негосударственных выпусков наименее защищенными инвесторами, желающими сохранить позиции, были бонды, дорожавшие в предыдущие дни: бумаги ВымпелКома, МТС, Красноярского края, РЖД. В то же время важно подчеркнуть, что корпоративный сегмент в менее очевидной форме проявляет изменения конъюнктуры, чему препятствует многократно уступающая сегменту госубмаг ликвидность сектора, а также не претерпевшие изменения в лучшую сторону чрезвычайно широкие спрэды между котировками «на покупку» и «на продажу».

Forex/Rates

Рубль успел завершить прошлую неделю на позитивной ноте, однако при открытии торгов в понедельник на локальном рынке началась коррекция стоимости национальной валюты.

Локальный валютный рынок, несмотря на сильную волатильность внешних площадок, на прошлой неделе продемонстрировал укрепление позиций рубля. Рост стоимости нефти марки Brent выше отметки 106 долл. за барр. оказал рублю сильнейшую поддержку. По итогам пятницы стоимость бивалютной корзины составила 35,16 руб., а курс доллара оказался немногим выше 32 руб. Вместе с тем, негативный момент, связанный с европейским регионом, описанный выше, на прошлой неделе не успел отразиться на ходе торгов, как валютных, так и сырьевых площадок. Сегодня в рамках азиатской сессии нефтяные котировки продемонстрировали резкое снижение, что сильно повлияло на позицию рубля. Рубль при открытии российских площадок «откатился» до значений середины прошлой недели, курс доллара при этом достиг 32,40 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,5 руб. На наш взгляд, в ближайшее время следует рассчитывать на непродолжительную коррекцию стоимости рубля.

Денежный рынок в пятницу продемонстрировал сжатие объемов ликвидности. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократилась на 93,2 млрд руб., до 685,6 млрд руб. Уплату в бюджет трети НДС за 2 квартал текущего года не удалось компенсировать за счет инструментов предоставления ресурсов от Банка России. Вместе с тем, кредитные организации, несмотря на сжатие ликвидности, не спешили увеличивать задолженность перед ЦБ. Так, из предложенных 340 млрд руб. на аукционах прямого РЕПО участники привлекли только 272,26 млрд руб., то есть на 43,3 млрд руб. больше,чем в четверг. При этом ставки денежного рынка практически не изменились, а MosPrime o/n снизилась до 5,76% против 5,79% накануне. Мы полагаем, что сегодня ситуация может измениться, и стоимость ресурсов начнет расти. Предстоящая на этой неделе уплата НДПИ и акцизов по объемам существеннее, чем НДС.

Наши ожидания

Предстоящая неделя обещает быть довольно напряженной для глобальных площадок – весьма некомфортный для рисковых активов старт может «вылиться» в продолжение коррекции. Так, уже сегодня с открытием доходность испанских госбумаг продолжает расти. При этом отсутствие факторов, которые могли бы стать препятствием для формирования негативного тренда пока не наблюдается. При этом спрос на «защитные» активы обещает довольно комфортнее проведение сегодняшних европейских аукционов (по немецким и французским векселям), а также по новым UST (начиная со вторника, будут размещаться 2-, 5- и 7-летние бумаги). Наиболее значимые макрособытия, в частности публикация данных по ВВП США за 2 кв. 2012 года, приходится только на четверг.

Инвесторы в российские еврооблигации, вероятно, на усиление негатива на внешних площадках будут реагировать, продолжая по возможности фиксировать прибыль.

Потенциал рублевого сегмента к преодолению негативного ценового тренда на предстоящей неделе также довольно слаб. С учетом этого, одним из наиболее интересующих вопросов будет: предложит ли Минфин какие-то новые ОФЗ взамен серии 25080, аукцион по которой был перенесен на начало месяца, либо на этой неделе регулятор воздержится от размещений, ориентируясь на ухудшение внешней конъюнктуры.

Локальный валютный рынок сегодня находится под давление негатива с сырьевых площадок. Неопределенность того, как долго будет продолжаться снижение стоимости нефти, провоцирует инвесторов формировать защитные позиции, что не лучшим образом будет отражаться на курсе рубля.

Главные новости

ВТБ (Ваа1/ВВВ/ВВВ): первичные размещения на внутреннем и международном рынках.

Интерес участия в рублевых выпусках на 25 млрд руб. будет зависеть от наличия премии к кривой ВТБ. Размещение бессрочных еврооблигаций позитивно скажется на финансовой устойчивости эмитента и расширит набор используемых инструментов для привлечения средств с долговых рынков для российских эмитентов.

Событие. ВТБ планирует 23-25 июля провести сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-08 на 10 млрд руб. и БО-19 на 15 млрд руб. Техническое размещение бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 27 июля. Все выпуски - 3-летние.

Кроме того, ВТБ 23-25 июля начинает встречи с инвесторами в Европе, Азии и США и намерен разместить бессрочные субординированные еврооблигации, подтвердил представитель госбанка. Все разрешения от регулирующих органов получены, привлеченные средства позволят ВТБ нарастить капитал первого уровня как по российским стандартам, так и по международным. Порядок расчета ставки будет пересматриваться раз в 10 лет, первое десятилетие она будет фиксированной (размер пока не определен). Через 10 лет предусмотрен и первый досрочный выкуп облигаций.

Комментарий. Что касается рублевых облигаций, то кривая по бондам ВТБ вполне сформирована, и на отрезке 3 лет (напомним, облигации биржевые) вряд ли банк предложит премию к ней более 20-25 б.п. Если премия будет предоставлена, то участи в займе будет интересным, при ее отсутствии вероятность самостоятельного апсайда сводится к нулю, соответственно, бумаги можно будет рассматривать только лишь как инструмент управления ликвидностью.

Что касается предложения по бессрочным субординированным еврооблигациям, то сам факт его наличия позитивно скажется на расширении используемого набора инструментов заимствований среди российских эмитентов. Обращаясь непосредственно к ВТБ, то вливания в капитал, да еще и первого уровня, позитивно скажется на финансовой устойчивости кредитной организаций. Напомним, на конец 2 квартала текущего года Н1, контролируемый ЦБ, был на уровне 11,89% против 12,67% кварталом ранее. Напомним, что уровень достаточных собственный средств стал одной из причин понижения на прошлой неделе со стороны Fitch рейтинга устойчивости (VR) ВТБ до «bb-» с «bb». Интерес участия в займе будет определять предложенными уровнями доходности со стороны эмитента, ориентиры которых пока не озвучивались и, вероятно, сформируются по итогам road show.