Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Отсутствие заметного прогресса в части преодоления долгового кризиса в Европе не дает возможности для более активного инвестирования в «рисковые активы». При этом проявления новых признаков обострения проблемы госдолга США только усугубляют ситуацию и заставляют оставаться в «защитной» позиции.

Несмотря на то, что паника в части европейских госбумаг отчасти уменьшилась на фоне того, как ЕЦБ активизировал покупки и даже обозначил некий предельный уровень еженедельного выкупа (по данным СМИ, порядка 20 млрд евро), говорить о стабилизации спроса на рисковые активы не приходится. Нет четкого понимания относительно того, насколько регулятор готов взять на себя «ответственность» в части фондирования для стран, испытывающих проблемы. К тому же неясна позиция EFSF, которому, казалось бы, согласно его целевому назначению, было бы необходимо более активно принимать участие в решении возникших сложностей.

Так или иначе, можно констатировать, что доходности находящихся в центре общего внимания госбумаг Италии и Испании чуть снизились – в пределах 15-20 б.п., а ажиотаж в отношении немецких «защитных» бондов спал (доходность 10-летних бумаг выросла на 7 б.п. до 1,96% годовых).

Помимо европейской темы, действовать осторожно инвесторов подталкивает и «набирающая силу» дискуссия вокруг американского бюджета и госдолга. При этом новые беспокойства провоцирует отсутствие консенсуса по вопросу о снижении бюджетного дефицита на 1,2 трлн долл. в течение ближайших 10 лет. Dead-line по представлению решения – 23 ноября, в противном случае с будущего финансового года вступит в силу автоматический и довольно «болезненный» секвестр бюджетных расходов примерно на 12%. На фоне этого спрос на UST снова активизировался. Вместе с тем, ожидание нового предложения не позволило существенно продвинуть доходности вниз – по UST-10 доходность осталась на уровне 2% годовых. На этой неделе будет размещение 2-, 5- и 7-летних treasuries на 35 млрд долл., 35 млрд долл. и 29 млрд долл. соответственно.

Причинами пятничного движение на международном валютном рынке были ожидания дальнейшего развития ситуации с долговым кризисом в Европе. На фоне слухов об усилении поддержки ЕЦБ в части выделения средств странам, испытывающим сложности, можно было наблюдать рост европейской валюты против доллара, соотношение между которыми к середине второй половины дня достигло уровня 1,3614х против 1,3444х в рамках азиатской сессии. Однако сохраняющиеся у инвесторов опасения относительно возможного распространения долгового кризиса и отсутствия действенных мер со стороны монетарных властей ЕС не позволили паре EUR/USD продолжить укрепляться, и уже к концу торгов соотношение между евро и долларом снизилось до 1,3514х. Сегодня инвесторам еще предстоит пережить события, произошедшие в выходные, и, на наш взгляд, утренние торги будут не в пользу европейской валюты.

Российские еврооблигации

Неделя завершилась без какого-либо энтузиазма покупателей, негативный внешний фон не дает возможностей для проявления спроса.

В пятницу российские еврооблигации по-прежнему не пользовались спросом по причине весьма осторожного отношения инвесторов к каким-либо покупкам при сохраняющихся нерешенных проблемах в Европе, а также на опасениях негативного новостного потока по вопросу госдолга США.

Суверенные бумаги Russia-30 котировались весь день в диапазоне 117,5-117,75%, не отражая ни повышенного интереса к российским рискам, ни, напротив, желания экстренно от них избавиться.

В первой половине торгов сформировался навес заявок на покупку, что обеспечило ценовой рост в бумагах Северстали, Евраза, АЛРОСы, ВымпелКома, Сбербанка, Альфа-Банка на уровне 0,2-0,5%. При этом основные интересы участников рынка концентрировались вокруг новых выпусков Газпрома, которые дорожали до 100,375% (Газпром-16) и 99,625% (Газпром-21). До закрытия положительные переоценки удержать не удалось - объектом для фиксации прибыли оказались все бумаги, демонстрировавшие рост. При этом в отдельных случаях, как по бондам ВымпелКома и АЛРОСы, зафиксировано снижение в пределах 25 б.п. относительно закрытия четверга.

Рублевые облигации

Ценовая коррекция остается преобладающим трендом. Инвесторы используют возникающие ценовые диспропорции для фиксации.

Пятница не принесла каких-то новых характеристик динамики рублевого сегмента. Негативный внешний фон определяет продажи в качестве приоритетной стратегии. В целом, сохраняется диспропорция распределения рыночных интересов в пользу ОФЗ. Здесь торговая активность концентрировалась в выпусках с дюрацией 3-5 лет, при этом на фоне повсеместных отрицательных переоценок выделялись бумаги серии 26203, где зафиксирован рост средневзвешенной цены на 25 б.п. относительно закрытия в четверг.

В корпоративном секторе и при ограниченном количестве сделок тенденция к снижению цен выглядела вполне очевидной. При этом диапазон колебания котировок при ограниченной ликвидности расширялся. Приходящиеся на сегодня налоговые расчеты (НДС) были дополнительным «посылом» к тому, чтобы зафиксировать те позиции, где это возможно.

FX/Rates

Рубль продолжает находиться под сильным давлением с внешних рынков. В отсутствие поддержки со стороны сырьевых площадок национальной валюте будет все труднее и труднее удержаться на текущих уровнях.

Локальный валютный рынок по-прежнему находится под давлением внешних факторов. Сильное снижение валютной пары EUR/USD по итогам четверга негативно отразилось на открытии российских площадок в пятницу. При этом стоимость американской валюты достигала уровня 30,96 руб., а бивалютной корзины - 35,80 руб. Несмотря на перемену настроений инвесторов на глобальных площадках в стороны увеличения аппетита к риску, национальная валюта не спешила укрепляться. По всей видимости, локальные участники рынка в конце недели предпочли не предпринимать резких движений. Вместе с тем, следует помнить о том, что сегодня кредитным организациям предстоит выплатить треть НДС за третий квартал. Безусловно, возможный при выплатах дефицит ликвидности кредитные организации предпочтут компенсировать увеличением объемов привлекаемых ресурсов у ЦБ, и все же это способно стать поводом для увеличения у инвесторов спроса на рубль.

Накануне первых в текущем месяце налоговых расчетов банки сохраняют ликвидность на относительно стабильном уровне. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 8,5 млрд руб. до 829,2 млрд руб. Источником ликвидности по-прежнему являются проводимые ЦБ аукционы прямого РЕПО, на которых в пятницу кредитными организациями было привлечено 189,6 млрд руб. Еще одной возможностью для банковской системы сохранить ликвидность на «комфортном» уровне станет проявление активности на завтрашнем аукционе Минфина по размещению временно свободных средств бюджета на депозиты. Вместе с тем, министерство сохранило практику компенсации ранее размещенных средств новыми в равном объеме. Однако условия предстоящего аукциона предусматривают возврат ресурсов в начале декабря, то есть сроком на 14 дней. В сравнении со стоимостью ресурсов аналогичной срочности на МБК предложение Минфина выглядит дорого, так как, минимальная ставка установлена на уровне 5,85%, а MosPrime 2W в пятницу составлял 5,84%. Вместе с тем, только по итогам сегодняшнего дня станет ясно, насколько сильно банковская система будет нуждаться в ресурсах после выплаты НДС (по нашим оценкам, составляющей 120-150 млрд руб.).

Наши ожидания

Интерес к российским долговым инструментам на фоне усиливающихся внешних рисков останется слабым. К тому же факт сегодняшних налоговых расчетов внесет свои «поправки» в виде коррекции и без того слабой торговой активности.

Национальной валюте сегодняшний день также не сулит ничего хорошего: настроения инвесторов сохраняются негативными, кроме того, относительно стабильная ситуация на сырьевых площадках в последнее время перестает оставаться таковой, усиливая давление на рубль. Первые налоговые выплаты, скорее всего, не создадут острой нехватки ликвидности на локальном денежном рынке, таким образом, рублю не следует рассчитывать на «поддержку» с этой стороны. Вместе с тем, стоимость ресурсов на рынках МБК и РЕПО увеличится на 15-20 б.п.

Новости коротко

• Акционеры Газпромбанка на внеочередном собрании 14 декабря рассмотрят вопрос о конвертации долга банка перед Внешэкономбанком: в повестке дня вопросы об увеличении уставного капитала ГПБ, а также о заключении договоров купли-продажи дополнительных акций в пользу ОАО «Газпром», ОАО «Газ-тек» и ВЭБа. Ранее сообщалось, что ВЭБ в рамках конвертации долга Газпромбанка в акции может получить 8-12% акций ГПБ. Доля «Газпрома» в Эмитенте может снизиться до 34-36% с нынешних 41,73%. Напомним, что в капитале Газпромбанка учитывается субординированный кредит от ВЭБа на 90 млрд руб., а также субординированный кредит от основных акционеров на 40 млрд руб. При этом предполагается конвертировать весь долг основных акционеров («Газпрома» и «Газфонда»), долг перед ВЭБом – в зависимости от потребности Газпромбанка в капитале, а также показателей ВЭБа.

На наш взгляд, новость позитивная для Эмитента, поскольку, во-первых, это позволит усилить структуру собственных средств Банка, повысив долю капитала 1 уровня (на 1 октября всего 52%). Во-вторых, акционерная структура если не усилится, то пополнится еще одним участником с квазигосударственным статусом, что означает сохранение возможности поддержки со стороны государства.

• Внешпромбанк (B2/B/-) установил ставку 3-4 купонов по биржевым облигациям серии БО-01 объемом 3 млрд руб. на уровне 11,75% годовых. Выпуск был размещен в ноябре 2010 года сроком на 3 года.

Оферта по выпуску состоится 5 декабря. Условия по купону, предложенные Эмитентом, – достаточно интересные, учитывая, что в ноябре прошлого года Внешпромбанк разместился под 9,3% годовых, что соответствовало доходности к годовой оферте на уровне 9,52%. Сейчас же Банк предлагает инвесторам доходность порядка 12,1%. Если у участников рынка уже есть облигации Эмитента и ликвидность бумаг не является основным определяющим фактором для сохранения позиции в портфеле, то, в целом, к предложению стоит присмотреться. С другой стороны, сейчас достаточно много привлекательных предложений на «первичке». Так, Абсолют Банк, рейтинги которого на 2 ступени выше (Ва3/-/ВВ-), предлагает выпуск серии БО-01 с доходностью 10,78-11,3% к 1,5 летней оферте. При этом если предыдущий выпуск Абсолют Банка вошел в перечень прямого РЕПО с ЦБ, то текущий выпуск Внешпромбанка в нем отсутствует.

• Агентство Moody’s присвоило кредитный рейтинг по международной шкале в национальной валюте «Ваа3» пяти выпускам облигаций ЗСД общим объемом 25 млрд руб. Прогноз рейтинга облигаций – «Стабильный». Эксперт ы Moody's отметили, что «рейтинги основываются на кредитных характеристиках Санкт-Петербурга, а также на вероятности прямой и косвенной поддержки со стороны правительства города и федеральных органов. Присвоенный рейтинг на 2 ступени ниже рейтинга Санкт-Петербурга, что отражает риски, связанные с реализацией проекта и условия предоставления гарантий федеральным правительством. Повышение рейтинга может произойти в случае повышения рейтингов города и/или страны, а также при возникновении дополнительных механизмов, гарантирующих своевременность выплат по облигациям Эмитента». Напомним, сейчас в обращении находится только 2 выпуска серий 01(YTP 9,06%/1223 дн.) и 02 (YTP 9,22%/1224 дн.) на сумму 10 млрд руб.

Присвоение рейтинга облигациям ЗСД мы оцениваем позитивно, поскольку позволят бумагам попасть в Ломбард ЦБ, что может положительным образом сказаться на их ликвидности, поскольку сейчас она находится на весьма низком уровне.

Главные новости

Глава Центробанка ожидает укрепления рубля

Глава Центробанка не ждет острого дефицита ликвидности в конце года, прогнозирует укрепление рубля в номинальном выражении и не собирается инвестировать в европейский фонд финансовой стабильности.

Событие. В пятницу глава ЦБ С.Игнатьев сделал ряд важных заявлений. Ниже мы публикуем эти заявления и наши комментарии к ним.

Комментарий. Выступая в пятницу в Госдуме, С.Игнатьев отметил следующие ключевые моменты:

• Вероятность укрепления номинального курса рубля выше, чем его ослабления.

Мы разделяем этот тезис, но с оговоркой «при нейтральном внешнем фоне». Если напряжение на европейском долговом рынке будет нарастать, а ЕЦБ по-прежнему будет оставаться в стороне, бегство от риска усилится. В этом случае даже высокие цены на нефть не удержат рубль от падения.

• Чистые иностранные активы банков в октябре увеличились на $ 12 млрд. (в сентябре – на $ 4 млрд.) и достигли на 1 ноября $ 53 млрд.

Тот факт, что чистые иностранные активы банков достигли достаточно внушительного размера, укрепляет нас во мнении, что при нейтральном внешнем фоне рубль должен укрепляться. Действительно, открыв масштабные валютные позиции и не дождавшись дальнейшего ослабления рубля, банки могут начать сокращать валютные риски.

• Ослабление рубля может сказаться на инфляции в декабре, и по итогам года она может превысить 7 %.

Несколько неожиданное заявления, посылающее рынку сигнал, что ЦБ пока не готов снижать процентные ставки. Заседание совета директоров ЦБ по вопросам кредитно-денежной политики назначено на 25 ноября.

• Отток капитала в сентябре составил $ 14 млрд., в октябре – $ 13 млрд. За 10 месяцев отток капитала составил $ 64 млрд., а сальдо счета текущих операций - $ 84 млрд. Банк России сохранят годовой прогноз оттока капитала на уровне $ 70 млрд.

Судя по тому, что в ноябре ЦБ продал валюты лишь на $ 0.5 млрд. (т.е. на порядок меньше, чем в сентябре и октябре), отток капитала замедлился. В связи с этим, годовой прогноз ЦБ выглядит вполне адекватным. При этом профицит текущих операций, по-видимому, будет близок к $ 100 млрд.

• ЦБ не ожидает значительного дефицита ликвидности до конца года.

Здесь также стоит оговориться – «при отсутствии внешних потрясений». Действительно, если конъюнктура мировых рынках резко не ухудшится, то ситуация с ликвидностью в декабре начнет заметно улучшаться, в частности, за счет увеличения расходов бюджета (подробнее см. наш dailyот 17.11).

• ЦБ не планирует увеличивать свой портфель ОФЗ.

С.Игнатьев подчеркнул, что эти операции вполне законные и позволены в зависимости от ситуации. По-видимому, этот инструмент увеличения ликвидности ЦБ будет использовать лишь в крайне острых кризисных ситуациях.

• ЦБ не планирует покупать облигации европейского фонда финансовой стабильности и полагает, что ЕЦБ придется увеличить покупку долговых обязательств проблемных стран Европы.

Сейчас это уже практически консенсус большинства экспертов – без более активных интервенции ЕЦБ на рынке госдолга ситуацию не удержать. Судя по текущим уровням доходности долгов Италии и Испании, ЕЦБ может объявить об активизации своих действий уже очень скоро.

Экономика в октябре: рост продолжается, но с меньшими темпами

Статистика за октябрь свидетельствует о сохранении положительной динамики в российской экономике, хотя замедление роста становится всё более очевидным.

Событие. Росстат опубликовал блок основной макростатистики за октябрь.

Комментарий. В минувшем месяце экономика сохраняла положительную динамику, но при этом большинство индикаторов сигнализировали о замедлении темпов роста. В частности, всплеск потребительского спроса, наблюдавшийся с весны этого года, начинает ослабевать. Рост инвестиций, не прекращавшийся с февраля, также начинает тормозиться. В то же время, продолжается рост реальных зарплат; не видно пока признаков ухудшения ситуации на рынке труда (в октябре количество официально зарегистрированных безработных достигло исторического минимума – 1216 тыс. чел.).

Сейчас уже можно однозначно утверждать, что осень 2011 г не стала повторением осени 2008. Дестабилизация мировых рынков не привела к сколь-либо заметному спаду в экономике. Экономический рост замедлился, но ни о какой рецессии говорить не приходится. По итогам года мы ожидаем рост ВВП в районе 4 %; перспективы 2012 г оцениваем более пессимистично.

Наши макропрогнозы на 2012 год мы планируем опубликовать в ближайшее время.