Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки вчера существенно не меняли концепции развития торгов, хотя фондовым индексам удалось выйти в область положительных переоценок. Поддержали спрос на риски данные по розничным продажам в США за сентябрь, укрепляя идею благоприятного эффекта, обеспеченного последним раундом стимулирующих мер ФРС. Вместе с тем, новостной фон по Европе остается весьма неоднородным, что не позволяет укрепиться благоприятной конъюнктуре на долговом рынке Старого Света.

В течение вчерашнего дня волатильность на глобальных площадках сохранялась довольно высокой. Макростатистика из Китая, констатирующая умеренность инфляционных рисков вселила надежды на возможное продолжение стимулирующих мер финансовым регулятором Поднебесной и это несколько «затормозило» коррекцию сырьевого сегмента, намечающуюся на фоне обострения геополитической ситуации на Ближнем Востоке.

Важным импульсом для укрепления позитива на глобальных площадках стал отчет по розничным продажам в США в сентябре, отразивший рост на 1,1% при прогнозе увеличения всего на 0,7% после роста в августе на 1,2%. Таким образом, общее восприятие возможного позитивного эффекта от последнего раунда стимулирующие мер, предпринятых ФРС, сохраняется довольно оптимистичным, что, в свою очередь, обеспечивает всплески покупательской активности в рисках. Вместе с тем, на UST как-то серьезно положительная динамика фондовых индексов не повлияла: по итогам дня доходность UST-10 осталась около отметки 1,66% годовых. Вероятно, это является отражением того, что все-таки остальные американские данные не столь позитивны (индекс деловой активности Нью-Йорка за октябрь оказался слабее прогнозируемого – «-6,2х» против «-4,0х», складские запасы в августе также росли меньше, чем ожидалось – на 0,5% против ожидания на уровне 0,6% и 0,8% за предыдущий месяц).

Помимо прочего осторожничать инвесторов заставляют и разного рода слухи, в массе своей сводящиеся к тому, что текущие данные не являются репрезентативными по причине приближающихся выборов в США и возможных «манипуляций», связанных ними.

В Европе новостной фон вчера был крайне слабым. Здесь основной темой для дискуссий и формирования предпочтений остаются возможные сценарии развития событий вокруг финансовой поддержки Испании. Есть ожидания, что ситуация сможет проясниться в ближайшие дни (вероятно, в преддверии европейского саммита, который начнется в четверг), но пока это серьезно дестабилизирует рынок испанских госбумаг. Например, вчера доходность 10-летних испанских гособлигаций снова прибавила (19 б.п., до 5,8% годовых) - не исключаем, что на ожиданиях сегодняшних испанских аукционов по векселям срочностью 12 и 18 месяцев. Также первичный сегмент европейского долгового рынка будет пополнен сегодня векселями Греции и EFSF.

На международном валютном рынке первая половина дня проходила при слабом информационном фоне. Вместе с тем, пара EUR/USD в рамках европейской сессии демонстрировала рост, полностью обыграв снижение на азиатских площадках. Соотношение между долларом и евро при этом достигло значения 1,295х. Следует отметить, что ожидания инвесторов были связанны с публикацией статистики США, на фоне этого последующая торговля проходила при низкой активности. Представленные цифры об объемах розничных продаж в сентябре оказались лучше ожиданий. Подобные данные сделали доллар привлекательнее евро, на фоне чего соотношение между ними составило 1,2951х против 1,2979х до публикации статистики.

Российские еврооблигации

Инвесторы в российские еврооблигации пока не торопятся сокращать позиции, несмотря на то, что котировки продолжают «штурмовать» новые максимумы.

В понедельник в российских еврооблигациях сохранилась позитивная ценовая динамика, несмотря на то, что утренний настрой был довольно пессимистическим, и открытие проходило с небольшим (в пределах 25 б.п.) «гэпом» вниз. Судя по всему, участники рынка предпочитают не торопиться с фиксацией прибыли, стараясь в полной мере отыграть проявление благоприятных сигналов с внешних площадок. В частности, способность сырьевого сегмента сохранять ценовую стабильность даже при обострении геополитической обстановки вкупе с благоприятной макростатистикой из США, где рост розничных продаж в сентябре превзошел прогнозы.

Вместе с тем, текущие спрэды, существенно сузившиеся за последнее время, в какой-то мере сдерживают темпы ценового роста. Например, уже вчера «обошлось» без переоценок в 1% - 1,5%, которые мы видели в пятницу. В среднем в корпоративном секторе рост котировок варьировался в диапазоне 25-50 б.п. Основной спрос вчера концентрировался в бумагах Gazprneft-22 (+0,375%, YTM 4,24%), VImpel-17 (+0,5%, YTM 4,82%), а также Vimpel-21 (YTM 6,08%) Vimpel-22 (YTM 6,30%), которые прибавляли порядка 25 б.п. Из банковских бумаг «фаворитами» остаются новый VTB-22 (+0,375%, YTM 6,32%), а также «догоняющие» его VTB-17 (YTM 4,39%) и VTB-18 (YTM 4,84%). В целом, в зоне слабой отрицательной находились лишь выпуски Сбербанка, судя по всему, на фоне планов по новому предложению - начало road show запланировано на 16 октября, но пока детали сделки не известны.

В суверенном сегменте апсайд котировок гораздо слабее. Так, выпуск Russia-30 оставался практически весь день около отметки 127,75%-127,8 (YTM 2,75% - 2,74%). Бонд Russia-42 котировался в диапазоне 122,125% - 122,25% (YTM 4,29% - 4,28%). Здесь, судя по всему, в большей степени сказывается фактор сокращения спрэда к UST (по Russia-30 до 108 б.п., при относительной стабильности доходности UST-10 ниже отметки 1,7% годовых).

В силу того, что общий сентимент относительно возможного развития событий на глобальных площадках сегодня довольно комфортный в части рисковых активов, игроки в сегменте российских евробондов вполне могут продолжить покупки. Причем отсутствие избытка предложения может выступать дополнительным драйвером для ценовых «рывков».

Рублевые облигации

В сегменте рублевых облигаций вчера продолжалась скупка ОФЗ, хотя и при меньшем ценовом апсайде, чем накануне.

Новая неделя в сегменте рублевых облигаций началась в том же тренде: ОФЗ – ключевой объект спроса игроков. При этом основная покупательская активность концентрируется на дюрации более 3 лет (в том числе серии 25080, 26204, 26207, 26206 и 26209). Отметим, что масштаб положительных переоценок был несколько слабее, чем в пятницу, «ограничиваясь» 10 - 40 б.п., но и это можно считать весьма удачным результатом. В целом, сейчас можно констатировать несколько «нарушенную» логичную картину, когда при ожиданиях сжатия ликвидности в период налоговых расчетов участники стараются не наращивать активно позиций. Однако мы наблюдаем за не снижающей интенсивности скупкой ОФЗ на идеях ожидаемого укрепления позиций нерезидентов в сегменте гособлигаций, а также обеспечения ЦБ и Минфином довольно комфортной ситуации на денежном рынке.

Во вторник настрой в отношении ОФЗ, как мы полагаем, сохранится таким же, как и вчера, с небольшой «правкой» на то, что участники постараются «учесть» в котировках индикативы, которые Минфин анонсирует для завтрашних аукционов.

В отношении бумаг корпоративного сектора настрой инвесторов пока не меняется. Основная тема здесь – отсутствие ликвидности. При этом ценовые колебания при текущих минимальных оборотах слабо отражают реальное распределение спроса. Так, за вчерашний день в лидерах ценового роста были выпуски Банка МСП, Газпром нефти.

В то же время наиболее активно «просели» в цене бумаги ФСК, Банка Восточный Экспресс, Металлоинвеста, Башнефти, ВымпелКома и Трансконтейнера.

Forex/Rates

В ходе торгов понедельника рубль полностью ликвидировал утреннее ослабление позиций, вернувшись к пятничным значениям. Потенциал для дальнейшего укрепления национальной валюты сохраняется.

Локальный валютный рынок вчера открыл торги с уровней, существенно выше пятничных: курс доллара при этом составлял 31,15 руб. против 31,04 руб. в конце минувшей недели. Вместе с тем, уже к середине дня рубль сумел полностью вернуть себе ранее занимаемые позиции. Поводом для утренней «паники» инвесторов, скорее всего, стала сильная коррекция пары EUR/USD в начале азиатской сессии, однако возврат соотношения к пятничным уровням при открытии европейских торгов добавил уверенности участникам. Следует отметить, что в настоящий момент складываться неплохая ситуация, при которой возможно укрепление национальной валюты. Во-первых, стоимость нефти марки Brent на сырьевых площадках не опускается ниже 114 долл. за барр., во-вторых, в Европе наблюдается более-менее стабильная обстановка, и, в-третьих, в России со следующей недели начинается налоговый период. Мы полагаем, что подобные факторы позволят национальной валюте «обосноваться» ниже отметки 31 руб. по отношению к доллару. При этом еще недавно уже были попытки обозначить уровни, на которых, по всей видимости, в ближайшее время будут проходить торги - 30,80 руб. – 30,90 руб.

По итогам вчерашнего дня стоимость бивалютной корзины составила 35,19 руб., а курс доллара – 31,08 руб.

Ликвидность банковской системы пережила уплату страховых взносов без особых потрясений. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 24,3 млрд руб., до 869,2 млрд руб. Рост предложения ЦБ по «короткому» РЕПО до 190 млрд руб. позволил нарастить задолженность перед регулятором по данному инструменту до 183 млрд руб.

Несмотря на то, что по итогам дня изменение объемов ликвидности банковской системы оказалось «в плюсе», спрос на ресурсы в течение понедельника был довольно высоким. Ставки на рынке МБК и РЕПО  продолжают находиться выше уровня 6%. Так, MosPrime o/n составила по итогам вчерашнего дня 6,36%. Кроме того, предлагаемые ЦБ средства сроком на 3 месяца в объеме 50 млрд руб. с минимальной процентной ставкой 7% практически полностью были привлечены участниками.

Сегодня у кредитных организаций будет еще один шанс подготовиться к налоговому периоду. Предложение ЦБ по инструменту прямое РЕПО сроком на 7 дней было повышено до 1220 млрд руб., кроме того Федеральное казначейство сегодня проведет очередной депозитный аукцион, предложив на три месяца 37 млрд руб.

Наши ожидания

Глобальные площадки выглядят во вторник более уверенно, чем в понедельник. В сегменте европейского долгового рынка сегодня насыщенно: размещают свои векселя Испания, Греция и EFSF, итоги аукционов, безусловно, окажут влияние на вторичные торги. В части макроотчетов следим за сентябрьскими данными из США по CPI и промпроизводству. В Европе наиболее серьезно на общий ход торгов могут повлиять отчеты от ZEW по индексу настроений в деловых кругах в Германии и ЕС в целом за октябрь, а также данные  по инфляции в Еврозоне в сентябре.

В целом, общий глобальный сентимент в части рисковых активов обещает сложиться довольно позитивным. В свете этого игроки в сегменте российских евробондов вполне могут продолжить покупки. Причем отсутствие избытка предложения может выступать дополнительным драйвером для ценовых «рывков».

Во вторник настрой инвесторов в рублевые облигации, как мы полагаем, сохранится таким же, как и вчера, с небольшой «правкой» на то, что участники постараются «учесть» в котировках ОФЗ индикативы, которые Минфин анонсирует для завтрашних аукционов.

На локальном валютном рынке мы не ожидаем сегодня сильных колебаний. При этом курс доллара продолжит удерживаться ниже уровня 31 руб.

Главные новости

Промышленный рост затухает

Динамика промышленного производства остается очень слабой – второй месяц подряд рост «год к году» составляет лишь около 2 %. Если ранее основным фактором замедления являлся слабеющий внешний спрос, то сейчас признаки охлаждения появляются в отраслях, ориентированных на внутренний спрос.

Событие. В сентябре сезонно-сглаженный индекс промышленного производства вырос на 0.7 % после падения на 0.7 % в предыдущем месяце. Рост производства «год к году» составил в сентябре 2.0 % по сравнению с 2.1 % в августе. С начала года промышленный выпуск увеличился на 2.9 % в сравнении с аналогичным периодом 2011 г.

Комментарий. Динамика промышленного роста остается достаточно слабой: второй месяц подряд рост «год к году» составляет лишь около 2 %. При этом если ранее можно было говорить, что основным фактором замедления выступает внешний спрос, то сейчас определенная слабость начинает проявляться и в отраслях, ориентированных на внутренний спрос. В частности, заметное ухудшение динамики наблюдается в автопроме – рост выпуска легковых машин фактически остановился. Наглядной иллюстрацией слабости промышленного роста является стагнация производства электроэнергии. В то же время некоторое улучшение динамики производства наблюдается в трубной промышленности, что, возможно, связано с началом закупок труб для строительства «Южного потока», которое должно начаться в конце года.

Месяц назад мы снизили наш прогноз годового роста промышленности с 3.6 до 2.8%. Мы подтверждаем этот прогноз, ожидая слабого роста (близкого к стагнации) в 4-м квартале.

ЮниКредит Банк (-/ВВВ/ВВВ+): первичное размещение

Новые бонды обеспечивают требуемую премию за риски «материнской» структуры, бумаги могут быть интересны с доходностью от 9,6% годовых.

Событие. ЮниКредит Банк планирует 22 октября 2012 года открыть книгу заявок на биржевые облигации серии БО-04 объемом 5 млрд руб., которая будет закрыта 24 октября. Ориентир ставки 1 купона установлен в размере 9,2-9,5% годовых, что соответствует доходности на уровне 9,41-9,73% годовых к 2-летней оферте. Размещение бондов на ММВБ запланировано на 26 октября.

Комментарий. Напомним, что в августе ЮниКредит Банк представил слабые результаты за 1 пол. 2012 г. по МСФО (см. наш комментарий от 7 августа 2012 г.). У банка «просели» и маржинальность, и прибыль, и величина активов. При этом доля размещенных средств в аффилированных компаниях не уменьшилась. В качестве позитивных моментов мы отмечали попытки банка выровнять ситуацию за счет изменения структуры портфеля, получения дополнительных доходов и контроля качества активов.

Отметим, что ЮниКредит Банк последний раз выходил на долговой рынок в начале марта этого года, разместив два выпуска биржевых облигаций серий БО-02 и БО-03 по 5 млрд руб. каждый с доходностью 8,68% годовых к оферте через 1,5 года. В настоящее время ликвидность наиболее длинных по срочности облигаций ЮниКредит Банка находится на весьма низком уровне. Тем не менее, их средневзвешенная доходность (за 2 недели) составляет порядка 8,4% годовых при дюрации 315 дн., что формирует спрэд к кривой ОФЗ около 190 б.п. (против спрэда в 270-300 б.п., исходя из индикатива доходности новых бумаг, то есть премия ко вторичному рынку 80-110 б.п.).

В то же время на прошлой неделе закрылись книги заявок по бондам банков рейтинговой категории «ВВВ-/ВВВ» как ВЭБ (Ваа1/ВВВ/ВВВ) серий 18 и 19 (доходность составила 8,75% к 3-летней оферте), Газпромбанк серий 10, 11 и 12 (8,67% к оферте через 3 года). Уровень доходности этих бумаг определил спрэд к кривой ОФЗ около 180-185-б.п. В свою очередь, в последнее время облигации ЮниКредит Банка на вторичном рынке несли заметную премию к выпускам госбанков (до 100 б.п.), несмотря на более высокие рейтинговые оценки, что, впрочем, было оправдано, учитывая слабые цифры отчетности первой половины года, а также риски «материнской» структуры, покрывающей потребности в ликвидности через российское дочернее подразделение.

Вместе с тем, относительно недавно (в первой декаде сентября) состоялось размещение облигаций российской «дочки» Societe Generale – Росбанка (Ваа3/-/ВВВ+) серии БО-04 с доходностью 9,52% годовых к оферте через 2 года, сейчас бумаги торгуются выше номинала 100,48% (YTP 9,22%/653 дн.), спрэд к кривой ОФЗ около 240 б.п. Таким образом, новые бонды ЮниКредит Банк предлагает премию к бумагам Росбанка порядка 20-50 б.п.

Отметим, что на первичном рынке конкуренцию бумагам ЮниКредит Банка могут составить облигации Россельхозбанка (Ваа1/-/ВВВ) серии 17 (книга открыта до 18 октября), даже несмотря на более низкий, но вполне оправданный, индикатив доходности (8,63-8,84% годовых к 2-летней оферте), предлагающий премию к собственным бумагам РСХБ до 20-30 б.п.

Резюмируя, мы считаем, что новые облигации ЮниКредит Банка предлагают соответствующую рискам кредитного профиля эмитента компенсацию, в том числе на фоне выпусков госбанков и «дочек» иностранных банков с инвестиционным рейтингом, и рекомендуем их к покупке с доходностью от 9,6% годовых.

МКБ (В1/В+/ВВ-): вторичное размещение

Неплохая премия к недавно размещенным бумагам банка и присутствие выпуска в перечне прямого РЕПО с ЦБ повышают привлекательность вторичного предложения МКБ.

Событие. МКБ в понедельник открыл книгу заявок на биржевые облигации серии БО-04 в рамках их вторичного размещения. Заявки будут приниматься до 18 октября, вторичное размещение по цене 100% от номинала запланировано на 19 октября. Напомним, что 19 октября предстоит оферта по данному выпуску, в преддверии которой банк установил ставку 4-6 купонов 10,25% годовых, что соответствует доходности 10,5% годовых к погашению через 1,5 года.

Комментарий. Отметим, что 25 сентября 2012 года состоялось размещение облигаций МКБ серии БО-02, которое прошло с доходностью 9,99% годовых к оферте через 1 год. В настоящее время выпуск торгуется ниже номинала по цене 99,9% (YTP 10,07% годовых/337 дн.).

Как мы и ожидали, МКБ, предложив по бондам БО-04 довольно солидную премию порядка 40-50 б.п. относительно недавно размещенных бумаг при разнице в срочности всего полгода том, что серия БО-2 еще «не успела» попасть в Ломбард ЦБ, намерен удержать выпуск серии БО-4 «в рынке». С этой целью и заявлено вторичное размещение, что неудивительно, учитывая значительный номинальный объем выпуска - 5 млрд руб.

Не исключено, что часть действующих владельцев бумаг может сохранить позиции в облигациях МКБ (В1/В+/ВВ-), а на высвободившийся после оферты объем найдутся покупатели. В то же время на рынке есть другие вполне конкурентоспособные альтернативы, например, собственный чуть более длинный выпуск МКБ серии БО-05 (YTM 10,7%/569 дн.), а также бумаги ОТП Банк (Ва2/-/ВВ) серии БО-02 (YTM 10,59%/478 дн.) и др.

Сбербанк открыл Мечелу кредитные линии на 24 млрд руб

Мечел вчера сообщил о получении Южным Кузбассом кредитных линии на общую сумму 24 млрд руб. (774 млн долл.) от Сбербанка сроком на 5 лет. Новые средства помогут Мечелу несколько снизить остроту проблемы короткого долга (на 30 июня он составлял 2,85 млрд. долл.), но общий кредитный профиль компании по-прежнему остается достаточно слабым, что требует соответствующей компенсации в доходности ее долговых бумаг.

Событие. Мечел сообщил, что его «дочка» - Южный Кузбасс получила от Сбербанка кредитные линии на 24 млрд руб. (774 млн долл.). Средства предоставляются на 5 лет, с льготным периодом кредитования в 3 года.

Комментарий. Получение новых средств несколько снижает проблему короткого долга Мечела, которая, исходя из данных отчетности компании за 1 половину 2012 года стояла перед Мечелом достаточно остро (на конец июня у компании имелось лишь 151 млн долл. денежных средств против 2,85 млрд долл. короткого долга).

В презентации Мечела говорится, что на начало сентября запас денежных средств увеличился до 629 млн долл., а еще 888 млн долл. компании было доступно в виде кредитных линий. Безусловно, увеличение доли крупного государственного банка в числе кредиторов Мечела позитивно для компании, однако представленные пока средства не решают проблемы краткосрочной задолженности полностью, общий кредитный профиль компании сохраняется достаточно слабым, что требует компенсации в доходности ее долговых инструментов и премии в доходности относительно других металлургов, обладающих менее обременительной долговой нагрузкой. При этом неоднородность распределения бумаг Мечела на отраслевой кривой своим объяснением имеет весьма ограниченную ликвидность отдельных выпусков. Фактически биржевые облигации серий 06, 07, 12 и 11 не воспринимаются рынком как репрезентативные. В то же время премия, которую несут в настоящее время выпуски серий 15 и 16 (доходность бумаг в последнее время держится выше 15% годовых), на наш взгляд, вполне может быть приемлема для игроков, ориентированных на покупку риска.