Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Газпром сократит долю в Газпромбанке в 2013 году


[21.12.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Во вторник Европа стала генератором позитивного новостного flow, что обеспечило восстановление спроса не только на европейские госбумаги, но и повсеместно на рисковые активы. Ключевая тема сегодняшнего дня – раскрытие объема средств, предоставленных в виде кредитов ЕЦБ. Ожидание того, что львиная доля полученных средств будет направлена на покупку европейских госбумаг, поддерживает спрос не только на них, но и на другие рисковые активы тоже.

Вчерашний день оказался насыщен положительными новостями из Европы. Положивший начало формированию позитивного настроя отчет по индексу доверия германских предпринимателей в декабре, обогнавший не только прогноз, но и ноябрьские данные, поддержали сильные результаты аукционов по векселям Испании. Так, доходность 6-месячных бумаг при размещении сложилась на уровне 2,435% против 5,227% на аналогичном аукционе в ноябре, а по 3-месячным – 1,735% против 5,11% на ноябрьском аукционе. На фоне этого зафиксирован спад и по более длинным испанским гособязательствам, в частности, по 10-летним бумагам до 5,03% («-10» б.п. относительно понедельника). Важно, что испанский аукцион выступил драйвером спроса и на другие бумаги PIIGS: доходность 10-летних итальянских бумаг снизилась более чем на 20 б.п., ирландских – на 10 б.п.

Ключевой темой для возможной поддержки сегмента европейского госдолга, которая уже довольно активно отыгрывается инвесторами, является распределение кредитных ресурсов, полученных банковским сектором от ЕЦБ. Только сегодня станет известно, каким объемом ресурсов смогут распоряжаться банки, но уже есть понимание, что значительная часть полученных средств направлена именно на покупку привлекательных по доходности бумаг стран ЕС.

Отметим, что на фоне спроса на рисковый сегмент европейского госдолга немецкие и французские бумаги оказались менее востребованы. Доходность 10-летних немецких бумаг прибавила за вчерашний день 7 б.п.

В сегменте американского госдолга также обозначилась отрицательная переоценка на фоне всплеска спроса на рисковые активы, а также сильных макроданных по рынку недвижимости США, где зафиксирован опережающий прогноз рост количества новостроек. Доходность 10-летних UST снова выше 1,9% (1,92% по итогам торгов, «+11» б.п. к уровню понедельника). Вместе с тем, аукцион по новым 5-летним treasuries прошел довольно сносно: bid/cover был на уровне 2,86х (3,15х на ноябрьском аукционе), при доходности 0,88% (0,94% в ноябре) доля покупателей-нерезидентов возросла до 50,6% с 45,3%.

Европейская валюта преподнесла очередной сюрприз. Вчера еще в рамках азиатской сессии пара EUR/USD находилась около отметки 1,3х. При этом на рынке отсутствовали причины, способные сместить соотношение между евро и долларом от этого уровня.

Укрепление европейской валюты началось после подведения итогов размещения государственных обязательств Испании, а также публикации данных об индексе настроений в деловых кругах Германии. Следующая волна позитива пришлась на американскую сессию, после публикации отчета по новым стройкам. На фоне появившегося позитива инвесторы вполне успешно реализовали попытку преодолеть уровень 1,31х. При этом участники рынка предпочли зафиксировать прибыль от чрезмерного для последнего времени роста, что не позволило валютной паре EUR/USD удержаться выше уровня 1,31х, и к закрытию торгов она снизилась до 1,3075х.

Таким образом, вчерашний день проиллюстрировал готовность инвесторов покупать евро, а это дает основание полагать, что в ближайшее время пара EUR/USD может еще раз попытаться укрепиться.

Российские еврооблигации

Несмотря на сохраняющуюся ограниченную торговую активность, участники не стали игнорировать позитивные новости из Европы. На фоне общего укрепления спроса на рисковые активы были зафиксированы покупки и в российских евробондах. При этом изменение котировок затронуло лишь суверенный сегмент, в остальных бумагах пока без ощутимого влияния на цены.

Действия участников в сегменте российских евробондов начали проявляться во второй половине торгов, когда сформировался позитивный новостной поток из Европы. Так, для суверенных Russia-30 возобновление спроса на риски выразилось в ценовом росте до 115,75% - 115,875% с 115,25% - 115,375% при открытии.

В негосударственных бондах основной резонанс был в форме пока весьма избирательного спроса на квазигосударственный риск, в частности, бумаги Газпрома, ВЭБа. Также покупателям были интересны бумаги Лукойла. Вместе с тем, не наблюдалось ощутимых положительных переоценок, к тому же при текущей ограниченной ликвидности ускорился процесс расширения спрэдов между котировками на покупку и на продажу.

Рублевые облигации

В рублевом сегменте обозначилась «пауза» в процессе активных продаж. Можно было бы связать это с тем, что участники сосредоточились на налоговых расчетах, однако неуменьшающиеся масштабы сделок и осторожные положительные переоценки свидетельствуют о том, что участники стараются «подготовиться» к моменту появления на рынке дополнительной рублевой ликвидности. И хотя укрепляются ожидания, что масштабного «ралли» в этом году не предвидится, упускать и малейшие его проявления желающих нет.

Вчера в сегменте ОФЗ убедительные отрицательные переоценки оставались в бумагах серий 26205 и 26202, тогда как в сериях 25079, 25077, 25072 котировки старались продвинуться выше.

В корпоративном секторе динамика котировок оставалась смешанной, при этом уровень просадки котировок несколько ослаб и редко выбирался за пределы 50 б.п. При этом все больше сделок проходило без серьезного давления на цены, что, на наш взгляд, отражает укрепляющиеся ожидания возможных положительных переоценок до конца текущего года. Список бумаг, где сосредоточена торговая активность, сохраняется довольно ограниченным, и это помогает более четко отслеживать преобладающие настроения. Так, вчера покупателям были интересны бумаги ЕвразХолдинг – Финанс серий 01 и 02, ФСК-15, Мечел-19, Сибметинвест-01, ВЭБ-09, РСХБ-15, хотя рост котировок пока не выходил за пределы 25 б.п.

Forex/Rates

Ожидание сокращения ликвидности на локальном денежном рынке, а также внешний позитив позволили рублю частично отыграть ослабление прошлой недели.

Участники локального валютного рынка довольно скептически отреагировали на утреннее укрепление пары EUR/USD в ожидании того, что уже к середине дня позитив международных инвесторов сойдет на «нет». На фоне чего национальная валюта сохраняла свои позиции против доллара – 32,08 руб., а бивалютная корзина демонстрировала рост до 36,61 руб. Во второй половине дня можно было наблюдать перемену настроений на российских площадках: рубль начал резко укрепляться против мировых валют. Причинами стремительного роста спроса на национальную валюту могли стать: ожидание появления дефицита ликвидности по итогам перечисления в бюджет трети НДС и сокращения объемов привлекаемых ресурсов на аукционах прямого РЕПО, рост стоимости нефти на сырьевых площадках, а также сохраняющиеся темпы восстановления позиции европейской валюты, являющейся индикатором отношения к риску. По итогам дня национальной валюте удалось частично компенсировать пятничные потери.

Ожидание появления на рынке недостатка ликвидности в связи с перечислением трети НДС не оправдались. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 7,8 млрд руб. до 1049,9 млрд руб. По нашим оценкам, кредитные организации перечислили в бюджет порядка 120-140 млрд руб., кроме того, уменьшили задолженность перед ЦБ почти на 50 млрд руб. Компенсировать данную сумму удалось за счет очередного транша бюджетных средств. Поэтапное перечисление ресурсов монетарными властями вполне оправдано: во-первых, на рынке не возникает излишков ликвидности, а, во-вторых, данные ресурсы не успевают быть направлены на покупку валюты, способствующую ослаблению рубля. Вместе с тем, сегодня банкам предстоит вернуть Минфину средства в объеме 109 млрд руб., ранее размещенные на депозиты (с учетом вчерашнего аукциона на 32 млрд руб.). Стоимость на ресурсы вчера немного возросла. Так, MosPrime o/n составила 5,79%, против 5,66% днем ранее.

Наши ожидания

Новостной поток из Европы останется одним из ключевых конъюнктуроформирующих факторов, при этом помимо данных о кредитовании ЕЦБ инвесторов может порадовать сообщение о достижении консенсуса по вопросу согласования списания части греческого долга перед частными инвесторами.

На фоне этого вполне вероятным выглядит продолжение положительных переоценок в сегменте российских евробондов, хотя в целом активность участников останется слабой.

Для рублевого сегмента факт безболезненного преодоления расчетов по НДС мог бы стать поводом для укрепления спроса, но сегодня участникам придется отвлечь с рынка более 135 млрд руб. для погашения обязательств Минфина (с учетом привлеченных вчера средств) и ЖКХ. В случае, если не будет какой-либо дополнительной поддержки для ликвидности, сохранить покупательские настроения будет весьма проблематично.

От рубля сегодня мы ожидаем дальнейшего укрепления, при этом бивалютная корзина может опуститься до отметки 36,15 руб. Ставки денежного рынка, весьма вероятно, продолжат расти.

Главные новости

Газпром в 2012 году планирует снизить уровень CAPEX примерно вдвое

Накануне состоялось заседание совета директоров Газпрома, в ходе которого было принято решение о снижении уровня CAPEX в следующем году до $22 млрд (в этом году мы ожидаем значение данного показателя в районе $46 млрд). Кроме того, по итогам работы в 2011 г. концерн намерен выплатить в виде дивидендов 8,4 руб. на акцию (окончательное решение будет принято весной). Эти два события означают, что в случае, если утвержденные цифры не претерпят существенных изменений (как это произошло, например, в нынешнем году), то свободный денежный поток Газпрома в 2012 г. может составить рекордные $27 млрд.

Событие. Накануне совет директоров Газпрома утвердил бюджет и инвестиционную программу на 2012 г., а также принял к сведению информацию и прогноз финансовых планов на 2013-2014 гг. Объем освоения инвестиций в 2012 г. составит примерно $24 млрд, из них CAPEX - $22 млрд. Также компанией был обнародован предварительный размер дивидендных выплат по итогам работы в 2011 г. – 8,4 руб. на акцию (окончательное решение будет принято весной).

Комментарий. В нашем ежедневном обзоре от 19.12.2011 г. мы подробно рассматривали вопросы, связанные с будущей динамикой инвестиций Газпрома на период 2012-14 гг. Почти двукратное снижение CAPEX концерна в 2012 г. может привести к формированию у компании рекордного по размеру свободного денежного потока порядка $27 млрд. Новость, безусловно, является позитивной для кредитного профиля компании.

Вместе с тем, сохраняются опасения относительно возможного пересмотра Газпромом планируемого уровня инвестиций в сторону повышения (как это произошло в нынешнем году, когда инвестпрограмма компании была пересмотрена с 816 млрд руб. до 1,3 трлн руб.). Кроме того, от Газпрома вполне можно ожидать увеличение уровня СAPEX примерно до $50 млрд в течение 2013 и 2014 гг., которое вновь способно снизить размер свободного денежного потока к нулевым отметкам.

Газпром сократит долю в Газпромбанке в 2013 году

С учетом того, что, во-первых, событие ожидаемое, во-вторых, по нашему мнению, с высокой долей вероятности пакет будет приобретен госструктурой, мы на текущей стадии не ожидаем влияния данной новости на обязательства банка.

Событие. Вчера Совет директоров Газпрома рассмотрел бюджет на ближайшие 3 года. Часть решений затрагивает его аффилированные компании, в частности – Газпромбанк. Так, в 2013 году концерн планирует выручить за акции кредитной организации 40 млрд руб.

Комментарий. В целом, вряд ли новость можно назвать неожиданной, поскольку Газпром не раз озвучивал пожелания по выходу из данного актива. Да и последние изменения в акционерной структуре, в частности – вхождение в состав акционеров ВЭБа, приводят нас к мысли о предстоящих изменениях. Вероятно, грядущие существенные инвестиции подталкивают концерн к более решительным действиям.

Что касается непосредственно ГПБ, то его состояние можно назвать несколько неопределенным. Однако, во-первых, исходя из оценки банка в рамках текущей допэмиссии, речь идет не о реализации всей доли, а пакета в пределах 10% (сейчас непосредственно Газпрому принадлежит 41,73% без учета последней допэмиссии). Таким образом, вероятно, блок-пакет останется все же у монополии. Во-вторых, немаловажное значение имеет сохранение объема денежных средств «родственных» компаний (около 1/4 средств клиентов на 1 июля 2011 года по МСФО), находящихся на счетах банка. Есть вероятность, что при появлении нового мажоритарного акционера, данные средства, по крайней мере, на какой-то период останутся в ведении банка.

На наш взгляд, с высокой долей вероятности события будут развиваться по сценарию ТрансКредитБанка, принадлежавшего ранее другому монополисту – РЖД. При переходе в 2010 году контроля к ВТБ сотрудничество с бывшим собственником сохранилось, хотя в 3 квартале 2011 года мы и наблюдали некоторый отток средств. Одним из условий, на наш взгляд, станет принадлежность ключевого акционера государству.

Однако претендентов, на самом деле немного: из крупных финансовых госкомпаний можно перечислить ВЭБ, Сбербанк и ВТБ. Последний уже прошел за последний год две консолидации – с ТКБ и Банком Москвы. Укрупнение Сбербанка может привести к усилению концентрации в отрасли – на него и так приходится более 25% банковских активов РФ (с ГПБ было бы более 30%). С учетом того, что ВЭБ участвует в текущей допэмиссии и уже имеет опыт работы с дочерними банками (Глобэкс, Связь-Банк), мы не исключаем, что он и станет приобретателем доли Газпрома в 2013 году. Это отчасти нивелирует риски снижения международных рейтингов, которые находятся в сильной зависимости от акционерной структуры, поскольку агентства рассматривают банк как квазисуверенного заемщика. Переход доли от одной госкомпании к другой позволит сохранить данный подход.

Отчетность Транснефти за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по IFRS

Накануне Транснефть обнародовала финансовую отчетность по IFRS за 3 квартал 2011 года, результаты которой в целом оказались в рамках наших ожиданий и рыночного консенсуса. При этом более существенное снижение чистой прибыли, по сравнению с предварительными оценками, связано не только с убытками по курсовым разницам, возникшими в результате изменения валютного курса, но и с 23% уровнем эффективной ставки по налогу на прибыль.

Событие. Вчера Транснефть представила финансовую отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по IFRS.

Комментарий. В целом, финансовые результаты Транснефти не преподнесли особых сюрпризов. Так, квартальная выручка компании выросла на 0,9%: снижение индикативной стоимости прокачки по маршруту Западная Сибирь – Приморск на $0,1/bbl (c $6,3/bbl до $6,2/bbl) за счет ослабления курса рубля было нивелировано увеличением объемов прокачки (за счет большего количества дней и роста среднесуточной добычи ТНК-BP, Роснефти и Сургутнефтегаза). За 9 мес. 2011 г. выручка возросла на 45,4% до $15,5 млрд. Показатель EBITDA Транснефти в 3 кв. вырос на 2,3% до $2,63 млрд ко 2 кв. за счет увеличения выручки, снижения себестоимости реализованной нефти, а также хорошего контроля над расходами (уменьшение затрат на электроэнергию и прочих расходов). При этом ожидаемое обвальное снижение чистой прибыли («-49%» до $794 млн) обусловлено негативным эффектом от курсовых разниц (по сравнению с долларом ослабление национальной валюты на конец периода составило почти 14%), а также высоким уровнем эффективной ставки по налогу на прибыль (23%). Что касается 9 мес. 2011 г., то EBITDA и чистая прибыль, как и выручка за аналогичный период, продемонстрировали двузначный рост на 38,4% до $7,7 млрд и на 92,6% до $5,3 млрд соответственно.

Динамика свободного денежного потока компании в 3 кв. также выглядела достаточно неплохо: отрицательное значение данного показателя составило всего $305 млн против минус $1,44 млрд кварталом ранее. Основными драйверами улучшения динамики FCF стали эффективная работа с оборотным капиталом и сокращение капитальных вложений (с $2,4 млрд до $1,7 млрд). Что касается долговой нагрузки, то она несколько возросла относительно 2010 г. на фоне увеличения размера долга: Чистый долг/EBITDA – с 1,3х до 1,5х (без учета вложений компании в краткосрочные финансовые инструменты).

В ближайшее время внимание инвесторов будет сосредоточено на возможном проведении IPO обыкновенных акций и увеличении дивидендных выплат за счет отнесения показателя pay-out ratio к отчетности по МСФО. Мы не ожидаем влияния финансовых результатов на котировки долговых инструментов компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: