Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Накануне выходных инвесторы больше рассчитывали на позитивный исход кипрского вопроса, на фоне чего наблюдался повышенный спрос на рисковые активы.

В пятницу инвесторы находились в ожиданиях решений связанных с Кипром. Напомним, что на выходных правительство стран должно было предложить новый план по изысканию необходимых 5 млрд евро для получения финансовой помощи от тройки кредиторов.

Несмотря на то, что на протяжении всей минувшей недели властям Кипра не удавалось принять удовлетворяющие условия кредиторов меры, в пятницу инвесторы на глобальных площадках находились в позитивном настрое.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила – 1,378% («+1,3 б.п.»), Франции - 2,015% («+1,2 б.п.»), США -1,926% («+1,4 б.п.»), Испании – 4,843% («-2,5 б.п.»), Италии – 4,505% («-7,3 б.п.»).

На валютных площадках также наблюдался рост оптимизма. Пара EUR/USD, еще недавно торговавшаяся ниже отметки 1,29х., в пятницу достигла значения 1,3х.

Отметим, что сегодня утром стало известно, что правительство Кипра вплотную приблизилось к достижению договоренностей по получению финподдержки. Подобная новость лишь усилила эффект позитивных ожиданий.

Российские еврооблигации

Инвесторы были осторожны в своих действиях. Основные ценовые движения были на кривой Газпрома. Бумаги ТКС и ХКФ Банк не отреагировали на новость о повышении рейтинга.

Российские евробонды завершали неделю снижением котировок, однако основные ценовые действия были лишь на кривой Газпрома, в остальных бондах инвесторы были осторожны в своих действиях, что не приводило к переоценкам за границами «-10 б.п.». Суверенные выпуски показывали следующий итог по результатам пятницы: Russia-30 «-10 б.п./123,148%», Russia-42 («-9,3 б.п.»/113,552%). Спрэд Russia-30 к UST-10 за день не изменился и составил 126,2. При этом российский CDS на фоне кипрской проблемы остается достаточны высоким – 158,987. Инвесторы достаточно слабо отреагировали на новость о повышении рейтинга ТКС и ХКФ банку от агентства Fitch. Отметим, что бонд HCFB-20sub потерял в цене 13,8 б.п. Больше всего отреагировал на новость ТСS-14, где рост составил 45 б.п.

Рублевые облигации

В пятницу инвесторы сохраняли покупки ОФЗ 26207, однако продажи не были исключением.

В пятницу картина на локальном долговом рынке менялась несильно. Длинный отрезок суверенной кривой по-прежнему выглядел лучше начала недели и пользовался спросом у инвесторов. ОФЗ 26207 в пятницу добавил к ценовым уровням четверга 27 б.п. Однако все также нет единого тренда. В пятницу продажи не были исключением из общей картины дня. Основное снижение было до 20 б.п. Отметим, что день был отмечен довольно уверенной торговой активностью. На локальном рынке мы также не видели существенной активности в бумагах ТКС и ХКФ банка после повышения рейтинга.

Forex/Rates

Локальные участники сохраняют осторожность в принятии решений до подведения окончательных итогов связанных с Кипром.

Позитивное развитие ситуации на глобальных площадках, к которым можно отнести роста пары EUR/USD, а также умеренный спрос на рисковее активы, не оказало должного влияние на локальных инвесторов. При открытии пятничных торгов курс доллара продемонстрировал снижение, тем не менее, уже во второй половине дня американская валюта полностью компенсировала утреннее снижение. Подобная ситуация может свидетельствовать о том, что локальные участники пока не готовы ввязываться в полноценное формирование тренда по усилению позиций рубля, опасаясь неблагоприятных исходов в кипрском вопросе. Кроме того, высокая волатильность на сырьевых площадках, а также стоимость нефти марки Brent ниже отметки 108 долл. за барр. если и показывали на рубль влияние, то скорее негативное.

По итогам пятницы курс рубля составил 30,87 руб., а стоимость бивалютной корзины 34,99 руб.

На денежном рынке без особых изменений. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 26,2 млрд руб. до 975,4 млрд руб. Ставки на рынке МБК, тем не менее, немного увеличились. MosPrime o/n составила 6,12% («+5 б.п.»). В то же время, сегодняшняя уплата НДПИ и акцизов, вероятнее всего, станет поводом для дальнейшего роста рыночных ставок.

Наши ожидания

Глобальные площадки открылись с роста основных индексов, кроме того, пара EUR/USD преодолела отметку в 1,3х. Подобная ситуация может свидетельствовать о сохранении у инвесторов оптимистичных настроений. Тем не менее, мы полагаем, что не следует рассчитывать, что оптимизм продлиться долго.

Сегодня у рубля есть шанс продемонстрировать укрепление. Позитивные новости, связанные с Кипром, а также уплата в бюджет НДПИ и акцизов должны оказать национальной валюте весомую поддержку.

Главные новости

Экономика в феврале: одной ногой в рецессии

Макростатистика за февраль оказалась не просто плохой, а очень плохой. Мы считаем, что эти цифры наряду с некоторым замедлением инфляции в марте станут серьёзным аргументом в пользу смягчения кредитно-денежной политики. Мы ждем снижения ставок на апрельском заседании ЦБ, если не произойдет дестабилизации мировых рынков.

Событие. Росстат опубликовал блок основной макростатистики за февраль.

Комментарий. Статистика за первые два месяца года оказалась существенно слабее наших ожиданий. Ранее мы предполагали, что рост ВВП в 1-м квартале может составить 1-2% г/г, однако после февральских цифр становится ясно, что роста может вообще не быть. О начале рецессии в экономике говорить ещё рано, однако такой сценарий уже нельзя исключать.

Мы видим достаточно серьёзное замедление потребительского спроса: рост розничных продаж в январе-феврале на 3% г/г – это существенно ниже консенсус-ожиданий, предполагавших рост этого показателя ближе к 5%. Инвестиционный спрос остается подавленным – инвестиционная пауза продолжается с осени прошлого года. Внешний спрос на фоне европейской рецессии имеет тенденцию к сокращению. При этом возможности Правительства поддержать внутренний спрос за счет увеличения госрасходов сильно ограничены бюджетными реалиями – пока что Минфин недосчитывается по году 80-130 млрд. рублей не нефтегазовых доходов и ещё порядка 350 млрд. рублей выпадающих доходов от приватизации.

Мы считаем, что если экономическая ситуация в Европе не начнет улучшаться, то и российская экономика, скорее всего, окажется в состоянии рецессии уже в этом году. В то же время предварительные значения индексов PMI за март, опубликованные на прошлой неделе, показали, вопреки ожиданиям, усиление спада в Еврозоне. Это обстоятельство позволяет утверждать, что и в России экономические перспективы ухудшаются.

На наш взгляд, февральская статистика станет серьёзным аргументом в пользу снижения процентных ставок ЦБ. Удержать денежные власти от этого шага может лишь дестабилизация мировых рынков. Такой сценарий также нельзя исключать, и в этом случае ЦБ воздержится от снижения ставок, дабы не усиливать бегство капитала и обвал рубля.

Магнит подкрепил сильные итоги 2012 г. отчетностью

Цифры отчетности подтвердили сильные годовые финансовые результаты компании, анонсированные в январе. Уровень долга (ранее не был представлен), как и ожидалось, оказался вполне комфортным. Недавно размещенный выпуск Магнита серии 01 еще может показать рост котировок, но есть и более доходные альтернативы. Ждем активности от эмитента в 2013 г. на долговом рынке облигаций.

Событие. В конце прошлой недели сеть Магнит раскрыла свою аудированную консолидированную отчетность за 2012 г. по МСФО.

Комментарий. Напомним, что в январе компания уже обнародовала сильные консолидированные финансовые данные за 2012 г. по управленческому учету. Прогнозы на 2013 г. по ключевым финансовым показателям, заявленные в самом начале года, также не были изменены.

Поскольку существенных различий по ключевым финансовым показателям нет, наибольший интерес отчетность может представлять с точки зрения долговой нагрузки, поскольку ранее по ней информация не раскрывалась.

Так, размер кредитного портфеля по итогам 2012 г. вырос на 29,1% к 2011 г. до 2,086 млрд долл., но при этом метрика Долг/EBITDA на фоне значительного улучшения показателя EBITDA («+62,2%» к 2011 г. до 1,5 млрд долл.) снизилась до 1,4х с 1,7х годом ранее, Чистый долг/EBITDA – до 1,1х с 1,2х соответственно. Отметим, что при довольно внушительном расширении сети Магниту удается поддерживать долговую нагрузку на комфортном уровне, особенно в сравнении с ключевым конкурентом – Х5, у которого метрика Чистый долг/EBITDA в 2012 г. составила 3,2х. В 2013 г. менеджмент Магнита рассчитывает удержать соотношение Чистый долг/EBITDA на уровне 1,1х, как и в 2012 г.

Рефинансирование краткосрочной части долга Магнита (около 827 млн долл.) также не вызывает опасений, учитывая запас денежных средств на счетах (410 млн долл.), а также солидный размер операционного денежного потока (в 2012 г. 1,18 млрд долл.).

В то же время ритейлер принял решение выплатить дивиденды за 2012 г. в размере 30% чистой прибыли (около 241 млн долл., осталось заплатить около 161 млн долл.) и вновь намерен в 2013 г. реализовать масштабную инвестиционную программу на 1,8 млрд долл. Поэтому, скорее всего, компания проявит желание рефинансировать короткий долг за счет новых заимствований, причем, по заявлению менеджмента, акцент будет сделан на долговом рынке рублевых облигаций, где стоимость денежных средств для компании в настоящее время ниже кредитных ресурсов – минимум на 100 б.п. Мы приветствуем данное решение Магнита и считаем, что компании вполне под силу это реализовать, учитывая комфортный уровень долга, кроме того, у эмитента уже готовы к размещению 2 классических облигационных займа 02 и 03 по 5 млрд руб. и 2 выпуска биржевых облигаций БО-08 и БО-09 также по 5 млрд руб. В то же время несколько настораживает обозначенная менеджментом возможность рефинансировать долг за счет коротких банковских кредитов, вероятно, с целью снижения стоимость кредитных ресурсов, что может привести к увеличению доли короткой части долга, которая по итогам 2012 г. уже составляла 39,6%.

Вместе с тем, в конце февраля – начале марта Магнит успешно разместил 3-летний выпуск облигаций серии 01 на 5 млрд руб. с доходностью 8,68% годовых к погашению. Данные бумаги в настоящее время вышли на вторичный рынок и торгуются выше номинала (100-100,23%) с доходностью 8,58-8,68% годовых. Скорее всего, в ближайшее время интерес к этим бумагам будет сохраняться, особенно в предвкушении включения их в Ломбард ЦБ, но затем ликвидность традиционно сойдет на нет.

Отметим, что конкуренцию в секторе продуктовой розницы по доходности может составить выпуск О’КЕЙ (-/-/В+) серии 02 (YTP 9,77%/877 дн.), а также бонды Ленты серии 01, которые в скором времени выйдут на вторичный рынок (доходность первичного размещения – 10,25% годовых к 3-летней оферте), но данные бумаги в большей степени устроят инвесторов, толерантных к рискам.