У ТНК-ВР намечаются шансы для роста бизнеса

Как сообщают сегодняшние СМИ, опасения о том, что BP будет вынуждена продать долю в ТНК-BP для решения своих финансовых проблем, обусловленных аварией в Мексиканском заливе, имеют возможность не оправдаться. Судя по всему, российское СП само способно выкупить часть активов британской компании. В частности, в сфере его интересов нефтеперерабатывающие заводы BP в Европе. Если сделка состоится, ТНК-ВР сможет догнать в переработке своего ближайшего конкурента ЛУКОЙЛ. Цена вопроса обозначается на уровне порядка 3 млрд долл. О том, что ТНК-ВР готова приобрести активы ВР в случае их продажи, сообщает «РБК daily», ссылаясь на заявление заместителя председателя правления Компании Максима Барского: «если BP начнет продавать активы, которые нам будут интересны, мы рассмотрим вопрос их покупки». О каких именно НПЗ идет речь пока не раскрывается, но, опять же ссылаясь на Боярского, издание уточняет, что Компанию «интересует переработка по направлению нефтепровода «Дружба», но не в Германии», а также факт наличия у британской нефтяной компании двух собственных НПЗ: в Нидерландах мощностью 19 млн т и Испании - 5,5 млн т.

В дополнение можно отметить, что акционер и глава ТНК-BP Михаил Фридман на этой неделе встречался в Москве с главой BP Тони Хейвордом и выразил интерес к покупке активов, которые могут увеличить стоимость компании, в частности к европейским нефтеперерабатывающим активам и проектам по разработке нетрадиционных газовых ресурсов.

Очевидно, что подобные новости весьма позитивны для евробондов ТНК-ВP, которые в первое время довольно болезненно реагировали на сообщения о финансовых проблемах ВР. Хотя противостоять наметившемуся коррекционному тренду в сегменте российских евробондов довольно сложно, мы не исключаем, что у выпусков ТНК-ВР сохраняется запас прочности после такого рода новостей. Вместе с тем, явной реакции в виде заметного роста спроса мы не ждем, поскольку все мероприятия сохраняют вероятностный характер и никаких подробностей относительно их реализации не раскрывается.

Скромные дивиденды «Системы» без вреда качеству

26 июня 2010 года АФК «Система» провела годовое общее собрание акционеров, на котором было принято решение о выплате дивидендов в размере 530,75 млн руб. (порядка 17 млн долл.), что составляет 0,055 руб. на одну обыкновенную акцию. Срок выплаты дивидендов - не более 60 дней с даты утверждения решения общим собранием акционеров.

Напомним, что по итогам кризисного 2008 года дивиденды акционерам «Системы» не выплачивались, хотя была получена чистая прибыль по РСБУ в размере 106,745 млрд руб. Вероятно, основной акционер АФК решил оставить денежные средства в бизнесе, тем самым оказав поддержку Корпорации в трудный период экономической нестабильности. Вместе с тем, в 2007 году размер дивидендов был более существенным – 2,4 млрд руб.

На наш взгляд, выплата озвученного размера дивидендов за 2009 год абсолютно не критична для кредитного профиля «Системы», учитывая денежные средства на счетах всей Корпорации в объеме 3,8 млрд долл. и операционный денежный поток в 409 млн долл. по итогам первых трех месяцев 2010 года. Исполнение обязательств АФК по финансовому долгу на этот год (3,5 млрд долл.) также не вызывает опасений даже с учетом выплаты дивидендов. Отметим, что временная структура долга «Системы» попрежнему остается комфортной, поскольку на 69% представлена долгосрочными обязательствами – это около 10,2 млрд долл., при этом соотношение Финансовый долг/OIBDA по итогам 1 квартала 2010 года составляло 2,2х.

Текущая доходность выпусков облигаций АФК «Система» серий 02 (YTP 7,81% годовых/669 дн.), 03 (YTP 7,94% годовых/788 дн.) и 01 (YTM 8,09% годовых/865 дн.) на фоне ликвидных бондов дочерней компании МТС серии 05 (YTP 7,06% годовых/636 дн.) все еще могут представлять интерес для инвесторов. В то же время мы рекомендуем обратить внимание на выпуски другой «дочки» Корпорации «Башнефти», чьи бумаги при схожей дюрации (805 дн.) предлагают заметно более высокую доходность в диапазоне 9,17-9,27% годовых.

Денежный рынок

В среду на международном валютном рынке пара EUR/USD обрела заметную поддержку со стороны покупателей и, начав день на уровне 1,218х, в ходе европейской сессии достигла отметки 1,23х. Правда, ближе к завершению американской сессии энтузиазм инвесторов постепенно «выветрился», что привело к коррекции евро до 1,223х. Среди причин, ставших поводом для временного подъема курса европейской валюты, можно обозначить фиксацию прибыли по итогам квартала. Кроме того, оптимизма инвесторам добавило сообщение о том, что спрос на трехмесячные ресурсы ЕЦБ составил всего 132 млрд евро. При этом сделанные накануне прогнозы предполагали, что спрос достигнет 250-300 млрд евро. Напомним, сегодня европейские банки должны будут выполнить обязательства перед Центробанком на 442 млрд евро.

В свою очередь, возвращение негативных настроений во второй половине торгового дня во многом было обусловлено действиями – агентства Moody's сообщившего, что суверенный кредитный рейтинг Испании «AAA» был помещен в список на возможный пересмотр, причем снижение может составить до двух ступеней. Кроме того, Fitch накануне выпустило обзор, в котором вновь отметило нарастание долговых проблем в Европе.

К сегодняшнему дню настрой участников рынка Forex остается без особых изменений, вследствие чего с утра пара EUR/USD устойчиво торгуется в районе 1,22х.

На внутреннем валютном рынке вчерашний день, как и предыдущий, характеризовался довольно низкой волатильностью торгов – корзина котировалась в рамках интервала 34,35-34,45 руб., и по его итогам закрылась с небольшим повышением относительно вторника, прибавив около 5 коп. Как и ранее, мы считаем, что невысокая амплитуда колебаний связана с озвученной тактикой Банка России: по-видимому, идет «процесс привыкания» к ней со стороны участников.

Вместе с тем, мы не исключаем, что уже в ближайшие дни тенденция к ослаблению рубля может получить продолжение. На наш взгляд, это будет обусловлено закрытием длинных рублевых позиций после того, как участники убедятся в серьезности намерений ЦБ не допускать дальнейшего укрепления рубля.

Возможно, именно с этим связан тот факт, что корзина начинает сегодняшний день в районе 34,50 руб.

Тем временем, с завершением периода налоговых выплат, ситуация на российском денежном рынке постепенно приобретает привычный вид: за среду показатель ликвидности прибавил 63,2 млрд руб., вновь превысив уровень 1,2 трлн руб., и на этом фоне ставки на межбанке вернулись к «традиционному» диапазону 2,5-3%.

Долговые рынки

Последний день июня характеризовался весьма неоднородным поведением инвесторов на глобальных торговых площадках. Так, если в первой половине дня, когда торговую активность набирали европейские площадки, преобладал умеренно позитивный фон, обеспеченный новостями о том, что европейские банки, привлекающие средства от ЕЦБ на срок 3 месяца, проявили спрос в заметно меньших объемах, чем прогнозировалось. Пожалуй, это стало ключевым фактором поддержки для европейских фондовых индексов, которые смогли обеспечить положительную динамику на уровне 0,05% - 0,2%. В какой-то мере этот осторожный оптимизм распространился и на американские торговые площадки, все же оказавшиеся способными на положительную динамику при открытии торгов, несмотря на то, что данные ADP по рынку труда вышли очень слабые – прирост численности занятых составил всего 13 тысяч при ожидании 60 тысяч. Вместе с тем, показатель деловой активности Чикаго укладывался в рамки прогнозов, и, в целом, участники были настроены на умеренное восстановление в последний день месяца, ведь потери за июнь и без того были весьма серьезными. Однако как всегда неожиданно появился весьма тревожный сигнал, который не только моментально разрушил все попытки роста, но и принес новые разочарования – агентство Moody’s в очередной раз озвучило свои опасения относительно финансовой стабильности Испании и намерения относительно снижения ее суверенного рейтинга. Реакция участников рынка не заставила себя долго ждать – массовое «бегство» в защитные инструменты, в частности, доллар и казначейские обязательства США, стало итогом торгов последнего дня июня.

Отметим, что для treasuries преобладающие настроения обеспечили возможность для снижения доходностей к очередным минимумам – по 10-летним UST до 2,93% годовых.

С началом торгов четверга на азиатских площадках сохраняется спрос на казначейские обязательства США, продвигающий их доходность еще ниже – к 2,92% в силу отсутствия каких-либо поддерживающих внутренних факторов. Пока лишь разочарования в отставании экономического роста от прогнозов и отсутствие уверенности и оптимизма распространяются и на эту часть глобальных рынков. Кроме того, Китай остается генератором негативных новостей.

Отметим, что сегодняшние сообщения из США предложат довольно развернутый перечень макроданных, характеризующих разные сегменты: и рынок труда, и рынок недвижимости, и общую ситуацию в промышленном производстве. В этом свете волатильность торгов обещает сохраняться высокой.

Российские еврооблигации в части суверенного долга продолжали демонстрировать свою «устойчивость» в условиях нарастающей волатильности на внешних площадках: бонды Russia-30 начинали торги котировками 112,5%, а после новостей из Европы подорожали до 113%, где остались до закрытия. В корпоративных выпусках после хороших новостей из Европы наблюдался рост количества заявок на покупку, ориентированный на выпуски Газпрома, ТНК-ВР, ВТБ, РСХБ, что обеспечило в среднем положительную переоценку на уровне 25 б.п.

Все больше внимания игроков концентрируется в сегменте первичного предложения, где вчера Сбербанк «определился» со своим новым 5-летним выпуском на 1 млрд долл. Доходность бонда сложилась на уровне SWAP+345 б.п., то есть 5,499% годовых, при этом на «grey market» новый выпуск в течение дня уже подорожал на 15 б.п. Отметим, что вчера ориентиры для своего нового выпуска обозначил Промсвязьбанк: 11,25% годовых при предложении до 200 млн долл. сроком на 6 лет, сегодня ожидается прайсинг по выпуску ВЭБа, который, напомним, предлагает бумаг на 1 млрд долл. сроком на 10 лет. Кроме того, ТрансКредитБанк озвучил свои планы по размещению евробондов в объеме 300 – 500 млн долл.

Как мы полагаем, в сегменте евробондов сегодня участники постараются «отыграть» вчерашнее «бегство в качество», поскольку заявление от Moody’s прозвучало уже после закрытия локальных площадок. К тому же разочарования несет в себе и динамика сырьевого сектора, где котировки нефти опустились ниже 74 долл. за барр. (Brent). В этом свете не будет сюрпризом, что первые сделки сегодняшнего дня уже отражают отрицательную динамику, в частности котировки нового выпуска Сбербанка уже опустились к 99,5% - 99,75%.

Для сегмента рублевых долговых бумаг вчерашний день сложился умеренно комфортно, ведь участники не были настроены на то, чтобы фиксировать по итогам июня весомые отрицательные переоценки. Активность была достаточно высокой и преобладала положительная динамика котировок, но, по понятным причинам, мы не будем рассматривать ее как отражение реального рыночного спроса. На фоне подобной «идиллии» довольно ярко отметился вчерашний аукцион по ОФЗ серии 26201, где спрос составил менее 50% от заявленного предложения в размере 30 млрд руб., а фактическое размещение – чуть более 10% при том, что доходность по цене отсечения несла в себе премию порядка 10 б.п. Исходя из этого, есть определенные опасения относительно успешности и «рыночности» размещений выпусков с дюрацией более 3 лет, хотя преобладающий на сегодняшний день режим размещений в форме book-building обеспечивает эмитентам возможность «маневрировать» по ставкам и объемам в зависимости от проявленного к займу интереса инвесторов.

Июль локальный рублевый рынок начинает, не сбавляя темпов первичного предложения и сохраняя умеренный оптимизм относительно покупательской способности, подкрепленной достаточной ликвидностью. Вместе с тем, есть предположения, что Минфин может в условиях текущей коррекции на валютном рынке пока подождать с новыми размещениями, уступая «натиску» предложения корпоратов.