Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

В отсутствии макроновостей инвесторы вновь стали внимательно наблюдать за выступлениями политиков.

Вчерашний день был довольно скуп на публикации статистических данных, на фоне чего инвесторы вновь начали наблюдать за выступлениями политиков. Напомним, что накануне президент Франции сообщал о необходимости искусственно ограничить как рост курса европейской валюты, так и постараться предотвращать рост волатильности на валютных площадках с целью защиты экспортеров ЕС.

Вчера его риторика была более агрессивна по данному вопросу, что вызвало ответную реакцию со стороны Германии, усомнившейся в том, что меры вмешательства смогут эффективно оказывать влияние на валютный курс. Кроме того, пресс-секретарь правительства Германии сообщил, что считать курс евро переоцененным, является немного преждевременным.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила 1,63% («-2,0 б.п.»), Франции - 2,276% («+0,4 б.п.»), США - 1,961% («-3,8 б.п.»), Испании – 5,433% («+7,1 б.п.»), Италии – 4,578% («12,5 б.п.»), Португалии – 6,465% («+12,5 б.п.»).

На глобальных валютных площадках евро в первой половине дня, под тяжестью заявления политиков ЕС, демонстрировало снижение. Пара EUR/USD при этом опускалась ниже отметки 1,35х. По итогам дня соотношение между долларом и евро составило 1,3524х.

Российские еврооблигации

Уверенные покупки в суверенном сегменте и волатильность в корпоративных бондах. ВымпелКом одним днем разместил три выпуска бондов, что вызвало коррекцию на кривой компании.

Настрой инвесторов на покупки вчера несколько сократился, однако все же большинство бумаг остались в плюсе. Как мы отмечали вчера, основной рост был в суверенных выпусках. Так, Russia-30 за день подросла в цене на 30 б.п. до 125,368%. При этом данное значение было близко к уровням максимума дня – 125,438%. Russia-42 закрыла день с динамикой «+74,2 б.п.» (118,037%). В то же время в корпоративных выпусках все было не так однозначно. Так, на кривой Газпрома инвесторы фиксировались в коротких выпусках в пределах 30 б.п., а более ликвидные длинные бумаги росли в рамках 10-50 б.п. Более скромную динамику показывали другие нефтегазовые бумаги, в среднем не выходя за границы в 10 б.п. Довольно волатильно чувствовал себе сегмент металлургии и добычи, где динамика была в рамках «-15/+20 б.п.». Вчерашнее размещение трех новых выпусков ВымпелКома заставило инвесторов фиксироваться на вторичном рынке, в итоге длинные бумаги подешевели в цене. Так, Vimpelcom-22 – «-71,7 б.п.». Причина этому кроется в премии, предложенной на первичном рынке. Мы считаем выпуски вполне интересными, особенно учитывая довольно высокую ликвидность в бумагах телекома.

Рублевые облигации

Аукцион на 15-летний ОФЗ прошел успешнее 5-летнего. Euroclear получает доступ к российскому рынку ОФЗ, однако опять есть «но».

Прошедшие аукционы не привлекли особо внимания участников торгов. Так, пятилетний 25081 разместился на 13,6 млрд руб. при предложении в 20 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 6,27% при ориентирах в 6,20-6,30%. Более длинный 15-летний бонд был размещен полностью при довольно высоком переспросе – спрос превысил предложение в 2,5 раза. При этом Минфину удалось разместиться по нижней границе – 7,10%. Безусловно, поддержку аукциону вчера оказала новость, что, начиная с сегодняшнего дня, у зарубежных инвесторов появляется возможность торговать суверенными выпусками. Вместе с тем, опять есть «но». Так, пока участники торгов смогут торговать только на внебиржевом рынке, в то время как с марта они получат доступ на биржевые площадки. Для вторичного рынка, где ликвидность сохраняется не очень высокой, инвесторы отыгрывали эту новость ростом цен по ряду выпусков. Так, росли в цене вчера ОФЗ 26207 («+68 б.п.»), ОФЗ 26208 («+45 б.п.»). Мы считаем, что новость в целом безусловно носит положительный характер. Однако учитывая, что данное событие обсуждается, начиная с конца прошлого года, а также то, что бумаги довольно уверенно потеряли свои доходности, дальнейший апсайд сегмента, особенно на опасениях роста ставок, довольно ограничен.

Forex/Rates

На локальном валютном рынке вчера вновь наблюдалось снижение курса рубля.

При открытии торгов национальная валюта по инерции продолжила демонстрировать укрепление, тем не менее, уже в первый час торгов настрой инвесторов претерпел существенное изменение.  Снижение стоимости нефти, а также коррекция на глобальных валютных площадках способствовали формированию у инвесторов желания антирисковых настроений. По итогам дня курс доллара составил 30,07 руб., а стоимость бивалютной корзины – 34,86 руб.

Ситуация на денежном рынке за вчерашний день вернулась в привычное русло. Напомним, что по итогам вторника сумма остатков на корсчетах выросла более на 300 млрд руб., достигнув значения 1,3 трлн руб. Вчера на фоне возврата ресурсов ЦБ (порядка 500 млрд руб.), ранее привлеченных на семидневном аукционе прямого РЕПО, объем ликвидности банковской системы вернулся к привычным значениям. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась до 818,7 млрд руб. («-490 млрд руб.»). Ставки денежного рынка немного упали. MosPrime o/n составила 5,6% («+6 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня инвесторы будут находиться в ожидании итогов заседания ЕЦБ, а также начала двухдневного саммита лидеров ЕС. На этом фоне на рынке может вновь преобладать волатильная торговля.

Главные новости

МДМ Банк (Ba3/BB-/BB-): возможное доначисление резервов

Озвученный в СМИ объем необходимого доначисления резервов может оказать существенное давление на уровень достаточности капитала (Н1) и опустить его ниже 10%.

Событие. По данным «Ведомостей», ЦБ начал проверку «МДМ банка» в конце ноября. Она идет в офисах банка в Москве и Новосибирске, где перерегистрировался МДМ после слияния с УРСА Банком. Промежуточным итогом проверки стало требование регулятора доначислить резервы на 8,5 млрд руб., из них 7 млрд приходится на столичный офис. Впрочем, итоговая сумма может быть заметно уменьшена.

Комментарий. Новость о том, что у банка некоторые проблемы с качеством активов, не нова. Этот вопрос активно обсуждался в рамках прошедших в прошлом году рейтинговых действий, в частности в июне была понижена оценка от Fitch на 1 ступень до «ВВ-». Тогда отмечалось, что у кредитной организации уровень NPL достиг на конец 2011 года 15,8%. В дополнение, порядка 10% корпоративных кредитов были реструктурированы и их качество довольно слабое. Кроме того, банк является держателем активов, которые также могут стать причиной неплатежей. Среди плюсов отмечалось улучшение ситуации по розничным кредитам, где в итоге NPL снизился до 10,3%. Отметим, что сам банк довольно неохотно раскрывает финансовые показатели, в частности в настоящий момент доступна только отчетность по МСФО за 2011 год, которая появилась на сайте МДМ Банка лишь в 3 квартале прошлого года.

Из положительных моментов рейтинговое агентство также отмечало некоторый запас по коэффициенту Н1: на начало прошлого года 12,83%. На 1 января текущего года уровень достаточности капитала сократился до 11,7%. Капитал составляет 40,134 млрд руб. Понятно, что начисление резервов в указанных в СМИ объемах приведет к уменьшению Н1 ниже минимального уровня, определенного ЦБ (10%). Таким образом, переговоры с ЦБ, судя по всему, на эту тему будут довольно активными.

Среди смягчающих факторов можно отметить поддержку акционеров. Напомним, что в сентябре 2012 года эмитент начал переводить с баланса портфель проблемных кредитов на сумму 30,8 млрд руб. (gross) или 24 млрд руб. без учета резервов. Покупателем выступает фонд по управлению проблемными активами, созданный на средства акционеров. По данным топ-менеджмента, сделка «в основном завершена», впрочем не исключается «дальнейшее сотрудничество с фондом».

На бумаги банка данная новость оказывает ограниченное влияние, поскольку у кредитной организации в обращении всего один выпуск серии 08 с офертой в июле 2013 года, да и тот довольно короткой дюрации – 8,4%/137 дн. Впрочем, по сравнению с бумагами других крупных банков (Промсвязьбанк, НОМОС-БАНК, Банк ЗЕНИТ, Банк Петрокоммерц) выпуск торгуется заметно ниже, что свидетельствует о потенциальном росте доходности бумаг.

VimpelCom Ltd. (Ва3/ВВ/-): итоги размещения

Успешное размещение оператора на 2 млрд долл. и за один день. Угрозы наращивания долговой нагрузки нет, денежные средства пойдут на рефинансирование короткого долга.

Событие. Вчера VimpelCom Ltd. разместил два выпуска евробондов в долларах: 10-летние на 1 млрд долл. и 6-летние на 600 млн долл. Доходность по 10-летнему траншу составила 5,95% годовых (или 390,9 б.п. к среднерыночным свопам), по 6-летнему - 5,2% годовых (395,6 б.п.). Первоначальный ориентир по обоим траншам равнялся 425 б.п. к свопам. Кроме того, компания размещала 5-летние евробонды в рублях с ориентиром доходности 9% годовых и объемом 12 млрд руб. (около 400 млн долл.).

Комментарий. В целом, размещение евробондов VimpeCom Ltd. объемом 2 млрд долл. одним днем можно назвать довольно успешным.

Отметим, что уровни доходности выпусков Vimpel-18 и Vimpel-23 вполне укладываются в кривую доходности бумаг оператора, не предлагая премии на вторичном рынке. Поэтому, вероятнее всего, дальнейшие движения котировок будут зависеть от изменения настроений на рынке.

В свою очередь, привлеченные в ходе размещений денежные средства должны пойти на рефинансирование краткосрочного долга (2,4 млрд долл. по итогам 9 мес. 2012 г.), что не приведет к наращиванию долговой нагрузки. При этом срочность новых бумаг удачно вписывается в график погашений оператора, не создавая пиков уровней.