Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Для рублевого сегмента вчерашний нестабильный внешний фон стал дополнительным мотивом для перехода к более серьезной фиксации


[20.04.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

ММК: позитивная операционная динамика

Вчера, вслед за Евразом и НЛМК, производственные итоги 1 квартала текущего года представил ММК. В отличие от конкурентов Магнитогорский комбинат в квартальном сопоставлении за отчетный период увеличил производство стали на 7% до 2,73 млн т и металлопродукции на 5% до 2,45 млн т. Традиционно ММК не работает «на склад», реализуя продукцию под заранее сформированный пакет заказов, что ориентирует на аналогичный прирост продаж в натуральном выражении. По заявлению представителей Компании, по сравнению с 4 кварталом 2009 года доля поставок на внутренний рынок выросла с 57 до 64%. Во 2 квартале 2010 года ММК планирует довести объемы выплавки стали до 3,2 млн т.

В 1 квартале ММК нарастил выпуск по всем типам базовых товаров: сортового проката на 20% (кв.-к-кв.), в т.ч. для внутригрупповых нужд и листового на 4%, а в части более дорогих видов продукции - заместил х/к прокат (-14%) производством толстолистового +35% (продукция стана 5000). Среди позитивных моментов стоит также отметить, увеличение доли производства продукции с наиболее высокой добавленной стоимостью - прирост в сегменте глубокой переработки составил 11%.

Несмотря на то, что ММК удалось увеличить масштабы производства и продаж, сезонный спад все же не обошел его стороной и отразился на стагнации средних цен реализации 1 тонны метпродукции: по сообщению представителей ММК, в 1 квартале 2010 года – 555 долл., против 553 долл. в 4 квартале. На основе озвученных операционных итогов мы ожидаем, что по итогам минувшего квартала выручка ММК составит порядка 1,77 млрд долл., а рентабельность по EBITDA окажется в пределах 27-28%.

Резюмируя, отметим, что производственные итоги 1 квартала подтверждают устойчивый профиль ММК, и это находит отражение в котировках его долговых бумаг ММК БО 1 (YTP 6,5%; дюрация 0,7 года) и ММК БО-2 YTP 7,3%; дюрация 1,5 года), которые, несмотря на вчерашнюю общую коррекцию долгового рынка, остались на достигнутых уровнях.

ЮТэйр: обновление авиапарка на 1 млрд долл. за счет новых долгов

Сегодняшние «Ведомости» публикуют информацию о том, что авиакомпания ЮТэйр планирует весомо обновить парк. На это Авиакомпания планирует потратить 940 млн долл. Новые приобретения будет осуществляться как за счет операционного лизинга, так и за счет кредитных ресурсов. Как мы поняли из статьи, финансирование за счет собственных источников будет минимальным. Напомним, что Компания и так характеризуется высоким уровнем долга. Согласно отчетности по РСБУ, соотношение Debt/EBITDA составляет 5,2х, что является самым высоким значением среди также представленных на долговом рынке Аэрофлота и Трансаэро: 2,4х и 4,4х соответственно. Новые обязательства могут весомо ослабить кредитные метрики Компании и вывести бонды ЮТэйр за пределы третьего эшелона. Мы рекомендуем сократить позиции в бумагах Эмитента.

ЛСР: устойчивые итоги на фоне возросшей долговой нагрузки

Вчера Группа ЛСР объявила финансовые итоги деятельности за 2009 год, среди которых мы выделили следующие моменты:

По итогам 2009 года выручка Группы выросла на 2% до 51 млрд руб., EBITDA на 12% до 14,7 млрд руб., что предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 29%. Ключевой вклад в показатели продаж внесло направление «Девелопмент», которое включает строительство элитной недвижимости, а также сегменты бизнес-класса и масс-маркета. Благодаря серьезному увеличению введенных и сданных площадей по этому направлению выручка в 2009 году выросла на 93% до 23,4 млрд руб., а EBITDA - на 130% до 9,2 млрд руб.

Отметим, что в силу особенностей учета строительных компаний выручка отражается по факту сдачи жилья и, таким образом, в большей степени характеризует темпы строительства/ввода в эксплуатацию, что затрудняет оценку новых поступлений в отчетном периоде. Определенный комфорт для инвесторов в этом отношении создают данные по новым контрактам, по которым, по сообщению ЛСР, в сегменте элитного жилья в 2009 году реализуемые площади выросли на 10% до 30 тыс. кв. м., а в сегменте бизнес-класса и масс-маркета на 49% до 209 тыс. кв. м.

В наибольшей степени кризис повлиял на сегмент «строительные материалы», где следствием снижения спроса и цен стало падение выручки на 47% до 10,3 млрд руб., а рентабельности по EBITDA - с 18% до 5%.

Совокупный долг ЛСР за отчетный период вырос 36,9 млрд до 39,5 млрд руб., при этом в течение года Компания активно рефинансировала свои обязательства, в частности, во втором полугодии привлекла более 400 млн долл. Основными банками-кредиторами ЛСР являются госбанки: ВЭБ, РСХБ, ВТБ и Сбербанк, на долю которых на 31 марта 2010 года приходилось около 70% совокупного долга.

По-видимому, вследствие того, что средства привлекались в условиях сжатия кредитной активности банков, ЛСР серьезно увеличила стоимость обслуживания своих обязательств – сумма процентов по кредитам в минувшем году выросла на 51% до 4,5 млрд руб. Поэтому в текущем году немаловажное значение будет иметь способность Компании договариваться с кредиторами о снижении процентных ставок по привлеченным кредитам.

Структура долга выглядит не слишком оптимистично – за 9 месяцев текущего года ЛСР предстоит погасить/рефинансировать 6,5 млрд руб., при этом основные обязательства приходятся на 3 квартал – 4,2 млрд руб. Обязательства на следующий год составляют 14,8 млрд руб.

Накопленных денежных средств на отчетную дату в размере 2,9 млрд руб. явно недостаточно для покрытия необходимых краткосрочных выплат. В то же время, в пресс-релизе ЛСР указывает, что текущий портфель недвижимости достигает 104,3 млрд руб. (по расчетам внешнего оценщика), из которых объектов на сумму порядка 13,4 млрд руб. находится в завершенной стадии и 15,6 млрд руб. - на стадии строительства. Кроме того, в настоящий момент Компания планирует привлечь порядка 515 млн долл. за счет допэмиссии акций, причем около 300 млн долл. может быть направлено на погашение долговых обязательств.

В целом, текущий кредитный профиль ЛСР мы оцениваем как достаточно устойчивый: что подтверждается стабильными результатами деятельности и хорошими отношениями с госбанками, благодаря которым Компания успешно рефинансирует свои обязательства и в условиях сжатия кредитных рынков. Текущий рублевый выпуск ЛСР 02 (YTM 11,4%; дюрация – 0,75 года), включенный в Ломбардный список ЦБ, на наш взгляд, вполне может быть востребован со стороны агрессивных инвесторов.

Казаньоргсинтез: итоги 2009 года - проблемы постепенно рассеиваются

На ОАО «Казаньоргсинтез» проведено собрание акционеров, утвердившее итоги 2009 года по РСБУ. Так, согласно заявлениям менеджмента, товарной продукции произведено около 800 тыс. тонн (+9% к показателю 2008 года) на сумму 22,4 млрд руб. При этом выручка от продаж составила 22,5 млрд руб. (в 2008 году- 23,5 млрд руб.). Компания пока остается убыточной - Чистый убыток ОАО «Казаньоргсинтез» составил в 2009 году 2,1 млрд руб., однако это лучше показателя предыдущего года, когда убыток составлял 2,8 млрд руб.

Основными факторами, повлиявшими на финансовый результат деятельности Компании, остаются низкие цены на отгружаемую продукцию, рост цен на энергоносители, высокая стоимость закупаемого сырья и отрицательная курсовая разница. Наиболее важным для кредитного профиля КЗОСа итогом финансовохозяйственной деятельности в 2009 году стало решение, благодаря поддержке правительств Татарии и России, вопроса реструктуризации портфеля обязательств Компании, который на конец 2009 года в части только кредитов и займов составлял порядка 29,1 млрд руб.: Сбербанк предоставил кредит в размере 20 млрд pуб. под гарантию правительства РФ в размере 10 млрд руб., а ОАО «ТАИФ» (главный акционер «Казаньоргсинтез») - предоставил кредит в размере 15 млрд руб. из собственных ресурсов. Тем самым заметно сократив столь актуальные в недавнем прошлом для Компании риски неспособности выполнять свои обязательства по кредитам.

Как было заявлено генеральным директором ОАО «Казаньоргсинтез» Леонидом Алехиным, в 2010 году Компания рассчитывает на рост выручки от реализации товарной продукции до 34,5 млрд руб. и получение чистой прибыли (размер которой, правда, не уточняется). При этом было подчеркнуто, что всю чистую прибыль планируется направить на погашение существующей задолженности по кредитам.

Как мы полагаем, подобные новости весьма позитивны для еврооблигаций КЗОСа, которые были пролонгированы до 2015 года и торгуются в настоящее время с доходностью 12,85% годовых, представляя довольно весомую премию к обязательствам своего «родственника» и конкурента НКНХ, торгующимся с доходностью 7,9% годовых к погашению в апреле 2012 года.

Денежный рынок

В понедельник большую часть торгового дня пара EUR/USD находилась в понижательном тренде, отражая общее негативное отношение инвесторов к рисковым активам. В результате, к началу американской сессии курс европейской валюты опустился с 1,35 до 1,342 долл. Настроения глобальных игроков заметно улучшились после публикации сильного отчета банка Citigroup за 1 квартал текущего года, который спровоцировал отскок рынков, и позволил евро завершить день на отметке 1,348 долл.

На сегодняшних торгах Forex особых движений пока не наблюдается, и пара EUR/USD котируется в районе вчерашнего закрытия. Из публикуемых сегодня интересных статданных, способных определить дальнейшие движения рынка, можно выделить разве что показатели макроэкономических настроений Германии и Еврозоны.

Произошедшие с началом новой недели изменения в конъюнктуре международных рынков отразились и на внутренних валютных торгах. Вслед за коррекцией нефтяных цен до 84 долл. за барр. (Brent) с началом вчерашних торгов корзина «подскочила» до 33,73 руб. В течение дня ее стоимость доходила до 33,80 руб., однако к закрытию вернулась к 33,75 руб.

В целом, в коррекции рублевого курса после продолжительного периода укрепления, устойчиво сохранявшегося с начала этого года, нет ничего удивительного. При этом итоги вчерашних торгов наглядно характеризуют риски, с которыми сталкиваются участники, ориентирующиеся на понижение курса. Вследствие активных интервенций Банка России укрепление рубля происходит довольно медленными темпами. В то же время, в случае смены настроений на глобальных рынках, внутренний подвергается серьезной коррекции, в том числе обусловленной закрытием спекулятивных позиций.

Тем не менее, хотя такая динамика во многом будет способствовать снижению давления на корзину, текущие цены на нефть по-прежнему фундаментально ориентируют на укрепление рублевого курса, что, на наш взгляд, окажет решающее значение.

Несмотря на наступающие сегодня выплаты по НДС, которые, по нашим оценкам, могут составить порядка 100-130 млрд руб., ставки на межбанке вчера варьировались в пределах привычных 2,5%-3,5%, а под вечер и вовсе опустились к 2%.

Долговые рынки

Новая неделя стартовала при довольно суровых настроениях: неопределенность последствий предъявленного Goldman Sachs обвинения вкупе с практически полной «парализацией» европейского воздушного пространства стали поводом для перехода инвесторов к более консервативным стратегиям, выражающимся в первую очередь в «мобилизации» своих капиталов и выводу их из рисковых активов. Вместе с тем, если в первой половине торгов на американских торговых площадках обстановка была крайне напряженной, то затем участники рынка все же решили не игнорировать позитивный новостной фон. В частности, не смогли остаться не замеченными весьма позитивные результаты 1 квартала Citigroup Inc, продемонстрировавшей фактическое удвоение прибыли относительно прошлогодних показателей. Кроме того, участники рынка «более трезво» постарались оценить масштабы «проблем» GS, что позволило сформироваться мнению о том, что сумма претензий не является для банка катастрофической, способной пошатнуть его финансовую стабильность, кроме того, в рамках самой SEC нет единого мнения и точной сумме претензии о необходимости предъявления ее вообще. Безусловно, проблемы с властями ни к чему для любого бизнеса, особенно инвестиционного, который является объектом пристального внимания, ввиду чрезвычайно высоких прибылей. Вместе с тем, преодолеть их возможно и, судя по всему, именно эта идея до появления каких-либо еще факторов поддержки должна стать основой для постепенного восстановления рынков.

В результате, по итогам дня сложилась положительная динамика индексов S&P500 и DOW JONES на уровне 0,45% и 0,67% соответственно, что касается NASDAQ, то его отрицательная переоценка ограничилась всего 0,05% после того, как в течение дня достигала «-1,5%2. На фоне уменьшения «паники» казначейские обязательства, находящиеся в центре спроса в первой половине понедельника и начинавшие день доходностями на уровне пятничного закрытия, постепенно начали терять в цене. В частности, по 10-летним бумагам это выглядело так: с 3,76% годовых доходность плавно поднялась до 3,8% годовых.

Российские еврооблигации начинали торговую сессию «с оглядкой» на коррекцию, «охватившую» остальные площадки, что выразилось downside котировок Russia-30 до 116,3125%. Вместе с тем, через какоето время очевидной стала «поддержка», обусловленная финальной стадией road show новых обязательств России. Благодаря появлению спроса, котировки бумаг Russia-30 смогли вернуться к отметке 116,625% (YTM 4,81%).

Из важных новостей вчерашнего дня отметим появление ориентира по новому российскому долгу: по 5-летним бумагам премия оценена в 125 б.п., что при текущих уровнях соответствует 3,76% годовых, по 10-летним премия обозначена на уровне 138 б.п., то есть доходность составляет 5,18% годовых. Напомним, что книга заявок на участие в размещении будет открыта сразу же после завершения road show - 21 апреля. Мы не исключаем, что если к этому моменту рынки будут чувствовать себя более уверенно, чем сейчас, реальная премия к UST может оказаться скромнее обозначенного ориентира.

Корпоративные еврооблигации своей динамикой во многом повторили схему развития торгов в суверенных бумагах: открытие сопровождалось отрицательной переоценкой, однако на фоне возобновления спроса на Russia-30 в наиболее ликвидных выпусках «первого эшелона»: появились покупатели на длинные выпуски Газпрома, а также на РЖД-17, что обеспечило их ценам «возвращение» порядка 25 б.п. Также более выигрышно на общем фоне выглядели выпуски ВТБ-18 и ВТБ-35.

Для рублевого сегмента вчерашний нестабильный внешний фон стал дополнительным мотивом для перехода к более серьезной фиксации. Вчерашнее ослабление рубля, безусловно, оказало давление на инвесторов на локальном рынке. В ОФЗ наиболее крупные продажи были в выпусках серий 25072, 26199 и 26200. При этом новость об очередной попытке доразместить бумаги серии 25073 на сумму порядка 11 млрд руб. особой реакции не имела. В корпоративных выпусках в центре продаж были бумаги Система-2, Система-3, Газпром-11, все выпуски Башнефти, Мгор-48 и Мгор-49.

В ближайшее время в большей степени подешевевшие облигации, как мы ожидаем, имеют возможность несколько восстановить «растраченные» ценовые уровни, по мере того, как будут укрепляться мнения, что текущие сложности – это временное явление. Однако заметным препятствием для этого в разрезе сегодняшнего дня может послужить возможный отток рыночной ликвидности, связанный с расчетами по НДС.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: