Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Вчера российские еврооблигации ожидаемо отреагировали на негатив связанный с Goldman Sachs умеренным падением


[20.04.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Коррекция продолжается

В понедельник коррекция на внутреннем рынке облигаций получила продолжение. При этом совокупный объем сделок с корпоративными и муниципальными выпусками на бирже и в РПС опустился до минимального месячного уровня - 16 млрд руб.

Основные объемы сделок совершались вчера с недавно размещенными выпусками. Наиболее сильное давление на котировки испытал Аэрофлот, выпуски которого просели на 35 б.п. и теперь торгуются ниже номинала. В меньшей степени коррекция затронула облигации металлургического сектора: котировки выпусков НЛМК БО-5 и БО-6 снизились на 5-10 б.п. ММК БО-5 и Северсталь БО-1 в противовес рынку сумели закрыться на положительной территории.

Котировки облигаций столицы в первый день недели продолжили довольно резкое движение вниз, наиболее существенные объемы продаж проходили на длинном конце кривой срочности - в выпусках Москва-48 и Москва-49. За день эти бумаги потеряли 60-90 б.п. Котировки выпуска Москва-62 на меньших оборотах снизились на 100 б.п.

Вчера стало известно о планах города 19 мая провести аукцион по размещению выпуска Москва-48. Из этого выпуска объемом 30 млрд руб. с погашением в июне 2022 года еще остаются неразмещенными бумаги на 10 млрд руб. Если конъюнктура не улучшится, то Москве, вероятно, придется предложить инвесторам премию к обращающимся выпусками, чтобы найти спрос на столь длинные бумаги.

Первичка: актуальный срез

В настоящий момент мы располагаем информацией о маркетинге корпоративных выпусков на 43 млрд руб. Из них, два банковских выпуска будут размещены сегодня, остальные (кроме Интуриста) – на следующей. В целом, очевидно, что основные новостные поводы долгового рынка будут сосредоточены в первичном секторе.

Глобальные рынки

Goldman Sachs остается основным ньюсмейкером

Goldman Sachs остается в центре внимания мировых рынков. По сообщению Bloomberg Комиссия США по ценным бумагам и биржам разошлась во мнениях, принимая решение о том, предъявлять ли банку обвинение в мошенничестве. Председатель SEC Мэри Шапиро вместе с членами комиссии от демократической партии проголосовали за, в то время как 2 представителя республиканцев проголосовали против. Такое решение SEC – достаточно редкий случай, так как обычно они принимаются единогласно.

Кроме того, Bloomberg передает заявление неназванного сотрудника фонда Полсона, который утверждает, что инкриминируемая Goldman сделка была единичным случаем. Хорошая отчетность Citigroup, продемонстрировавшая рост выручки и уменьшение потерь по кредитам, вернули оптимизм на американский рынок. Сегодня находящийся под пристальным вниманием GS в 16:00 по московскому времени опубликует результаты 1-го квартала, которые могут помочь несколько отвлечь внимание рынка от претензий SEC.

ЦБ Индии повышает ключевую ставку

По сообщению Bloomberg, резервный банк Индии во вторник вновь повысил ключевую процентную ставку, а также увеличил норму обязательного резервирования для банков, чтобы сдержать ускорение инфляции в стране. Ключевая процентная ставка индийского ЦБ – ставка по сделкам обратного РЕПО – повышена до 3.75% годовых с 3.5% годовых, ставка по сделкам РЕПО – до 5.25% годовых с 5%. Норма обязательного резервирования увеличена до 6% с 5.75%. Решение ЦБ совпало с ожиданиями рынка.

Резервный банк Индии 19 марта уже повышал ключевую ставку на фоне роста темпов инфляции до максимального уровня за 16 месяцев.

Неофициальные ориентиры по российским суверенным евробондам

В соответствии с предварительным ориентиром, пятилетний транш евробондов РФ может быть размещен со спрэдом к кривой гособлигаций США в районе 125 б.п., 10-летний транш – около 137.5 б.п. С учетом CDS на Россию, которые составляют 132 б.п. и 152 б.п. соответственно, неофициальные ориентиры выглядят агрессивно, в особенности это касается более короткого 5-летнего выпуска.

Отложенный эффект решения SEC на российские еврооблигации

Вчера российские еврооблигации ожидаемо отреагировали на негатив связанный с Goldman Sachs умеренным падением.

Индикативный евробонд Россия’30 торгуется стабильно с доходностью 4.85 – 4.9 %, спрэд к UST’10 находится в узком диапазоне 100 – 105 б.п.

Корпоративные новости

Группа Fesco: кредитные новости в преддверии размещения бондов

Сегодняшние «Ведомости» представляют для анализа интересные факты, касающиеся кредитоспособности транспортной группы Fesco (владеет ДВМП). Напомним, что в начале весны 2010 г. компания приняла решение размещать 3-летние облигации на 6 млрд руб. К сожалению, презентация, на которую ссылается издание, отсутствует на корпоративном сайте компании. Мы отметили для себя следующие моменты презентации:

• В 2009 г. консолидированная выручка Fesco составила $1.2 млрд при EBITDA $356 млн, что, по нашим оценкам, примерно соответствует показателям за 2008 г.

• Если исходить из доступных отчетов по МСФО, во 2-й половине 2009 г. выручка Fesco выросла почти до $900 млн., или на 42% год-к-год.

• Чистый консолидированный долг группы к концу 2009 г. составлял $855 млн., а к апрелю 2010 г. сократился до $675 млн. Заметим, на середину 2009 г. чистый долг превышал $900 млн., а на короткие финансовые обязательства приходилось не более $465 млн.

• Сокращение первоначальной инвестпрограммы на 2009 г. составило $252 млн.

• Fesco намерена продать иностранному стратегическому инвестору, с которым «находится на очень продвинутой стадии переговоров», казначейские акции на сумму до $150 млн, сообщается в презентации, инвестор уже завершил due diligence.

• Несмотря на то, что собрание акционеров Группы будет проходить в начале июня, представители Fesco уже сейчас говорят о том, что дивиденды за 2009 г. платиться не будут.

Опираясь на приведенные факты, можно сделать предварительный вывод о том, что к настоящему моменту Fesco подошла с показателем Чистый долг/EBITDA около 2.0х. Мы также полагаем, что величина короткого долга к рефинансированию в конце 2009 г. (порядка $450-465 млн.) снизилась к апрелю 2010 г. на $180 млн. Делая данное заключение, мы опираемся на динамику чистого долга в последние месяцы (см. выше).

Таким образом, Fesco остается рефинансировать около $280-300 млн коротких долгов. Привлечение облигационного займа на 6 млрд руб. и продажа казначейских акций на $150 млн. поставленную задачу решили бы полностью.

Мы отмечаем, что у Fesco есть все шансы для размещения облигаций на рыночных условиях по приемлемым ставкам в ближайшие полгода. Компания отчитывается по МСФО на полугодовой основе. Среди миноритариев группы есть такие способствующие росту информационной прозрачности и снижению рисков корпоративного управления акционеры, как ЕБРР, Temasek и East Capital. Наконец, рост операционных денежных потоков на фоне управления издержками и сокращения чистого долга весомо снижают кредитные риски.

Разумеется, мы не видели отчетности по МСФО за 2009 г., поэтому не можем дать исчерпывающего кредитного заключения по компании. Однако мы думаем, что, если 3-летние бонды Fesco размещались бы сейчас, что эмитент мог бы рассчитывать на доходность, с которой торгуются облигации ЮТэйр (около 13%). При этом с точки зрения рынка облигаций, предпочтительно, чтобы эмиссия долговых бумаг прошла бы после продажи акций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: