Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Для российского рынка облигаций напряженный внешний фон выступает одной из ключевых причин для сегодняшнего продолжения коррекции


[17.05.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новый выпуск «Банка Авангард»: доходность 9,46% годовых - неинтересно.

Банк «Авангард» полностью разместил выпуск облигаций серии 03 на общую сумму 1,5 млрд руб. со сроком обращения 3 года, выплата купона раз в полгода, оферта по выкупу бумаг - 20 мая 2011 года. Ставка 1 и 2 купонов определялась на конкурсе - 9,25% годовых. Спрос на облигации Банка составил 2,6 млрд руб. Средства, полученные от размещения облигаций, будут направлены на развитие программ кредитования клиентов Банка.

Таким образом, доходность выпуска Банка при размещении составила 9,46% годовых к оферте в мае 2011 года. Напомним, что первоначальный ориентир доходности был на уровне 9,73-9,99% годовых, что соответствовало купону 9,5-9,75% годовых. Обозначившийся переспрос и снижение стоимости долга обеспечено, на наш взгляд, в первую очередь ограниченностью альтернативы среди бумаг финансового сектора. Конкуренцию Авангарду могут составить выпуски Татфондбанк-05 (YTP 9,2%, дюр. 301 день), Первобанк БО-1 (YTP 10%, дюр.341 день) и Ренессанс Капитал (YTP 11,7%, дюр.153 дня). Напомним, что Эмитент крупнее Первобанка и Банка Ренессанс кредит, уступает по размерам частично государственному Татфондбанку и аффилирован с промышленно-финансовой группой Кирилла Миновалова, объединяющей лизинговые компании, «Русский Солод», шиппинговые оффшоры и прочее. На наш взгляд, размещение прошло на низких уровнях и мы не ожидаем дальнейшего роста котировок, поэтому бумаги в текущее время кажутся нам неинтересными для инвестиций, тем более, что в отличие от того же Татфондбанк-5, они еще не вошли в перечень прямого РЕПО с ЦБ.

Северсталь: итоги 1 квартала 2010 года

В пятницу Группа Северсталь первой из крупнейших российских горно-металлургических холдингов объявила финансовые результаты деятельности по МСФО за 1 квартал 2010 года. В целом, за отчетный период ситуация в Компании практически не изменилась: показатели российских предприятий несколько снизились вследствие сезонных и погодных факторов, повлиявших на условия транспортировки через порт Санкт-Петербурга, что было частично компенсировано восстановлением спроса на продукцию американских подразделений.

Но обо всем по порядку:

• Квартальная выручка составила 3,14 млрд долл. (-7,3% по отношению к 4 кварталу прошлого года), EBITDA - 492 млн долл. (-23,6%), чистый убыток -785 млн долл. Таким образом, рентабельность EBITDA снизилась с 18,3% до 15,7%. Вместе с тем, стоит отметить, что результаты Группы в годовом сопоставлении более чем красноречиво иллюстрируют позитивные сдвиги в конъюнктуре отрасли - по отношению к 1 кварталу 2009 года выручка выросла на 34%, а EBITDA вышла в «плюс» против «-117» млн долл.

• С разбивкой на отдельные сегменты выделим: выручка российских предприятий Северстали снизилась на 14,8% до 1,66 млрд долл., EBITDA на 27% до 404 млн долл. С одной стороны, это стало следствием снижения цен и объемов продаж соответственно на 13,3% и 2,5%, с другой, - ростом цен на сырье, приведшем к повышению себестоимости производства слябов с 296 (в 4 квартале 2009 года) до 340 долл. за тонну.

• В то же время, благодаря последнему обстоятельству, EBITDA дивизиона «Северсталь Ресурс» в квартальном сравнении выросла со 171 до 179 млн долл., а рентабельность по этому показателю - с 27,5% до 31,5%. При этом объемы продаж с североамериканской PBS Coal снизилась вследствие сильных снегопадов, затруднивших добычу угля, ведущуюся открытым способом. Золотодобывающий сегмент продолжает оставаться наиболее маржинальным направлением деятельности – в 1 квартале его рентабельность по EBITDA достигла 50%.

• Вслед за ростом объемов продаж на 13,8% выручка североамериканских сталелитейных активов Группы выросла на 10,5% до 1,17 млрд долл., хотя на уровне EBITDA их деятельность осталась убыточной «-83» млн долл. при «-97» млн долл. в 4 квартале. Как ранее и сообщалось, восстановление спроса позволило запустить остановленные ранее предприятия – «Северсталь Уоррен» и ряд мощностей на «Северсталь Уиллинг». В 1 квартале сегмент европейского бизнеса – Lucchini классифицировался как объект, предназначенный для продажи, и в результате переоценки убыток по нему составил 855 млн долл., определив в итоге убыточность всего Холдинга. По сообщению руководства Северстали, в ближайшие 6 месяцев может быть объявлено о реализации завода Lucchini.

• На операционном уровне итоги Северстали также были негативны – чистый денежный поток составил «-219» млн долл., что стало следствием увеличения запасов (+244 млн долл.) и дебиторской задолженности (+223 млн долл.).

• Кредитные характеристики Группы остались без особых изменений: совокупный долг снизился с 7,2 млрд до 6,6 млрд долл. (без учета долга Lucchini - 1 млрд долл.), а объем денежных средств на балансе и краткосрочных депозитов с 2,95 млрд до 2,3 млрд долл., что выглядит вполне комфортным уровнем при величине краткосрочных обязательств в 1,1 млрд долл.

• В 1 квартале объем инвестиций составил 206 млн долл., и руководство Холдинга пока не намерено отказываться от своей анонсированной программы capex на этот год размером в 1,4 млрд долл.

• На 2010 год менеджмент Северстали прогнозирует дальнейшее восстановления сектора, в первую очередь, ожидая увеличения спроса от нефтегазовой и строительной отраслей, а также производителей автомобилей.

Несмотря на то, что текущее состояние внутреннего долгового рынка выглядит, мягко говоря, не слишком оптимистичным, рублевые выпуски СевСтБО2-4, достаточно стабильно торгуются с доходностью 7,75-8,7% при дюрации 1,5-2,5 года, на наш взгляд, целиком отражая кредитный профиль Эмитента, характеризующейся устойчивостью, по крайней мере, в обозначенном промежутке времени.

«Синтерра» снижает стоимость заимствований.

На прошлой неделе ГК «Синтерра» сообщила о достижении договоренности с ОАО «Нордеа Банк» о снижении ставки по предоставленному в декабре 2009 года трехлетнему кредиту в размере 1,2 млрд руб. с 13% до 10,75% годовых. Напомним, ранее Банк также пошел навстречу Компании и согласился на досрочное погашение двух валютных кредитов на сумму 16,9 млн долл. и 12,3 млн евро сроком на 1,5 и 2 года соответственно, о чем ранее сообщалось в СМИ.

Мы положительно оцениваем данную новость для кредитного профиля «Синтерры». Компания проявляет максимальные усилия как по снижению стоимости обслуживания заемных средств, так и долговой нагрузки в целом. Так, финансовый долг «Синтерры» по итогам 1 полугодия 2009 года составлял порядка 12,667 млрд руб., причем на его краткосрочную часть приходилось около 44,0% (или 5,573 млрд руб.). В свою очередь, по итогам 2009 года, по данным генерального директора «Синтерры», долг Компании сократился до уровня 11,192 млрд руб. При этом чистый долг Группы составил 10,118 млрд руб. В 2010 году Компании нужно выплатить порядка 1,855 млрд руб. Добиться столь заметного сокращения краткосрочной части долга Оператору, скорее всего, удалось благодаря активной работе с другим крупнейшим кредитором ГК «Синтерры» - Сбербанком, которому Компания уже неоднократно досрочно погашала обязательства. В частности, в конце апреля текущего года банку, опережая график, была выплачена часть долга на сумму 540 млн руб. Стоит отметить, что наряду со снижением процентных ставок, досрочное исполнение обязательств перед кредиторами также позволяет «Синтерре» получать экономию за обслуживание долга.

Вместе с тем, на наш взгляд, у Группы имеется возможность привлечения денежных средств и на долговом рынке облигаций, причем, по более приемлемым ставкам. Так, доходность единственного выпуска «Синтерры» находится в диапазоне 7-9% годовых. Наверняка, именно на это рассчитывает Оператор, планируя разместить два выпуска биржевых облигаций общим объемом 7 млрд руб., о допуске которых на биржу стало известно на прошлой неделе. При этом текущий уровень доходности бумаг «Синтерры» серии 01 (YTP 7,9%/9 августа 2010 года), в том числе, определяемый близостью грядущей оферты, на фоне облигаций других эмитентов телекоммуникационного сектора, сопоставимых по дюрации, все еще остается интересным.

Денежный рынок

Несмотря на то, что новости о создании централизованного фонда помощи проблемным странам Еврозоны привели к заметному улучшению ситуации на рынках европейских облигаций и CDS, позитивного эффекта данных сообщений все же оказалось недостаточно для долгосрочной стабилизации курса единой валюты. Простояв большую часть минувшей недели в рамках интервала 1,26- 1,27х, в пятницу пара EUR/USD опустилась ниже 1,25х, а в ходе сегодняшних торгов в ходе азиатской сессии упала до 1,225х.

Настроения на глобальных рынках не обходят стороной и внутренние валютные торги: в конце прошлой недели стоимость корзины подросла на 11 коп. до 33,59 руб. А сегодня, вслед за коррекцией нефтяных цен почти на 5% до 76 долл. за барр. (Brent), с открытием рынка подскочила сразу к 33,9 руб. При этом курс доллара, красноречиво характеризуя «расстановку сил» на Forex, открывается с гэпом в 50 коп., достигая отметки 30,75 руб.

В целом, мы не считаем текущее ослабление рубля исчерпывающим и, ориентируясь на обстановку, сложившуюся на внешних рынках, не исключаем сохранения активности покупателей иностранной валюты.

Тем временем, состояние российского денежного рынка остается весьма стабильным: высокий уровень ликвидности, показатель, находящийся на рекордном уровне 1,45 трлн руб., продолжает давить на стоимость привлечения межбанковских ресурсов, ставки по которым вплотную приближены к стоимости депозитов в ЦБ – 2,5%.

Первые крупные налоговые выплаты этого месяца наступают лишь ближе к концу недели, и до этого срока обязательства перед бюджетом не будут оказывать влияния на конъюнктуру рынка.

Таким образом, единственный фактор, способный вызвать рост ставок в краткосрочном периоде, – дальнейшее нарастание давления на курс национальной валюты, вследствие которого свободные денежные ресурсы потенциально могут быть направлены на покупку иностранной валюты.

Долговые рынки

В пятницу опасения международных инвесторов, обусловленные обсуждениями перспектив финансовой стабильности стран зоны евро, только усиливались по мере того, как рынки наполнялись слухами о действиях наиболее влиятельных Германии и Франции планирующих покинуть столь обремененный проблемами Евросоюз. Слухи слухами, но рынки реагировали весьма болезненно на происходящее, все больше поддаваясь панике. Бегство из рисковых активов приняло еще более масштабный вид. В Европе снижение ключевых фондовых индексов варьировалось на уровне выше 3%. В США статистика по розничным продажам в апреле ожидаемо оказалась позитивной, продемонстрировав рост на уровне 0,4% при ожидании 0,2%, к тому же в лучшую сторону были скорректированы и данные за март, где показатель был увеличен с 1,6% до 2,1%. Также лучше ожиданий оказался и уровень промышленного производства, где рост зафиксирован на уровне 0,8% при прогнозируемых 0,7%. Однако нивелировать преобладающий негатив статданным оказалось «не под силу» и американские фондовые площадки также накрыла распродажа, итогом которой стало снижение ключевых индексов на уровне 1,51% - 1,96%.

Американские гособязательства на волне общей паники чувствовали себя весьма комфортно: покупателям были интересны UST любой срочности. В частности, по 10-летним UST амплитуда снижения в течение пятничной сессии достигала 12 б.п., при этом относительно итогов предыдущего дня доходность снизилась на 8 б.п. до 3,46% годовых.

С началом торгов понедельника американский госдолг остается в списке наиболее востребованных объектов инвестиций, и доходности UST продолжают свое снижение. Панические настроения поддерживает царящая над рынками неопределенность в отношении платежеспособности стран ЕС. И хотя всем хочется верить, что удастся избежать, точнее, постараются не допустить, государственного дефолта Греции, а вслед за ней и других стран для кого проблема госдолга стоит на «первом плане», инвесторы ищут пристанища в «защитных» активах, разгоняя котировки доллара, американских госбумаг и золота. В то время как евро «обновляет» минимумы, опускаясь к 1,22х.

Реакция на происходящее в сырьевом сегменте только добавляет нервозности участникам рынка: котировки нефти продолжают свое крутое «пике» - цены WTI «в моменте» опускались ниже 70 долл. за барр., однако затем «нашли силы» вернуться в диапазон чуть выше отметки 70 долл.

Российские еврооблигации завершали неделю, пребывая под давлением коррекции остальных площадок. Торговая сессия начиналась ростом количества заявок на продажу, затрагивающих большую часть ликвидных бумаг. Так, суверенные Russia-30 котировались при открытии в районе 114%, а затем подешевели до 113,25%. После выхода статданных в США участники будто бы планировали «развернуть тренд» - наблюдались сделки по 113,625%. Вместе с тем, поток негативных новостей из Еврозоны оказался заметно серьезнее и довольно быстро «погасил» все надежды на восстановление. В результате, к закрытию торгов бумаги

Russia-30 котировались на уровне 113,125%. Во многом схожей была и динамика цен выпусков Russia-15 и Russia-20, где по итогам дня котировки снизились с 97,625% до 96,625% по Russia-15 и с 97,5% до 96,75% по Russia-20.

В корпоративных выпусках продажи также стали преобладающим трендом, и, если в первой половине дня они не выглядели чрезвычайно активными, но ближе к закрытию торгов их масштаб заметно усилился на фоне той «лихорадки», которая будоражила мировые фондовые площадки. В конечном счете, по итогам дня средний уровень отрицательной переоценки составлял порядка 1%, затронув уже не только «первый», но и «второй» эшелон.

Для российского рынка напряженный внешний фон выступает одной из ключевых причин для сегодняшнего продолжения коррекции. Причем, дополнительным мотивом для «разгона» продаж выступает спекулятивный настрой зарубежных игроков, заинтересованных лишь в том, чтобы продать, и не важно по каким ценам.

Рублевый сегмент в пятницу в первой половине торгов старался воздерживаться от коррекции, но затем ситуация все «расставила по своим местам» и ход торгов задавали продавцы. Очевидно, что в первую очередь сделки коснулись ликвидных бумаг, среди которых были облигации АФК «Системы», Северстали, РЖД, биржевых облигаций ВТБ. В среднем снижение котировок по итогам дня составляло от 15 до 70 б.п.

Новая неделя начинается при довольно серьезном давлении внешнего негатива, к тому же привлекательность рублевых активов существенно слабеет на фоне того, как доллар укрепляет свои позиции, а нефть – основной индикатор «благополучия» для локального рынка - дешевеет. С одной стороны, рублевый сегмент сохраняет устойчивость благодаря сформировавшемуся запасу ликвидности в системе. С другой - все будет зависеть от того, насколько ситуация будет оставаться контролируемой, ведь при реализации наиболее негативного сценария последствия могут оказаться мало контролируемыми. Пока не хочется сгущать краски, но эффект от происходящего все же не заставляет себя ждать: первый очевидный сигнал напряженной конъюнктуры – отсутствие нового рыночного предложения.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: