Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Доходность рублевых облигаций Северстали находится на "справедливом" уровне


[17.05.2010]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Северсталь: результаты 1кв2010 года по МСФО

В пятницу металлургическая компания Северсталь опубликовала финансовую отчетность по МСФО за первый квартал 2010 года. Результаты первых трех месяцев года оказались несколько разочаровывающими на фоне падения объемов продаж компании из–за плохих погодных условий в России, а также незначительного снижения цен на сталь по сравнению с 4кв2009 года. Тем не менее, второй квартал обещает быть более успешным для Северстали, а ее кредитный профиль мы по–прежнему оцениваем на весьма высоком уровне благодаря существенному запасу наличности. По нашему мнению, доходность рублевых облигаций компании находится на «справедливом» уровне и мы не ожидаем ценовой коррекции в ее бумагах после публикации результатов.

Ключевым изменением в отражении финансовых показателей компании стала деконсолидация результатов европейского дивизиона Северстали в связи с готовящейся продажей данного актива. Выручка и расходы Lucchini теперь не включается в совокупный показатель компании, а все ее обязательства и активы отражаются в балансе отдельными строками. Тем не менее, придерживаясь консервативной точки зрения, мы продолжаем учитывать долги Lucchini в составе совокупного долга Северстали до официального закрытия сделки.

В целом не слишком впечатляющие результаты Северстали за 1кв2010 года (падение EBITDA на 20%) нельзя назвать неожиданными. Заметное сокращение объемов продаж в российском дивизионе из–за суровой зимы 2009–2010 года, а также вялая мировая конъюнктура цен на сталь вполне нашли свое отражение в финансовых показателях. Североамериканский дивизион, несмотря на заметный рост продаж в первом квартале, все еще оставался убыточным на операционном уровне по причине неполной загрузки производственных мощностей и стагнирующих отпускных цен. Тем не менее, в связи с существенным оживлением продаж весной текущего года, а также отложенным эффектом роста цен на сталь (см. график), мы ожидаем, что результаты Северстали во 2кв2010 года окажутся гораздо более позитивными, и, по нашему мнению, EBITDA компании превысит уровень 4кв2009 года (порядка US$650 млн).

Мы по–прежнему не сомневаемся в способности Северстали своевременно обслуживать свои долги. Запас наличности в объеме US$2.3 млрд на конец 1кв2010 года покрывает долговые выплаты компании вплоть до 2012 года. Основываясь на нашем прогнозе результатов Северстали во 2кв2010 года, мы считаем, что компания сможет самостоятельно профинансировать инвестиционную программу в объеме US$1.4 млрд, а также расплатиться с US$820 млн долга, приходящегося на 2010. В таком случае, компании не придется изымать существенный запас ликвидности (US$2.3 млрд) и он сможет послужить гарантом для кредиторов компании вплоть до 2013 года. Мы ожидаем, что по результатам полугодия долговая нагрузка Северстали составит порядка 3.3х Долг/EBITDA или 2.4х Чистый Долг/EBITDA.

Ключевым фактором риска (в т.ч. по мнению самой компании) является ситуация на рынке стали во второй половине 2010 года, что вполне оправданно в связи ожидаемым ослаблением эффекта государственных стимулов в российской экономике, а также неопределенной ситуаций с глобальным спросом в ключевых для сталелитейной отрасли сегментах строительства и машиностроения. Тем не менее, для кредиторов компании данные риски вполне компенсируются существенным запасом ее ликвидности. В этой связи, мы по–прежнему весьма позитивно оцениваем кредитный профиль Северстали и не видим существенных рисков для ее кредиторов даже в случае некоторого ухудшения мировой конъюнктуры цен на сырье и сталь по сравнению с текущим уровнем.

По нашему мнению, данный факт уже в полной мере учтен в доходностях рублевых облигаций компании (Северсталь БО–1, дюрация 1.25 лет, доходность к оферте 7.7%, Северсталь БО–2, 4, дюрация 2.54 года, доходность к погашению 8.7%) и мы не ожидаем, что опубликованные вчера результаты компании спровоцируют отличную от рынка динамику ее бумаг.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: