Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Для российских еврооблигаций внешний фон способен стать поводом для усиления положительных переоценок


[18.06.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Для глобальных площадок пятничные торги складывались под влиянием фактора ожиданий итогов выборов в Греции. И, хотя неопределенность сохранялась до самого последнего момента, надежды на благоприятное развитие событий существенно подогревали спекулятивный спрос на рисковые активы, в значительной мере нивелируя достаточно слабую макростастистику.

К концу недели на глобальных площадках сформировались довольно комфортные для рисковых активов настроения. Здесь, на наш взгляд, существенный вклад принадлежал фактору ожиданий итогов выборов в Греции. К тому же сильный заряд позитива инвесторы получили в виде пятничных заявлений М. Драги, обещавшего «предоставление ликвидности там, где это необходимо». И хотя риторика главы ЕЦБ содержала достаточно негативных оценок (особенно по части общей ситуации в экономике, возможного усиления рисков кредитного кризиса), а неопределенность того, как сложится ситуация в Греции, сохранялась вплоть до воскресения, в пятницу спекулятивный спрос «подогревали» надежды на благоприятное развитие событий. К тому же все больше набирают силу ожидания того, что на ближайшем заседании FOMC, которое приходится на 19-20 июня, будет анонсирован очередной набор стимулирующих мер. При этом пятничные американские макроотчеты выступали дополнительным мотивом для оперативной реализации таких мер. В частности, зафиксировано ощутимое сокращение индекса деловой активности Нью-Йорка в июне (до 2,3х при ожидании 13,6х и майском значении 17,1х), общий индекс промышленного производства в США за май снизился до «-0,1%», при ожидании 0,1% и апрельском значении 1,0%. Помимо этого и предварительные оценка индекса потребительского доверия за июнь, рассчитываемого Мичиганским университетом, снизилась до 74,1х при ожидании 77,5х и майском значении 79,3х. Откликом инвесторов на такую слабую статистку стало усиление спроса на UST – доходность 10-летних снизилась на 7 б.п. до 1,58% годовых.

Вместе с тем, общерыночный настрой в отношении рисковых активов был достаточно позитивным, что отражает уверенная положительная динамика фондовых индексов, как американских, так и европейских.

В части европейских долговых бумаг можно констатировать снижение доходностей в сегменте бумаг PIIGS, где исключением были лишь обязательства Испании, которым пока не удается выбраться из-под давления продавцов. В то же время спрос был и в бумагах Германии – доходность 10-летних «Bundes» снизилась на 5 б.п. до 1,44% годовых.

Подводя итоги недели на международном валютном рынке можно выделить сложившуюся динамику по восстановлению позиций европейской валюты против доллара. Инвесторы в ожидании стимулирующий действий со стороны монетарных властей на фоне замедления темпов роста мировой экономики, понемногу начинали сокращать короткие позиций в евро. При этом наибольшая активность пришлась на пятницу накануне выборов в парламент Греции, что позволило паре EUR/USD достигнуть уровня 1,2655х, максимального за последние три недели.

Сегодня, на рынках может наступить временная эйфория. Новость о том, что в Греции на выборах первое место заняла партия, ориентированная на взаимодействие с «тройкой» кредиторов, может оказать европейской валюте существенную поддержку. При этом в рамках азиатской сессии уже можно наблюдать умеренный рост евро.

Российские еврооблигации

Участники рынка в своих действиях разделяли оптимистичные настроения внешних площадок по части развития событий в Греции, но все же не проявляли высокой активности.

В ходе пятничных торгов в сегменте российских евробондов преобладали довольно позитивные настроения, которым во многом способствовали преобладающие на внешних площадках надежды на благоприятный для глобальной обстановки исход выборов в Греции. Вместе с тем, инвесторы в российские активы предпочитали действовать достаточно осторожно, не проявляя высокой покупательской активности.

Несмотря на довольно умеренные масштабы покупок, в целом по сегменту евробондов удалось сформировать положительные переоценки в диапазоне 25-50 б.п. Хотя по широкому спектру бумаг образовавшийся «гэп» не удалось реализовать, сегодняшние ценовые уровни, как мы полагаем, будут складываться с учетом пятничной переоценки.

Так, в суверенных бондах сделки проходили по большей части в Russia-30, где котировки находились в диапазоне 119,875% - 120,125% (YTM 3,94% - 3,92%) и не проявили значительно апсайда относительно четверга. При этом по выпускам Russia-20 и Russia-22 котировки прибавили 20-30 б.п.

В негосударственных выпусках интерес покупателей концентрировался на выпусках Сбербанка (Sberbank-17, Sberbank-21 и Sberbank-22), подорожавших на 50-75 б.п., АФК «Система» (Sistema-19), прибавивших в цене порядка 50 б.п., и РЖД (Rail-22), чьи котировки выросли на 25 б.п.

Рублевые облигации

В рублевых облигациях пятничные настроения отражали несколько больше энтузиазма покупателей, чем в предыдущие дни. Вместе с тем, пока рано говорить о том, что спрос продвигается далеко за пределы ОФЗ. Покупки в корпоративных бумагах по-прежнему носят единичный характер, не позволяя говорить о формировании тренда.

Пятничные торги в сегменте рублевых облигаций проходили при более позитивном настрое инвесторов, чем в предыдущие дни. Вероятно, отразилось влияние динамики внутреннего валютного рынка, где рубль в очередной раз предпринимал попытки укрепления, ощущая поддержку не только со стороны более-менее комфортного внешнего фона, но и в силу приходящихся на пятницу расчетов с фондами и приближающегося периода расчетов с бюджетом. Кроме того, не будем списывать и эффект последних решений Банка России о снижении ставок по операциям «валютный своп», которые вполне могли быть восприняты как меры, направленные на то, чтобы не допускать ситуации обострения дефицита рублевой ликвидности.

Инвесторы, предпочтя отыграть сложившийся набор позитивных факторов, в первую очередь «включились» в покупки ОФЗ. В результате, по наиболее ликвидным сериям (26205, 26206, 26204, 26203, 26208, а также 25076 и 25077) рост котировок составил от 20 до 40 б.п.

В негосударственном секторе по-прежнему сложно отследить общий тренд по причине крайне ограниченной ликвидности. Однако в пятницу было несколько больше покупок, чем предыдущие дни. В «плюсе», который варьировался в диапазоне от 10 до 50 б.п., день завершился для бумаг МТС-7, МТС-4, Газпром нефть-11, Соллерс-БО2, СевСталь-БО2, РСХБ-5, РСХБ-15, РСХБ-БО2, АИЖК-9. Вместе с тем фиксация продолжалась в выпусках ВымпелКом-4, ММК-БО6, Металлоинвест-5, ХКФ-Банк6, Русал-8.

Forex/Rates

Рубль демонстрирует восстановление позиций, однако более агрессивным темпам укрепления препятствует сохраняющаяся на низких уровнях стоимость нефти.

В пятницу на локальном рынке национальная валюта при открытии торгов продемонстрировала резкое укрепление. Поводом для этого стала вполне позитивная внешняя конъюнктура. Так, на международных валютных площадках можно было наблюдать рост пары EUR/USD, являющейся рыночным индикатором отношения инвесторов к риску. Кроме того, в пятницу локальным участникам предстояло перечислить взносы в страховые фонды, что повысило спрос на рублевую ликвидность. По итогам недели курс доллара составил 32,50 руб., а стоимость бивалютной корзины 36,34 руб. Вместе с тем, стоимость нефти на сырьевых площадках по-прежнему находится ниже уровня 100 долл. за барр., что замедляет темпы возможного восстановления рубля. На этой неделе фактор налоговых выплат способен оказывать национальной валюте дополнительную поддержку.

Ликвидность банковской системы увеличилась более чем на 100 млрд руб., а сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 940,1 млрд руб. Примечательно, что ЦБ в совокупности в пятницу предоставил кредитным организациям порядка 140 млрд руб.: банки на 70,66 млрд руб увеличили задолженность по кредитам под залог нерыночных активов и на 69,17 млрд руб. - по инструменту прямое РЕПО. Кроме того, участники рынка сохраняют задолженность по инструменту прямое РЕПО по фиксированной ставке, что подтверждает высокий рыночный спрос на рублевую ликвидность. Сегодня ЦБ проведет аукцион по предоставлению ресурсов сроком на 90 дней в объеме 100 млрд руб. На наш взгляд, данные ресурсы не будут востребованы со стороны участников. В сравнении с однодневными ресурсами минимальная ставка выглядит весьма высокой (6,75%), ведь даже при самой неблагоприятной ситуации всегда можно привлечь средства в РЕПО по фиксированной ставке (6,25%).

Стоимость ресурсов на денежном рынке отражает высокий спрос на ликвидность: MosPrime o/n – 6,73%.

Наши ожидания

Для внешних площадок драйвером позитива могут стать результаты выборов в Греции, где победу, согласно предварительным подсчетам, одержала партия, настроенная продолжать взаимодействие с «тройкой» кредиторов и соответственно планирующая сохранять меры по оптимизации бюджетных расходов. Кроме того, инвесторы будут следить за итогами сегодняшней встречи G-20, где центральной темой, может стать обсуждение дальнейшего развития ситуации в Греции. Однако центральным событием текущей недели, безусловно, является заседание FOMC и связанные с ним ожидания, которые также будут серьезно влиять на рыночные предпочтения.

Для российских еврооблигаций внешний фон, обозначивший восстановление спроса на риск, способен стать поводом для усиления положительных переоценок, наметившихся в пятницу.

В сегменте рублевого долга ситуация вряд ли будет меняться кардинальным образом, но в зависимости от того, насколько сильным окажется рубль в ближайшие дни, может возрасти спрос на рублевые активы, в первую очередь ОФЗ.

Локальный валютный рынок при открытии сегодняшних торгов продемонстрировал укрепление позиций рубля, отреагировав на внешний позитив. Вместе с тем, в случае если новость из Греции не вызовет продолжительной «эйфории» на международных площадках, национальная валюта продолжит дрейфовать на текущих уровнях в течение ближайшей недели.

Новости коротко

- Совет директоров ОАО «Ростелеком» принял решение досрочно погасить облигации серии 11 объемом 3 млрд руб. в дату окончания двенадцатого купонного периода – 1 августа 2012 года.

Напомним, что по облигациям Ростелекома серии 11 был предусмотрен call-optionна данную дату по цене 100,25%, которым эмитент решил воспользоваться. Вместе с тем, последние сделки по выпуску проходили по цене в диапазоне 100,5-100,6%. Впрочем, решение оператора было вполне предсказуемо, поскольку ставка купона на уровне 11,7% годовых, «доставшаяся» Ростелекому еще от СЗТ после реорганизации, была довольно завышенной для нового кредитного профиля оператора, который к тому же недавно получил кредитный рейтинг инвестиционного уровня «ВВВ-» от Кроме того, Ростелеком запланировал масштабный выход на долговой рынок с выпусками облигаций на общую сумму до 100 млрд руб., наверняка, рассчитывая привлечь денежные средства по более низкой стоимости.

- Биржевые облигации ООО «Мираторг-Финанс» серии БО-01 объемом 3 млрд руб. включены в Ломбардный список ЦБ, соответствующее решение совет директоров Банка России принял 31 мая 2012 года.

Безусловно, включение облигаций Мираторга в Ломбард ЦБ повышает их привлекательность в глазах инвесторов и может оказать поддержку котировкам бумаг в условиях нестабильности на торговых площадках. Тем не менее, мы не ждем резкого повышения активности в данном выпуске, поскольку в настоящее время он неликвиден.

Главные новости

ММК: денежные потоки становятся положительными.

ММК опубликовал сильную отчетность за 1 кв. 2012 г. по МСФО, побив ожидания рынка по уровню EBITDA и впервые за несколько лет продемонстрировав положительный денежный поток. Итоги начала года могут оказать поддержку котировкам облигаций компании.

Событие. ММК опубликовал финансовые результаты за 1 кв. 2012 г. по МСФО. По сравнению с предыдущим кварталом выручка компании выросла на 8% до 2,4 млрд долл., EBITDA – на 44% до 293 млн долл., а чистый убыток сменился чистой прибылью в размере 14 млн долл.

Кроме того, менеджмент компании на телеконференции с аналитиками поделился некоторыми заслуживающими внимания фактами, а именно:

- Во втором квартале текущего года средние цены реализации будут сопоставимы с уровнем первого квартала, в то время как издержки на тонну сляба на площадке в Магнитогорске могут сократятся с 440 долл. до примерно 420 долл., т.е. на 4,5%, что увеличит рентабельность производства основной площадки. В то же время результаты в Турции из-за ухудшения рыночной конъюнктуры могут несколько ухудшиться, несмотря на 30%-ный рост выпуска кв-к-кв.

- Менеджмент компании видит возможности для улучшения показателей турецкого бизнеса с выходом предприятия на проектную мощность и улучшением до проектных норм технологического расхода сырья и энергоресурсов.

- ММК намерен и дальше сокращать оборотный капитал и по итогам года сократить размеры общей задолженности.

- Во втором квартале 2012 года заметно некоторое снижение спроса на продукцию стана 5000, который в настоящий момент работает с загрузкой 70-75%. Около 2/3 продукции стана поставляется предприятиям трубной отрасли.

Комментарий. Квартальные результаты ММК выглядят достаточно сильно. Компания, наконец, продемонстрировала неплохой контроль над издержками на основной площадке (помимо снижения цен на сырье) и добилась сокращения убытков в Турции с крайне высокого уровня предыдущего квартала. Мы также считаем важным, что ММК впервые за последние годы показал положительный свободный денежный поток, что стало возможным за счет сокращения оборотного капитала (операционный денежный поток превысил EBITDA и составил 319 млн долл.) при достаточно невысоких капитальных расходах (230 млн долл.). Мы ожидаем, что в течение года САРЕХ ММК будет сокращаться (годовой план составляет 700 млн долл., в 1 квартале 2012 года была потрачена уже треть, ключевой проект компании – стан 2000 – завершается в середине года), что в совокупности с ослаблением российской валюты будет способствовать снижению долга ММК, который на конец 1 квартала достиг уже 3,2 EBITDA за последние 12 месяцев.

В целом, отчетность, на наш взгляд, показывает, что основные опасения, оказывавшие давление на котировки бумаг ММК в последние месяцы (высокий уровень долга, слабые результаты в Турции), еще не разрешены, однако позитивные тенденции в их разрешении уже заметны, что должно оказать поддержку облигациям компании.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: