Новости эмитентов

РусАл закрывает книгу с купоном в 8,3%

Как сообщает «Интерфакс», спрос инвесторов на облигации серии 07 превысил объем выпуска более чем в 2 раза, оказавшись свыше 35 млрд руб.. Книга закрыта на отметке в 8,3%, что соответственно формирует доходность к оферте через три года в 8,47%. Напомним, что Эмитент последовательно снижал ориентир ставки первого купона с первоначально установленных 9-9,5% до 8,5-9%, а затем и до 8,3-8,5% годовых.

Мы считаем финальный уровень ставки купона достаточно агрессивным и практически не дающим премии к ранее размещенному выпуску Мечела, который, напомним, закрыл свою книгу 18 февраля со ставкой в 8,25%. Отметим, что при прочих равных, все-таки Русал на текущий момент, по нашему мнению, требует премии к Мечелу, начиная от 30 б.п., хотя бы за отсутствие рейтинга. Мы считаем, что альтернативу на установленных уровнях можно найти на вторичном рынке в бумагах Евраза, Мечела, Алросы. В свою очередь, мы рекомендуем покупку кредитного риска Русала на вторичном рынке от отметки в 8,7% годовых.

Наш комментарий к размещению.

Понизят ли ВТБ рейтинг из-за Банка Москвы?

Агентство Standard&Poor's поставило на пересмотр с возможностью понижения долгосрочные рейтинги ВТБ, а также компании «ВТБ-Лизинг», чтобы провести оценку последствий для Банка сделки по покупке Банка Москвы. Сейчас рейтинг ВТБ находится на уровне «ВВВ».

В действиях агентства в последнее время просматривается уже некоторая устоявшаяся логика: расширение бизнеса за счет крупного приобретения ведет к негативным последствиям в рейтингах. Однако ВТБ и Банк Москвы – это не Х5 и Копейка – тут, на наш взгляд, политика другая. Интересно, что агентство Moody’s в данном случае повело себя по-другому – у него скепсис вызвали рейтинги Банка Москвы, однако они были подтверждены, хоть и с по-прежнему «Негативным» прогнозом, при ряде оговорок: ослабление поддержки Банка Москвы городом компенсируется поддержкой со стороны ВТБ, при этом «выравнивание» ситуации возможно при установлении прямого контроля. Последнее, судя по всему, будет достигнуто за счет приобретения 3,9% доли Goldman Sachs. Таким образом, вероятно, вопросы к Банку Москвы исчерпаны.

Появление их сейчас к ВТБ, на наш взгляд, не вполне понятно: Банк Москвы далеко не плохой актив, подтверждением чему может служить развернувшаяся за него борьба. Кроме того, существенное поддерживающее влияние на финансовую устойчивость ВТБ продолжает оказывать его «госстатус». В результате приобретения контроля над Банком Москвы данный фактор не только не ослабнет, но даже, вероятно, отчасти укрепится. По всей видимости, ВТБ нашел полное взаимопонимание с новым мэром Москвы – к этой мысли нас подталкивает скорость совершения сделки и ее категоричность с точки зрения неприятия возможности выставления доли города в Банке на аукцион. Говорить о том, что поддержка Банку Москвы, который, судя по всему, продолжит обслуживать денежные потоки города, не будет оказана, или о том, что приобретенный банк будет «оттягивать» на себя существенные ресурсы ВТБ, вряд ли стоит, и мы не думаем, что в сложившихся реалиях приобретение ВТБ должно привести к понижению его рейтинга. Напомним, что в конце 2008 года S&P уже снижал рейтинг Эмитента с «ВВВ+» до нынешнего «ВВВ».

ТНК-ВР: сильные результаты 2010 года

Итоги 4 квартала и всего 2010 года вчера озвучил нефтяной холдинг ТНК-ВР. Синергетический эффект достижения рекордных для Компании уровней добычи и переработки вкупе с благоприятной ценовой конъюнктурой обеспечил сильные финансовые результаты. Так, увеличение объемов добычи нефти и газа на 3,1% относительно показателей 2009 года (без учета доли в ОАО «НГК «Славнефть»), главным образом, благодаря развитию новых месторождений Ухватской группы в Западной Сибири и Верхнечонского месторождения в Восточной Сибири, в условиях реализуемых Компанией мер по оптимизации производственных мощностей и увеличению розничных продаж и продаж на экспорт способствовало росту выручки по итогам года на 28% до 44,646 млрд долл.

В комментариях менеджмента к отчетности отмечается рост объемов переработки на НПЗ ТНК-ВР до исторических максимумов на уровне 732 тыс. барр/сутки, а также прогресс и в части розничного покрытия за счет приобретения новых активов в Центральной части России, а также на Украине и в Белоруссии. Среди ключевых достижений прошлого года с точки зрения дальнейшего развития бизнеса упоминаются также укрепление позиций ТНК-ВР в сегменте газодобычи, где не только достигнуты более высокие, чем годом ранее уровни добычи, но и заключено долгосрочное (6-летнее) соглашение с ОАО «Газпром», в рамках которого газодобывающий актив Эмитента – «Роспан» получает доступ к трубопроводной системе, что позволяет в полной мере сконцентрироваться на развитии имеющихся газовых ресурсов. В части сбытовой политики сделан акцент на приобретении топливозаправочного комплекса Шереметьево, что укрепляет позиции на внутреннем рынке, а также на реализуемой стратегии по усилению присутствия на международных рынках за счет достигнутых договоренностей по приобретению добывающих и требопроводных активов. В частности, закрытие сделки по активам во Вьетнаме и Венесуэле общей стоимостью 1,8 млрд долл. ожидается уже в течение 1 полугодия 2011 года.

Возвращаясь к финансовым показателям отметим, что рост EBITDA за отчетный год составил 15% до 10,4 млрд долл. Более высоких показателей помешали достичь экспортные пошлины, которые в абсолютном выражении относительно аналогичных расходов 2009 года выросли на 42%. На уровне чистой прибыли рост составил 17%, до 5,8 млрд долл. и здесь в качестве разовых дополнительных фигурируют доходы, связанные с восстановлением резервов по налоговым и юридическим вопросам.

Денежный поток от операционной деятельности за год составил 9,7 млрд долл. (+47% к уровню 2009 года). Столь заметный рост поддерживала не только благоприятная ценовая конъюнктура, но и более эффективное управление оборотным капиталом. При этом сумма капитальных вложений в освоение новых и зрелых месторождений, а также целевых вложений в развитие розничного сектора и нефтепереработки составили 4,1 млрд долл.

Не внушает каких-либо серьезных опасений и долговая нагрузка Компании. Так, по итогам 12 месяцев прошлого года кредитный портфель ТНК-ВР вырос всего на 111 млн долл. до отметки в 7,1 млрд долл. Соотношение Debt/EBITDA составило 0,7х. По-прежнему, крайне комфортно смотрится и структура долга. Так, 85% долга это обязательства с погашением свыше 1 года. Стоит также отметить, что денежные средства и эквиваленты вместе с операционным денежным потоком с весомым запасом покрывают долговой портфель.

Имеющиеся финансовые характеристики ТНК-ВР не вызывают опасений. Однако внимание инвесторов на сегодняшний день приковано к сложившемуся акционерому конфликту между ВР и консорциумом ААR. Вместе с тем, мы считаем, что, учитывая «добро» на эту сделку со стороны Правительства, участники в ближайшее время придут к согласованию в этом вопросе. Вместе с тем, одним из ключевых рисков, мы считаем, что условия и параметры сделки ВР и Роснефть на сегодняшний день не ясны, что создает проекцию на ТНК-ВР. Вместе с тем, сильные кредитные метрики в значительной мере создают запас прочности для Эмитента.

Евробонды ТНК-ВР, на наш взгляд, на сегодняшний день оценены вполне справедливо. При этом из бумаг сектора на текущий момент более привлекательно выглядят бумаги НОВАТЭКа.

Денежный рынок

Как и прогнозировалось, на международном валютном рынке наблюдается повышенная волатильность. Пара EUR/USD, по всей видимости, достигла некого паритета у отметки 1,382х. В течение вчерашнего дня можно было наблюдать боковое движение, сопряженное с локальными движениями около установленного уровня. Опубликованный вчера консолидированный индекс деловой активности в производственном секторе Еврозоны в очередной раз подтвердил предположения о том, что, если рассматривать «картину» в целом по региону, она выглядит почти как «шедевр», а если же рассмотреть детально, то можно выявить и огрехи. Так, индекс промышленного производства, а также количество созданных новых рабочих мест в производственном секторе в большинстве стран продемонстрировали рост, даже Ирландия и Испания смогли преодолеть пороговую отметку 50 пунктов. Единственным «аутсайдером» в очередной раз стала Греция, где на протяжении последних лет наблюдается только ухудшение этих показателей. Безусловно, производственный сектор никогда не являлся основой Греческой экономики, где основную роль играет сфера услуг, но в условиях текущей обстановки это может послужить причиной очередного пересмотра рисков.

Поддержку американской валюте оказало выступление в сенате Б. Бернанке, которое практически полностью повторяет ранее высказанное одним из членов Комитета по открытым рынкам. Однако, если раннее высказывалось мнение, что потенциал количественного смягчения практически исчерпал себя как форма стимулирования экономического роста и есть вероятность его досрочного сворачивания, то на этот раз на первое место стали выходить тезисы о желании и в дальнейшем видеть: сокращение числа безработных, а также увеличение количества рабочих мест, при этом удерживая комфортный уровень инфляции. Вместе с тем, речь о пересмотре ставок в ближайшее время вообще не идет, а вот параметры программы по выкупу облигаций необходимо редактировать под задачи, поставленные конгрессом.

Мы считаем, что независимо от принятого в этот четверг ЕЦБ решения соотношение EUR/USD начнет свою коррекцию, это обусловлено слишком сильным муссированием этой темы со стороны спекулятивных инвесторов. Таким образом, на рынке уже появились невольные заложники обстоятельств со сформированной валютной позицией и желающие зафиксировать прибыль, но, к сожалению, рассчитывающие на дальнейший рост. Однако, кроме фиксации прибыли или попыток избежать потерь от неверно выбранной стратегии, рынок, скорее, не сможет увидеть других идей.

К большому сожалению участников, выступление представителя ЦБ РФ А. Улюкаева прошло уже после завершения торгов в валютной секции ММВБ. После повышения ключевых ставок, которое было применено как форма борьбы с постоянно растущей инфляцией, вчера в очередной раз напомнило о себе желание регулятора отстраниться от жесткого регулирования и перейти к плавающему курсу рубля. Первым шагом к этому стало расширение границ коридора бивалютной корзины с 4 до 5 руб., как следовало из комментариев первого зампреда ЦБ, в настоящий момент они составляют 32,45 -37,45 руб. На наш взгляд, Банк России наиболее оптимально выбрал время для подобного решения, так как все чаще и чаще курс рубля приближается к нижним границам, вынуждая прибегать к вмешательствам. Стоит отметить, что вместе с изменением ширины диапазонов, с 1 марта также пересмотрен объем интервенций с 650 до 600 млн долл. Напомним что, согласно данным ЦБ, уже в январе при неагрессивном укреплении рубля объем интервенций по американской валюте составил 645,67 млн долл., и всех интересует, что же будет в отчете за февраль. Результатом, который последует за этими решениями, может стать не только более резкое снижения курса мировых валют на внутреннем рынке, но и неприятное для импортеров ослабление рубля. К огромному сожалению, в стране, где большая часть валютных операций происходит в преддверии бюджетных расчетов с экспортерами, это может привести к всплескам волатильности.

По итогам вчерашнего дня доллар продолжил снижаться, обновляя минимумы этого года, и достиг отметки 28,72 руб. Но в отличие от последнего дня февраля объем сделок в очередной раз превысил среднее значение на 30% и составил около 4 млрд долл. Если «американец» в течение дня предпочитает плавное снижение, то бивалютная корзина, напротив, придерживается стратегии, при которой открытие торгов проходит на ценах ниже закрытия предыдущего дня, а в ходе торгов практически не меняет своего значения, составляющего 33,64 руб.

Несмотря на комфортный уровень ликвидности банковской системы, оцениваемой ЦБ в 1208 млрд руб., кредитные организации все же предпочли воспользоваться проводимым ломбардным аукционом срочностью неделя и месяц, средневзвешенные ставки по ним составили 5,25% и 6,76%. При этом стоимость ресурсов на денежном рынке после скачка в начале недели предпочла зафиксироваться на уровне 3,25-3,5%, чего и следовало ожидать.

Долговые рынки

Мировые фондовые площадки начинали первые торги марта на позитивной волне, однако способности удержаться в зоне роста не удалось реализоваться: фиксация, распространившаяся повсеместно, определила итог дня. В Европе отрицательная переоценка не вышла за пределы 1%, а вот для США последствия оказались более серьезными - коррекция в диапазоне 1,38% - 1,68%. Безусловно, в центре внимания находились европейские макроотчеты и сопровождавшие их комментарии, а также выступление Б. Бернанке перед Сенатом, где ключевыми аспектами были оценки инфляционных рисков и обозначение приоритетов реализуемой финансовой политики. Здесь, на наш взгляд, наиболее важно подчеркнуть, что американский регулятор в очередной раз обозначил свою приверженность именно тем мерам, которые, по своей сути являются стимулами для экономического роста. В этой связи ожидания того, что для США процесс повышения ставок – это перспектива, по меньшей мере, конца текущего года, только усилились. В то время как в отношении Европы подобные ожидания менее очевидны, поскольку здесь приоритетом выбрано именно ограничение инфляционных рисков. Тем не менее не полемика вокруг стоимости ресурсов для ключевых экономик определяет развитие событий – рынки остаются в панике из-за неутихающего конфликта в Ливии, а также проявляющихся опасений относительно возможного обострения политической ситуации в Саудовской Аравии. На фоне этого наблюдается не только серьезная коррекция местного фондового рынка, который по своим ключевым индексам фактически «откатился» к минимумам за последние 6 лет, но и повсеместное «бегство в качество».

Пожалуй, лишь для «защитного» сегмента, стандартно представленного казначейскими обязательствами США, ситуация складывается благополучно – доходности планомерно снижаются. 10-летние UST «осваиваются» в районе 3,4% годовых, не исключая возможности продвинуться ниже.

Сегодня в США будет опубликован очередной отчет «Бежевая книга», который обещает более-менее позитивные результаты, особенно после последних сводок о темпах восстановления промышленного производства и деловой активности. Оптимистичны ожидания и в отношении отчетов по американскому рынку труда в феврале, который должен продемонстрировать положительную динамику в части новых рабочих мест. В Европе же основные ожидания связаны с завтрашним днем, в преддверии которого участники постараются избегать каких-либо активных действий.

В части российских еврооблигаций можно отметить, что они «поддерживали» неоднородность настроя фондовых площадок. Так, суверенные Russia-30 начинали торги настроем на рост: открывались котировками в районе 115,9375%, и максимум дня был у отметки 116,0625%. Однако негативные настроения, распространявшиеся в отношении рисковых активов, стали причиной продаж, сдвинувших цены бенчмарка к 115,8125%. Вместе с тем, это не стало итогом дня: проявившийся в условиях усилившейся напряженности спрос на казначейские обязательства «подтянул» за собой и российские суверенные бумаги. В результате, при закрытии котировки Russia-30 находились в районе 115,9375%.

Негосударственный сектор евробондов начинал день положительными переоценками по всему спектру ликвидных бумаг. В заявках на покупку фигурировали выпуски Евраза, Северстали, ЛУКОЙЛа, Газпрома, РЖД, ВымпелКома, НОВАТЭКа, ВЭБа, и в среднем «плюс» в ценах достигал 0,375%-0,5%. Среди банковских бумаг наиболее востребованным выглядел выпуск Газпромбанк-14, который подорожал на 0,5%.

Отметим, что для российских еврооблигаций, несмотря на весьма осторожное отношение к рисковым активам, текущая ситуация складывается достаточно комфортно. Исходя из этого, мы не ждем серьезных ценовых корректировок. При этом положение рубля относительно ключевых валют создает возможность для предложения обязательств, номинированных в рублях. Несмотря на довольно скромный спрос при размещении, рублевый евробонд Russia-18 котируется уже в районе 100,85% (+40 б.п. за вчерашний день). После размещения суверенного рублевого евробонда road show по своим рублевым обязательствам проводит РСХБ. Судя по всему, некоторые детали сделки станут известны уже к концу текущей недели после первой серии встреч с инвесторами.

Рублевый сегмент вчера довольно заметно выражал проявление поддержки, которую оказывает укрепляющийся рубль. Так, довольно активным выглядел сегмент ОФЗ и, хотя сделок было не особо много, в отдельных случаях, как в сериях 25072 и 26203, переоценка достигала 30 б.п. На этом фоне анонсированный Минфином ориентир для сегодняшнего размещения бумаг серии 26203 на уровне 7,55% - 7,65% обещает премию к рынку, что, как мы полагаем, должно поддержать довольно высокий интерес участников рынка, в том числе и нерезидентов, ориентирующихся на укрепление рубля.

В остальном динамика торгов оставалась смешанной при, возможно, чуть большей, чем в предыдущие дни, активности покупателей, заинтересованных в приобретении надежного кредитного качества. При этом мы допускаем, что для роста спроса на выпуски металлургического сектора, в частности бонды Северстали и Сибметинвеста, стимулом стала довольно агрессивная стоимость заимствования Русала (купон 8,3% на 3 года). В то же время выпуски ЕвразХолдинг-Финанс оказались под давлением новости о планируемых новых займах (анонсированы три выпуска 10-летних бумаг на общую сумму 30 млрд руб.). Как мы уже отмечали ранее, более устойчивые позиции рубля оказывают сильную поддержку сегменту рублевого долга и этим в первую очередь стараются «воспользоваться» эмитенты, обладающие запасом предложения, которым пока не хочется принимать на себя «обязательства» по обеспечению дополнительных рыночных премий.