Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные рынки вновь в замешательстве. С одной стороны, поступающие новости из Греции свидетельствуют о прогрессе по части утверждения плана экономических реформ, с другой – волнующий всех вопрос согласования условий реструктуризации с частными кредиторами до сих пор не имеет решения.

Формат вчерашних торгов на глобальных площадках был весьма неоднородным, отсутствие каких-либо мощных драйвером в виде новостного потока либо макростатистики является тому причиной. В Европе спрос на «защитные» бонды Германии проявился с новой силой, продвинув доходность 10-летних бумаг к отметке 1,88% годовых («-4» б.п. относительно пятницы). Основанием этому была неясность по поводу того, как скоро из Греции появятся какие-либо кардинальные заявления. Вместе с тем, признаков sale-off в бумагах «периферийных» стран и особенно Португалии, которая многими ставится на второе место после Греции в списке аутсайдеров, не наблюдалось.

В сегменте госдолга США вчера не зафиксировано резких колебаний доходности, хотя инвесторы даже при сохраняющемся давлении негатива из Европы не стараются активно наращивать позиции, судя по всему, ожидая притока нового предложения текущей недели. Напомним, что сегодня аукционом по 3-летним UST начинается «марафон» размещений на общую сумму 74 млрд долл., который в ближайшие два дня поддержат новые 10-летние и 30-летние UST.

Так, доходность UST-10 за вчерашний день сдвинулась вниз на 1 б.п. до 1,91% годовых.

Отсутствие долгожданных решений уже по двум греческим вопросам (о выделении очередного транша финансовой помощи от «тройки» кредиторов и о добровольной реструктуризации госдолгов) оказывает довольно сильное давление на европейскую валюту. В ходе вчерашних торгов пара EUR/USD демонстрировала снижение до уровня 1,3025х. Примечательно то, что даже позитивные данные  о росте промышленных заказов в Германии на 1,7% при прогнозе 0,7% смогли лишь ненадолго остановить коррекцию евро против доллара. Открытие американских площадок совпало с заявлениями лидеров Германии и Франции по греческому вопросу, в очередной раз призвавших к ужесточению Афинами контроля над бюджетным дефицитом. Однако наиболее важную роль сыграли слова А. Меркель о нежелании допустить дефолт Греции. Вследствие чего инвесторы вновь начали проявлять интерес к единой валюте. По итогам дня пара EUR/USD вернулась значениям 1,3135х.

Российские еврооблигации

В начале новой недели российские еврооблигации разделяли глобальную неопределенность и напряженность. Активность участников была на довольно низком уровне и по большей части ограничивалась госбумагами и недавно размещенными выпусками.

Первый день торгов новой недели не принес какого-то позитива в сегмент российских евробондов. В течение дня не наблюдалось активных покупок, напротив весьма инициативны были желающие зафиксировать прибыль. Для суверенных Russia-30 это выразилось установлением дневного минимума в районе 118,25% («-25 б.п.») от открытия, при этом данный уровень был воспринят как приемлемый для продолжения покупок, что обеспечило котировки закрытия в диапазоне 118,375% - 118,5%.

В негосударственных бондах главными «героями» остаются недавно размещенные выпуски Сбербанка и ВЭБа. Они довольно синхронно повторяли динамику суверенных бумаг, теряя в цене порядка 0,125% - 0,25% утром на фоне проявляющейся фиксации, а позже отыграв в полной мере утренние потери.

Из ярких движений выделим продажи по всей кривой Газпрома, повлекшие ценовой спад порядка 1%, однако во второй половине дня большую часть ценовых потерь удалось восстановить.

Также в аутсайдерах были бумаги РСХБ, в частности выпуск РСХБ-18 терял в моменте порядка 1%, но вечером отрицательную переоценку удалось ограничить 0,25%.

Рублевые облигации

Пока ситуация в сегменте рублевых бумаг остается в пользу ОФЗ, хотя новость о том, что Минфин меняет график аукционов, была встречена неоднозначно. Интерес к негосударственному сектору по-прежнему ограничивается первичным предложением, «вторичка» выглядит крайне вяло и безыдейно.

Судя по всему, «солирующая» роль сегмента ОФЗ будет сохраняться еще довольно продолжительное время – данный сегмент пока полностью «замыкает» на себе проявления платежеспособного спроса, сформированного в значительной степени за счет интересов покупателей-нерезидентов. При этом локальных игроков «поддержат» средства, полученные в форме купонных доходов по ОФЗ, которые будут перечислены завтра.

На этом фоне положительная ценовая динамика в сегменте преобладает – масштаб переоценок варьируется в пределах 50 б.п. БОльшим спросом пользуются выпуски, дюрация которых превышает 3 года. Вместе с тем, обратим внимание на то, что инициатива Минфина завтра провести аукцион по 26205 снова на 35 млрд руб. вместо 26204 и 25079 (15 млрд руб. и 3,27 млрд руб.) была встречена неоднозначно – по итогам дня данный выпуск стал единственным, чьи котировки по последним сделкам снизились относительно пятницы на 25 б.п. Вместе с тем, мы не видим в этом какой-то ощутимой угрозы для предстоящего доразмещения, если, конечно, Минфин не будет требовать от потенциальных покупателей согласия на дисконт к рынку. Так, по итогам вчерашнего дня доходность бумаг составляла 7,85% годовых. Ориентируясь на это, Минфин, как мы полагаем, определит целевой диапазон вокруг отметки 7,85% годовых. При этом и данный уровень будет вполне востребованным, учитывая сохраняющиеся возможности для carry-trade.

В негосударственном секторе, как мы уже неоднократно отмечали, покупательских инициатив «не хватает» на вторичку при таком плотном потоке первичного предложения. Вчерашние торги проходили крайне вяло, основная часть сделок привела к отрицательным переоценкам в диапазоне 10-30 б.п., затрагивая выпуски МТС, РусГидро, СУЭКа, ГПБ, ФСК, Мечела.

В то же время эмитенты стараются не упускать возможность имеющегося переспроса на первичном рынке и довольно оперативно увеличивают размер нового предложения. Ярким примером этого является сегодняшний анонс дополнительного выпуска Банка Зенит серии БО5 в объеме 3 млрд руб. после того, как в процессе размещения предыдущей серии 04 на сумму 5 млрд руб. заявок было собрано на 9 млрд руб.

Forex/Rates

На фоне всеобщего позитива на локальном валютном рынке сохраняется тенденция по укреплению рубля. При этом ликвидность банковской системы продолжает восстанавливаться.

Локальный валютный рынок продолжает испытывать эйфорию. Курс доллара по итогам вчерашнего дня снизился до уровня 30,12 руб., а стоимость бивалютной корзины - до 34,26 руб. Вместе с тем, свою обеспокоенность, связанную с резким укреплением национальной валюты, выразил Банк России. Так, вчера зампред ЦБ А. Симановский призвал банки «реально хеджировать свои валютные риски и держать открытую валютную позицию близкой к нулю». Таким образом дав намек, что активное сокращение валютных позиций, наблюдаемое в настоящий момент, а также открытие необеспеченных коротких позиций, при негативном сценарии развития внешних макроэкономических событий может нанести существенный ущерб банковской системе.

Ситуация с ликвидностью продолжает улучшаться. Банки свели к минимуму заимствования на аукционах прямого РЕПО. При этом сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ снова продемонстрировала прирост и составила 1223,6 млрд руб. («+37,6» млрд руб.). Ставки денежного рынка практически не изменились (MosPrime o/n – 4,51%). Вместе с тем, сегодня кредитным организациям предстоит вернуть в фонд ЖКХ 12 млрд руб., на наш взгляд, данная сумма недолжна сильно отразится на общем состоянии ликвидности. Кроме того, сегодня состоится депозитный аукцион Минфина, на котором будут предложены 10 млрд руб. сроком на один месяц. Мы полагаем, что с учетом завтрашнего возврата 20 млрд руб. не стоит рассчитывать на сильный ажиотаж.

Наши ожидания

Движение глобальных рынков, судя по всему, останется столь же невнятным, как и вчера, до тех пор, пока не появится какой-либо ясности по Греции. При этом в центре внимания будут тоги размещения греческих векселей на срок 182 дня на сумму 625 млн долл.

Для российских еврооблигаций неоднородность внешнего фона остается фактором давления, сдерживающим покупательскую активность.

В сегменте рублевых облигаций причин для смены приоритетов не наблюдается – в центре спроса снова будут лишь ОФЗ.

Стабильно высокие котировки стоимости нефти на сырьевых площадках оказывают национальной валюте довольно сильную поддержку. Даже несмотря на то, что внешний фон не выглядит стабильным, мы полагаем, что рубль продолжит умеренно укрепляться.

Главные новости

Связь-Банк (-/ВВ/ВВ): первичное предложение

Учитывая акционерную структуру, рейтинги, финансовые метрики эмитента и доходности облигаций Глобэкс Банка, мы считаем предложенные уровни по новому выпуску интересными уже по нижней границе диапазона.

Событие. АКБ «Связь-Банк» (-/ВВ/ВВ) 8 февраля 2012 года откроет книгу заявок на облигации серии 04 объемом 5 млрд руб. Закрытие книги состоится 17 февраля 2012 года. Размещение облигаций на ФБ ММВБ запланировано на 21 февраля 2012 года. Срок обращения выпуска - 10 лет.

Комментарий. Связь-Банк на конец 2011 года занял 22 место среди российских банков. Среди сильных сторон кредитной организации можно отметить:

- Акционерная структура. Напомним, после санации банка ВЭБу принадлежит 99,4666% акционерного капитала эмитента. Таким образом, риски кредитной организации можно назвать квазисуверенными.

- Высокие темпы роста. По итогам 2011 года кредитный портфель Связь-Банка рос темпами, заметно превышающими среднеотраслевые показатели – «+58%» до 125 млрд руб. При этом отметим улучшившееся качество активов – уровень просрочки снизился по портфелю с 8,7% на начало года до 4,0%. Последнее объясняется не только динамикой роста объема операций, но и улучшением качества выданных ссуд.

- Уровень достаточности капитала остается высоким: Н1 по состоянию на 1 января 2012 года составлял 16,26%. Таким образом у банка сохраняется потенциал для дальнейшего роста.

- Фондирование основной деятельности за счет привлеченных средств клиентов – показатель в течение всего года стабильно держался ниже 1,0х и составил 0,88х на конец 2011 года. Отметим также, что основу фондирования Банка составляют депозиты юрлиц – на них приходится треть всех пассивов. На наш взгляд, такая концентрация ставит банк в зависимость от определенных источников привлечения средств. В связи с этим выход эмитента на долговой рынок можно рассматривать как позитивный фактор.

Среди слабых мест банка отметим, что порядка трети валюты баланса приходится на операции с ценными бумагами – в основном это облигации. С одной стороны, данный раздел активов можно рассматривать как «подушку ликвидности». С другой – поскольку расшифровка портфеля ценных бумаг на 1 января 2012 года отсутствует, данный факт можно назвать негативным моментом в кредитном качестве эмитента. Кроме того, нельзя не отметить убыток банка в 4 квартале 2011 года (по РСБУ) в объеме 340 млн руб., в результате прибыль по итогам года сократилась до 3,7 млрд руб. В декабре банк сократил задолженность перед Минфином на 7,8 млрд руб. до 1,8 млрд руб., при этом привлек средства ЦБ на сумму 7,4 млрд руб., таким образом, по нашему мнению, произошло рефинансирование задолженности. Однако особой угрозы мы здесь не видим – общий объем задолженности перед Минином и ЦБ на 1 января 2012 года оставался достаточно скромным – порядка 4% пассивов.

Предложенные уровни по новому выпуску, учитывая вышеперечисленные «плюсы» и «минусы», мы считаем достаточно интересными уже при нижней границе диапазона. Отметим, что бумаги Глобэкс Банка – другой «дочки» ВЭБа, но более скромных масштабов деятельности (30 место по активам), торгуются на 20 б.п. ниже обозначенного диапазона.