Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

В пятницу на глобальных площадках преобладал позитив, поддерживающий рост фондовых индексов и снижение доходностей европейских госбумаг. Позитиву способствовали как комфортная ситуация на сырьевых площадках, так и весьма позитивные пятничные макроотчеты.

Неделя на глобальных площадках завершилась в фазе значительного спроса на рисковые активы. Этому способствовали как весьма благоприятная обстановка на сырьевых площадках, так и позитивные макроотчеты, выходившие в пятницу. В части макростатистики наибольшим интересом сопровождались данные по ВВП Германии за 4 квартал прошлого года, которые полностью совпали с прогнозами, продемонстрировав снижение на 0,2%, как и ожидалось. В США позитив обеспечили отчеты по индексу потребительского доверия Мичигана, который увеличился до 75,3х при ожидании 73,0х, а также статистика продаж нового жилья, отразившая рост выше прогнозируемого.

Для сегмента европейского госдолга глобальный позитивный настрой выразился в снижении доходностей бумаг Италии и Испании в пределах 10 б.п. При этом, как мы полагаем, спрос мог бы оказаться и выше, если бы не ожидания существенного притока нового предложения в течение наступающей недели.

Отметим, что наряду с покупками в рисковых бумагах не наблюдалось sale-off в защитных инструментах: доходность UST и госбумаг Германии не отражала заметного роста. По 10-летним бондам она осталась на уровне 1,98% - по UST и 1,88% - по немецким бондам. Подобная осторожность, на наш взгляд, вполне оправдана. Несмотря на кажущуюся урегулированность проблемы, вопрос о реструктуризации долга Греции еще способен вносить негативный резонанс. Так, еще не прозвучало финального решения со стороны Германии о предоставлении Афинам финансовой помощи.

Хотя, как мы можем наблюдать, инвесторы уже довольно активно отыгрывают фактор возможного притока дополнительной ликвидности на этой неделе после аукциона ЕЦБ, предстоящего в среду. Кроме того, есть основания полагать, что позитив подбадривали и ожидания каких-то конкретных решений от проходившей в выходные встречи G-20 в Мексике, но, забегая вперед, можно сказать, что эти ожидания были излишне оптимистичными – встреча не принесла какого-то прогресса в вопрос об увеличении европейского антикризисного фонда, а лишь «отодвинула» обсуждение этого вопроса на более далекую перспективу, в частности, на запланированную на март встречу глав ЕС.

На международном валютном рынке пятничные торги прошли по схожему сценарию, что и в четверг. Если при открытии торгов инвесторы сомневались в потенциале дальнейшего укрепления европейской валюты против доллара, по причине отсутствия дополнительных стимулов, то информация о том, что кабинет министров Греции вслед за парламентом одобрил детали реструктуризации государственного долга, способствовала росту пары EUR/USD до уровня 1,34х. Следующей порцией позитива стала новость о том, что Афины уже направили первые предложения частным инвесторам о реструктуризации госдолга. По итогам пятницы соотношение между евро и долларом составляло 1,345х, при этом в течение дня достигая максимального значения с декабря 2011 года – 1,348х).

Российские еврооблигации

Для российских еврооблигаций неделя завершилась на позитивной волне. Разделяя глобальную идею спроса на рисковые активы, участники продолжали покупки.

В пятницу в сегменте российских еврооблигаций сохранился позитивный настрой. Уже при открытии наметился «гэп» вверх, при этом по отдельным выпускам переоценка по итогам дня ограничилась утренним ростом. В частности, такая ситуация наблюдалась в суверенных выпусках. Так, котировки Russia-30 переместились на уровень 118,875% (YTM 4,12% годовых), и стимулов продвинуть их выше не проявилось.

В негосударственном секторе «гэп» при открытии в среднем составлял порядка 25 б.п. При этом продолжение покупок обеспечило ценовой рост по итогам дня порядка 50-75 б.п. Покупатели не снижали интереса к длинным выпускам Газпрома, также пользовались спросом выпуски ВымпелКом-22, ВымпелКом-18, РСХБ-21, Металлоинвест-16, а также Совкомфлот.

Рублевые облигации

В сегменте рублевых облигаций пятничные торги характеризовались смешанными настроениями. С одной стороны, динамика рубля и оптимизм фондовых площадок выступали драйвером для спроса, с другой – понимание того, что сформировавшийся позитив не имеет серьезной фундаментальной поддержки, существенно сдерживало покупательские инициативы.

В общих чертах пятничные торги складывались достаточно позитивно, не отражая каких-либо признаков давления на участников рынка. В то же время покупатели действовали весьма консервативно, стараясь не перегружать портфели активами, от которых при ухудшении ситуации сложно будет избавляться.

В сегменте ОФЗ покупали выпуски средней и длинной дюрации – наибольшие обороты при положительной ценовой динамике зафиксированы в сериях 26205, 26203 и 25077.

По части корпоративных бумаг можно отметить, что давление первичного предложения сохраняется, причем не «уступает» лидерства по активности финансовый сектор. Из имеющегося pipe-line на ближайшую неделю: из 10 эмитентов, которые в ближайшее время планируют появиться на рынке, 7 – это банки.

На вторичном рынке подобная активность сказывается довольно негативно: активность участников весьма слабая, изменение котировок не позволяет определить преобладание четкого тренда. В ходе пятничных торгов «подтянулись» вверх котировки бумаг МТС, ФСК, ЕвразХолдинга, Мечела, РСХБ, Московской области, в то время как объектом для фиксации стали выпуски Газпром нефти.

Forex/Rates

Стремительному укреплению позиции рубля способствовали: позитивная внешняя конъюнктура на валютных площадках, высокая стоимость нефти и приближающиеся налоговые выплаты.

Локальный валютный рынок при открытии торгов в пятницу «пошел на поводу» у международных площадок. Эйфория, охватившая все рынки, не могла пройти незамеченной локальными инвесторами. Курс доллара при этом демонстрировал довольно сильное снижение. Вместе с тем, нельзя относить заслугу укрепления рубля только лишь на позитивные новости, связанные с реструктуризацией греческого долга, дополнительными факторами стали: высокая стоимость нефти, а также приближающиеся налоговые выплаты. Ситуация на сырьевых площадках в последнее время складывается крайне позитивно для экспортеров, стоимость нефти марки Brent находится выше уровня 120 долл. за барр., что соответствует значениям марта 2011 года. Кроме того, развитие «сирийского конфликта» лишь способствует росту цен на «черное» золото. По итогам торгов бивалютная корзина достигла значения 33,69 руб., а курс доллара - 29,18 руб.

Ликвидность банковской системы в последний день минувшей недели немного снизилась, что удивительно с учетом вероятных интервенций со стороны ЦБ. Сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 960,7 млрд руб., ставки денежного рынка удерживаются на прежних уровнях - MosPrime o/n – 4,66%.

Наши ожидания

Ожидания в отношении проходящей в выходные встречи G-20 не оправдались – обсуждения не оформились в решения и это только усиливает общую неопределенность, которая может стать мотивом для сохранения «защитных» позиций. К тому же массированный приток первичного предложения европейских госбумаг сегодня и в ближайшие дни (Италии, Бельгии и Франции) может нивелировать спрос, который был на эти обязательства в последние дни. Вместе с тем, инвесторы настроены довольно позитивно, ожидая аукциона ЕЦБ.

Для положительной ценовой динамики российского долгового рынка сохраняется поддержка со стороны сырьевых площадок и продолжающего укрепление рубля.

В части локального денежного рынка, на наш взгляд, сегодняшняя уплата НДПИ и акцизов не должна сильно отразиться на общем состоянии ликвидности банковской системы. Кроме того, мы ожидаем довольно быстрой компенсации уплаченных в бюджет средств за счет массивных валютных интервенций со стороны регулятора, сопровождающих стремительное укрепление рубля.

Главные новости

Ростелеком планирует выпустить облигации на 100 млрд руб.

Анонсированный размер выпуска облигаций является довольно внушительным, тем не менее, мы не ждем критического наращивания долговой нагрузки, поскольку заметная часть денежных средств может уйти на рефинансирование короткой части долга. Скорее всего, менеджмент компании будет придерживаться ранее обозначенной долговой политики, и соотношение Долг/OIBDA не выйдет за рамки 2х.

Событие. Компания Ростелеком сообщила, что может выпустить облигации общим объемом до 100 млрд руб. Оператор планирует «классические» облигации на 40 млрд руб. и биржевые бонды – на 60 млрд руб. Срок обращения облигаций составит 5 лет, биржевых бондов – 3 года. «Целесообразность и сроки размещения будут определяться состоянием финансовых рынков и стоимостью альтернативных источников». Привлеченные средства компания направит, в том числе, на рефинансирование задолженности.

Комментарий. Обозначенный Ростелекомом объем возможного выпуска облигаций на 100 млрд руб. является довольно значительным. Тем не менее, мы не ждем ее критического изменения. Долговая нагрузка компании после выпуска облигаций должна остаться в рамках ранее обозначенных менеджментом параметров - соотношение Чистый долг/OIBDA не превысит 2х, что является вполне комфортным для Ростелекома уровнем (на конец сентября 2011 г. было 1,3х).

По нашим оценкам, окончательный рост задолженности компании может быть значительно меньше, чем анонсированный объем выпуска облигаций, в силу следующих факторов:

- Во-первых, значительная часть привлеченных средств может пойти на рефинансирование текущей задолженности оператора. По итогам 9 мес. 2011 г. у Ростелекома существовала потребность в рефинансировании краткосрочного долга на сумму порядка 67 млрд руб.

- Во-вторых, нет полной уверенности, что весь анонсированный объем облигаций будет размещен. Вероятно, оператор хочет получить все «необходимые разрешения» по новым выпускам до начала возможных перестановок в профильных ведомствах, связанных с предстоящими выборами, и таким образом сохранить для себя возможность оперативно выйти на рынок. Во время предыдущих выборов работа многих подразделений Минсвязи и, соответственно, принятие решений по многим ключевым вопросам были фактически «заморожены» почти на полгода.

Оставшаяся часть планируемых размещений может быть использована для финансирования инвестпрограммы, общий объем которой в 2012 г. составит около 55 млрд руб, или пойти на выкуп у Газпромбанка оставшегося пакета акций (28,2%) в НТК на сумму порядка 13 млрд руб.

Мы предполагаем, что облигации найдут повышенный интерес у инвесторов, традиционный для бумаг реорганизованных МРК. По нашим оценкам, выйдя на первичный рынок, Ростелеком сейчас мог бы привлечь денежные средства под 8,5-8,9% годовых сроком на 3 года.