- С начала года средняя цена нефти сорта Brent составила $ 116 за баррель (в т.ч. в феврале - $ 120 за баррель), что превосходит наш декабрьский прогноз в $ 105/bbl (более подробно см. обзор «Роснефть vs ЛУКОЙЛ: из двух лидеров выбираем лучшего» от 16.12.2011 г).

- Основными драйверами опережающего роста цен на нефть стали эскалация напряженности вокруг Ирана (в ответ на объявленное со стороны ЕС нефтяное эмбарго, которое должно вступить в силу 1 июля, персидские власти прекратили поставки сырья в ряд европейских стран) и сигналы оживления, поступающие со стороны мировой экономики.

- Мы полагаем, что действие иранского фактора носит долгосрочный характер, а значит риски возникновения физического дефицита на рынке нефти (Иран – это не только 2.5 млн. барр. в сутки экспортных мощностей, но и ключ к Ормузскому проливу, через который ежедневно проходит 16-19 млн. барр. сырья) продолжат оказывать влияние на котировки.

- При этом наблюдаемые тренды в мировой экономике убеждают нас в сохранении позитивных тенденций в отношении спроса на энергоносители, а значит проблема приближения к «peak oil» приобретает все более отчетливые черты.

- Тем не менее, мы полагаем, что в перспективе ближайших 5 лет, более вероятным сценарием выглядит «бэквордация»: цены на нефть, превышающие $ 110/bbl (уровень предельных маржинальных издержек по перспективным проектам) создают экономические предпосылки для увеличения добычи из нетрадиционных источников.

- Мы повышаем наши прогнозы по ценам на нефть (среднесрочные ориентиры увеличиваются более существенно по сравнению с долгосрочными), и в связи с этим в ближайшее время планируем пересмотреть уровни target prices по сектору.

Нефтяной рынок: мы повышаем наши ценовые ориентиры

С начала года средняя цена нефти марки Urals составила $ 116 за баррель (в феврале - $ 120 за баррель, с начала марта - $ 123 за баррель), что более чем на $ 10/bbl превосходит наш текущий прогноз.

Что же произошло с декабря прошлого года, когда мы устанавливали текущие ценовые ориентиры, и на сколько серьезно видоизменилась ситуация на нефтяном рынке за последние два месяца? В нашем обзоре «Роснефть vs ЛУКОЙЛ: из двух лидеров выбираем лучшего» от 16.12.2011 г мы исходили из консервативных убеждений, что рынок нашел свое равновесие на уровне предельных маржинальных издержек (большинство перспективных проектов по новым регионам попадет в интервал $ 100-110/bbl). В условиях сохраняющейся на тот момент неопределенности относительно дальнейшего развития европейского долгового кризиса и отсутствия явных предпосылок для возникновения специфической военной премии это выглядело вполне оправданно. Однако повторения 2008 г не случилось, мировая экономика устояла и сейчас начинает подавать сигналы оживления. Все более оптимистично выглядит экономическая ситуация в США, уверенный рост демонстрируют многие развивающиеся экономики, в т.ч. и Россия. Китай вызывает определенную тревогу, однако начавшийся цикл смягчения кредитно-денежной политики со стороны китайского Центробанка должен оказать определенную поддержку экономическому росту. Основная угроза по-прежнему исходит из Европы, однако важно отметить, что крупнейшие экономики региона – Германия и Франция – пока что избегают рецессии. Запуск механизма долгосрочного рефинансирования банков со стороны ЕЦБ должен стать важным фактором если не ускорения, то, по крайней мере, стабилизации экономического роста в Европе. Наблюдаемые тренды в мировой экономике убеждают нас в сохранении позитивных тенденций в отношении спроса на энергоносители. А значит ожидаемое некоторыми экспертами (например, WoodMac) приближение peak oil и возникновение дефицита сырья на рынке в районе 2014-2016 гг становится реальностью.

Помимо этого на нефтяном рынке создались предпосылки для присутствия в цене долгосрочной «иранской» премии. Казалось бы, объявленное со стороны ЕС эмбарго на поставки иранской нефти, которое должно было вступить в силу 1 июля, а фактически началось в феврале из-за односторонних действий Ирана, не должно было оказать существенного влияния на баланс спроса и предложения. Действительно, объемы экспорта из Ирана в ЕС составляют всего 0.6 млн. барр в сутки и могут быть компенсированы как за счет логистических изменений, так и посредством задействования недозагруженных мощностей ОПЕК (оцениваются на уровне 3-4 млн барр в сутки, большая часть из которых приходится на Саудовскую Аравию). Однако рынок как всегда живет ожиданиями, полагая, что объявленное эмбарго есть первый шаг в процессе «экспорта демократии», и в обозримом будущем рынок не только может лишиться поставок всей нефти из Ирана (2.5 млн барр в сутки), но и столкнуться с проблемой перебоев поставок сырья через Ормузский пролив (а это - 16-19 млн барр в сутки или примерно 20 % от уровня общемирового потребления).

К сожалению, сейчас не видно сценариев, при которых напряжение могло бы пойти на спад. И похоже, что влияние этого фактора может оказаться продолжительным, однако если дело дойдет до военной операции в Иране, фактор бегства от рисков, скорее всего, перевесит все прочие. В этом случае скачок цен на нефть может оказаться краткосрочным и стать предвестником более низких цен на нефть в более долгосрочной перспективе.

Изменение объективной фундаментальной картины мировых рынков нашло свое отражение в динамике форвардной кривой и консенсус-прогнозов ведущих инвестбанков (даже, несмотря на опережающий рост нефтяных котировок по сравнению с другими commodities). В настоящее время (при сохранении долгосрочной «бэквордации») нефтяные форварды на 2012-13 гг

Проблемы в европейском downstream, которые последние полтора-два года вызывали пристальное внимание инвестиционного сообщества и привели к банкротству одного из крупнейших в мире независимых переработчиков – компанию Petroplus - также потихоньку начинают решаться. И в начале года средняя маржа переработки (особенно низкая в средиземноморском регионе) вышла из области отрицательных значений.

При этом, несмотря на взлет нефтяных котировок, спекулятивная активность на рынке остается ниже аналогичных показателей прошлогодней весны, а значит, текущую ситуацию ни в коем случае нельзя рассматривать как надувание очередного «пузыря».

Что касается долгосрочной динамики нефтяных цен, то в настоящее время мы согласны с высокой степенью вероятности практической реализации сценария «бэквордации». По нашим оценкам, текущее значение цен на нефть превышает уровень предельных маржинальных издержек примерно на $15-25/bbl, что создает отличные экономические условия для увеличения буровых работ и начала разработки месторождений нетрадиционной нефти (shale oil, oil sands и т.п.), приводящие к росту предложения. Неслучайно в настоящее время показатель количества действующих буровых установок в мире, рассчитанный по методике Baker&Hughes, обновляет исторические максимумы. Однако эффект в виде появления значительных объемов дополнительного предложения на рынке нефти вследствие интенсивного роста буровых работ мы ожидаем не ранее конца 2013 г – начала 2014 года. Кроме того, охладить пыл крупнейших американских транснациональных нефтяных компаний может принятие предложений администрации Обамы по увеличению налоговой нагрузки (за 10 лет планируется дополнительно изъять около $ 27 млрд.).

Мы повышаем наши прогнозы по ценам на нефть (средние срочные ориентиры увеличиваются более существенно по сравнению с долгосрочными), и в связи с этим в ближайшее время планируем пересмотреть уровни target prices по сектору.