Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Аукцион ОФЗ: 45 млрд рублей оказалось слишком много


[11.03.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В последние дни недели финансовые рынки восстановились после коррекции в первые два дня, в частности DJIA прибавил 1,3%, S&P 500 – 2,0% к закрытию вторника, тогда как курс евро практически не изменился (1,3123 долл. на закрытие пятницы) после незначительного роста в четверг до 1,328 долл. Доходность UST 10 закрепилась на 2-недельном максимуме 2,03%. RUSSIA 30 (YTM 3,93%) завершила неделю в районе 120%, CDS-спред сузился до 179 б.п.

- Реструктуризация греческого долга пошла по не самому худшему сценарию: заявки на участие в «добровольном» обмене подали 85,8% частных кредиторов - владельцев долга, выпущенного по греческому законодательству (152 из 177 млрд евро.), а также 69% держателей долга, выпущенного по другому законодательству (20 из 29 млрд евро.). Однако у последних есть еще время до 23-24 марта. Активизация collective action close позволила увеличить уровень участия кредиторов до 95,7% (197 из 206 млрд евро), при этом, по разъяснениям ISDA, произошло кредитное событие по CDS для тех держателей защиты, которые не приняли участие в обмене. Нетто-объем выпущенных CDS на долг Греции оценивается примерно в 3 млрд долл.

- Данные по занятости в США в очередной раз превзошли ожидания: в феврале было создано больше новых рабочих мест, чем ожидалось, на фоне роста доли экономически активного населения с 63,7% до 63,9%, что расходится с последними пессимистическими комментариями Б. Бернанке о состоянии рынка труда. Возможно, риторика будет скорректирована уже на ближайшем заседании FOMC 13 марта.

- В среду рубль по-прежнему был под давлением царящей на глобальных рынках неопределенности накануне объявления итогов обмена греческого долга: бивалютная корзина прибавила 10 копеек, закрывшись на уровне 33.87.

- На рынке рублевого долга ключевым событием стало размещение новой 7-летней ОФЗ (см. «Темы российского рынка»). На вторичном сегменте торги проходили «на пониженных оборотах», 6-летние ОФЗ-26204 (YTM 7,63%) и 15-летний выпуск ОФЗ-26207 (YTM 8.29) незначительно выросли в цене (на 5-15 б.п.).

- На денежном рынке ситуация остается в целом стабильной – чистая ликвидная позиция застыла на отметке в -31,5 млрд руб. на сегодняшнее утро (-31,1 млрд руб. на утро среды).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукцион ОФЗ: 45 млрд руб. оказалось слишком много

В среду Минфин разместил новый семилетний выпуск ОФЗ 26208 на сумму 8 млрд (объем предложения составлял 45 млрд руб.) Средневзвешенная ставка доходности составила 7,75%, что соответствует верхней границе интервала 7,65-7,75%. Хотя Минфин предоставил некоторую премию по результатам аукциона, спрос на бумагу оказался слабым. Его объем составил 9,126 млрд руб., что составляет всего 20% от предложенного объема.

Проанализировав структуру исполненных в результате аукциона заявок, мы отмечаем, что в этот раз были характерны мелкие лоты (не более 0,6 млрд руб.); при этом лишь 12% было продано в рамках неконкурентных заявок. В результате снижения глобального аппетита к риску и слабости рубля инвесторы не решились покупать длинную бумагу даже с небольшой премией к рынку.

Мы считаем, что следующее размещение этой бумаги в размере 35 млрд руб. (28 марта 2012 г.) будет более интересным для покупок в связи с устранением неопределенности по греческому вопросу.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

НОВАТЭК (BBB-/Baa3/BBB-) отчитался за 2011 г. по МСФО. Долговая нагрузка продолжает снижаться

Новость: НОВАТЭК опубликовал сильные результаты за 2011 г. Выручка составила 176,1 млрд руб., продемонстрировав рост на 50,5% к уровню 2010 г., что было выше рыночных ожиданий. Показатель EBITDA составил 88,7 млрд рублей, рост на 58,3% г/г. Выручка в 4К11 составила 50,6 млрд руб., показатель EBITDA – 25,7 млрд рублей.

Комментарий: Расхождение с ожиданиями рынка было вызвано в основном большими объемами закупленного и перепроданного газа и особенно газового конденсата. В результате выручка от продажи газового конденсата в 4К11 выросла на 33% в квартальном сравнении до 13 млрд руб. Выручка от продажи газа была ожидаемо сильной: объемы проданного газа выросли на 27% кв/кв, а выручка – на 26% кв/кв до 32,5 млрд руб.

В 4К11 основные статьи затрат, как и ожидалось, выросли меньшими темпами, чем выручка: транспортные расходы – на 15% до 13,5 млрд руб., а налоговые платежи кроме налога на прибыль – на 7% до 4,7 млрд руб. Однако другие статьи затрат выросли опережающими темпами. Так, затраты на закупку газа и газового конденсата утроились по сравнению с 3К11 до 3,2 млрд руб., а общехозяйственные расходы увеличились на 33% кв/кв до 2,3 млрд руб. Общие операционные затраты увеличились на 26% кв/кв до 29 млрд руб.

Капвложения компании, включая приобретения лицензий и капитализацию процентов, оценивается нами на уровне 35,7 млрд руб. (+45% г/г). Таким образом, свободный денежный поток за весь 2011 г. составил около 35,4 млрд руб. (+77,6% г/г).

В течение года величина долга выросла на 32,2% и составила на конец 2011 г. 95,5 млрд руб.; в то же время величина чистого долга составила 71,6 млрд руб. (+15,6%). Существенные запасы денежных средств (23,8 млрд руб.), позволили компании в начале 2012 г. досрочно погасить банковский кредит на 10 млрд руб.

По итогам 2011 г. компании удалось улучшить показатели долговой нагрузки. Так, соотношение «Чистый долг/EBITDA» снизилось до 0,81х по сравнению с 1,11х на конец 2010 г.

Завтра, 12 марта, НОВАТЭК проведет телеконференцию, на которой, скорее всего, будут даны прогнозы на 2012 г. по добыче и капзатратам. Кроме того, мы ожидаем обновления информации о ходе реализации проекта Ямал-СПГ.

В целом мы считаем отчетность НОВАТЭКа нейтральной и не думаем, что она может существенно повлиять на котировки его облигаций. В настоящее время цены двух выпусков еврооблигаций NOTKRM16 (YTM 3,70%@Z=290 б.п.) и NOTKRM21 (YTM 4,93%@Z=309 б.п.) находятся на исторических максимумах, при этом более короткий торгуется с 20 б.п. премией к выпускам Газпрома в терминах Z-спредов (длинный на одном уровне), мы оцениваем справедливый уровень спреда на уровне 0-10 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: