Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Греция обменяла свои долги на новые, что позволило глобальным инвесторам закончить неделю с оптимистичным настроением. Выплаты по CDS страны все-таки будут. Из Штатов поступили положительные данные по рынку труда, что также обнадеживало участников торгов.

Основное внимание рынков на прошедшей неделе было приковано к событиям четверга, когда инвесторы в греческие бумаги должны были решить, готовы ли они принять условия правительства страны. В итоге, около 85% держателей согласись, что, безусловно, задало положительный тон развития ситуации на глобальных площадках. Как следствие, пятницу большая часть площадок «Старого и Нового Света» заканчивала в «зеленой зоне». Вместе с тем стоит выделить, что такой «ход греческого спектакля» заставил агентство Fitch понизить рейтинг страны до уровня «ограниченный дефолт», а Moody’s признать дефолт. Данные решения обуславливают реализацию механизма CDS, аукцион по выплатам которых должен состояться 19 марта. Последнее событие также обнадежило инвесторов. В итоге, бумаги стран Евросоюза пользовались спросом со стороны инвесторов. Особенно снижение доходностей можно было видеть в бумагах PIIGS, прежде всего, Португалии и Испании. Отметим, что на итальянские облигации оказывала давление публикация слабых данных о динамике промпроизводства в январе – «-2,5%» относительно декабря, что оказалось ниже прогнозов. Германия же, наоборот, опубликовала более оптимистичные данные за январь – у страны промпроизводство выросло на 1,6%, особенно положительно это выглядело на фоне предыдущего месяца, когда показатель упал на 2,9%.

Несмотря на, скорее, позитивный европейский фон, евро все же оказалось под давлением распродаж и завершило неделю на уровне 1,3118 (1,3143 по итогам среды).

Опубликованная Соединенными Штатами статистика также могла обрадовать инвесторов. Так, вышедшие отчеты по рынку труда свидетельствовали об улучшении ситуации. Число рабочих мест в феврале увеличилось на 227 тыс., а безработица осталась на уровне 8,3%. Вместе с тем, представленные данные о сальдо внешнеторгового баланса, которое в январе выросло на 4,3% относительно декабря и достигло максимальных с октября 2008 года 52,6 млрд долл., были восприняты довольно негативно.

Инвесторы все же предпочитали выходить из «тихой гавани» казначейских бумаг в акции, следствием чего стал рост доходностей UST. Так, десятилетние бумаги завершили пятницу на уровне 2,03%, хотя по итогам среды их доходность составляла 1,98%.

Российские еврооблигации

Для сегмента российских еврооблигаций отсутствие торгов на российских площадках не стало помехой для обеспечения положительных переоценок. Спрос на российские активы гармонично отражал глобальную тенденцию усиления покупок в рисковых активах.

Можно констатировать, что для сегмента российских еврооблигаций выходные (с 8 по 10 марта) оказались гораздо «продуктивнее» с точки зрения положительных переоценок, чем предпраздничная среда. Подобному настрою способствовала сильная статистика по американскому рынку труда, а также все-таки состоявшийся процесс обмена греческих бондов, хотя данное событие вызвало неоднозначный резонанс со стороны рейтинговых агентств.

В целом можно говорить о ценовом росте в сегменте госбумаг на уровне более 1%. Так, доходность бумаг Russia-30 снова опустилась ниже 4% годовых (3,93% по итогам 9 марта), российский 5-летний CDS вновь составляет порядка 180 б.п., а спрэд к UST-10 сузился до 190 б.п. Положительная динамика была и по другим госбондам – доходность выпусков Russia-15 и Russia-20 снизилась до 2,25 и 3,88% соответственно.

В негосударственных евробондах также наблюдался преобладающий позитивный настрой. Весьма востребованными были выпуски характеризующиеся как корпоративными, так и квазисуверенными рисками.

Диапазон роста котировок оценивается от 0,5% до 2%. В пределах 50 б.п. подорожали бумаги Газпрома. На 0,75% - 1% поднялись цены бумаг Евраза, Металлоинвеста, ВЭба, Сбербанка, в длинных выпусках Новатэка, Лукойла котировки прибавили от 1,5% до 2%. В лидерах роста были длинные выпуски ВымпелКома, где положительная переоценка составила более 2%, а также выпуск РСХБ-18 («+2%»).

Рублевые облигации

Внутренний долговой рынок в преддверии длинных выходных не проявлял явной активности участников. Разочаровывающими оказались итоги аукциона по ОФЗ 26208: по верхней границе заявленного ориентира по доходности спрос ограничился 20% от заявленного предложения.

В среду в сегменте рублевых облигаций активность была весьма слабой, что объяснялось во многом предстоящими длинными выходными, насыщенными новостями с внешних рынков. Нашлось немного участников, готовых рискнуть, открывая новые позиции, – по большей части сделки отражали желание зафиксироваться, подтверждением чего может служить преобладающая отрицательная динамика котировок в ходе торгов.

Кроме того, разочарований участникам добавили очень слабые итоги аукциона по новым 7-летним ОФЗ серии 26208, где рыночный спрос на покупку сформировался лишь в объеме 20% от заявленного предложения, причем преобладающая в заявках на покупку доходность соответствовала верхней границе обозначенного ранее индикативного диапазона. При таком развитии событий нет ничего удивительного в том, что и в отношении других ОФЗ инвесторы были настроены достаточно консервативно: на отрезке дюрации от 3 лет котировки снизились на 10-20 б.п. Активнее всего теряли в цене выпуски 25075, 25079, 26204 и 26205.

В корпоративном секторе продажи также преобладали. Наиболее серьезно (в диапазоне от 15 до 40 б.п.) скорректировались вниз котировки бумаг Газпром нефти, ГазпромКап03, РусалБр-7, Сибметинвест 01 и 02. В то же время покупателям были интересны бумаги ТКСБанка, ВТБ-5, ВТБ-6.

Forex/Rates

Запас ликвидности на счетах в ЦБ снова ниже 800 млрд руб., что формирует ожидания возможного усиления продаж экспортной выручки, которые позволят рублю несколько укрепиться. Пока же национальная валюта остается довольно слабой, несмотря на остающиеся на максимумах цены на нефть.

По итогам среды запас ликвидности на корсчетах и депозитах в ЦБ сократился до уровня, находящегося ниже «психологически комфортных» 800 млрд руб. – на сегодняшнее утро 791,7 млрд руб. Причем отток порядка 60 млрд руб. был обусловлен, главным образом, возвратом участниками средств с депозитов ВЭБу (порядка 50 млрд руб.).

Следствием усиливающейся потребности в рублях стало пока еще не критичное увеличение ставок на МБК – Mosprime o/n подросла до 4,92% (+0,25%). Как мы полагаем, при такой ситуации с ликвидностью есть основания для увеличения экспортерами продаж валютной выручки, к тому же в ближайшие дни это будет обусловлено необходимостью генерировать ресурсы для приходящихся на четверг расчетов по страховым взносам с фондами. На фоне этого у рубля появляются шансы несколько укрепиться, ведь позиции национальной валюты сохраняются достаточно слабыми, фактически игнорируя факт текущих высоких нефтяных цен.

Так, по итогам среды стоимость бивалютной корзины выросла на 20 коп., до 33,87 руб., причем внутри дня ее стоимость достигала и 33,96 руб.

Сегодняшнее открытие происходило при стоимости корзины 33,57 руб. после того, как позиции рубля укрепились и относительно доллара, и относительно евро.

Уточним, что котировки доллара сегодня утром находятся около отметки 29,40 руб. после 29,69 руб. при закрытии в среду. Относительно европейской валюты, которая весьма некомфортно чувствует себя на внешних площадках, рубль укрепился до 38,60 руб. с 38,99 руб. перед выходными.

Наши ожидания

Сегодня локальному рынку придется «догонять» глобальные площадки, проявляющие повышенную активность в предыдущие дни, ставшие в России выходными.

В то же время поддержать темп ценового роста, зафиксированного в предыдущие дни, в сегменте евробондов силами только локальных игроков будет достаточно проблематично и, исходя из этого, мы не ожидаем активных переоценок.

Для локального долгового рынка поддерживающим спрос фактором может стать укрепление национальной валюты, хотя при произошедшем сжатии ликвидности на счетах и депозитах в ЦБ шансы для активных покупок не велики.

Новости коротко

IFC планирует вложить в капитал МКБ 2,9 млрд руб. (около 100 млн долл.). Предполагается, что эти средства позволят расширить доступ к финансированию клиентов банка (в основном предприятий среднего бизнеса), а также увеличить его капитал в преддверии региональной экспансии и выхода на IPO в среднесрочной перспективе. Совет директоров IFC рассмотрит проект инвестиции на заседании 10 апреля 2012 года.

Безусловно, новость является позитивной для МКБ, но отчасти ожидаемой, поскольку основной бенефициар банка Роман Авдеев неоднократно заявлял об идущих переговорах по поводу вхождения в капитал инвестбанков и международных финансовых институтов, среди которых значились IFC и ЕБРР. Увеличение капитала МКБ, на наш взгляд, благотворно скажется на устойчивости банка, учитывая высокие темпы наращивания масштабов его бизнеса, а также на случай, если снизится качество кредитного портфеля из-за возможного ухудшения экономической ситуации в стране на фоне европейского долгового кризиса. Мы считаем, что пополнение капитала окажет умеренное влияние на котировки облигаций МКБ. Напомним, что банку в 2012 году предстоит значительное по размеру рефинансирование публичного долга: погашение двух выпусков облигаций серий 05 и 06, а также прохождение оферт по бумагам серий 07, 08 и БО-4 на общую сумму 14 млрд руб., что с учетом запаса денежных средств 17,96 млрд руб. (по итогам 9 мес. 2011 года) вполне реализуемо. В то же время не исключено, что МКБ попытается рефинансировать данные бонды за счет новых выпусков (зарегистрировано 4 выпуска на общую сумму 15 млрд руб.) либо оставить их «в рынке», предложив инвесторам интересную доходность при прохождении оферт.

Ставка 4-6 купонов по биржевым облигациям Банк «Санкт-Петербург» серии БО-02 объемом 5 млрд руб. установлена в размере 9% годовых, что соответствует доходности 9,2% годовых к погашению через 1,5 года. Напомним, предыдущий купон по выпуску составлял 7,5% годовых.

Вероятно, предложив более высокий купон, Банк «Санкт-Петербург» (Ва3/-/-) пытается сохранить выпуск «в рынке» после прохождения оферты. В целом, новая доходность дает премию порядка 30 б.п. к более короткому собственному выпуску банка серии БО-4 (YTP 8,86%/274 дн.), а также к бондам Промсвязьбанка-6 (Ва2/-/ВВ-) (YTM 8,9%/446 дн.), что вполне неплохо. Также напомним, что совсем недавно состоялось размещение биржевых облигаций Банка Петрокоммерц (Ва3/В+/-) серии БО-1, которое прошло с доходностью 9,1% годовых к 1,5-летней оферте, то есть предложение Банка Санкт-Петербург дает небольшую премию (10 б.п.) и к первичному рынку.

Главные новости

РСГ может купить участки земель в С.-Петербурге на 1 млрд долл.

Возможная покупка земель в С.-Петербурге на 1 млрд долл. за счет кредитных источников может вновь поднять долговую нагрузку РСГ до весьма значительных уровней, что окажет давление на бонды компании.

Событие. Газета « КоммерсантЪ » сообщает, что Ренова-СтройГруп (РСГ) готовится закрыть сделку по покупке 170 га намывных территорий на Васильевском острове в С.-Петербурге, где компания намерена возвести около 1 млн кв. м. недвижимости. Сделка оценивается минимум в 1 млрд долл., еще около 1,5 млрд долл. потребуется для строительства недвижимости. Совет директоров РСГ в конце 2011 г. одобрил сделку, и компания собирается получить от одного из банков кредит на покупку.

Комментарий. В целом, данная сделка является довольно крупной по размеру для бизнеса РСГ (в 2010 г. выручка была 456 млн долл., показатель EBITDA – 56 млн долл., денежные средства по итогам 1 пол. 2011 г. составляли 71 млн долл.) и вряд ли компания осилит ее самостоятельно, не обращаясь к заемным источникам, о чем говорится в статье газеты. В то же время пока нет полного представления каким образом будет структурировано финансирование покупки земельных участков за счет кредитных ресурсов. Тем не менее, мы считаем, что риски наращивания долговой нагрузки РСГ в свете данной новости являются весьма высокими. Напомним, что в 2011 г. компания заметно сократила уровень долга после конвертации займов акционеров в капитал в декабре: по данным менеджмента, соотношение Долг/EBITDA на конец минувшего года составило порядка 3,8х, хотя еще по итогам 1 пол. 2011 г. оно было 6,6х. Вполне вероятно, что покупка земель вновь может повысить долговую нагрузку РСГ до значительного уровня.

Мы считаем, что новость окажет давление на котировки облигаций РСГ-Финанс серии 01 (YTP 12,43%/273 дн.). Вместе с тем, их ликвидность по-прежнему остается на довольно низком уровне.

НОВАТЭК опубликовал сильные финансовые результаты за 4 квартал 2011 года по МСФО.

В среду вечером НОВАТЭК обнародовал финансовую отчетность по МСФО за 4 квартал 2011 года, основные показатели которой оказались чуть лучше наших ожиданий. При этом за счет продажи 20% доли в Ямал СПГ и переоценке оставшейся части пакета по справедливой стоимости чистая прибыль компании достигла высоких 2,6 млрд долл.Тем не менее, мы не ждем, что вышедшие результаты окажут заметное влияние на котировки бондом компании, поскольку они и так сейчас находятся на высоких уровнях.

Событие. В среду НОВАТЭК представил финансовую отчетность по МСФО за 4 квартал 2011 года.

Комментарий. Отчетность НОВАТЭКа за 4 квартал 2011 г оказалась чуть лучше наших ожиданий за счет проведения разовой трейдинговой сделки по покупке газа (841 тыс. куб. м) в Челябинской области в рамках приобретения компании «Газпроммежрегионгаз Челябинск», роста объемов продаж стабильного газового конденсата (+28,7% кв-к-кв) и хорошего контроля над материальными издержками.

В результате квартальная EBITDA превысила 800 млн долл., достигнув рекордного уровня первого квартала 2011 года. При этом высокий результат по чистой прибыли - 2,6 млрд долл. (сопоставимо с суммарной чистой прибылью за 2008-2010 годы) обусловлен продажей 20% доли в Ямал СПГ и переоценке оставшейся части пакета по справедливой стоимости. Без учета этого эффекта показатель чистой прибыли (480 млн долл.) оказался чуть хуже наших прогнозов за счет относительно высокой эффективной ставки по налогу на прибыль (24%) и FX убытков (около 30 млн долл.).

При этом нас особенно порадовала квартальная динамика свободного денежного потока («+330 млн долл.» до рекордных 540 млн долл.; всего за год – 1,57 млрд долл.), что обусловлено не только высоким показателем EBITDA и умеренным ростом CAPEX (кв-к-кв на 15% до 262 млн долл.), но эффективной работе с оборотным капиталом, который впервые за 2011 год продемонстрировал снижение.

Полученные НОВАТЭКом средства были направлены на выплату дивидендов и приобретение в ноябре 2011 года 100% акций «Газпроммежрегионгаз Челябинск» примерно за 50 млн долл. и погашение чистого долга (снизился на 250 млн долл. до 2,23 млрд долл.). Последнее вкупе с ростом EBITDA привело к снижению показателя долговой нагрузки: соотношение Чистый долг / EBITDA снизилось по итогам 2011 года с 1,09х до 0,74х. При этом напомним, что порядка 80% долга НОВАТЭКа носит долгосрочный характер - объем погашений на текущий год ограничивается 630 млн долл. (20,3 млрд руб.). Таким образом, можно говорить о довольно скромной текущей долговой нагрузке.

Публичный долг НОВАТЭКа (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) представлен двумя выпусками еврооблигаций на общую сумму 1,25 млн долл. и одним рублевым выпуском в объеме 10 млрд руб. Отметим, что бумаги компании могут представлять интерес, на наш взгляд, только в рамках инструмента по управлению ликвидностью – поскольку их доходности практически «легли» на кривую бумаг Газпрома, то вероятность роста котировок обусловлена разве что улучшением конъюнктуры рынка.