Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Цены на нефть остаются достаточно высокими и с фундаментальной точки зрения по-прежнему ориентируют на укрепление рубля


[05.05.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

МТС «совершенствует» долг

Вчера МТС сообщил о достижении очередной договоренности с Газпромбанком по улучшению условий кредитования, а именно об увеличении срока использования действующих кредитов и кредитных линий до 5 лет с текущих 1,5-2,5 лет, а также о снижении процентной ставки по кредиту на сумму 6,46 млрд. руб. При этом Компания не раскрывает новую ставку. Напомним, в феврале ставка по кредитным обязательствам на 6,46 млрд. руб. уже была снижена до 10,95% с 13%. Новый график погашения кредитов предусматривает ежеквартальные выплаты 6 равными частями, начиная с ноября 2013 года. Окончательное погашение кредитов запланировано в феврале 2015 года, также предусмотрена возможность досрочного погашения.

Безусловно, данная новость носит позитивный характер для кредитного профиля МТС. В последнее время Компания активно работает с банками над срочностью и стоимостью своих заимствований, что является вполне логичным в текущих условиях снижения ставок, и более того, когда для Оператора присутствует альтернатива выбора инструментов привлечения денежных средств на более выгодных условиях, в частности, посредством размещения облигаций. Отметим, что текущая доходность по ликвидным облигационным выпускам МТС находится в диапазоне 7-8% годовых, в зависимости от срочности. Учитывая высокое кредитное качество заемщика (в 2009 году рентабельность OIBDA составила 45,5%, соотношение Финансовый долг/OIBDA – 1,86х) и низкие риски рефинансирования долга (на краткосрочную часть долга приходилось только 24% или 2,0 млрд. долл. при имеющихся денежных средств на счетах в размере 2,5 млрд. долл.), выход на публичный рынок заимствований для МТС не составит особого труда.

В то же время, следует отметить, что недавно предложенные Компанией по выпускам серий 01 и 02 ставки купона (7% и 7,75% годовых к погашению в октябре 2013 и 2015 годов соответственно) не нашли интерес со стороны многих инвесторов, предъявивших бумаги к оферте. Так, по облигациям серии 01 Оператор исполнил оферту в объеме 71% выпуска, а серии 02 – на 63%. Что неудивительно, учитывая наличие других выпусков Эмитента, в частности, серий 04 и 05, которые предлагают более привлекательный уровень доходности 7,48% и 7,68% годовых к офертам в мае 2011 года и июле 2012 года соответственно, что подтверждается их ликвидностью. Тем не менее, текущий уровень котировок, данных выпусков на наш взгляд, является малоинтересным. В качестве альтернативы могут выступить выпуски облигаций «материнской» АФК «Система» серий 02 (YTP 8,32%/17 августа 2012 года) и 03 (YTP 8,67%/3 декабря 2012 года), предлагающие премию порядка 80-100 б.п.

Денежный рынок

Во вторник ситуация на внутреннем валютном рынке, едва начавшем работу после продолжительных выходных, развивалась в полном соответствии с конъюнктурой Forex. К завершению дня курс доллара подорожал к рублю почти на 30 коп., закрывшись на уровне 29,50 руб., а евро, соответственно, опустился на 26 коп. до 38,54 руб. Довольно неожиданно активность торгов находилась на весьма высоком уровне – оборот по сделкам рубль-доллар в секции «tom» превысил 4,1 млрд. долл., что вероятно, как раз и было обусловлено изменением обстановки на международных валютных торгах.

Сегодня вслед за произошедшей накануне негативной динамикой нефтяных цен, опустившихся к 85 долл. за барр. (Brent), день начинается с ослабления рубля: стоимость бивалютной корзины подрастает на 8 коп. и с утра котируется в районе 35,65 руб. Несмотря на коррекцию и в целом не слишком оптимистичный внешний фон, обозначим, что цены на нефть остаются достаточно высокими и с фундаментальной точки зрения по-прежнему ориентируют на укрепление рубля. Поэтому мы не думаем, что текущее ослабление рубля будет носить продолжительный характер.

С завершением периода налоговых выплат обстановка на денежном рынке продолжает постепенно приобретать более привычный вид. За вчерашний день ликвидность пополнилась новым траншем ресурсов из госбюджета, в результате чего совокупный объем остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ вырос на 82,5 млрд. руб., превысив уровень 1,2 трлн. руб.

На этом фоне ставки на межбанковском рынке снизились до 2,5-3%, тогда как на прошлой неделе варьировались вокруг 3-4%. С учетом того, что сегодня Минфин в рамках погашения и расчетам по купонам по ОФЗ выплатит 43,8 млрд. руб., вполне можно ожидать, что уровень цен на межбанке будет продолжать вплотную придерживаться ставки по депозитам ЦБ сроком overnight.

Долговые рынки

Весьма не долгим оказался позитивный настрой первых майских дней на мировых торговых площадках. При казалось бы, близящемся к логической «развязке» решении финансовых проблем Греции данная тема вновь стала центральной. Причем беспокойство участников рынка обусловлено еще и неопределенностью вокруг финансовой стабильности Испании и Португалии, чьи схожие сложности, касающиеся способностей данных стран выполнять обязательства, уже признаны рейтинговыми агентствами. Несмотря на то, что каких-либо агрессивных мер в их адрес еще не предпринималось, опасения участников рынка заметно возросли, провоцируя массовое «бегство» из евро, следствием чего является резкое снижение стоимости европейской валюты относительно доллара. Так, вчера была «преодолена» отметка 1,3х (минимум с апреля 2009 года), а с началом сегодняшних торгов падение продолжается – евро котируется около 1,295х.

Игрокам на американских площадках вчера противостоять общему давлению пессимистических настроений в значительной степени помогали превзошедшие прогнозы макроданные: заказы производственного сектора в марте выросли на 1,3% при прогнозируемой стабильности (ожидаемый рост – 0%), количество сделок по продаже недвижимости, ожидающих решения, выросло в марте относительно данных февраля на 5,3% (прогноз 5%), а в годовом выражении – на 23,5% (прогноз 19,5%).

Вместе с тем, эффект благотворного влияния статистики оказался весьма непродолжительным, и ключевые американские индексы, поддерживая общий тренд, завершили день, потеряв от 2% до 2,98%.

При подобном «раскладе» сегмент, который выглядел наиболее комфортно, – это американские гособязательства, кому в очередной раз удается поддерживать положительную переоценку на волне массового бегства «в качество». Так, за вчерашний день, доходности UST совершили серьезное «пике», например, по 10-летним бумагам доходность снизилась на 9 б.п. до 3,59% (последний раз на аналогичных уровнях GT-10 находились в середине декабря прошлого года).

Сегодняшний день характеризуется отсутствием каких-либо серьезных макроданных по экономике США, способных преломить сформировавшийся негативный тренд. Судя по всему, эпицентр новостей на ближайшее время останется в зоне стран ЕС и при отсутствии каких-либо позитивных подробностей коррекция продолжится. В настоящий момент вероятность всплеска проявлений спекулятивных настроений пока сохраняется достаточно низкой, но при отсутствии негативных новостей участники рынка вполне могут быстро переориентироваться при текущих котировках на новые покупки, поскольку, дешевея, рисковые активы становятся все более привлекательными.

В сегменте российских долговых бумаг ситуация в ходе вчерашних торгов также складывалась весьма негативно. Поскольку сделки проходили на «малых оборотах», эффект от коррекции сформировался весьма ощутимым. При этом для еврооблигаций, в силу их большей чувствительности к происходящему на международных площадках, все складывалось более печально – трендом дня стала крупная распродажа. Суверенные Russia-30 в течение дня подешевели со 114,75%, где котировки были при открытии, до 113,375%. Динамика Russia-15 и Russia-20 сложилась аналогичной: выпуски потеряли в цене соответственно с 98,25% до 97% и с 98% до 96,5%.

В корпоративных еврооблигациях в большей степени «пострадал» первый эшелон, чьи котировки на момент закрытия торгов оказались на 1% - 1,5% ниже, чем утром. Заявки на продажу складывались преимущественно из выпусков Газпрома, ТНК-ВР, РЖД, Банка Москвы, Северстали, Евраза, ВымпелКома.

Специфика российских еврооблигаций, ориентирующихся на динамику внешних рынков, позволяет полагать, что сегодня продажи продолжатся. Вместе с тем, опять же на фоне спекулятивных идей масштабы sell-off способны еще в большей степени уменьшиться, потому что экстренные продажи сейчас могут оказаться нецелесообразными при условии еще сохраняющихся надежд на стабилизацию. Таким образом, сегодня игроки могут реагировать на динамику внешних рынков, заметно уменьшив свою торговую активность.

В рублевом сегменте вчера также преобладала отрицательная переоценка, хотя масштабы распродажи выглядели менее угрожающе – снижение котировок варьировалось в диапазоне от 15 до 100 б.п. В ОФЗ продажи коснулись выпусков 25068, 25071 и 25067. Среди корпоративных бумаг наиболее серьезно подешевели выпуски, сохраняющие ликвидность, серди которых: МТС-4, Система-2, Система-3, ВТБ-БО1, ВТБ-БО2, ВТБ-БО5. Как мы уже отметили выше, коррекция проходит при отсутствии серьезных оборотов, что, возможно, и обуславливает ее хаотический вид.

Настроения сегодняшнего торгового дня остаются под давлением внешнего негатива, при этом дополнительное беспокойство игрокам рублевого сегмента может доставить ослабление рубля к доллару, обусловленное сложившимися проблемами евро. В свете этого в наименее комфортном положении сегодня вновь окажутся выпуски первого-второго эшелона, на чью долю приходится основная масса сделок.

Из интересных событий сегодняшнего дня отметим запланированное размещение на ММВБ биржевых облигаций Группы Соллерс на 2 млрд. руб., по которым ставка в процессе book building была установлена на уровне 13% годовых (YTP 13,42%), что соответствует нижней границе ориентира организаторов 13% - 13,5%. На наш взгляд, риски компании оценены довольно скромно, что может негативно отразится на динамике котировок с началом торгов, если, конечно, размещение носит «рыночный» характер, а не представляет собой «клубную сделку». В остальном же, перспективы выпуска будут зависеть не только от того, как будет развиваться рыночная ситуация, но и от способности Группы Соллерс реализовать намеченные планы по улучшению своего кредитного профиля.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: