Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Во вторник на мировых фондовых площадках вновь в центре внимания оказалась Греция. Инвесторы обеспокоены тем, что выделяемых средств может быть явно недостаточно, а аналогичные проблемы могут затронуть и другие европейские страны (в первую очередь Испанию, Португалию, Ирландию). На этом фоне евро – впервые с апреля прошлого года – пробил уровень в $1.3/евро, опустившись по итогам вчерашнего дня почти на 2%, торгуясь этим утром на уровне $1.295/евро. В свою очередь, нефть марки WTI упала на 5.5% – ниже $83/баррель.

Страхи по поводу Греции (рынок акций в Греции упал на 6.7%, CDS-5 Греции выросли на 50 б.п. до 765 б.п.) не обошли стороной и российский рынок. Из значимых моментов можно отметить, что падали мы без объемов. В условиях неопределенности по многим бумагам сложно было найти заявки на покупку. Таким образом, мы наблюдаем с одной стороны – нежелание игроков продавать по любым ценам, с другой – нежелание других инвесторов открывать длинные позиции в текущих условиях.

По итогам дня суверенный выпуск Rus-30 потерял чуть более 1 п.п., закрываясь в районе 113.5-113.75% от номинала. На фоне снижения доходностей КО США (YTM UST-10 3.59%, -9 б.п.) спрэд между Rus-30 и UST-10 расширился сразу на 30 б.п. до 165 б.п. Суверенный риск на Россию вслед за аналогичными инструментами развивающихся стран прибавил 17 б.п. (162 б.п.). В корпоративном секторе снижение в среднем составило 1.5-2 п.п.

Рублевые облигации

На рынке рублевых облигаций ситуация разворачивалась по сценарию внешнедолгового рынка. Несмотря на негативную динамику на мировых фондовых площадках, падение котировок не было подкреплено высокими объемами. Одновременно довольно заметно расширились спрэды между ценой покупки и продажи. В среднем снижение по рынку составило 0.5-1 п.п. (Северсталь БО4 (YTM 8.6%), РСБХ-11 (YTP 8.3%), Башнефть-1 (YTP 10.1%), Мечел-4 (YTP 10.2%)).

В муниципальном сегменте наблюдалась схожая картина, выпуски Москвы-48 (YTM 8.04%) и Москвы-49 YTM 8.07%) опустились примерно на 0.5-0.75 п.п. Все внимание участников рынка будет приковано к сегодняшним комментариям по поводу Греции. Не исключено, что в случае улучшения внешний конъюнктуры инвесторы попытаются вернуть рынок на прежние уровни.

Макроэкономика

Резервный фонд сократился в апреле на 364 млрд. руб.; НЕОДНОЗНАЧНО

По сообщениям СМИ, Министерство финансов потратило в апреле 364 млрд. руб. из резервного фонда против 277 млрд. руб. за весь 1Кв10. Несмотря на ускорение бюджетных расходов, мы не пересматриваем наш прогноз годового дефицита бюджета в 2.2 трлн. руб., тем не менее, это ускорение оказывает понижающее давление на процентные ставки и стимулирует банки к досрочному погашению дорогих субординированных кредитов.

Тот факт, что после финансирования дефицита бюджета в 1Кв10 в размере 308 млрд. руб., правительство изымает из резервного фонда гораздо большую сумму всего за один месяц свидетельствует о том, что в ближайшем будущем мы сможем наблюдать рост дефицита бюджета с 3.2% ВВП, зарегистрированных за 2M10 и 1Кв10. Тем не менее, такой рост отражает сезонность, поэтому мы не меняем наш прогноз дефицита бюджета на год. Рост дефицита бюджета увеличивает рублевую ликвидность, оказывая давление на процентные ставки. В апреле снижение процентных ставок значительно усилилось: средняя максимальная ставка по депозитам в крупнейших банках снизилась на 0.7 п.п. против снижения на 0.5 п.п. в марте. Вчера Сбербанк объявил о снижении ставок по депозитам на 0.3-1.5 п.п. Учитывая, что соотношение кредитов к депозитам в российской банковской системе уже находится на низком уровне 92% в 1Кв10, любые дополнительные притоки фондирования должны подталкивать банки к наращиванию кредитования. Тем не менее, учитывая низкий спрос на кредиты, мы считаем, что в краткосрочной перспективе избыточная ликвидность будет направлена на досрочное погашение задолженности банков перед правительством, в частности, субординированных кредитов.