Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќпасени€ дефолтов по суверенным долгам дав€т на рынки


[05.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ќпасени€ дефолтов по суверенным долгам давит на рынки. “ема суверенных долгов ≈— продолжила оказывать негативное вли€ние на рынки рисковых активов, перевесив позитивный эффект от опубликованных недавно позитивных данных по экономике —Ўј. ќпасени€ по поводу того, что другие страны ≈— (например, »тали€, ѕортугали€) могут, так же, как и √реци€, столкнутьс€ с проблемами при рефинансировании бюджетного долга, привели к падению курса евро к доллару ниже 1,30 долл. ѕредоставление помощи со стороны ћ¬Ѕ и ≈—, скорее всего, будет обусловлено требовани€ми о снижении бюджетных расходов, что может замедлить восстановление экономики ≈— и, как следствие, снизить спрос на сырье. Ќе способствует росту котировок нефти и  итай, который продолжил ужесточение кредитно-денежной политики, повысив недавно ставку по резервированию на 50 б.п. ¬ результате нефть подешевела до 85,5 долл./барр., а фондовые индексы завершили день падением на 2–3%. ћы считаем, что тема суверенных дефолтов будет способствовать сохранению «медвежьих» настроений на рынках в среднесрочной перспективе.

ƒоходности UST на локальных минимумах. Ќегативна€ ситуаци€ на рынках рисковых активов зеркально отразилась на рынке казначейских облигаций —Ўј, доходности которых за последние два дн€ снизились на 10–15 б.п. ¬ частности нота 10Y UST опустилась на уровень YTM3,61% (который €вл€етс€ минимальным с феврал€ этого года), а ее спред к двухлетним облигаци€м сузилс€ до 266 б.п. –ынок UST, по-видимому, закладывает в цену возникновение рецессии в ≈— как следствие ограничений на уровень бюджетных расходов, которые могут свести на нет наметившуюс€ тенденцию к восстановлению экономики ≈—.

Ѕонды –‘ вернулись на «круги сво€». ¬ сегменте российских еврооблигаций доминировали преимущественно негативные настроени€, которые в целом были следствием уменьшени€ интереса инвесторов к рисковым активам. Ќаибольшее предложение на продажу исходило от иностранных инвесторов. ¬ыпуски TNK-BP, ≈враза, ¬ымпелкома потер€ли в цене около 1 п.п. Ѕумаги Russia’30 подешевели на 1 п.п. до 113% от номинала, что соответствует спреду к 7Y UST на уровне 225 б.п. “екущее значение спреда выгл€дит справедливым исход€ из его исторической динамики (до размещени€ новых бондов –‘ спред к UST превышал 200 б.п.). ќднако при сравнении государственных финансов –‘ с GEM, имеющих близкие кредитные рейтинги (например, Ѕразили€, ћексика), очевидна необоснованность премии (в размере 50 б.п.) российских суверенных бумаг к GEM.

Ќесмотр€ на ухудшение рыночной конъюнктуры, эмитенты не тер€ют надежду выйти на публичный рынок капитала. «автра  редит-≈вропа банк (Moody’s: Ba3) начинает road-show по выпуску еврооблигаций объемом 200-300 млн долл, окончательные параметры которого будут определены ближе к 11 ма€. ѕреми€ к рынку и дюраци€ до трех лет, на наш взгл€д, позвол€т эмитенту сформировать необходимый спрос на предлагаемые бумаги. Ќапомним, что в ближайшее врем€ —бербанк (-/Baa1/BBB) планирует выйти на рынок с выпусков бондов в объеме 1–1,5 млрд долл., спрос на которые будет высоким, учитыва€ высокое кредитное качество эмитента.

¬нутренний рынок

–убль дешевеет вслед за нефтью. ¬черашние валютные торги сопровождались ростом стоимости бивалютной корзины ÷Ѕ на 15 копеек до 33,58 руб., что св€зано с коррекцией цен на нефть (сорт Brent подешевел до 85 долл./барр.). ќсновной вклад в укрепление корзины внес доллар, который подорожал на 20 копеек до 29,48 руб./долл., в то врем€ как евро, отразив ослабление единой валюты к доллару на внешнем рынке, потер€л в стоимости 15 копеек, завершив день на уровне 38,53 руб./долл. ќбъем сделок купли-продажи превысил 5,4 млрд долл., что свидетельствует о повышенной активности участников. ќслабление рубл€ наблюдалось также на рынке форвардных контрактов. Ќа наш взгл€д, ослабление рубл€ по отношению к корзине св€зано с негативными настроени€ми на рынках рисковых активов (индекс –“— упал более чем на 3,5%), которые способствуют сворачиванию carry-trade. ѕодтверждением нашего предположени€ €вл€етс€ вчерашнее ослабление бразильского реала и мексиканского песо к доллару на 0,86%. ”читыва€ негативную динамику цен на сырье, сегодн€ ослабление рубл€ к корзине продолжитс€. — технической точки зрени€ преп€тстви€ дл€ движени€ корзины выше отметки 34 руб. отсутствуют.

ќблигации несколько просели в цене. —нижение однодневных ставок денежного рынка (–≈ѕќ и ћЅ ) до 3,25% годовых не способствовало повышению активности покупателей рублевых облигаций. ÷еновые спреды на покупку и продажу даже в бумагах первого эшелона достигали 1 п.п. Ќемногие сделки проходили по ценам на 10–25 б.п. ниже уровней закрыти€ предыдущего торгового дн€. ’уже рынка выгл€дели бумаги –—’Ѕ-11 и Ѕќ ¬“Ѕ-2, подешевевшие на 50 б.п. ƒоходность длинного выпуска ћ√ор-48 превысила отметку YTM8,25%. ѕри этом с учетом экстраполированной кривой доходностей эмитента справедливое положение ћ√ор-48 соответствует доходности 8,5%. Ѕумаги второго эшелона показали преимущественно негативную ценовую динамику, в частности, выпуски ј‘  —истема-3 (YTW8,67%) и Ѕќ ћечел-2 (YTW10,4%) потер€ли в цене пор€дка 70 б.п. ќблигации —ебметинвеста отступили до 109,5% от номинала.

—равнение –≈ѕќ-спредов «до» и «после» кризиса. ќдним из основных факторов ценообразовани€ рублевых облигаций €вл€етс€ их спред к ставкам междилерского –≈ѕќ, величина которого зависит в том числе от ситуации на рынке –≈ѕќ. ¬о врем€ острой фазы кризиса участники закрывали лимиты на контрагентов по причине высоких кредитных рисков эмитентов облигаций – выгоднее было не выкупать обратно бумаги из –≈ѕќ. ѕосле кризиса в основном благодар€ расширению списка инструментов, под залог которых ÷Ѕ может предоставить рефинансирование, наблюдалось восстановление междилерского –≈ѕќ. ќднако участники заметно сократили число своих контрагентов по сравнению с докризисным периодом. ¬ результате увеличилось число посредников в цепочке распределени€ ликвидности на рынке –≈ѕќ от крупного банка до малого финансового агента. »менно по этой причине обороты на рынке –≈ѕќ сейчас в разы превышают объемы сделок –≈ѕќ, заключавшихс€ до кризиса. ќжидание ужесточени€ денежно-кредитной политики в услови€х более жесткого контрол€ над риском контрагентов не позволит спредам по –≈ѕќ сузитьс€ до предкризисных значений.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ и/или NDF, равном более 300 б.п. “аковыми облигаци€ми €вл€ютс€ среднесрочные выпуски ќ‘«, ¬“Ѕ24-1, –∆ƒ-10, а также јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

- –ублевые выпуски —ибметинвест-1,2 выгл€д€т недооцененными относительно ставок –≈ѕќ.

- ¬ыпуски –∆ƒ-15,17,18 с плавающим купоном предоставл€ют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- ѕреми€ облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещени€ суверенных бумаг –оссии. ¬ частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- ѕокупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—проса на бюджетные средства нет

ћинистерству финансов не удалось разместить ни рубл€ из 40 млрд руб. временно свободных бюджетных средств, предлагавшихс€ вчера банкам на аукционе на срок в 58 дней под 6,25% – из-за отсутстви€ спроса. —ледующий аукцион по размещению государственного фондировани€ запланирован на 11 ма€, когда ÷Ѕ –‘ предложит банкам п€тинедельные беззалоговые кредиты.

”ровень ликвидности увеличилс€, остатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ выросли на 105,7 млрд руб. до 659,9 млрд руб., а депозиты банков сократились на 23,2 млрд руб. до 553,5 млрд руб. ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ вырос на 20% с уровн€ предыдущей сессии до 9,6 млрд руб., спрос банков был удовлетворен полностью. —тавки на рынке межбанковского кредитовани€ опустились, индикативна€ однодневна€ ставка MosPrime упала на 13 б.п. до 3,34%.

–ынки вчера падали на фоне растущей обеспокоенности по поводу проблем бюджетного дефицита р€да европейских стран. Ќефть в ходе сессии потер€ла более 4%, а доллар укрепилс€ на 32 копейки и закрылс€ на ћћ¬Ѕ на отметке 29,5 долл./руб. ≈вро ослабел на 36 копеек и закрылс€ на уровне 38,54 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины осталась без значительных изменений, 33,57 руб. –убль, скорее всего, последует сегодн€ за ценами на нефть и отрицательным трендом фондовых рынков и опуститс€ до 29,6 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

“ранспорт

√рузовые перевозки восстанавливаютс€, пассажирские – пока нет

√рузооборот за четыре мес€ца 2010 г. увеличилс€ на 14,5%... ¬чера –∆ƒ сообщила о росте грузооборота в апреле на 15,5% относительно апрел€ 2009 г. ѕри этом с €нвар€ по апрель грузооборот увеличилс€ на 14,5% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года – до 365,3 млрд т/км. –ост погрузки был отмечен по большинству наименований грузов, а именно, минерального сырь€, металлов и удобрений. ¬ частности, наилучшую динамику среди грузов показали кокс (+62,8%), лом черных металлов (+46,6%), химические и минеральные удобрени€ (+22,6%), а также химикаты и сода (+28,8%). ѕогрузка грузов в контейнерах увеличилась на 20,9%. Ќапомним, что операционные результаты за I квартал, опубликованные недавно Ќћ“ѕ, также подтвердили увеличение грузооборота относительно 2009 г. “аким образом, данные –∆ƒ подтверждают начавшеес€ восстановление российской экономики, по крайней мере ее сырьевого сектора.

…зато пассажирооборот сократилс€ на 13,9%. ќднако объем пассажирских перевозок продолжает снижатьс€. ¬ апреле пассажирооборот уменьшилс€ на 11,8% относительно уровн€ годичной давности, а за прошедшие четыре мес€ца нынешнего года снижение составило 13,9%. ѕри этом худшую динамику показывает пассажирооборот в пригородном сообщении, уменьшившийс€ на 31,3%, тогда как в перевозках дальнего следовани€ он снизилс€ только на 6,6%. — учетом статистики, свидетельствующей о восстановлении пассажирооборота в авиаперевозках, а также улучшени€ показателей по итогам апрел€ (снижение пассажирооборота перевозок дальнего следовани€ всего на 3,6%), можно ожидать дальнейшего роста результатов во втором полугодии года – особенно если авиаперевозчики начнут повышать тарифы, которые они снизили в кризисный период и, в отличие от –∆ƒ, до сих пор не повышали.

ѕокупать подешевевшие выпуски –∆ƒ. Ќа волне всеобщих продаж на рынке облигаций, наблюдавшихс€ на прошлой неделе, снижени€ цен не избежал и р€д выпусков –∆ƒ, в частности –∆ƒ-10, –∆ƒ-23, –∆ƒ-14 и –∆ƒ-17, а также “рансконтейнер-1, потер€вших в цене в среднем до 100 б.п. ћы ожидаем, что при улучшении общей ситуации на рынке данные бумаги вернутс€ как минимум к уровн€м, предшествующим продажам, тем более что на прошлой неделе была снижена ставка рефинансировани€.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: