Новости эмитентов

Fitch улучшает оценки металлургического сектора: НЛМК, ММК и Северсталь

Вчера рейтинговое агентство Fitch провело «пакетную» оценку компаний из металлургического сектора и повысило рейтинги:

- ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат» - с «ВВ+» до «ВВВ-», прогноз «Стабильный»,

- ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» - с «ВВ» до «ВВ+», прогноз «Стабильный»,

-ОАО «Северсталь» - с «В+» до «ВВ-», прогноз «Стабильный».

Несмотря на обозначение индивидуальных причин для пересмотра рейтинговых оценок в лучшую сторону, в частности, по НЛМК в части увеличения доли продукции с более высокой добавленной стоимостью, по ММК завершение масштабных инвестпроектов по активам в Турции, по Северстали - продажу убыточных североамериканских активов, агентство обращает внимание на повсеместное укрепление кредитного качества компаний благодаря формированию положительных свободных денежных потоков от операционной деятельности, а также ослабление давление долгового бремени за счет укрепления показателей эффективности.

Как мы полагаем, реализованные меры вряд ли найдут резонанс в котировках торгующихся бондов обозначенных эмитентов по причине того, что рынок и так довольно оперативно реагировал на признаки улучшения их кредитного профиля после публикаций финансовых отчетов, а также позитивные корпоративные сообщения. При этом мы допускаем, что решение Fitch может быть продолжено аналогичными пересмотрами в сторону повышения оценок и другими рейтинговыми агентствами.

БИНБАНК: позитивные итоги по МСФО за 2010 год

БИНБАНК представил инвесторам итоги деятельности по МСФО за 2010 год. Прошедший год сложился заметно удачнее для Банка, чем 2009 год, и ему удалось достигнуть заметных позитивных результатов.

По итогам 2010 года чистая прибыль составила 27,5 млн руб. против убытка 1,7 млрд руб. в 2009 году. Процентный доход Банка вырос на 7% до 9 млрд руб., но из-за увеличения процентных расходов на 18%, чистый процентный доход снизился с 2,7 млрд руб. до 2,2 млрд руб. Среди положительных тенденций отметим снижение стоимости фондирования к концу прошлого года, когда «дорогие» депозиты 2009 года постепенно замещались более «дешевыми», выданными в 2010 году (средняя годовая депозитная ставка снизилась на 3%). Чистые непроцентные доходы составили 1,5 млрд руб., увеличившись на 31% по сравнению с данными 2009 года. В основном рост обусловлен полученным комиссионным доходом 1,2 млрд руб. («+37%»).

За отчетный период совокупные активы Банка выросли с 85,3 млрд руб. до 111,2 млрд руб., то есть на 30%. Данная динамика обеспечена увеличением совокупного кредитного портфеля на 22% до 56,4 млрд руб. и торгового портфеля ценных бумаг - на 87% с 9,4 млрд руб. до 17,6 млрд руб. Основу динамики кредитного портфеля составили корпоративные кредиты, объем которых возрос на 32% до 52,3 млрд руб. Объем розничных кредитов сократился на 23%, составив 8,7 млрд руб., в связи с временным приостановлением некоторых программ розничного кредитования в 2009-2010 годах. Кроме того, за 2010 год улучшилось качество кредитного портфеля: NPL (90+) за прошедший год упал с 9,6% до 6,8%, что ниже, чем у госбанком, но все же несколько выше крупных частных банков. По данным БИНБАНКа, позитивная динамика продолжилась и в 1 квартале 2011 года – NPL (90+) снизился до 6,4% на 1 апреля 2011 года.

Структура обязательств Банка имеет ярко выраженную концентрацию – более 80% сформировано за счет средств клиентов: 58% обязательств – средства частных лиц и еще 23% - корпоративных клиентов. Присутствие на долговых рынках ограничивается единственным выпуском серии 02 объемом 1 млрд руб. Как негативный фактор мы отмечаем низкую диверсификацию обязательств Эмитента, что, видимо, будет подталкивать Банк к увеличению объема долговых заимствований.

Некоторое напряжение наблюдается по показателю достаточности капитала (CAR), который снизился с 14,1% до 11,5% на 1 января 211 года: мера по привлечению субординированного кредита в размере 50 млн долл. в 1 квартале 2010 года уже исчерпала себя. Тем не менее, по данным менеджмента, до конца 2011 года планируется пополнение капитала 1 уровня в размере 50 млн долл. и еще 50 млн долл. – в начале 2012 года. Учитывая выход прибыли Банка в область положительных значений, в ближайшее время мы, вероятно, сможем наблюдать улучшение в данном вопросе. На 1 мая 2011 года показатель Н1, контролируемый ЦБ, составлял «скромные» 11,57%.

Как мы уже отмечали выше, в обращении находится единственный заем БИНБАНКа (В2 / В- / - ) и он слаболиквидный, тем не менее, вышедшие данные могут повысить интерес участников рынка к обязательствам Эмитента.

Итоги 1 квартала Alliance Oil Company: сильные результаты, но Debt/EBITDA на отметке 3х.

Вчера Компания представила итоги своей деятельности за первые три месяца текущего года. Мы оцениваем полученные результаты положительно, отмечая уверенный рост продаж и нормы прибыли. Негативным моментом может стать продолжившийся рост долга, а также сокращение операционного денежного потока. Отметим, что второй квартал в силу роста фискального бремени, в том числе экспортных пошлин, может стать проверкой на прочность финансов Компании.

Касательно операционных результатов, то здесь все было довольно успешно - лидировал сегмент переработки, где Компания, несмотря на продолжающиеся ремонтные работы на Хабаровском НПЗ, увеличила объем продаж нефтепродуктов в натуральном выражении с 5,7 млн тн в первом квартале прошлого года до 6,3 млн в отчетном периоде. Добыча выросла на 6% до отметки в 4,2 млн баррелей. Стоит отметить, что значительная часть нефти (31%) и нефтепродуктов (46%) поставлялась AOC на экспорт. Таким образом, ужесточение экспортных пошлин может отразиться на деятельности Компании весомо. Напомним, что в третьем квартале 2011 года AOC ожидает введение в эксплуатацию Колвинского месторождения, за счет которого, после выхода на запланированные объемы, ожидается удвоение добычи.

Финансовый профиль также преимущественно не оставляет разочарованными инвесторами. За первые три месяца Компания увеличила свои продажи на 16% по сравнению с четвертым кварталом прошлого года и на треть в сопоставлении с первым кварталом. Итогом работы за первые три месяца текущего года стала выручка в 678,7 млн долл. Важным моментом отчетного квартала, по нашему мнению, стал рост нормы прибыли. Так, если за прошлый год Компания на фоне традиционных для сектора проблем связанных с ростом фискальной нагрузки и инфраструктурных издержек, а также приостановки Хабаровского НПЗ потеряла в марже, то в первом квартале удалось показать показатель выше и четвертого и первого квартала прошлого года: EBITDA margin – 23% vs 20.03% в 4К'10 и 20,09% в 1К’10. Стоит отметить, что рентабельность у недавно отчитавшейся Газпром нефти традиционно несколько скромнее – 21,7%. Одним из моментов, который может внести минорные ноты, в отчетность стало сокращение операционного денежного потока по сравнению с четвертым кварталом: 91,4 млн долл. против 155 млн долл. соответственно. Вместе с тем, в сравнении с результатом за первый квартал, где итог строки был отрицательным все-таки можно отметить положительные моменты. По-прежнему, собственного потока недостаточно для финансирования капитальных затрат, которые за год увеличились практически вдвое - до 319,8 млн долл. Большая часть инвестзатрат была обеспечена за счет новых привлечений, в том числе рублевого облигационного займа в 5 млрд руб., размещенного в феврале 2011 года. Совокупно за квартал долговой портфель вырос до отметки в 1,3 млрд долл. (1 млрд долл. на конец 2010 года). Метрика Debt/EBITDA, как мы и ожидали, была на отметке в 3х. Напомним, что у Компании есть ковенанта на соотношение не более 4х. Мы не ожидаем, что показатель за год будет выше планки в 3,5х, также мы не видим рисков рефинансирования для Компании, учитывая комфортную структуру долга – в рамках года надо погасить только 122 млн долл., что вполне комфортно, в том числе учитывая запас ликвидности на конец марта в 109 млн долл.

Отметим, что волна распродаж прошедшая в «голубых фишках» нефтегазового сегмента локального рынка практически не затронула бонды Alliance Oil и на текущий момент выпуски оценены вполне справедливо. Вместе с тем, за счет более широких спрэдов к более крупным компаниями на рынке евробондов выпуск VOSTOK-15 смотрится интересным к покупке.

Денежный рынок

Внутридневная волатильность, в последнее время нарастающая на международном валютном рынке, не обошла стороной и вчерашние торги. Отсутствие статистических данных из Европы не помещало европейской валюте еще немного укрепиться против доллара. Одной из причин для этого стало выступление члена управляющего совета ЕЦБ Ю.Штарка, затронувшее вопрос с греческими долгами. Содержание свидетельствовало о том, что в случае реструктуризации долгов регулятор не будет принимать их в обеспечение по операциям с ликвидностью в связи с опасениями подрыва финансовой стабильности банковской системы. Следует напомнить об объеме бондов, выкупленных ЕЦБ за весь период оказания поддержки, который превышает 50 млрд евро. Вместе с тем, большинство инвесторов восприняли эту информацию как потенциальную протекцию для Греции. Однако потенциальная угроза все же остается.

Следующая по хронологии была публикация еженедельных данных о количестве первоначальных обращений за пособием по безработице. Показатель составил 409 тыс. при прогнозе 421 тыс., при этом на рынке это вызвало скорее негатив у инвесторов, ведь в последнее время на рынке труда сложилась отрицательная динамика и значение выше уровня 400 тыс. подтверждает это. Пресс-конференция члена комитета по отрытым рынкам при ФРС У. Дадли «подлила масла в огонь», поскольку содержало признание того, что ФРС пока не достигла поставленных ей конгрессом целей, а именно: увеличения темпов роста ВВП, стабилизации рынка труда при сдержанном повышении инфляции. В настоящий момент в США складывается ситуация, при которой ФРС может пойти не на всеми ожидаемые меры по ужесточению кредитноденежной политики, а приступить к новым программам накачивания экономики ликвидностью.

На наш взгляд, за последние время экономики как Европы, так и США испытали сильнейшие потрясения от резкого удорожания стоимости энергоресурсов, что привело к нежелательному росту цен, но при этом ЕЦБ и ФРС пока не могут позволить себе предпринимать каких-либо существенных действий. В Европе сдерживающими факторами являются опасения удорожания стоимости заимствования для стран итак не способных обслуживать собственные долги по текущим ставкам. В США, еще год назад заявлявших о вероятном дефляционном сценарии в экономике, «камнем преткновения» является программа количественного смягчения, приносящая в последнее время все меньше пользы. И единственным выходом для Европы является «тихая» реструктуризация проблемных активов с пролонгацией сроков расчетов, для США наиболее оптимальным было бы признание высокой инфляции и дальнейшая стимуляция, но уже отдельно выбранных отраслей.

По итогам дня пара EUR/USD достигла отметки 1,43х, таким образом, за неделю при отсутствии какого-либо видимого позитива ее рост составил 1,63%. Что, на наш взгляд, может свидетельствовать о возобновлении интереса со стороны инвесторов.

На внутреннем валютном рынке курс национальной валюты продолжает идти навстречу предстоящим бюджетным выплатам. Ежедневное усиление рубля против доллара хоть и не выглядит существенным (порядка 10 коп.), все же свидетельствует о начале подготовки к налоговому периоду. Так, по итогам торгов стоимость американской валюты составила 28 руб., но уже сегодня при открытии можно было наблюдать сильно понижение до отметки 27,75 руб. Мы полагаем, что в ходе сегодняшней торговой сессии рубль сможет укрепиться против доллара ниже значения 27,90 руб., и не исключено, что тенденция растянется на всю предстоящую неделю. Бивалютная корзина вчера была менее подвержена давлению со стороны внешних факторов, что позволило ей удержаться на занимаемых уровнях. По итогам дня ее цена составила 33,34 руб. против 33,35 руб. при открытии торгов.

Ликвидность банковской системы вчера испытала первый отток в виде 50 млрд руб., что отразилось и на стоимости ресурсов на МКБ, где ставки выросли до 3,54%. В то же время, проводимый вчера депозитный аукцион Банка России привлек внимание 41 кредитной организации, что меньше обычного почти в два раза. Средневзвешенная процентная ставка составила 3,39%, что выглядит довольно скромно, тем более в ожидании дефицита ликвидности. Сегодняшний день, сопровождаемый выплатами трети НДС за первый квартал, сулит очередным всплеском ставок МБК и РЕПО.

Долговые рынки

Глобальные площадки вчера все же остались в зоне положительных переоценок, несмотря на то, что общий фон сохранялся весьма неоднородным. Неутихающая волатильность сырьевых площадок вкупе с весьма неоднородными макроданными не позволяет инвесторам переориентироваться на какой-то ярко выраженный тренд, и внутри дня настроения меняются достаточно динамично. Европейские фондовые индексы за день прибавили от 0,55% до 0,75%. В США положительная переоценка находилась в диапазоне 0,22% - 0,36%. Сильным драйвером для покупателей выступили недельные отчеты по безработице, нарушившие довольно негативную картину предыдущих недель тем, что оказались лучше ожиданий. Вместе с тем, общий макрофон в США сохраняется довольно напряженным, и этот отражает факт того, как глубоко реагируют инвесторы на появление разного рода заявлений от представителей FOMC. В частности, вчера большой резонанс, выразившийся обвалом в UST, вызвали выступления главы ФРБ НьюЙорка У. Дадли, обращающего внимание на сохраняющиеся проблемы в части замедленного роста восстановления экономики, а также отсутствия ценовой стабильности. Так, доходности UST-10 увеличивались в моменте до 3,24% годовых, однако по итогам дня переоценка оказалась даже отрицательной – доходность осталась на уровне 3,17% годовых.

При этом общая напряженность выражается не только в нервозности действий участников рынка, но и подтверждается макроданными – индекс потребительского комфорта снизился до «-49,4» при ожидании «-46,8».

Кроме того, гораздо слабее ожиданий оказались данные по вторичным продажам недвижимости в апреле, а также в области отрицательных значений оказались leading indicators «-0,3%» при ожидании «+0,1%» и «+0,7%» в марте этого года.

Пятничные макропубликации начались с релиза Банка Японии, решившего пока оставить ставку без изменений, с тем, чтобы поддержать восстановление экономического роста, «нарушенного» помимо прочего и природными катаклизмами. В США сегодня не ожидается каких-то значимых публикаций, однако продолжатся «словесные интервенции» У. Дадли, которые, как мы могли наблюдать вчера, способны оказать довольно серьезное влияние на рыночные настроения.

В части публикаций европейских макроданных сегодня день будет довольно насыщенным, из сводных отчетов по ЕС интересны мартовский торговый баланс, а также индекс потребительского доверия в мае.

Торги четверга в сегменте российских еврооблигаций проходили достаточно спокойно. В суверенных Russia-30 котировки большую часть дня оставались в диапазоне 117,625-117,75%. Вместе с тем, на фоне «рывка» в доходностях американских госбумаг после публикации оказавшегося несколько лучше ожиданий отчета по рынку труда фиксация затронула и российский суверенный сегмент – при закрытии Russia-30 котировалась на уровне 117,5%.

В негосударственном секторе интерес покупателей был сконцентрирован на выпусках Альфа-Банка, ЛУКОЙЛа, ВЭБа, ТМК-18, а также Евраза, добавив по итогам дня им в среднем порядка 50 б.п. Положительная динамика сохранялась и в выпусках Беларуси, которые продолжали отыгрывать новости предыдущих дней о возможном расширении масштабов финансовой помощи со стороны России, прибавляя в цене порядка 1% - 1,5%.

Отметим, что еще до окончательного озвучивания прайсинга по сделке спросом пользовался новый выпуск ВЭБ-лизинг, который на grey market за вчерашний день уже вырос в цене на 1%.

Довольно насыщенным вчерашний день был для бумаг Russia-18. Напомним, что в среду после сообщения о доразмещении инвесторы «старались» приблизить котировки к планируемой цене размещения – выпуск торги четверга начинал от отметки 105,5%. После того как завершилась аллокация и стало понятно, что даже 50 млрд руб. «не хватило» всем желающим, бумаги на вторичке подорожали до 106,35% (YTM 6,67%). Однако и на этом уровне выпуск не задержался долго – поддерживая идею фиксации в госбумагах, начались довольно активные продажи, к которым, заметим, присоединились и игроки, поучаствовавшие в доразмещении. В результате, при закрытии Russia-18 котировалась у отметки 105,9% (YTM 6,75%).

Рынок рублевых долговых бумаг в четверг оставался весьма невыразительным. Выборочные покупки наблюдались в сегменте ОФЗ – спрос ограничивался выпусками серий 25077, 25078, а также по 26204, вероятно, на фоне того, что данный выпуск выглядит недооцененным относительно Russia-18, где текущая доходность сохраняется на уровне 6,75% годовых.

В корпоративном секторе динамика торгов была смешанной: на фоне продолжения продаж в бумагах ВК-Инвест, МТС, Башнефти и Мечела, выделялись покупками бонды Газпром нефть-9, Газпром нефть-8, а также выпуски ЕвразХолдинга.

Старт облигаций РусГидро на вторичном рынке пока не выделяется активностью сделок либо движением в ценах.

Центральная тема сегодняшнего дня – расчеты по НДС, и здесь ключевые вопросы сводятся к тому, насколько серьезным будет влияние расчетов на общий запас ликвидности. Однако все прекрасно понимают, что основная расчетная нагрузка выпадает на следующую неделю, и на фоне этого количество желающих зафиксироваться может возрасти, если сегодня рынок почувствует свою «неготовность» и неспособность удержать ставки на МБК и по сделкам РЕПО от заметного роста.