Денежный рынок

Ликвидность уже на грани, ставки рванули вверх

Под конец первой налоговой недели мая объем свободной ликвидности вплотную приблизился к значению в 1 трлн руб., ниже которого начинается остро ощущаться дефицит средств в банковской системе. На утро пятницы деньги на корсчетах в банках и на депозитах в ЦБ составляли 1 051.1 млрд руб., опустившись за одну торговую сессию на 50 млрд руб. Сегодня участникам рынка предстоит выплатить 1/3 НДС за 1 кв. 2011 года, а также осуществить расчеты по рублевым евробондам на 50 млрд руб., что приведет к серьезному оттоку средств.

Нехватка рублей двигает ставки МБК вверх - происходит скачкообразный рост ставок по кредитам различной срочности. Вчера недельная ставка MosPrime выросла на 10 б.п., месячная и трехмесячная MosPrime – на 5-6 б.п., полугодовая – на 2 б.п. Рост коротких и среднесрочных ставок традиционно происходит в налоговый период месяца. Повышательная динамика длинных ставок может являться признаком того, что дефицит ликвидности из локального переходит в стадию долговременного явления. Возможно также, что инвесторы готовятся к приближающемуся заседанию ЦБ по ставкам, ожидая новых шагов по ужесточению кредитно-денежной политики.

Стабилизация цен на нефть и продажи экспортерами валютной выручки оказывают рублю поддержку с середины текущей недели. Стоимость бивалютной корзины составляет около 33.2-33.6 руб.

Внутренний рынок

Непривычная щедрость от Минфина

Центральным событием долгового рынка этой недели стало доразмещение семилетних рублевых еврооблигаций Rus 18. Комментируя итоги размещения, замминистра финансов РФ С. Сторчак отметил, что впервые в практике выпуска рублевых облигаций объем доразмещения превысил объем первичного размещения выпуска: если в феврале 2011 года было продано бумаг на 40 млрд руб., то значительный спрос на выпуск в мае позволил доразместить бонды на 50 млрд руб.

Полагаем, что причиной ажиотажного спроса на выпуск помимо надежд инвесторов на продолжение укрепления рубля стала необычно высокая премия к вторичному рынку. По итогам сбора заявок выпуск размещается с доходностью 7 %. Вчера доходность выпуска составляла 6.75 % на дюрации 5.2 года. Таким образом, премия составила около четверти п.п., что является одним из самых щедрых предложений Минфина по рублевым долговым бумагам за последние месяцы. Судя по результатам размещения, ведомство всерьез намерено нарастить срочность долгового портфеля и готово с этой целью поощрять покупателей.

Интересно, что отвечая на вопросы журналистов относительно планов ведомства по размещению суверенных бондов РФ до конца года, С. Сторчак напомнил заявление министра финансов А. Кудрина о том, что Россия не планирует выходить на внешние рынки заимствования в 2011 году. Размещение рублевых евробондов, по его мнению, произошло на внутреннем рынке «внутри кривой ОФЗ».

Позитив с госбумаг распространился на корпоративные выпуски

Рублевый рынок облигаций продолжил вчера восходящее коррекционное движение при увеличении объемов торгов. Вслед за госбумагами во второй половине дня начались покупки в корпоративном сегменте рынка. По итогам сессии более 80% сделок прошли с повышением котировок. Совокупный объем торгов в госсекторе составил 13 млрд руб., в корпоративном и муниципальном сегментах – 33 млрд руб.

Высокий спрос на рублевые евробонды благоприятно отразился на прочих рублевых госбумагах: короткие выпуски прибавили 5-10 б.п., долгосрочные бонды – 10-20 б.п. Сильнейшую динамику продемонстрировал наиболее длинный из ликвидных ОФЗ – выпуск серии 26205, прибавивший за день почти полфигуры. В целом, последние два дня мы наблюдаем сглаживание среднесрочного участка кривой ОФЗ, перепроданного с начала мая.

В корпоративном секторе значительные обороты собрал выпуск МТС 4, по которому эмитент осуществлял оферту. Держатели принесли выпуск на 1.1 млрд руб. Однако эмитенту удалось, судя по всему вернуть выпуск в рынок. Вчера с выпуском прошли сделки на 4.1 млрд руб.

Во второй половине дня прошли четыре крупные сделки с выпуск РЖД-9 на общую сумму 14.9 млрд руб. при объеме эмиссии 15 млрд руб. Год назад выпуск полностью ушел с рынках в рамках оферты, поскольку эмитент установил купоны на уровне 0.1 %. С 18 мая купоны до погашения через два года установлены в размере 6.9 %, что близко к справедливым уровням для данной бумаги. Вероятно, вчера этот выпуск также нашел новых владельцев.

Глобальные рынки

Увядающий оптимизм

В четверг в течение большей части торговой сессии на мировых рынках царил оптимизм. В отсутствие плохих новостей инвесторы, вероятно, посчитали рисковые активы достаточно подешевевшими для покупок. Поддержку риск-аппетиту оказали и благоприятные данные по рынку труда США, а также впечатляющие итоги IPO Glencore и LinkedIn. Однако с выходом довольно слабой статистики из США европейские рынки подрастеряли позитивный настрой. Американские фондовые индексы хотя и выросли, но не так значительно как в предыдущие дни.

UST завершили день без изменений

Колебания в доходностях Treasuries в четверг были весьма резкими. Если в первой половине дня доходности ползли вверх на фоне усиления спроса на риск. Кульминацией стал выход неожиданно позитивных данных по количеству заявок на пособие по безработице. Однако публикация данных по продажам на вторичном рынке жилья и индекса деловой активности ФРБ Филадельфии развернула доходности казначейских облигаций вниз. Тем не менее, к концу дня UST смогли подтянуться к уровням открытия.

На следующей неделе Минфин США разместит $ 99 млрд в 2-7-летних Treasuries, что, как мы ожидаем, окажет давление на UST, особенно на краткосрочном и среднесрочном участке кривой.

Российские еврооблигации набирают обороты

Рынок российских еврооблигаций вчера продолжил набирать обороты. В лидерах роста оказались бумаги Evraz, догоняя рынок после отставания в начале недели.

Падение спроса на более безопасные активы докатилось и до российских суверенных бумаг. RUS’30 вырос в доходности за вчерашний день на 5 б.п. до 4.54 %, расширив спрэд к UST’10 до 137 б.п.

Сегодняшний день, как ожидается, пройдет под знаком консолидации позиций перед выходными.

Корпоративные новости

Распадская: Северсталь – новый претендент на покупку, Евраз думает buy or sell

Событие

На днях появилась новая информация о сделке по продаже Распадской (NR/B1/B+). По словам председателя совета директоров и совладельца Евраза (B+/B1/BB-) о сделке в случае, если она состоится, может быть объявлено через три месяца. Продан актив будет с премией к рынку. Помимо продажи своей доли Евраз рассматривает также вариант выкупа аналогичной доли, принадлежащей менеджменту предприятия. Также по данным Коммерсанта серьезным претендентом на Распадскую может стать Северсталь (BB-/Ba3/BB-).

Согласно новой информации о продаже Распадской, о сделке в случае, если она состоится, может быть объявлено через три месяца. Евраз помимо продажи своей доли рассматривает вариант выкупа аналогичной доли, принадлежащей менеджменту предприятия, также серьезным претендентом может стать Северсталь. В целом, данную новость можно рассматривать как позитивную для Распадской – оба претендента являются достаточно сильными с кредитной точки зрения.

Евробонды Распадской практически никак не отреагировали на новость о возможной скорой продаже (впрочем, как и рублевые облигации Евраза и Северстали), вероятно более существенная реакция произойдет, когда будет объявлено о конкретных параметрах сделки.

Комментарий

Информация о возможной смене контролирующих акционеров Распадской появилась в начале марта и с тех пор оказывала значительное давление на новостной фон вокруг компании. Обозначенный менеджментом Евраза трехмесячный срок, по нашему мнению, может означать, что у компании уже есть реальный претендент на актив, который проводит процедуру due diligence перед сделкой. Ранее основные российские претенденты ММК и НЛМК заявляли, что переговоры о приобретении Распадской не ведут, а Мечел имеет высокую долговую нагрузку и слишком обширную инвестпрограмму для приобретения столь крупного бизнеса.

Таким образом, в настоящий момент среди российских компаний основными претендентами на покупку Распадской являются Евраз и Северсталь. Что касается Северстали, то в качестве претендента на актив она выглядит достаточно необычно с учетом того, что три года назад компания сама продала достаточно крупные угольные активы в Кузбассе ArcelorMittall, а с приобретением Распадской будет иметь очень сильный профицит по углю. Кроме того, Распадская является крупным поставщиком сырья для практически всех основных российских металлургических холдингов (включая Evraz, но кроме Северстали), и ее переход под контроль прямого конкурента может значительно усложнить отношения между компаниями в секторе. Впрочем, не исключено, что именно в этом Северсталь видит преимущество данной сделки и возможности для дальнейшей консолидации в отрасли.

Текущая долговая нагрузка обоих претендентов позволяет профинансировать сделку за счет привлечения заемных средств – по текущим котировкам стоимость 40 % Распадской (доля менеджмента компании) составляет чуть менее $ 2 млрд. В целом, данную новость можнорассматривать как позитивную для Распадской – оба претендента являются достаточно сильными с кредитной точки зрения, кроме того скорое закрытие сделки позволит быстрее определиться с долгосрочной стратегией развития компании.

Совокупный долг Распадской практически полностью состоит из размещенных в 2007 году евробондов Raspadskaya Mine'12. Из-за значительной величины денежных средств на балансе компании, чистый долг по состоянию на конец 2010 года составляет отрицательную величину ($ -12 млн). Показатель Совокупный долг/EBITDA остается низким - 0.94Х и по нашим прогнозам будет оставаться на сопоставимом уровне, учитывая исторически консервативный подход компании к долговой нагрузке.

Влияние на рынок

В настоящее время на вторичном рынке обращается лишь один выпуск еврооблигаций Raspadskaya Mine’12 (LPN) совокупным объемом $ 300 млн с погашением в мае 2012 года. Бумаги практически никак не отреагировали на новость о возможной скорой продаже (впрочем, как и рублевые облигации Евраза и Северстали), вероятно более существенная реакция произойдет, когда будет объявлено о конкретных параметрах сделки. Учитывая весьма сильное кредитное качество компании и долгосрочный характер долга, евробонды Распадской, на наш взгляд, в настоящий момент торгуются на справедливом уровне по цене 104.1 % от номинала с доходностью 3.284 %. Мы не видим потенциала для значительного спекулятивного роста котировок в связи с достаточно короткой дюрацией и низкой доходностью бумаг в абсолютном значении.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Отскок перепроданных среднесрочных и длинных бондов продолжает сглаживать излишнюю выпуклость кривой ОФЗ. Ликвидные выпуски серий ОФЗ 26204, ОФЗ 25077 и ОФЗ 25075 вчера продолжили сокращать потенциал роста. Между тем, он все еще составляет 70-115 б.п. В случае сохранения благоприятной конъюнктуры, данные выпуски могут показать опережающую рынок ценовую динамику.