В 2009 году Банк Русский Стандарт пересмотрел политику развития и выделил для себя основные приоритеты, которые в течение всего года помогали ему смещать акцент в пользу качества развития, а не количественных показателей. В результате, можно было наблюдать изменение в распределении сил на рынке розничного кредитования, положительную динамику показателей самого эмитента, подтверждающую успешность реализации стратегии, и появление новых направлений в его деятельности.

Основные факты 2009 года:

• Облигации входят в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 17,5%. В обращении находится 4 выпуска облигаций и 5 выпусков еврооблигаций.

• Имеет рейтинги международных агентств: Moody's – Ва3/Негативный, S&P – В+/Негативный, Fitch - В+/Негативный. Занимает 27-е место в рэнкинге российских банков по активам.

• Игрок №1 на рынке кредитных карт с долей 40%, занимает 2-е место на рынке POS-кредитования – 16%. В настоящее время основная деятельность сконцентрирована именно на «пластиковом» бизнесе, что обеспечивает Банку NPL на уровне 6,5% на конец 3-го квартала. Покрытие NPL резервами – 1,4х. На конец 2009 года ожидается 5,9% и 1,4х соответственно.

• Статистические данные свидетельствуют о том, что платежеспособность населения в России начинает восстанавливаться.

• Достаточность капитала Банка (Н1) на 1 ноября 2009 года составила 24%. Эмитент в 2009 году получил поддержку в виде 2-х субординированных кредитов по 5 млрд руб. от акционера и от ВЭБа.

• Активы Банка отличаются высокой ликвидностью: 53% (41 млрд руб.) кредитного портфеля представлено обязательствами «до востребования», 17% активов (22 млрд руб.) денежными средствами, размещенными депозитами, ценными бумами и проч. Портфель ценных бумаг Банка объемом 15 млрд руб. представлен ликвидными долговыми обязательствами кредитных организаций, в т.ч. 50% - облигации ВЭБа, и не заложен.

• Объем исполнения обязательств Банком по публичным долгам в 2010 году составит порядка 1,1 млрд долл., однако он полностью покрывается ликвидными активами Эмитента. Все валютные обязательства Банка в обязательном порядке хеджируются.

• Объем депозитов физлиц за 10 месяцев 2009 года увеличился на 36% до 16,7 млрд руб. (12% пассивов), что подтверждает успешность реализации Банком политики дифференциации пассивов. Планируемая доля в среднесрочной перспективе – 30%.

• По прогнозам топ-менеджмента, рост портфеля кредитов в 2010 году составит 10-15%, в основном за счет кредитных карт. Политика деятельности Банка сконцентрирована на качестве кредитного портфеля.

Операционная среда

Во втором полугодии 2009 года обозначились факторы, которые позволили говорить об оживлении розничного кредитования в 2010 году. Одним из них стал обозначившийся рост денежных доходов населения России и сокращение просроченной задолженности по заработной плате (см.диаграммы ниже). На фоне улучшения конъюнктуры на финансовых рынках это свидетельствует о повышении потенциала данного сектора.

Однако даже в кризис его развитие продолжают поддерживать долгосрочные тенденции: как показывает статистика, с развитием экономики увеличивается и активность использования населением «пластиковых» расчетных и кредитных продуктов: сегодня на каждого россиянина приходится всего 1,5 карты, в то время как в Европе - 5, а в США – 8. Ввиду низкого насыщения российского рынка данной услугой, следует ожидать ее дальнейшего развития.

Банк Русский Стандарт продолжает сохранять лидирующие позиции в целевом для себя сегменте кредитных карт с долей 40%1, заметно опережая своих конкурентов (второй крупный игрок рынка – ХКФ-Банк – 10%). Банк сотрудничает с основными платежными системами - MasterCard Int., VISA International, American Express. В настоящее время кредитные карты формируют до 58% кредитного портфеля Банка.

На рынке потребительского кредитования Банк Русский Стандарт сократил свою долю до 16% и занимает второе место. В настоящее время Эмитент не рассматривает данное направление, в силу его повышенных рисков, как ключевое в своей деятельности, однако оно продолжает формировать порядка 9% кредитного портфеля Банка.

Отметим, что качество портфеля кредитных карт было значительно выше по сравнению с потребительским. Это было обусловлено тем, что последний выступал для кредитной организации в предыдущие годы в качестве источника расширения клиентской базы. Впоследствии заемщикам, которые исправно обслуживали свои обязательства, предлагались кредитные карты.

В конце 2008 года, после ухудшения конъюнктуры, предпочтение было отдано проверенным заемщикам, а выдача более наиболее высокорисковых продуктов была прекращена, что привело к сокращению доли на соответствующих рынках. В настоящее время Банк развивает расчетные продукты (интернет-банк, мобильный банк, программа открытия текущих счетов) для расширения клиентской базы и продуктового предложения.

Для удобства обслуживания клиентов Банком была создана обширная филиальная сеть, представленная 159 отделениями, в т.ч. 9 филиалами и 2 представительствами. По оценкам Банка, это позволяет ему охватить в своей работе до 93% российского населения.

Рейтинги

Оценка деятельности Банка произведена основными международными рейтинговыми агентствами:

Moody’s – Ba3 / прогноз «Негативный»,
S&P – В+ / прогноз «Негативный»,
Fitch – В+ / прогноз «Негативный».

Положительными факторами, по мнению агентств, являются:

• ограниченность краткосрочных рисков для Банка Русский Стандарт с учетом эффективного контроля над кредитным риском,

• значительная капитализация, которая является достаточной, чтобы абсорбировать существенное увеличение обесценения кредитов,

• ликвидность баланса (ежемесячный входящий cash-flow по кредитам составляет около 200 млн. долл.).

Среди рисков Банка агентства отмечают:

• растущую неопределенность относительно будущей бизнесмодели;

• сокращение кредитного портфеля для исполнения обязательств по погашению долга с наступающими сроками. Данная тенденция может иметь негативные последствия для прибыльности, а также для клиентской базы Банка.

Рейтинги Банка Русский Стандарт позволяют его бумагам входить в список прямого РЕПО с ЦБ, что повышает их ликвидность. Последнему также способствует низкий дисконт (17,5%), установленный Регулятором по облигациям Эмитента.

Отметим, что схожими рейтингами обладают следующие универсальные банки – Альфа-Банк, Банк Возрождение, Банк Зенит, Банк Петрокоммерц, Банк Санкт-Петербург, Промсвязьбанк, ХКФ-Банк.

Капитал и его структура

Конечным бенефициаром Банка Русский Стандарт выступает Рустам Тарико (99,99%), основатель Компании «Русский Стандарт».

По состоянию на 1 ноября 2009 года объем капитала Банка составляет 31,6 млрд руб., при этом уровень его достаточности превышает установленные ЦБ нормативы более чем в 2 раза – 24,29% при минимально допустимом значении – 10%.

Это было достигнуто в том числе за счет активной поддержки со стороны акционера в виде субординированного кредита в размере 5 млрд руб., что также позволило привлечь денежные средства Внешэкономбанка в аналогичном размере.

Благодаря высокому значению показателя дальнейшее пополнение собственных средств Банка за счет капитала 1-го уровня пока не требуется, включение же средств в объем капитала 2-го уровня ограничено, поскольку, согласно законодательству, он не должен превышать первый. Данное условие уже исчерпано, в результате субординированный кредит ВЭБа был включен в собственные средства не полностью, но позволяет сохранять потенциал для дальнейшего наращивания собственных средств.

Основные финансовые показатели

Анализ финансовой деятельности Банка Русский Стандарт проведен по отчетности, составленной согласно РСБУ. Однако для большей репрезентативности ключевых тенденций в кредитном качестве Банка мы справочно приводим ряд показателей по МСФО. Дополнительный характер данной информации обусловлен тем, что отчетность по международным стандартам не аудирована.

Кредитный портфель - ориентир на качество

Повышение качества своих активов, как мы видим, стало основным ориентиром деятельности Банка в рамках ухудшающейся конъюнктуры. Как уже было сказано выше, это было достигнуто за счет пересмотра приоритетных для себя секторов кредитования (в пользу кредитных карт), отдавая предпочтение клиентам с положительной кредитной историей, сокращая при этом наиболее рисковые сегменты.

В результате структура кредитного портфеля заметно изменилась – доля заемщиков через кредитные карты увеличилась с 46% на начало 2009 года до 58% на конец третьего квартала. В планах Банка довести долю задолженности по кредитным картам, т.е. в секторе, где Эмитент занимает ключевую позицию на рынке и обладает высококачественной клиентской базой, в портфеле до 70-80%. Доли POS-кредитования и задолженности по персональным ссудам в свою очередь сократились с 22% до 15% и с 15% до 2% соответственно.

В результате, по новым кредитам, выданным в 2009 году, ожидаемый показатель проблемных кредитов составляет около 3%. Тем не менее, средний уровень потерь за 2009 год все же будет выше с учетом несколько худших показателей по ранее выданным кредитам.

Хорошо данную тенденцию отражает показатель NPL (>90дн.), который за первые 9 месяцев текущего года увеличился с 3,2% до 6,5%, отыгрывая ухудшение конъюнктуры в конце 2008 года. Однако в 4 квартале уже берут верх положительные факторы, и мы к концу года, по прогнозам топ-менеджмента, сможем наблюдать снижение уровня NPL до 5,9%. Дальнейшее улучшение, по нашему мнению, продолжится и в следующем году.

Помимо смены приоритетов в пользу повышения качества заемщиков вместо наращивания их количества Банк продолжает придерживаться консервативной политики в отношении формирования своих резервов. Одним из ключевых моментов стратегии развития кредитной организации остается полное покрытие объема NPL резервами. Их соотношение никогда не опускалось ниже 1х: на 1 октября оно составило 1,4х (1,7х на 1 января 2009 года), - и топ-менеджмент прогнозирует сохранение данного значения на конец текущего года.

Мы отмечаем существенное отличие в методике учета просроченной задолженности по МСФО и РСБУ, что может в части последнего привести к некорректной трактовке результатов Банка.

Отметим, что, согласно применяемой политике Банка ведения учета по МСФО, сумма задолженности свыше 50 тыс. руб. списывается, если ее не удалось взыскать за 270 дней с момента классификации ее как NPL, сумма менее 50 тыс. руб. – после 30 дней.

По РСБУ ситуация иная – суммы списываются по истечении сроков исковой давности, то есть это порядка 3 лет (также в обоих вариантах выявления задолженность списывается в случае мошенничества, что ускоряет процесс списания ввиду явной невозможности возврата кредита), Данная методология приводит к накапливанию просрочки на балансе. Кроме того, собираемость кредитов после допущения первой просрочки у Банка в среднем 85% в последующие 30 дней, что приводит к отражению данных кредитов по РСБУ и исключение их из NPL (>90 дней). В результате, уровень просроченной задолженности по российским стандартам был на 1 ноября 2009 года выше - 24,5%, показав увеличение к началу года в 1,5 раза. Тем не менее, данный объем также покрыт резервами полностью – 1,1х.

Ориентация на повышение качества активов и сокращение присутствия на нецелевых для себя рынках на фоне необходимости уменьшения задолженности по подорожавшим валютным обязательствам привело к снижению объемов кредитования. В частности, портфель (gross) Банка сократился с начала года на 25% до 102 млрд. руб. (136 млрд. руб. на 1 января 2009 года). В то же время были погашены обязательства перед нерезидентами – в объеме 1,1 млрд. долл. Основным преимуществом Банка, в данном случае, послужила высокая ликвидность портфеля – задолженность сроком менее 30 дней составляла на 1 ноября 41 млрд. руб. или 40% (42 млрд. руб. или 37% на начало года).

Благодаря позитивным конъюнктурным изменениям, в 2010 году Банк ожидает преломления отрицательной динамики активов текущего года, в частности – рост кредитного портфеля на 10- 15%. Ввиду наличия сезонности в бизнесе, основное увеличение ожидается во 2-4 кварталах следующего года.

Фондирование – ориентир на дифференциацию

В 2009 году Банк шел по пути дифференциации пассивов как по источникам привлечения, так и по валютной составляющей. Одним из основных направлений стало привлечение депозитов физических лиц, объем которых за 10 месяцев 2009 года увеличился на 36% до 16,7 млрд. руб. Это стало возможным за счет активной рекламной кампании, формирования привлекательного ценового предложения и повышения качества обслуживания. В результате за указанный период доля данного источника в пассивах выросла с 7% до 12%, однако среднесрочная стратегия развития Банка предполагает ее достаточно агрессивное увеличение - до 30%.

Новым в деятельности Банка стало активное развитие во 2-м полугодии 2009 года розничного расчетного бизнеса, в том числе за счет предоставления услуг интернет- и мобильного банкинга. В совокупности с развитой дистрибьюторской сетью Банк ожидает наращивания объема привлеченных средств физических лиц и дохода за счет комиссионных платежей. В итоге, Банк получит кроме дифференциации пассивов, также и расширение качественной клиентской базы.

Немаловажную роль играет и выравнивание структуры фондирования по валютам. В 2009 году Банк сократил объем задолженности по подорожавшим зарубежным займам приблизительно на 1,1 млрд. долл., что заметно снизило его зависимость от колебания курса национальной валюты, в которой кредитная организация получает свой основной доход. Также положительную роль оказывает постоянное хеджирование валютных рисков, что смягчает негативный характер внешних факторов.

Придерживаться стратегии снижения валютных обязательств Банк будет и в следующем годы: объем планируемых погашений на 2010 год по еврооблигациям составляет 737 млн. долл. (см. график). Источниками средств для исполнения обязательств могут выступать как дальнейшее наращивание размеров привлеченных средств клиентов, так и сохраняющаяся существенная подушка ликвидности, представляющая собой около 17% активов, или 22 млрд. руб. (денежные средства, размещенные депозиты, ценные бумаги и проч.). Так же преимуществом Банка является его высоколиквидный кредитный портфель (напомним, что 53% или 40,6 млрд. руб. составляют кредиты до востребования), который позволяет оперативно управлять денежными потоками кредитной организации. Кроме того, у Банка «в запасе» существенный неиспользованный лимит Центробанка, задолженность перед которым в 2009 году, несмотря на существенный объем выплат по валютным долгам, также была сокращена - почти в 3 раза с 48 до 17 млрд. руб. или до 13% пассивов. Таким образом, объем валютных обязательств с исполнением в наступающем году полностью покрывается доступными ресурсами.

В качестве дополнительного источника фондирования можно рассматривать рублевые облигации, которые в последний год были выведены с рынка в рамках прошедших оферт. Таким образом, за счет возвращения бумаг на рынок может быть дополнительно привлечено до 13 млрд руб.

Взятое направление на расширение источников фондирования за счет клиентской базы снижает обозначенные операционные и валютные риски в дальнейшем. При этом обращаем внимание, что последние постоянно хеджируются Эмитентом, поэтому хотя начало года и было для него несколько «напряженным», однако не нанесло существенного ущерба деятельности кредитной организации.

Ликвидность – ориентир на сохранение

Отметим, что стратегия увеличения доли задолженности по кредитным картам в портфеле Банка до 70-80% предполагает дальнейшее сохранение высокой ликвидности активов, что в свою очередь позволяет Эмитенту оперативно управлять потоком поступающих денежных средств в соответствии с конъюнктурой как рынка кредитования, так и финансовых рынков и условий привлечения фондирования.

На 1 ноября 2009 года коэффициент мгновенной ликвидности (Н1) составлял 82,6% при минимально допустимом значении 15%, т.е. превышает его в 5,5 раза. Коэффициент текущей ликвидности (Н3) достигает 140% при минимально допустимом значении 50% - превышение почти в 3 раза. Норматив долгосрочной ликвидности (Н4) в 4 раза меньше – 30,9% - максимально допустимого значения, установленного ЦБ (120%).

Часть ликвидности Банка представлена депозитами и портфелем ценных бумаг на сумму около 18 млрд. руб. Первые представляют собой денежные средства, размещенные на счетах банковнерезидентов срочностью до 7 дней размером около 3 млрд руб. Вторые – ликвидными облигациями кредитных организаций в объеме порядка 15 млрд руб., в том числе 50% из них - обязательства ВЭБа. Поскольку ценные бумаги не заложены, то они могут рассматриваться как удобный инструмент для управления ликвидностью Банка в дальнейшем (в том числе через операции РЕПО).

Эффективность деятельности – ориентир на оптимизацию

По результатам 9 месяцев 2009 года прибыль Банка Русский Стандарт до налогообложения составила 78 млн. руб. (6,2 млрд. руб. по итогам аналогичного периода прошлого года).

Основной доход Банка формируется за счет процентных доходов, объем которых за январь-сентябрь составил 28,7 млрд. руб. Управляя политикой кредитования клиентов Банк свел их сокращение к минимуму по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – до «-15%», в то время как кредитный портфель (gross) к 1 октября 2008 года уменьшился на 33%. Изменение в комиссионных доходах было еще меньше – «-13%» до 3,4 млрд. руб. Существенное влияние на финансовые итоги деятельности оказали внешние факторы: рост объемов резервирования до 6,4 млрд. руб. (1,9 млрд руб. по итогам 9 месяцев 2008 года) и девальвация рубля, которая привела к удорожанию стоимости валютных кредитов и займов. Отметим, что начисление резервов – это изначально неденежные расходы, которые свидетельствуют о консервативной политике Банка относительно оценки качества своих активов и положительно влияют на показатели прибыли в будущем.

Важно, что в 3 квартале 2009 года Банк преломил негативную тенденцию первого полугодия и смог заметно улучшить свои итоговые показатели прибыль до налогообложения составила 1,4 млрд. руб., против убытка 0,9 млрд. руб. и 0,4 млрд. руб. во 2 и 1 кварталах соответственно. По прогнозам топ-менеджмента, объем прибыли по итогам октября-декабря текущего года будет не ниже уровня 3 квартала.

В «кризисный» период одной из основных статей повышения эффективности стало снижение издержек, внимание к которым было не столь пристальным. В данном направлении Банк решал несколько задач: оптимизация присутствия в регионах за счет сохранения наиболее рентабельных отделений, сокращение административных и хозяйственных затрат филиальной сети. В результате предпринятых мер операционные расходы Банка были снижены в 1,5 раза по сравнению с 9 месяцами прошлого года до 13,3 млрд. руб., то есть на 7 млрд. руб.

Также были пересмотрены процентные ставки по основным розничным продуктам, в мае и сентябре текущего года, что положительно отразилось на повышении рентабельности деятельности. В результате, поквартально NIM (Net interest margin) выросла с 14,8% во 2 квартале до 15,5% в 3 квартале (по МСФО). В 4 квартале, как наиболее активном периоде кредитования, ожидается дальнейшее увеличение до 16,2%.

Как мы видим, стратегия Банка дала свой положительный результат и практически полностью сгладила негативные тенденции 1 полугодия текущего года. Следующий год обещает быть более плодотворным с точки зрения активизации рынка розничного кредитования. Рост уровня платежеспособности населения, уже наблюдаемый во 2-м полугодии 2009 года, будет способствовать повышению качества кредитного портфеля и снижению объемов отчислений в резервы. Кроме того, проводимое Банком замещение валютного фондирования на российские источники финансирования, заметно «подешевевшие» в последнее время, также окажет свое положительное влияние на финансовый результат Банка.

Позиционирование

В настоящее время наиболее ликвидным является заем Банка Русский Стандарт серии 08, который и можно рассматривать как определенный рынком ориентир: доходность 13,4% при дюрации 310 дней. Прочие выпуски Банка практически не обращаются.

Традиционно при определении справедливой доходности бумаг Эмитента ориентируются на выпуски его непосредственного конкурента на рынке розничного кредитования – ХКФ-Банка. Помимо близости профиля деятельности немаловажным является то, что международные рейтинги обоих банков полностью совпадают. Последнее означает также соответствие уровня риска, присущего данным кредитным организациям.

В целом с точки зрения Русского Стандарта в качестве позитивных моментов по отчетности по РСБУ на 1 ноября 2009 года можно отметить больший размер бизнеса, полное покрытие просроченной задолженности резервами, более развитую депозитную базу, меньшую зависимость от рефинансирования в ЦБ. Преимуществами ХКБ являются большая капитализация, отсутствие столь резкого сокращения портфеля в 2009 году, существенная подушка ликвидности (в том числе ввиду необходимости исполнения обязательств в конце 2009 года публичным долгам) и открытая, но неиспользованная кредитная линия со стороны материнской компании PPF размером 500 млн долл. С другой стороны, мы отмечаем, что акционер Банка Русский Стандарт также оказывает поддержку, в том числе в 2009 году был предоставлен субординированный кредит объемом 5 млрд руб. Однако мы все же отмечаем, что смена стратегии Банка Русский Стандарт несет в себе дополнительные риски для бизнеса, что, по нашему мнению, может потребовать премию к бумагам ХКФ-Банка в размере 40-60 б.п. Таким образом, займы Банка Русский Стандарт серии 08 и ХКФ-Банка серии 04, на наш взгляд, торгуются со спрэдом в соответствии с присущими им рисками.

Спрэд бумаг к ОФЗ в среднем составляет порядка 600 б.п., в то время как прошлым летом он был порядка 500 б.п. Расширение спрэда было характерно, в основном, для розничных банков, в то время как универсальные банки сохранили его на уровне 350-400 б.п. В дальнейшем, в связи с ожидаемой стабилизацией ситуации, по нашему мнению, возможно постепенное снижение спрэдов розничных банков к ОФЗ до его возвращения на исторические уровни, то есть к уровню доходности порядка 12-12,4% при годовой дюрации.