Кокс, публикуя итоги 2010 года по МСФО, напоминает о себе.

Группа «Кокс» сообщает, что за 2010 год чистая прибыль по МСФО составила 3,027 млрд руб., в то время как в 2009 году Группа получила убыток в размере 808 млн руб. Консолидированная выручка увеличилась на 64% по сравнению с предыдущим периодом и составила 44,259 млрд руб. (в 2009 году – 26,993 млрд руб.), что было связано с ростом мировых цен на кокс и чугун, а также с увеличением объемов производства кокса и реализации товарного чугуна на внутреннем рынке.

Компания сообщает также, что по итогам 2010 года производство кокса увеличилось на 12% с 2,5 млн т в 2009 году до 2,8 млн т. Производство чугуна составило около 2,1 млн т, сократившись на 5% с 2,2 млн т в 2009 году. Объем производства железорудного концентрата практически не изменился по сравнению с уровнем 2009 года и составил 2,18 млн т. (в 2009 году — 2,20 млн т.). Добыча коксующегося угля составила 1,4 млн т, сократившись на 18% по сравнению с уровнем 2009 года в 1,7 млн т.

Показатель EBITDA увеличился на 121% c 4,152 млрд руб. в 2009 году до 9,159 млрд руб. в прошлом году. Рентабельность по EBITDA увеличилась с 15% в 2009 году до 21% в 2010 году.

Чистый денежный поток от операционной деятельности увеличился на 24% с 6,401 млрд руб. в 2009 году до 7,915 млрд руб. в 2010 году. Капитальные затраты составили 4,216 млрд руб., увеличившись на 72% с 2,452 млрд руб. годом ранее. /Finambonds/

На наш взгляд, публикация консолидированной отчетности приурочена, главным образом, к процессу размещения нового выпуска облигаций Компании с тем, чтобы компенсировать информационный вакуум, сохраняющийся вокруг Эмитента и в какой-то степени обосновать предложенные организаторами ориентиры (купон на 3 года на уровне 8,7-9%, что соответствует доходности 8,89-9,2%). При этом для находящихся в обращении бумаг серии 02, которые торгуются с доходностью 7,31% к погашению в марте 2012 года, выход отчетности также мог бы оказать поддержку с точки зрения формирования дополнительного спроса, если бы не их весьма слабая ликвидность.

Аэрофлот: сильные результаты по МСФО за 2010 год, однако впереди консолидация авиаактивов Ростехнологий.

Вчера главная российская авиакомпания провела презентацию итогов прошлого года. Стоит отметить, что уже довольно традиционно Группа Аэрофлот остается примером для остальных представителей сектора в части сильных результатов. Прежде всего, мы отмечаем успехи в контроле над издержками, что особенно важно на фоне роста цен на керосин в течение прошлого года.

Операционные результаты: рост на уровне сектора, загрузка кресел выше докризисных показателей.

За прошедший год операционный профиль Компании выглядел вполне уверенно. Так, Группа по-прежнему продолжает увеличивать свою долю в гражданском пассажиропотоке. По итогам отчетного года доля Авиакомпании составила 24,8% (24,6% по итогам прошлого года). В целом, рост пассажиропотока за 12 месяцев составил 27%, что чуть выше результатов по сектору – 26,3%. Стоит отметить, что среди крупнейших перевозчиков более быстрым был рост лишь у Трансаэро – 32%. На этот год рост у Аэрофлота запланирован на уровне 30%, несмотря на более слабые результаты первого квартала текущего года, где увеличение пассажиропотока составило «+16%». Менеджмент, в том числе опираясь на итоги апреля, где динамика была быстрее, не пересматривает своих планов. Важным моментом операционных итогов стала высокая занятость кресел, которая составила 77%, что выше докризисного уровня.

Финансы: рост за счет увеличения пассажиропотока; рост маржи; несмотря увеличение цен на топливо; более чем трехкратный рост операционного потока; без новых долгов в этом году.

Стоит отметить, что для финансовых результатов основным драйвером был непосредственно рост пассажиропотока, а не динамика тарифов, вклад которых в общее увеличение выручки составил лишь 42 млн долл. против 839 млн долл. от увлечения объемов перевозок. Совокупно за год Группа заработала 4,3 млрд долл., что стало на 29% выше результатов годом ранее. Как мы отметили выше, Компания была довольно успешна в управлении издержками, что имело отражение в более медленном росте операционных расходов – «+24%». Основа этого, прежде всего, в снижении удельного расхода топлива по сравнению с прошлым годом на 20%. На встрече финансовый директор Аэрофлота рассказал, что Компания проводит на ежедекадной основе тендеры на топливо и не имеет в структуре топливного баланса доминирующего поставщика, что позволяет получать Перевозчику дисконт к среднерыночной цене как на локальном, так и на международном рынках. Успехи в контроле над издержками, а также сокращение убытков от дочерних компаний позволило увеличить норму прибыли. Так, EBITDA margin выросло с 14% в 2009 году до 17% в 2010 году. Довольно уверенно выглядел и операционный денежный поток, который за год вырос более чем в три раза до 739 млн долл. Указанных средств с запасом хватало на финансирование капитальных расходов – 193,5 млн долл. Большая часть погашений так же проходила за счет собственных источников. Совокупный долговой портфель, включая лизинг за год вырос на 245 млн долл. до 2,15 млрд долл. Рост был обусловлен размещением рублевых облигаций, целью которых был выкуп доли Александра Лебедева в капитале Аэрофлота. Напомним, что сделка не состоялась и в результате большая часть средств от размещения остаются на счетах Компании, поэтому мы считаем вполне справедливо считать для Аэрофлота соотношение Net Debt (вкл. лизинг, пенсионные обязательства и таможенные пошлины)/EBIITDAR, которое составило 1,4х, против 2,4х в прошлом году. По словам представителей Компании, Аэрофлот не планирует новых заимствований в текущем году. Вместе с тем, давление на метрики Компании может оказать консолидация авиактивов Ростехнологий.

Продажа Нордавиа и Терминала, консолидация активов Ростехнологий – что будет с долгом?

По нашему мнению, наиболее важным моментом относительно Авиаперевозчика является предстоящая передача авиаактивов Ростехнологий Аэрофлоту. Мы довольно неоднозначно оцениваем такой шаг, учитывая, прежде всего, не лучшее качество передаваемых активов, большая часть из которых это компании обанкротившегося альянса Эйр Юнион, а также ГТК Россия. По итогам 2010 года консолидированные результаты пула компаний были не самыми завидными: EBITDA – «-10 млн долл.» и совокупный долг в 250 млн долл., который придется взять к себе на баланс Аэрофлоту. Последнее значительно нивелируется тем, что из состава долга уйдут обязательства Нордавиа (около 80 млн долл.), которая готовится к продаже, а также долг Терминала обозначенный в планах на реализацию (900 млн долл.). В итоге, по нашим оценкам, сальдо обязательств Группы может составить 1,4 млрд долл., что весомо ниже уровня текущего года, однако все зависит от продажи Терминала, без этого ситуация наоборот усугубится.

В бумагах Аэрофлота сложилась ценовая диспропорция по последним сделкам. Так, доходность, при равной дюрации, БО-1 составила 7,20% (04.2013), а БО-2 – 6,98%. Однако, учитывая, что ранее бумаги торговались на единых уровнях, мы считаем причиной этому ряд технических сделок и не видим здесь возможности для арбитража. В секторе, по нашему мнению, наиболее интересно выглядит бонд Новой Перевозочной Компании YTP 8,28% (дюр./дор. 1,99 лет).

Денежный рынок

Вчерашние торги на международном валютном рынке больше напоминали сражение между игроками, которые продолжают верить в стабильность Европы и теми, кто считает иначе. Прежней интригой на рынке остается дальнейшая судьба греческих долгов. Вместе с тем, ситуация усугубляется появлением слухов о неспособности страны реализовать план по приватизации государственного имущества на 50 млрд евро в рамках антикризисного пакета мер. Причинами для появления подобных слухов стали предложения о создании отдельного фонда состоящего из подлежащих приватизации активов. Так же планируется привлечь квалифицированных управляющих, способных «довести дело до конца». Безусловно, это не найдет одобрения со стороны греческого правительства, однако, если это будет одно из условий предоставления финансовой помощи, то особого выбора не будет.

Помимо уже существующего негативного фона в Европе, вчера были опубликованы неутешительные макроданные об индексе потребительского доверия в Германии, потерявшего 0,2 пункта от предыдущего значения и составившего 5,5. На наш взгляд, это выглядит в полнее объяснимо, основы возникновения негатива остается теми же: рост потребительских цен на фоне внутриевропейской нестабильности, а также неспособность ЕЦБ повлиять на это.

Но не только в Европе существуют проблемы, так статистические данные из США тоже разочаровали инвесторов: уменьшение заказов товаров длительного пользования, как правило, свидетельствующие о замедлении экономики. Кроме того, стоимость недвижимости продолжает снижаться, свидетельствуя о слабом спросе.

По итогам дня пара EUR/USD достигла уровня 1,408х. Однако уже сегодня в рамках азиатской сессии можно было наблюдать резкое укрепление европейской валюты 1,1417х.

Причиной для этого стало интервью главы европейского фонда финансовой стабильности К. Реглинга в преддверии размещения фондом облигаций средства, от которых будут направлены на финансирование Португалии, а именно о том, что большую часть инвесторов составляют азиатские игроки, крупнейшим из которых является Китай. Таким образом, общий риск региона немного сместится в «восточном направлении».

На внутреннем валютном рынке вчерашние торги проходили довольно спокойно. По итогам дня доллар находился в узком диапазоне 28,42-28,53 руб. При этом в начале торговой сессии можно было заметить попытки американской валюты вырасти, но прошедшие вчера налоговые выплаты, сжавшие объем ликвидности, оказали рублю поддержку. Схожая ситуация наблюдалась и с бивалютной корзиной, правда, диапазон торгов был немного уже 33,62-33,69 руб. Сегодня утром на рынке, испытывающем недостаток ликвидности, можно наблюдать усиление позиции рубля против мировых валют.

Несмотря на опубликованные вчера данные об увеличении запасов нефти в США, котировки на «черное золото» марки Brent продемонстрировали существенный рост, что может также оказать поддержку сырьевым валютам в среднесрочной перспективе.

Ликвидность банковской системы вчера впервые в мае, как и ровно месяц назад испытала существенное потрясение. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составила 820 млрд руб., таким образом, в бюджет было перечислено порядка 140 млрд руб., не считая 40 млрд руб., поступивших от депозитного аукциона Минфина РФ во вторник. Напомним, что месяцем ранее кредитные организации перечислили в бюджет НДПИ на сумму 172 млрд руб. и 270 млрд руб. налога на прибыль организаций, согласно данным ФНС. Таким образом, предстоящие на следующей неделе выплаты в бюджет налога на прибыль приведут к очередному существенному сжатию ликвидности. Ставка MosPrime overnight как полагается в налоговые периоды выросла до отметки 4%, что, на наш взгляд, еще не самый худший вариант.

Долговые рынки

В среду глобальные площадки попытались «вырваться» из области отрицательных переоценок и надо признать, что это получилось. Европейские фондовые индексы смогли прибавить по итогам дня порядка 0,3%. В США индексы выросли от 0,3% до 0,5%. Главным драйвером для роста покупательской активности можно обозначить динамику сырьевых площадок, которые выразили попытку нарушить преобладавший негативный тренд. Кроме того, отдельные позитивные корпоративные новости оказали дополнительную поддержку. В то же время ощутимым оставалось давление неясности перспектив реструктуризации проблемных долгов в Европе, а также опасения относительно массированных рейтинговых действий в отношении европейских финансовых институтов. Вероятно, именно данный фактор можно считать одним из ключевых стимулов сохраняющегося спроса на американские госбумаги. Отметим, что вчерашний аукцион по 5-летним UST на 35 млрд долл. проходил в условиях уже несколько позабытого ажиотажа. Так, bid/cover вчера составил 3,2 против 2,77 на предыдущем аукционе в апреле, при том, что максимальная доходность была на уровне 1,81% годовых (2,12% в апреле). Доля покупателей-нерезидентов возросла до 47,1% с 40%. Напомним, что сегодня будет проходить аукцион по 7- летним treasuries на 29 млрд долл., для которого текущая ситуация также может оказать поддержку с точки зрения навеса спроса.

Более длинные 10-летние UST вчера ощущали на себе концентрацию покупок в более коротких выпусках – их доходность прибавила 2 б.п. до 3,13% годовых. Кроме того, проявления спроса в рисковых активах также было не в их пользу.

Вчерашняя макростатистика в США по заказам на товары длительного пользования в апреле оказалась слабее ожиданий – зафиксировано снижение на 3,6% при ожидании спада на 2,5%. Кроме того, укрепились оценки того, что рынок недвижимости остается довольно слабым после выхода отчета по ценам на недвижимость в марте. Однако влияние таких факторов оказалось довольно слабым, поскольку основное внимание сосредоточено на данных, которые будут опубликованы сегодня – актуализированный отчет по ВВП за 1 квартал и недельная статистика по безработице.

Отметим, что с началом торгов четверга на глобальных рынках преобладают позитивные настроения: сырьевые площадки сохраняют положительную динамику, более уверенным выглядит европейская валюта после того, как прозвучали заявления относительно того, что азиатские инверторы (в частности китайские) выражают свою заинтересованность в приобретении долговых обязательств Европейского механизма финансовой стабильности (EMFS), размещение которых запланировано на ближайшее время с целью финансовой поддержки стран PIGS. Безусловно, такой вариант способен поддержать спрос на рисковые активы, поскольку позволяет надеяться на решение наиболее насущной на текущей момент проблемы, однако возникают опасения относительно того, что поток финансовых ресурсов из Азии может оказаться ни чем иным как диверсификацией инвестиций с американских площадок, в частности, из treasuries, что может усугубить рост доходностей американских госбумаг.

В сегменте российских еврооблигаций инвесторы были вчера крайне неактивны. Складывается впечатление, что участники предпочли воздержаться от каких-либо действий до появления чуть большей ясности в процессе формирования глобальной конъюнктуры, которая пока остается весьма волатильной. На фоне этого не проявляются какие-то заметные ценовые колебания. Так, немногочисленные сделки, затронувшие суверенные выпуски слабо повлияли на их котировки: бонд Russia-30, открывшись по 116,875%, чуть скорректировался в течение дня к 116,1825%, вместе с тем, перед закрытием последовала новая волна покупок, «вернувшая» котировки к 117%, то есть на уровень, около которого бумаги варьируются последние несколько дней. В части рублевого выпуска Russia-18 можно отметить сохраняющуюся ценовую стабильность – в последние дни котировки бумаг находятся в диапазоне 104,8-104,9% (YTM 6,93%). Насколько мы, понимаем возможному движению цен вверх в значительной мере «мешает» ситуация на валютном рынке, где рубль выглядит достаточно слабо, котируясь ощутимо выше 28 руб. относительно укрепившегося на европейских проблемах доллара.

В негосударственном секторе также преобладает ценовая стабильность по причине отсутствия сделок. В выпусках Беларуси можно отметить небольшие покупки, но последовавшая после них фиксация «нейтрализовала» признаки ценового роста. Отметим, что длинные выпуски Украины вчера оставались под давлением продаж и потеряли в ценах еще порядка 25 б.п.

Не последовало какой-то заметной реакции и в бумагах Сбербанка после вчерашних заявлений о планах разместить в начале лета новые евробонды в объеме 1-1,5 млрд долл., котировки Сбербанк-15 сдвинулись вниз лишь в пределах 0,125%.

Предварительные ориентиры предстоящего размещения субординорованных евробондов РСХБ находятся на уровне 6% годовых. Сейчас такой уровень ориентирует на довольно весомую премию к SWAP. Если позиционировать выпуск к 5-летнему call-option, то это порядка 400 б.п., тогда как выпуск РСХБ-14 торгуется с премией около 250 б.п. Если бы банк выбрал более понятную структуру – просто 5 лет, а не 10 лет и call-option, то вопросов было бы гораздо меньше и можно было бы ждать ощутимого снижения, сейчас вероятность его вероятность сохраняется, но, возможно в довольно скромных масштабах. На этом фоне после новости последовала серия продаж в бумагах РСХБ с тем, чтобы расширить существующих спрэд, но ничего особо серьезного из этого пока не получилось.

Для сегодняшнего дня имеется неплохой задел для попыток ценового роста при поддержке настроений с внешних рынков и динамике ключевых для евробондового сегмента факторов – нефть остается в положительном тренде, рубль выглядит более сильным благодаря спросу на рублевую ликвидность на внутреннем рынке.

Рублевый рынок вчера был интересен, пожалуй, лишь аукционами по ОФЗ, где предсказуемо спрос сконцентрировался на том выпуске, где была заявлена премия – 25077. Отметим, что всего лишь 6 б.п. в доходности оказалось достаточно для того, чтобы было продано бумаг на сумму 18,1 млрд руб. из предложенных 20 млрд руб. (по итогам предыдущих торгов средневзвешенная доходность была 7,49%, а по итогам аукциона 7,55%). При этом в части 25076 объем размещения ограничился всего 2,15 млрд руб., что является наглядным отражением нежелания инвесторов приобретать что-то без премии. Мы полагаем, что данный нюанс будет учтен эмитентами, которые активизировались в части первичного предложения – за вчерашний день список предстоящих размещений пополнили НК Альянс (5 млрд руб.) и РМК (5 млрд руб.).

В целом, корпоративный сектор выглядел вчера вновь весьма пассивным, при этом общая ситуация усугублялась возросшим спросом на рублевую ликвидность, что подталкивало к тому чтобы продолжать фиксацию там, где это возможно.