Первичный рынок

Металлурги на передовой долгового рынка

Событие

На этой неделе сразу четыре представителя металлургического сектора начали маркетинг своих новых облигаций. С 24 мая заявки принимают Мечел и Кокс, вчера книгу заявок открыл Евраз, с сегодняшнего дня формируется список желающих поучаствовать в выпуске Русской медной компании. Размещение выпусков состоится 1-9 июня 2011 года. Совокупный объем данных долговых бумаг составляет 35 млрд руб.

Евраз выведет крупнейший выпуск на рынок объемом 15 млрд руб.

В этот раз Евраз (ВВ-/В1/ВВ-) решил выпустить крупный выпуск на 15 млрд руб., который станет максимальным по объему среди прочих обращающихся бондов эмитента, и, судя по всему, этот бонд выбьется в лидеры по оборотам.

Сейчас на вторичном рынке весьма активно торгуются четыре выпуска Евраза объемами 5-10 млрд руб. на дюрациях 1.6 и 3.4 года с доходностями около 7.37 % и 8.55 %. Ориентиры организаторов по новому выпуску по купону составляют 8.5-8.75 %, по доходности – 8.68- 8.94 %, что попадает точно на кривую Евраза.

С нашей точки зрения значительное улучшение финансовых характеристик Евраза в 2010- 2011 гг. позволяют рассчитывать на снижение кривой доходности ее облигаций особенно на длинном конце кривой. В настоящее время длинные бонды Евраза торгуются практически на уровне бондов Мечела, уступающего ему по кредитным характеристикам, в том числе по уровню долговой нагрузки. В связи с этим, мы рекомендуем участвовать в размещении бондов Евраза в рамках озвученных ориентиров, с расчетом на рост котировок выпуска после выхода вторичные торги.

Мечел идет другим путем – два выпуска, но по 5…

Мечел (В1) пошел другим путем: он размещает два идентичных выпуска объемами по 5 млрд руб. как и обычно, достраивая свою кривую бондов новыми длинными бумагами.

Индикативные ориентиры по новым выпускам подразумевают прайсинг бондов Мечала «от Евраза». Ориентир по доходности: 8.94 %-9.2 % предполагает премию к индикативу Евраза на 26 б.п. Мы считаем такое соотношение доходностей вполне обоснованным для компенсации рисков вложения в бонды Мечела, долговая нагрузка которого одна из самых высоких в секторе из-за осуществляемой им масштабной инвестиционной программы (Чистый долг/EBITDA равен 3.5Х на конец 2010 года).

Калужская область дала премию за высокую долговую нагрузку

Событие

Сегодня состоятся расчеты с покупателями нового выпуска Калужской области (/-/ВВ-) объемом 2.5 млрд руб. со сроком обращения пять лет. Выпуск имеет квартальные купоны и амортизационную структуру погашения. В дату выплаты 16 и 20 купонов предусмотрены платежи в размере 50 % от номинала. По итогам сбора заявок ставки 1-16-го купонов установлены на уровне 8.2 %, ставки 17-20 го купонов – 8.1 %.

Комментарий

Облигации субъектов федерации рейтингового уровня ВВ-/ВВ продолжают поступать на первичный рынок долга. Выпуск Калужской области станет четвертым выпуском этой категории, размещенным в текущем году.

В отсутствие сильных конкурентов в лице Москвы и Санкт-Петербурга бонды сильных квази-государственных заемщиков пользуются высоким спросом. Между тем, Калужской области удалось внести некоторое разнообразие в череду ожидаемо успешных аукционов субъектов РФ. Хотя, по данным организаторов, спрос на выпуск превысил предложение в 3.8 раза, эмитент установил самый высокий купон по своим новым бондам среди прочих размещенных облигаций регионов в этом году.

Доходность нового выпуска Калужской области при размещении превзойдет 8 % и составит, по нашим оценкам, 8.44 %. Неделю назад Якутия разместила свой выпуск аналогичного объема с близкой дюрацией под 7.8 %. Мы полагаем, что Калужская область предоставила премию к бондам Якутии и Волгоградской области в размере около 50 б.п. за примерно вдвое уступающий объем собственных поступлений, а также за максимальную долговую нагрузку среди вышеуказанных эмитентов как в абсолютном, так и в относительном значении.

Внутренний рынок

Денежный рынок: налоговые платежи продолжаются

Вчерашняя выплата по акцизам и НДПИ за апрель ожидаемо привела к локальному дефициту ликвидности на денежном рынке. Короткая часть кривой ставок MosPrime взлетела вверх и приняла практически горизонтальную форму, в то время как более длинный отрезок (начиная с 1m) остался неизменным. Ставка MosPrime o/n увеличилась на 26 б.п. до 3.99 % и даже несколько превышает ставки 1w и 2w.

Напряженная ситуация с ликвидностью прослеживается и по остаткам свободных денежных средств в банковской системе, которые на утро четверга снизились до 820 млрд руб. Совокупный отток за день составил почти 140 млрд руб.

Завершающая майский налоговый период выплата предстоит в начале следующей недели (30 мая), когда участникам рынка будет необходимо выплатить налог на прибыль. До конца недели мы ожидаем сохранение на денежном рынке напряженности и повышенного уровня ставок. После окончания налогового периода в начале следующей недели предполагаем постепенный возврат ставок к среднедневным значениям.

Рубль потерял вчера в течение дня порядка 5 коп. относительно бивалютной корзины. Начав торги резким падением на 10 коп., рубль затем несколько отыграл позиции, завершив торговую сессию на уровне 33.61 руб. за бивалютную корзину. Отметим, что при этом кривая NDF вчера синхронно двинулась вниз на 5-15 б.п. практически по всей длине (кроме короткой ставки, увеличившейся на 9 б.п. до 4.0 %), что отражает ожидания инвесторов относительно укрепления национальной валюты.

«Сюрприз» Минфина удался – длинный выпуск успешен

Удивив всех во вторник предложением дополнительного аукциона по длинному выпуску ОФЗ 25077 вдобавок к трехлетнему ОФЗ 25076, вчера Минфин преподнес рынку еще один сюрприз, достаточно успешно разместив этот бонд с минимальной премией к вторичному рынку.

Пятилетний выпуск ОФЗ 25077 удалось разместить практически полностью по верхней границе интервала. Средневзвешенная доходность составила 7.55 %, объем размещения 18 млрд руб. Премия к вторичному рынку составила 3 б.п. и можно констатировать, что сюрприз Минфина по размещению длинного выпуска удался. Таким образом, отмечаем, что ведомство постепенно переходит к реализации своей идеи об удлинении дюрации портфеля.

Уже после размещения с выпуском совершались сделки довольно крупных объемов с ростом котировок. К концу торгового дня доходность выпуска опустилась до 7.51 %. Необходимо отметить, что в настоящий момент данный выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ порядка 40 б.п., с потенциалом роста цены 1.12 % и является одной из наших рекомендаций в госсекторе (подробнее см. в разделе «Монитор кривой ОФЗ»).

Аукцион по размещению более короткого, изначально запланированного выпуска ОФЗ 25076, оказался менее успешен – министерство разместило бумаги на 2.15 млрд руб. также по верхней границе интервала (6.6 %), что не предполагало никакой премии к вторичному рынку. Низкий объем связываем как с отсутствием премии, так и с тем, что данный выпуск размещался на трех последних аукционах Минфина и все желающие уже имели возможность его приобрести в свои портфели.

Совокупный оборот в госсекторе по итогам дня составил с учетом проведенных аукционов 35 млрд руб., из которых почти 30 млрд руб. – сделки с доразмещенными ОФЗ 25076 и ОФЗ 25077. Изменения доходности по остальным ликвидным выпускам не превышали 2-3 б.п., можно отметить лишь рост на 5 б.п. доходности длинного выпуска ОФЗ 26205.

Корпоративные бумаги под давлением

Корпоративный и муниципальный сектора долгового рынка вчера продемонстрировали достаточно высокие обороты, около двух третей оборота пришлось на сделки со снижением котировок на фоне сохраняющейся нестабильности на мировых фондовых и товарных рынках. Совокупный оборот составил 18 млрд руб., что, однако, почти в два раза меньше оборота сделок с ОФЗ. Около 60 % оборота составили сделки с короткими бумагами с дюрацией до двух лет. Основным фактором снижения для внутреннего рынка остаются долговые проблемы в странах еврозоны, в частности, возникшие опасения в отношении Бельгии и ряда других стран. Внимание инвесторов отвлечено также размещениями на первичном рынке, где в настоящий момент резко возросло число эмитентов, начавших маркетинг своих облигаций.

Среди бумаг отдельных эмитентов, продемонстрировавших высокие обороты, отмечаем облигации Альянса-03, потерявшие 0.34 % в цене после нескольких дней роста, вероятно на фоне вчерашнего объявления об открытии книги заявок на новый выпуск. К своей доходности добавил вчера Мечел-16 также из-за давления первичного размещения. Почти на фигуру снизилась доходность биржевых облигаций ТМК, продолжается переоценка в муниципальных бумагах Москвы и Самарской области.

Кроме того можно отметить движения в следующих выпусках: ВБД ПП БО7 (MD 1.79/-0.08 %/yield 7.07/-17 б.п.), Газпрнефт3 (MD 1.01/-0.23 %/ yield 6.03/+12 б.п.), Лукойл4обл (MD 2.13/-0.15 %/ yield 7.15/+7 б.п.), МТС 08 (MD 3.55/0.3 %/ yield 8.08/-8 б.п.), Райффзнб-4 (MD 0.48/0.1 %/ yield 5.1/-46 б.п.).

Сегодня на рублевом рынке ожидаем бокового движения, возможно с некоторым преобладанием покупок. Среди позитивных для рынка факторов можно выделить возобновление роста на мировых фондовых и товарных рынках, которая вызвана улучшением оценок перспектив восстановления мировой экономики. Однако снижение объема свободной рублевой ликвидности в банковском секторе, а также активизация первичного рынка будут по-прежнему оказывать сдерживающее влияние на вторичный рынок.

Глобальные рынки

Макроданные не оправдали ожиданий…

Данные о заказах на товары длительного пользования в США за апрель оказались хуже прогнозов. Хотя эксперты и не ожидали роста показателя за минувший месяц на фоне последствий мартовского землетрясения в Японии, снижение оказалось существенно более значительным (-3.6% против прогноза -2.1% и роста мартовского показателя на 4.4%). Более того, даже без учета транспортного сегмента, показатель снизился на 1.5% после повышения на 2.5% в марте.

Данные Министерства энергетики США по запасам энергоресурсов оказались неоднозначными, разочаровав инвесторов в части запасов нефти и бензина, которые увеличились за минувшую неделю вопреки прогнозам и данным API. Однако запасы дистиллятов существенно сократились, что было положительно воспринято рынками. Цены на жилье в США в марте снизились на 0.3%. Хотя эксперты прогнозировали более существенное падение (на 0.5%), тот факт, что показателю до сих пор не удается восстановить рост, отражает сохранение сложной ситуации на рынке жилья и в сочетании с другими макроданными создает не слишком хорошее впечатление о динамике американской экономике.

…а рынки растут

Несмотря на разочаровывающие макроданные из США мировые фондовые индексы завершили вчерашний день на положительной территории. По всей видимости, значимость статистики в текущих условиях не так велика, как новостной фон в отношении Греции и других периферийных стран еврозоны. В частности, заявление агентства Fitch о том, что несмотря на опасность распространения кризиса суверенных долгов PIIGS, прямые риски немецких банков остаются управляемыми и понижения их рейтингов в связи с этим не предвидится, приободрило инвесторов, выведя рынки «в плюс». S&P не будет автоматически понижать суверенный рейтинг Ирландии в случае реструктуризации долга Греции и может даже его повысить, если данные экономического роста страны значительно превзойдут ожидания. Напомним, что днем ранее Moody’s сильно расстроило инвесторов, заявив о том, что реструктуризация долга Греции может повлиять на рейтинги других европейских стран и почти наверняка приведет к понижению рейтингов греческих банков. Интерес к рисковым активам возрос: евро укрепился, цены на сырьевые товары подросли.

Аукцион UST’5 поддержал спрос на среднесрочном участке

На фоне некоторого потепления на мировых площадках, доходности американских казначейских обязательств повысились на 2-3 б.п. Отметим небольшое снижение доходности в пятилетних Treasuries, которые пользовались спросом в связи с аукционом Министерства финансов США по размещению $ 35 млрд на этом сроке. Доходность размещения стала минимальной с ноября 2010 г., а соотношение спроса к предложению оказалось рекордным с сентября 1994 г. – 3.2x.

Российские еврооблигации готовы догонять

Улучшение настроений инвесторов не успело докатиться до российских евробондов, которые завершили торги преимущественно в «красной» зоне. Суверенный индикативный RUS’30 остался по итогам биржевой сессии без изменений, а его спрэд к UST’10 также относительно стабилен в районе 146 б.п.

Сегодня российские бумаги, как ожидается, получат возможность догнать мировые рынки. В свете восстановления котировок Brent, нефтегазовый сегмент, вероятно, покажет динамику лучше рынка. До конца дня ждем публикации второй оценки ВВП США за 1-й квартал, данных о числе заявок на пособие по безработице в США за минувшую неделю, а также возможных новостей с саммита Большой восьмерки, открывшегося во Франции.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 25075 и размещенный вчера ОФЗ 25077, который после размещения по верхней границе ориентиров к окончанию торгов снизился в доходности до 7.51 %, однако продолжает торговаться с премией к кривой ОФЗ порядка 40 б.п., с потенциалом роста цены 1.12 %. Второй размещенный вчера выпуск ОФЗ 25076 на наш взгляд оценен справедливо. Кривая по-прежнему является перепроданной на среднем отрезке, большинство недооцененных выпусков имеют дюрацию от трех до пяти лет.