ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Февральские данные по занятости в США: положительная динамика занятости при низких темпах роста оплаты труда – очередной удар по росту инфляционных ожиданий

• Смешанная динамика как в корпоративном, так и в суверенном сегменте рынка еврооблигаций; сужение спреда Russia 30 – UST10 приостановилось

• РСХБ намерен разместить евробонды на RUB30 млрд., срок – от 5 лет; рост котировок суверенных рублевых евробондов поможет сбить доходность

• РЖД: новый евробонд в фунтах и с большой дюрацией; спрос оценить сложно

• Внешний фон не окажет влияния на субботние торги; активность в предпраздничный день будет традиционно низкой

• Минск (-/В+/-) рассматривает возможность выпуска евробондов на USD250-300 млн.; инвесторы могут потребовать существенную премию из-за политической ситуации

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ставки чуть подросли ввиду небольшого оттока ликвидности на валютный рынок

• Рубль подешевел из-за фиксации прибыли перед праздниками; ожидаем среднесрочной тенденции на укрепление

• Вторичный рынок: покупки в средних сроках кривой ОФЗ, рост цен в корпоративных бумагах. Сегодня ждем ориентиров доходности по аукциону ОФЗ 25076

МАКРОЭКОНОМИКА

• Замедление инфляции может смягчить риторику ЦБ, но потребность в ужесточении монетарной политики сохраняется

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• АФК «Система» проведет реорганизацию бизнеса; негативная новость для убыточных бизнесов группы

• Башнефть: возможная продажа блокпакета индийской ONGC позитивна для кредитного профиля; финансовая поддержка партнера могла бы снизить давление на кредитные метрики; облигации переоценены

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• На основании спредов к свопам в металлургическом секторе интереснее всего смотрится новый TMK 18, который может сократить спред к Evraz 18 на 30-40 бп

• Ожидаем дальнейшего снижения доходностей выпусков ВБД как минимум еще на 30-40 бп на новостях о покупке PepsiCo

• Выпуск ПрофМедиа, который имеет спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 200-250 бп, безусловно заслуживает покупки

• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

• Покупать рублевые облигации Evraz Group – самые недооцененные выпуски в сегменте «металлургия и горнодобыча»

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Февральские данные по занятости в США: положительная динамика занятости при низких темпах роста оплаты труда – очередной удар по росту инфляционных ожиданий

Опубликованный вчера Бюро по статистике в сфере занятости США отчет за февраль показал благоприятную динамику в отчетном месяце. Относительная безработица продолжила снижение, составив 8.9%. Однако в этом месяце изменение показателя было качественным во всех отношениях – выросло не только число занятых (+250 тыс. к январю), но и численность рабочей силы (+60 тыс.).

Число рабочих мест вне сельского хозяйства (non-farm payrolls) в феврале выросло на 192 тыс., с ростом рабочих мест в частном секторе – на 222 тыс.

Однако положительные данные по динамике занятости оказались нивелированными замедлением роста оплаты труда. Собственно, мы считаем динамику оплаты труда опережающим показателем при формировании суждения об ускорении инфляции, поскольку она является отправной точкой для устойчивого роста спроса со стороны домохозяйств. Отчет показал снижение темпов роста средненедельного уровня оплаты труда в феврале до +1.7% г/г против +1.9% в январе. Собственно, на январском уровне находился и консенсус-прогноз Reuters.

Собственно, именно данная компонента февральской статистики по занятости, на наш взгляд, и охладила аппетит к риску на глобальных рынках – продажи в S&P500, рост спроса на UST. Содержательно она предоставила очередной повод к снижению инфляционных ожиданий, которые по причине высокой нефти сохраняются в видении достаточного числа участников рынка.

Смешанная динамика как в корпоративном, так и в суверенном сегменте рынка еврооблигаций; сужение спреда Russia 30 – UST10 приостановилось

Торги пятницы на российском рынке еврооблигаций характеризовались смешанной динамикой. Сохраняющиеся высокие цены на нефть смогли оказать поддержку нефтегазовому сектору, однако умеренный негатив из США не позволил евробондам из других секторов вновь дружно подрасти.

В частности, к концу дня подорожали длинные бумаги Лукойла (+20 бп) и Новатэка (+30 бп), однако в долгосрочных бумагах Газпрома наблюдалась противоположная динамика. После роста в среднем на 70 бп днем ранее (максимальный показатель за четверг среди бумаг компаний данного сектора), в пятницу они откатились на 10 бп. Аналогичная ситуация сложилась и в банковском секторе – взлетевший в четверг в цене выпуск VTB 35 вчера просел на 20 бп.

Суверенный евробонд Russia 30 по итогам торгов умеренно подорожал – на 10 бп до 116.77% от номинала. Тем не менее спред Russia 30 – UST10 не смог продолжить тенденцию к сокращению, расширившись на 5 бп до 111 бп. Примечательно, что спред начал увеличиваться после публикации смешанных данных от Минтруда США и последовавшего за ними негативного открытия американских площадок. По рублевому суверенному евробонду наблюдалась небольшая коррекция - Russia 18R подешевела на 20 бп до 102.10% от номинала.

РСХБ (Baa1/-/BBB) намерен разместить евробонды на RUB30 млрд., срок – от 5 лет; рост котировок суверенных рублевых евробондов поможет сбить доходность

Накануне стали известны подробности готовящегося выпуска рублевых евробондов Россельхозбанка. По информации Интерфакса, банк планирует разместить бумаги на RUB30 млрд. со сроком обращения не менее 5 лет. Road show по евробондам РСХБ завершится в предстоящий понедельник, 7 марта.

Мы считаем целесообразным уточнить сделанные нами ранее прогнозы по доходности нового выпуска (см. «Навигатор долгового рынка» от 1 марта), учитывая наблюдающийся в последнее время существенный рост по суверенному рублевому выпуску. Учитывая, что Russia 18R сейчас торгуется с дисконтом к кривой ОФЗ порядка 30-40 бп, а выпущенный в прошлом году рублевый евробонд РСХБ дает премию 70-90 бп к той же кривой, доходность нового выпуска со сроком обращения 5 лет может составить порядка 8.00-8.10%, а по семилетним бумагам – 8.25-8.35%, что ниже предполагавшегося нами ранее уровня.

РЖД (Baa1/BBВ/BBB): новый евробонд в фунтах и с большой дюрацией; спрос оценить сложно

Вчера стали известные новые подробности относительно планируемого к размещению в середине марта евробонда РЖД. Примечательно, что бумаги в британских фунтах могут быть размещены на срок от 10 до 20 лет.

Напомним, что сейчас из несуверенных заемщиков бумаги с таким сроком обращения есть лишь у Газпрома, ВТБ и ВЭБа. Евробонды, номинированные в британской валюте, размещали ранее лишь Газпром и ВТБ, но сроки в то время составляли лишь 6 лет и 3 года соответственно.

Мы считаем, что РЖД под силу собрать книгу заявок на выпуск (не более USD1 млрд. в эквиваленте), однако оценить ставку сложно. Спрос на дебютный долларовый выпуск РЖД был очень высоким год назад, однако отсутствие бенчмарка на фунтовом рынке евробондов может вынудить компанию дать существенную премию при размещении.

Внешний фон не окажет влияния на субботние торги; активность в предпраздничный день будет традиционно низкой

Рабочая суббота обещает быть спокойным торговым днем на рынке российского долга. Биржи США закрылись накануне ощутимым спадом на противоречивых данных с рынка труда – индекс S&P500 просел на 0.7%, утянув за собой также европейские фондовые индикаторы. Brent «ушел на выходные» на близкой к USD116 за баррель отметке. Тем не менее эти факторы вряд ли будут отыгрываться в субботу, а отсутствие на рынке иностранных инвесторов выльется в тихую торговлю.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ставки чуть подросли ввиду небольшого оттока ликвидности на валютный рынок

Пятница была отмечена небольшим оттоком ликвидности. Так, депозиты сократились на RUB20.7 млрд. (до 706.6 млрд.), а корсчета при этом прибавили лишь RUB8.3 млрд. (до RUB579.3 млрд.). Чистая ликвидная позиция по итогам всех расчетов сократилась на RUB12.4 млрд. до RUB1.7 трлн. Вчерашний незначительный отток ликвидности мы склонны объяснять закрытием позиций перед праздниками на валютном рынке.

Несмотря на небольшую величину изъятой из платежной системы ликвидности, ставки денежного рынка отреагировали небольшим повышением. Так, стоимость привлечения на 1 день на МБК вчера с утра находилась на повышенном уровне 3.0-3.5%, днем снизилась лишь до 3.0-3.25%, а закрывалась по 2.5-3.0%, приблизившись к стоимости депозитов овернайт с ЦБ – 3.0%. Повыше остаются ставки в сегменте 1-дневного междилерского РЕПО, где стоимость фондирования под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона закрепилась на уровне 3.54-3.6%, причем диапазон ставок по отдельным сделкам сместился к 3.5-3.75% против 3.25-3.5% ранее. Мы полагаем, что вследствие подъема ставок со стороны ЦБ ожидать среднюю стоимость средств в этом сегменте ниже 3.5% уже не стоит. Ставки по валютным свопам за счет усиления продаж рублевых средств на валютном рынке снизились и в течение вчерашних торгов были близки к 2.8%.

Рубль подешевел из-за фиксации прибыли перед праздниками; ожидаем среднесрочной тенденции на укрепление

На ослаблении ажиотажного спроса и закрытии позиций перед праздниками цена бивалютной корзины вчера поднималась в течение торгов с открытия по RUB33.18 до RUB33.27, а закрытие происходило по RUB33.23. Мы ожидаем, что в связи с выходным на зарубежных рынках курс рубля сегодня не претерпит существенных изменений. Фундаментальные факторы по-прежнему за укрепление рубля в среднесрочной перспективе. Участники рынка также демонстрируют лояльное восприятие краткосрочных рублевых рисков, что отразилось на небольшом снижении трехмесячных ставок NDF – вчера до 3.1-3.18% (против 3.08-3.22% накануне).

Вторичный рынок: покупки в средних сроках кривой ОФЗ, рост цен в корпоративных бумагах. Сегодня ждем ориентиров доходности по аукциону ОФЗ 25076

В сегменте госбумаг на вторичке покупки в пятницу пришлись на средние сроки кривой ОФЗ, без заметных движений в дальнем конце. Ближний конец кривой поднялся – обусловлено это в большей части сильным снижением цены ОФЗ 25064 (-35 бп). Сильная торговая активность присутствовала в ОФЗ 25073 (без изменений к четвергу), существенно выросли обороты в ОФЗ 25078 (+3 бп) – вчера в выпуске наторговали на RUB1.1 млрд. при среднем объеме торгов в предшествовавшие полмесяца порядка RUB560 млн. В четверг же объем торгов по выпуску составил всего около RUB152 млн.

С учетом того, что первым рабочим днем следующей недели станет среда, когда Минфин размещает ОФЗ 25076 (RUB30 млрд.), а ориентиры доходности обычно появляются днем ранее, сегодня разумно ожидать обнародования таковых со стороны ведомства.

В корпоративном сегменте преобладали покупки, агрегированным вектором в первом эшелоне также являлись покупки. В сегменте в целом активно торговались новые выпуски металлургов (Мечел-15, Мечел-16, ММК БО-4), существенно выросли обороты в бондах Башнефти (Башнефть-2 +15 бп, Башнефть-3 +8 бп), а также в выпуске Газпром нефть-3 (+3 бп).

МАКРОЭКОНОМИКА

Замедление инфляции может смягчить риторику ЦБ, но потребность в ужесточении монетарной политики сохраняется

Согласно опубликованным в пятницу данным ФСГС, инфляция за февраль 2011 г. замедлилась до 0.8% в сравнении с 0.9% в феврале 2010 г. и против 2.4% в январе 2011 г. Темпы роста цен в годовом выражении сократились до 9.5% г/г против 9.6% г/г в январе.

КОММЕНТАРИЙ

Февральские данные по инфляции могут служить поводом для оптимизма. Антиинфляционные меры правительства произвели долгожданный эффект: за счет госинтервенций и снижения/отмены импортных пошлин рост цен по наиболее дорожающей последние полгода продовольственной группе товаров замедлился более чем вдвое – до 1.2% (против 2.6% в январе), в основном из-за ослабления роста цен на плодоовощную продукцию – 2.7% против 11.2% в январе. Не может не радовать замедление роста цен на такие ключевые продукты, как хлеб, мясо, крупы, масло, яйца и сахар.

Мы полагаем, что на фоне комплекса антиинфляционных мер тенденция снижения продуктовой инфляции в ближайшее время может продолжиться, однако дальнейшая ценовая динамика будет зависеть от нового урожая, который поступит на прилавки еще не скоро. Ситуация с удорожанием непродовольственных товаров еще более неоднозначная.

Кроме падения цен на бензин и дизтопливо (1.9-2.4% и 4.1% соответственно), которые были сдержаны административным контролем со стороны ФАС, и более медленного удорожания электроники – не первого по значимости товара в потребительской корзине, темпы роста цен на наиболее распространенные товары либо стабилизировались, как в случае с одеждой и обувью, либо вообще ускорили свой рост (моющие и чистящие средства, сигареты, лекарства).

Нужно учитывать, что давление на цены в сторону повышения в 1П 2011 г. оказывает и сравнение с низкой инфляцией 1П 2010 г., которое способствует «завышению» показателя инфляции в годовом выражении в 1П 2011 г. Мы полагаем, что сохранение текущей ценовой динамики по продовольственной группе может отсрочить достижение годовой инфляции двузначных значений, но вряд ли надолго, поскольку инфляция по непродовольственным товарам и услугам, по мере роста потребительской активности и ослабления контроля за топливными ценами, вероятнее всего, возобновит ускорение, поддерживая совокупный индекс потребительских цен на достаточно высоком уровне.

Мы по-прежнему видим возможным достижение инфляции в годовом выражении 11% до конца 1П 2011 г. и постепенного ее замедления во 2П 2011 г. за счет ослабления отложенного монетарного давления до 8% по итогам 2011 г., но только в случае хорошего урожая.

Временное замедление инфляции, хотя и ослабляет необходимость ужесточения монетарной политики в глазах ЦБ, потребности в повышении всех ставок, на наш взгляд, не отменяет. Во-первых, избыточная ликвидность продолжает способствовать низкой стоимости привлечения и создает монетарные риски, что требует стерилизации ликвидности и делает возможным дальнейшее поэтапное повышение депозитных ставок на 25 бп в месяц (еще на 50-75 бп до конца 1П 2011 г.) и резервных требований (по 50-100 бп). Во-вторых, низкие внутренние ставки, погружающие реальные ставки в отрицательную область, судя по усилившемуся в январе оттоку капитала (до USD13 млрд.), уже не привлекательны для инвесторов, что будет служить аргументом подъема всех ставок ЦБ с точки зрения приведения их в соответствие ценовой динамике (по 25 бп, еще на 50-75 бп до конца 1П 2011 г.)

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Система (Ba3/BB/BB-) проведет реорганизацию бизнеса; негативная новость для убыточных бизнесов группы

Ведомости сегодня опубликовали интервью с главным акционером АФК «Система» В. Евтушенковым и бывшим президентом компании Л. Меламедом.

Г-н Евтушенков заявил, что внутренняя структура АФК «Система» в ближайшее время претерпит серьезные изменения, а бизнес-модель компании будет более походить не на операционную корпорацию, а на инвестиционный фонд. Бизнесмен также сообщил ряд фактов, заслуживающих внимания, относительно «дочек» Системы.

КОММЕНТАРИЙ

По словам В. Евтушенкова структура АФК «Система» теперь будет иметь два подразделения: первое будет включать зрелые бизнесы (телекоммуникационные активы и ТЭК), а второе получит развивающиеся активы, не имеющие достаточной рыночной доли и требующие серьезных инвестиций (потребительские активы, розница и высокие технологии). Планируется, что роль менеджмента Системы в операционном управлении дочерними бизнесами значительно снизится, а его основные усилия будут брошены на M&A сделки. По словам г-на Евтушенкова, Система сконцентрируется на поиске интересных бизнесов для покупки, что согласуется с идеологией инвестиционного фонда.

На наш взгляд, подобная реорганизация бизнеса Системы может негативно сказаться на наиболее слабых дочерних компаниях группы, а именно на Ситрониксе. Кроме того, Л. Меламед заявил, что Система в ближайшие дни продаст свой пакет акций Ситроникса другой своей дочерней компании «РТИ системы», что, по его словам, позволит обеим компаниям реализовать обоюдные синергии. Операционная устойчивость Ситроникса крайне сильно зависит от помощи головной компании, а после этой сделки поддержка Системы может серьезно ослабнуть, что самым негативным образом скажется на финансовой стабильности Ситроникса.

Облигации Ситроникса не слишком ликвидны и предлагают доходность на уровне 10.00-11.00% при оферте в 2012 г. Мы считаем, что данные уровни доходности не соответствуют крайне высоким кредитным рискам компании. В частности, среди high-yield бумаг в секторе промышленности мы предпочитаем бумаги Соллерса.

Г-н Евтушенков также отметил, что МТС на данный момент не видит интересных возможностей для международных M&A сделок. Это несколько противоречит его более ранним заявлениям о возможном создании альянса с крупным международным игроком, однако сохранение консервативной стратегии в сфере M&A позитивно для кредиторов компании.

Сейчас еврооблигации МТС и ВымпелКома торгуются практически с одинаковыми доходностями, что, на наш взгляд, не слишком справедливо. Поскольку сделка VimpelCom Ltd. и Wind Telecom будет, скорее всего, одобрена, мы считаем, что спред между евробондами МТС и ВымпелКома должен составлять как минимум 50 бп.

Башнефть (NR): возможная продажа блокпакета индийской ONGC позитивна для кредитного профиля; финансовая поддержка партнера могла бы снизить давление на кредитные метрики Башнефти; облигации переоценены

Вчера владелец АФК «Система» Владимир Евтушенков сообщил о том, что компания ведет переговоры с индийской нефтегазовой компанией Oil and Natural Gas Corporation Limited (ONGC) о продаже 25% подконтрольной российскому холдингу Башнефти.

Сейчас «Система» контролирует 73% российской нефтяной компании и таким образом потеряет контроль над ней. По словам г-на Евтушенкова, документы могут быть подписаны уже в марте 2011 года.

ONGC – одна из крупнейших индийских компаний с капитализацией USD51 млрд. и выручкой около USD14 млрд. Добывает 77% всей нефти Индии, 81% - природного газа страны. По итогам 2009-2010 финансового года ONGC добыла 6.5 млн. тонн нефти и 2.4 млрд. куб. м газа. 74% акций компании принадлежит индийскому правительству. Долг ONGC практически равен нулю. В России компания владеет небольшой добывающей «дочкой» Imperial Energy.

КОММЕНТАРИЙ

Снижение доли Системы в Башнефти ниже контрольной не видится нам проблемой для последней, так как нефтяная компания сама выступает основным активом холдинга. В остальном же мы видим «плюсы» для нефтяной компании от этой сделки.

Привлечение зарубежного партнера, на наш взгляд, важно для Башнефти в первую очередь с финансовой точки зрения. Это подтверждается следующими фактами.

• В декабре 2010 года Башнефть подписала рамочное соглашение с ONGC, в рамках которого планировалось объединить активы Башнефти, Русснефти и Imperial Energy. Подписание состоялось вскоре после покупки месторождений им. Требса и Титова.

• Не так давно президент Башнефти объявлял о возможном увеличении программы инвестиций на 2011 год на 40% (до RUB35 млрд.). С учетом масштабных инвестиций в Требса и Титова финансовая поддержка видится нам необходимой.

Если Башнефти удастся привлечь значительные объемы средств от индийской компании, необходимость в новых заимствованиях станет менее вероятной.

Помимо финансовой поддержки Башнефть, на наш взгляд, также может получить значительные контракты на поставку нефти и нефтепродуктов в Индию. Напомним, что по итогам 9М 2010 доля экспорта в продажах нефти Башнефти составила 90%, а в продажах нефтепродуктов – 47%.

Еще один позитивный момент – тот факт, что партнерство было одобрено на высшем уровне: подписание рамочного соглашения в декабре проходило в присутствии Президента РФ Дмитрия Медведева. Принимая во внимание активность многих российских нефтегазовых компаний в международных проектах, данный факт выглядит позитивно.

Спред бумаг Башнефти к биржевым выпускам Лукойла по-прежнему находится на рекордно низком уровне с момента размещения – около 60 бп, что видится нам неадекватным. Несмотря на крепкое кредитное качество Башнефти, риски значительной инвестпрограммы и меньших масштабов деятельности, чем у Лукойла, должны быть отражены в спреде как минимум 100 бп.