ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Moody's может понизить рейтинг Португалии на одну-две ступени; Fitch может лишить Грецию инвестиционного рейтинга; Стоимость заимствований для Испании вновь выросла

• Накануне были отмечены слабые покупки корпоративных и суверенных бумаг; спред Russia 30 – UST 10 сохранился на прежнем уровне

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ликвидность прибывает; ставки на комфортном уровне

• До конца года осталось всего 1.5 недели – ждем более интенсивного притока бюджетных средств; предстоящие налоги угрозы не представляют

• Курс рубля вырос до очередного максимума против корзины

• ЮТэйр закрылась по нижней границе; непривлекательные уровни доходности

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Мосэнерго опубликовала неаудированную отчетность по МСФО за 9М 2010 г; рублевые облигации компании оценены справедливо

• Ростелеком готовит 14 выпусков облигаций для обмена публичных долгов МРК

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Новые конвертируемые евробонды Лукойла могут встретить неплохой спрос со стороны инвесторов; кроме того, спреды его длинных обычных евробондов расширились на 20-30 бп к ТНК-ВР и Газпрому, а потому также интересны

• Еврооблигации Сбербанка очень привлекательны как альтернатива суверенным выпускам: покупать спред Sberbank 17 – Russia 30 в 90 бп и спред Sberbank 15 – Russia 15 в размере 160 бп

• Рублевый евробонд РусГидро имеет завышенную доходность, относимся к нему как к полноценной blue chip; 50 бп премии к кривой ФСК неоправданны, должен быть дисконт

• Облигации Копейка БО-2 должны снизиться в доходности до уровня 8.00-8.20% на фоне недавно озвученной сделки между Копейкой и X5 Retail Group

• Покупать VimpelCom 16 и VimpelCom 18. Их спреды к свопам более чем на 100 бп шире, чем у MTS 20

• Интересны рублевые выпуски МКБ-7 и МКБ-8: справедливое значение премии мы видим не выше 120-150 бп к выпускам МДМ-Банка против текущих 190-220 бп

• Облигации Дикси предлагают доходность выше 7.50% при погашении через 3 месяца; интересны как инвестиция до погашения

• Ожидаем дальнейшего снижения доходностей выпусков ВБД как минимум еще на 30-40 бп на новостях о покупке PepsiCo

• В 7-летних облигациях ФСК возможно сужение спреда к ОФЗ со 120 бп до 70-80 бп

• Покупать рублевые облигации СУЭК и Evraz Group – самые недооцененные выпуски в сегменте «металлургия и горнодобыча»

СЕГОДНЯ

• Статистика США: ВВП, продажи домов на вторичном рынке

• Оферты: NKNK 15, Промсвязьбанк-6

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Moody's может понизить рейтинг Португалии на одну-две ступени; Fitch может лишить Грецию инвестиционного рейтинга; Стоимость заимствований для Испании вновь выросла

Агентство Moody’s накануне поставило суверенный рейтинг Португалии «A1» на пересмотр с возможностью снижения на одну-две ступени в связи с неопределенностью, присущей прогнозам развития экономики страны, и опасениями по поводу способности властей занимать средства под приемлемые ставки. Однако в Moody’s подчеркнули, что вопрос о кредитоспособности Португалии на повестке дня не стоит. Ранее в декабре Moody’s поместило рейтинг Испании «Аа1» на пересмотр также с возможностью снижения.

Другое агентство, Fitch, поставило рейтинг Греции «BBB-» (наименьший из возможных инвестиционных рейтингов по шкале агентства) на пересмотр с возможностью снижения. Эксперты Fitch намерены оценить приверженность правительства Греции политике бюджетной консолидации, а также изучить дальнейшие перспективы развития экономики страны. Решение по рейтингу Fitch намерено принять в январе 2011 г.

Мы полагаем, что решение Fitch о постановке рейтинга Греции на пересмотр вряд ли окажет существенное влияние на аппетит инвесторов к риску, так как ранее два других агентства, Moody’s и S&P, уже снизили рейтинги Греции, а рынок уже отреагировал на данные решения.

Между тем во вторник Испания разместила трех- и шестимесячные гособлигации. Ставки по обоим долговым инструментам выросли по сравнению с предыдущим аукционом, однако спрос на госбумаги Мадрида был относительно высоким, что позволило властям привлечь в совокупности EUR3.88 млрд. из планировавшихся EUR4 млрд.

Судя по реакции рынка (ведущие европейские фондовые индексы закрылись в плюсе), внимание инвесторов было сосредоточено в основном на предновогоднем ралли, нежели чем на очередных признаках долгового кризиса в Европе. Мы продолжаем придерживаться мнения, что дальнейшее свое развитие тема госдолга «периферийных» стран Европы получит уже в новом году после публикации статданных за 2010 г.

Накануне были отмечены слабые покупки корпоративных и суверенных бумаг; спред Russia 30 – UST 10 сохранился на прежнем уровне

На рынке российских еврооблигаций наблюдалась слабая положительная динамика. Спросом пользовались долгосрочные бонды компаний нефтегазового сектора: бумаги Газпрома набрали 70-80 бп, Лукойла – 30-40 бп. В банковском секторе внимание инвесторов привлекли длинные еврооблигации ВТБ. Они подорожали в среднем на 30-60 бп.

Вчера же стало известно, что Белоруссия отметила размещение еврооблигаций в этом году.

Суверенные еврооблигации по итогам торгов также показали небольшой рост стоимости: Russia 30 торговалась в пятницу выше отметки 115% от номинала примерно на 30 бп. Спред Russia 30 – UST 10 практически не изменился и продолжает оставаться на отметках, близких к 155 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ликвидность прибывает; ставки на комфортном уровне

Как и ожидалось, после завершения в понедельник крупных выплат по НДС ликвидность начала восстанавливаться. Очередная порция поступлений бюджетных средств не заставила себя ждать. Так, корсчета подросли на RUB22.5 млрд. (до RUB628.9 млрд.), а депозиты прибавили RUB38.6 млрд. (до RUB326.7 млрд.). С учетом умеренных погашений обязательств банков перед ЦБ, к сегодняшнему утру чистая ликвидная позиция подросла на RUB61.1 млрд. до RUB1.51 трлн.

Ввиду более интенсивного притока ликвидности, ставки денежного рынка закрепились на комфортном уровне, а в некоторых сегментах снижались. Так, ставки по однодневным МБК на протяжении всего дня составляли 2.65-2.75%, опустившись до 2.0-2.25% на закрытие. Стоимость рублевых средств на рынке валютных свопов колебалась в диапазоне 2.5-2.75% преимущественно ближе к нижней границе. Единственным сегментом рынка, который выбивается из общей картины, служат сделки по 1-дневному междилерскому РЕПО, где, несмотря на столь существенный приток ликвидности, стоимость рублевых средств не падает. Вчера ставки «репования» под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона держались на том же уровне 3.56%.

До конца года осталось всего 1.5 недели – ждем более интенсивного притока бюджетных средств; предстоящие налоги угрозы непредставляют

Учитывая, что сегодняшние аукционы ОФЗ были отменены, а спроса по аукциону ОБР-16 на RUB50 млрд. завтра мы не ожидаем, ближайшим событием, способным изъять существенный объем ликвидности, будет выплата НДПИ и акцизов (порядка RUB170 млрд., до 27 декабря). Напомним, что предварительные платежи по этим налогам могут пройти уже в пятницу. Однако предстоящие налоговые выплаты будут покрыты все более динамичным притоком бюджетных средств до конца года. Учитывая, что приток средств от расходов бюджета (RUB1.6-1.8 трлн. на декабрь) до текущего дня был умеренным, в последние дни месяца, поступления будут нарастать стремительными темпами, обеспечивая возвращение коротких ставок денежного рынка к уровню 2.25-2.5%.

Курс рубля вырос до очередного максимума против корзины

Поддержка рубля со стороны продажи валютной выручки экспортерами и ослабления спроса на валюту в первой половине торгов позволила рублю укрепиться до RUB35.09 за бивалютную корзину – очередной минимум цены корзины за последние 2.5 месяца. Во второй половине торгов покупки «подтянули» курс до RUB35.13 на закрытие. Такая динамика курса рубля сопровождается снижением опасений участников рынка относительно рублевого риска, отражением которого служит падение трехмесячных ставок NDF вчера до 3.49-3.68% (против 3.57-3.74% накануне).

ЮТэйр (NR) закрылась по нижней границе; непривлекательные уровни доходности

Вчера была закрыта книга заявок по новому 3-летнему выпуску ЮТэйр БО-3 на RUB1.5 млрд. В итоге ставка купона была определена на уровне 9.45% (YTM 9.79% к погашению в декабре 2013), то есть ближе к нижней границе диапазона, который объявлялся изначально (9.40-9.70%).

Мы считаем, что такие уровни не являются привлекательными и не отражают реальное кредитное качество эмитента. Напомним, что высокая долговая нагрузка, а также неопределенность по поводу будущей стратегии ЮТэйр – основные риски авиакомпании. Мы считаем, что гораздо привлекательнее смотрится чуть более длинный выпуск Евраза со сравнимым уровнем доходности – Сибметинвест-1 (YTP 9.50% @ октябрь 2014).

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

Мосэнерго (S&P: BB-) опубликовала неаудированную отчетность по МСФО за 9М 2010 г; рублевые облигации компании оценены справедливо

Вчера Мосэнерго раскрыла результаты деятельности по МСФО за 3К и 9М текущего года.

КОММЕНТАРИЙ

Мосэнерго продемонстрировала характерную для всех генерирующих компаний динамику основных операционных показателей, а именно – значительную подверженность сезонному фактору.

Позитивная динамика выручки относительно аналогичного периода предыдущего года обусловлена ростом полезного отпуска электроэнергии и тепла, увеличением продаж электроэнергии и мощности на свободном рынке, а также ростом цен на электроэнергию. В результате выручка Мосэнерго по итогам 9М 2010 г. выросла на 25% относительно 9М 2009 г. Несмотря на это, EBITDA продемонстрировала менее выразительную динамику, увеличившись всего на 17%. Этот факт во многом связан с ростом топливных затрат: цены на газ были увеличены в этом году единовременно в начале года, тогда как в 2009 г. они индексировались постепенно в течение всего года. С этим связано и некоторое снижение рентабельности по EBITDA с 13% по итогам 9М прошлого года, до 12% – в текущем году.

Долговая нагрузка Мосэнерго остается очень комфортной: показатель «Чистый долг/EBITDA» не превысил по итогам периода значения 0.6х. Совокупный долг в 3К 2010 г. снизился на 10% по отношению к предыдущему кварталу и составил около RUB17 млрд.

На рублевом рынке Мосэнерго представлена 3 инструментами, которые предлагают премию к кривой ОФЗ в размере 130-140 бп для коротких выпусков и менее 100 бп – для длинного (что обусловлено, скорее, невысокой ликвидностью выпуска). Мы видим такие уровни доходности облигаций Мосэнерго справедливыми, и не ожидаем от них опережающей рынок динамики.

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ

Ростелеком готовит 14 выпусков облигаций для обмена публичных долгов МРК

В понедельник компания «Ростелеком» сообщила, что готовит 14 выпусков рублевых бумаг совокупным объемом RUB31.4 млрд., облигации будут обменяны на бонды МРК, которые еще останутся на рынке к моменту реорганизации (март 2011 г.)

КОММЕНТАРИЙ

Ростелеком обменяет свои облигации на бонды МРК в соотношении 1:1, т.е. фактически у оставшихся к тому времени на рынке бондов МРК просто изменится ответчик, а номинал и купоны сохранятся.

Сейчас на рублевом рынке обращается 15 выпусков МРК, один из которых погасится в феврале 2011 г. (СЗТ-3), т.е. до момента окончания реорганизации. Большинство этих бумаг уже малоликвидны, поэтому сыграть на обмене и резком улучшении кредитного качества ответчика по публичному долгу вряд ли получится.

Мы видим лишь какой-то потенциал данной стратегии только для бумаг ДальСвязь БО-5 и ЦентрТелеком-5, да и то он ограничен дюрацией выпусков (0.5 года). Тем не менее, из всех бондов МРК два данных выпуска характеризуются ликвидностью «выше среднего» и узкими bid-ask спредами.