Глобальные рынки и еврооблигации

Опасения «затухания» экономического роста в США оказались важнее радости от итогов голосования по вопросу госдолга; ждем отчета Минтруда и заседания ФРС на следующей неделе; вопрос QE3 актуален

План повышения госдолга США в понедельник преодолел главное препятствие на своем пути: Палата представителей поддержала законопроект, который во вторник будет рассмотрен уже в верхней палате Конгресса и, как ожидается, сразу же подписан президентом страны Б. Обамой.

Между тем, положительное влияние информации об урегулировании (с нашей точки зрения, временном) долговых проблем в США на мировые рынки было недолгим. Как мы и предполагали, инвесторы практически мгновенно переключили свое внимание на другие проблемы, в частности, на снижающиеся темпы экономического роста во втором полугодии. На них отчасти указывают опубликованные накануне в 18:00 МСК данные по индексу деловой активности в промышленном секторе (PMI Manufacturing). Показатель в июле обвалился до минимального за два года уровня – 50.9 п. при прогнозируемом снижении до 54.5 п. с 55.3 п.

Как видно из представленной ниже диаграммы, индекс деловой активности в промышленном секторе, на долю которого приходится около 12% ВВП США, является достаточно точным отражением состояния экономики. С нашей точки зрения, если разговоры о возможной новой рецессии в США пока являются явно преждевременными (индекс PMI все же больше 50 п., что указывает на рост активности), то и рассуждения американских чиновников, в том числе и со стороны ФРС, о вероятности постепенного «разгона» экономики во втором полугодии подтверждений на находят.

Повышенное значение в этом свете приобретает очередное заседание Комитета по открытым рынкам ФРС, намеченное на следующий вторник, 9 августа. Запуск QE3 вполне может стать одной из тем для обсуждения, учитывая, что к этому моменту регулятор получит также новые данные с рынка труда, предыдущая публикация которых вызвала неподдельные опасения у инвесторов.

Пока же рынки отреагировали на предельно слабую статистику вполне однозначно. Доходность американского бенчмарка, UST 10, в течение часа после публикации данных упала с 2.81% до очередного минимума с ноября прошлого года – 2.73%. К концу дня позитив от голосования по вопросу госдолга помог доходности приподняться, но лишь до уровня 2.75%, где она и находится во вторник с утра. Фондовый рынок США, открывшийся в уверенном плюсе, в итоге завершил понедельник снижением индекса S&P 500 на 0.4%.

Итоги торгов по еврооблигациям: рост котировок уже не такой заметный; внимание инвесторов переключилось с нефтегазовых выпусков на банковские и суверенные; в евробондах Банка Москвы – всего 2 сделки

Рост котировок российских еврооблигаций продолжился в понедельник третью торговую сессию подряд, однако он был уже не столь масштабным, а основная активность переместилась из нефтегазового сектора в банковский и суверенные выпуски. Отметим, что большинство сделок пришлось на период до 18:00 МСК, когда в США вышла крайне негативная статистика по промышленному сектору.

Среди нефтегазовых компаний вновь лучше других вели себя выпуски Газпрома: Gazprom 20 и Gazprom 22 подорожали на 110 и 80 бп соответственно. Рост котировок на дальнем конце кривой Лукойла составил 35-45 бп, а вот повышение стоимости долгосрочных евробондов ТНК-ВР не превысило 20 бп. Во втором эшелоне наибольшее число сделок (при невысоких оборотах) проходило в бумагах Вымпелкома. В результате длинные еврооблигации компании поднялись в цене на 10-30 бп.

В плюсе завершили день также долгосрочные евробонды Северстали, в частности SeverStal 16 прибавил 45 бп. Дебютный евробонд Металлоинвеста, MetalloInvest 16, приподнялся в понедельник на 10 бп. При этом лидером роста во втором эшелоне стал выпуск Совкомфлота: Sovcomflot 17 подорожал на 55 бп.

В секторе госбанков наибольшее внимание инвесторы уделили долгосрочным выпускам ВЭБа, в которых сосредоточилась значительная активность в данном сегменте рынка при достаточно высоких оборотах. В результате евробонды VEB 20 и VEB 25 подорожали на 70 бп. Большое число сделок наблюдалось также по длинным выпускам Сбербанка и Россельхозбанка. Так, выпуски SberBank 21 и RussAgrBank 17 поднялись в цене на 45 бп. В бумагах Банка Москвы, опубликовавшего на минувших выходных финансовую отчетность по МСФО за 2010 г., высокой активности замечено не было. Евробонд Moscow Bank 17 с опционом «колл» в мае 2012 г. прибавил по итогам дня чуть менее 30 бп, а выпуск Moscow Bank 13 подешевел на 5 бп. Долгосрочные выпуски ВТБ подорожали в понедельник на 30-50 бп. Среди частных кредитных институтов спросом вновь пользовались долгосрочные евробонды Альфа-Банка, прибавившие по итогам торгов дополнительные 10-40 бп. Выпущенный в конце минувшей неделе евробонд Московского Кредитного Банка Moscow Credit Bank 14 торги понедельника завершил выше номинала, на уровне 100.25%.

Суверенные выпуски, после пятничного затишья, продемонстрировали неплохой рост котировок, при этом максимальные обороты наблюдались в рублевом суверенном выпуске Russia 18R, подорожавшем в итоге почти на 30 бп. Индикативный выпуск Russia 30 также вырос в цене по итогам дня – на 23 бп до 119.8% от номинала. Спред Russia 30–UST10 продолжил расширяться, прибавив за день 4 бп и закрывшись на отметке 134 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: слабая статистика по США довлеет над рынками и российский вряд ли станет исключением

Вторник обещает стать не слишком удачным днем для российского рынка еврооблигаций. На этот раз главной причиной негативных настроений инвесторов станет слабая макроэкономическая статистика из США. Долговые проблемы еврозоны, отошедшие на второй план из-за угрозы (теперь устраненной) дефолта США, напомнили о себе в понедельник – доходность итальянских 10-летних госбумаг выросла до нового исторического максимума, перевалив за отметку в 6%.

Азиатские фондовые площадки с утра во вторник торгуются в глубоком минусе (японский Nikkei Average теряет около 1.2%), вниз смотрит и фьючерс на американский S&P 500 (почти -0.4%). Стоимость барреля Brent также вряд ли сможет послужить хорошим основанием для роста котировок российских евробондов – за бочку «черного золота» дают USD116.6, что в целом соответствует уровню закрытия основных торгов в РФ накануне, но является, очевидно, пониженным уровнем по сравнению с предыдущей неделей. Мы ждем небольшого снижения на открытии торгов в России.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Рублевые облигации начали неделю с роста; отмечаем спрос на средне- и долгосрочные ОФЗ; среди компаний в фаворитах вновь ФСК

Рынок рублевого долга начал новую неделю на позитиве. По итогам торгов понедельника, основная активность среди госбумаг сосредоточилась в выпуске ОФЗ 26204 и более коротком ОФЗ 25079, которые в итоге прибавили 40 и 15 бп соответственно. В плюсе на 30-40 бп завершили торги также ОФЗ 25077 и 26206.

Среди корпоративных бумаг наибольший интерес, как и в пятницу, инвесторы проявили к бумагам ФСК. В частности, фаворит пятницы, выпуск ФСК-13, вырос в цене на 60 бп и зафиксировался на отметке 103.4% от номинала. Другой бонд компании, ФСК-07, «выстрелил» в понедельник на 170 бп, перевалив за отметку 100% от номинала.

Денежный рынок

Пополнение ликвидности за счет госрасходов «успокоит» money market; серьезной угрозы для ставок до конца недели не прослеживается

С окончанием налогового периода банковский сектор возобновит накопление ликвидности. Восстановление запаса свободных средств в платежной системе позитивно скажется на ставках денежного рынка, которые уже вчера продемонстрировали долгожданное повсеместное снижение на 40-50 бп. Итоговая ставка МБК овернайт для банков 1-го круга снизилась на 25 бп до 3.75-4.0%. Напряженность спала и в сегменте междилерского РЕПО, где средневзвешенная стоимость фондирования под залог ОФЗ опустилась до 4.96% (-43 бп), а под залог облигаций 1-го эшелона – до 4.92% (-55 бп). Чуть дешевле, 4.2-4.6%, стоили средства по валютным свопам в сегменте рубль-доллар. Положительная тенденция подтверждается динамикой индикативной ставки MosPrime, которая по итогам понедельника упала до 4.66% против 5.03% накануне.

Текущая неделя обещает быть спокойной, поскольку потенциальный суммарный отток ликвидности не должен превысить RUB37.7 млрд. Поскольку в среду банкам предстоит вернуть фонду ЖКХ RUB7.7 млрд., размещаемые сегодня на сопоставимую сумму RUB10 млрд. бюджетные средства в рамках депозитного аукциона Минфина могут пользоваться спросом, и это безотносительно потребности в средствах под покупку ОФЗ 26204 3 августа объемом до RUB20 млрд. Еще одним источником изъятия ликвидности послужит аукцион ОБР-20 на RUB10 млрд. 4 августа. Благодаря характерным для начала месяца поступлениям бюджетных средств мы ожидаем стабилизации денежного рынка с последующим снижением ставок. Банк России едва ли поднимет ставки на этой неделе, поэтому стоимость фондирования на горизонте 1-1.5 недель с высокой долей вероятности сложится на уровне +10-45 бп к стоимости депозитов овернайт с ЦБ (3.5%).

Доллар укрепил позиции на фоне прояснения ситуации в США; рубль продолжит дешеветь в отсутствие новых стимулов

Удешевление рубля вчера происходило в основном на фоне восстановления пары доллар/рубль до RUB27.8 ввиду прояснения ситуации в США. По отношению к евро, рубль напротив подорожал на 17 копеек до RUB39.5. Восприятие участниками рынка рублевых рисков после заметного улучшения в конце минувшей недели вчера изменилось незначительно, что выражалось в умеренном сужении диапазона трехмесячных ставок NDF до 3.98-4.15% (против 3.96-4.17% накануне).

Мы полагаем, что из-за разрешения проблем с порогом госдолга США, все большее значение приобретут проблемы периферийных стран еврозоны. На этом фоне евро, вероятнее всего, продолжит дешеветь по отношению к доллару, а к рублю может ослабнуть примерно на 10-20 копеек. Наши ожидания по рублю против бивалютной корзины на этой неделе сводятся к стабилизации, либо умеренному ослаблению курса национальной валюты. Не в пользу рубля – окончание налогового периода и связанное с этим снижение продаж валюты, интервенции ЦБ и расширение предложения рублевых средств за счет бюджетных поступлений, характерное для начала месяца.

Кредитные комментарии

Отчет «Союза операторов BIG3 и Ростелекома» подразумевает существенные привилегии его участникам; выход Теле2 на рынок LTE может быть блокирован; пока нейтрально для кредитного качества Теле2

Как пишут сегодняшние Ведомости, консорциум операторов связи, занимающийся исследованием возможностей внедрения мобильной связи четвертого поколения, передал Госкомиссии по радиочастотам (ГКРЧ) свой отчет. В нем компании-участники обозначили общую стратегию развития сетей 4G, а также предварительные условия конкурсов по распределению частот для развертывания этих сетей.

КОММЕНТАРИЙ

ГКРЧ в конце августа-начале сентября рассмотрит отчет консорциума телекоммуникационных компаний, занимающихся исследованием потенциала внедрения сетей LTE. В консорциум «Союз LTE» входят операторы «Большой тройки» (МТС, ВымпелКом и Мегафон) и Ростелеком. В отчете утверждается о том, что существующего диапазона, который мог бы быть использован для сетей четвертого поколения, де-факто хватит только для четырех операторов, поэтому на конкурсе следует распределять всего 4 пакета частот. Участники консорциума утверждают, что развивать сети LTE на тех же частотах, что и сети 3G и GSM, технически нецелесообразно, т.е. формально они отказываются от принципа технологической нейтральности, за который активно выступает Теле2.

Предварительные результаты отчета также подтверждают наши опасения о том, что именно участники консорциума будут иметь привилегированное положение на конкурсах по распределению частот. Более того, условия конкурсов рекомендуются самими участниками «Союза LTE», и в нынешнем виде такие условия не просто ограничивают сторонних участников, но и делают их победу в принципе невозможной. Если ГКРЧ примет позицию консорциума, то у сторонних операторов (Теле2, Транстелекома и других более мелких локальных игроков) не будет никаких шансов развертывать сети 4G в среднесрочной перспективе.

На наш взгляд, явный негативный эффект на кредитное качество Теле2 опубликованный отчет пока не окажет. Во-первых, в случае принятия условий консорциума в нынешних условиях внедрение LTE сильно замедлится, так как операторам «Большой тройки» еще предстоит использовать потенциал технологии 3G, а также провести расчистку частот. Во-вторых, ФАС пока выступает против озвученных условий конкурса по распределению частот, поэтому они еще могут быть пересмотрены.

Рублевые облигации сотовых телекомов на данный момент оценены преимущественно справедливо, однако премия бумаг ВымпелКома к локальной кривой МТС практически отсутствует, тогда как на рынке еврооблигаций эта премия составляет внушительные 60-70 бп. На наш взгляд, рублевые бумаги Теле2 еще имеют небольшой потенциал снижения доходности до уровня бумаг ВымпелКома (т.е. еще на 15-25 бп), даже на фоне потенциально негативного для Теле2 решения ГКРЧ.