Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Так ли удивительна Russia 30 в районе 120 фигуры (на фоне других EM)?


[02.08.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Ралли в российских еврооблигациях вчера продолжилось, при этом разрешение неопределенности в отношении лимита госдолга США, вероятно, добавило уверенности покупателям. Как и в предыдущие дни, основной спрос сконцентрирован в качественных выпусках с рейтингами инвестиционного уровня.

Под конец дня «серых красок» в общую довольно позитивную картину на рынке добавила слабая макроэкономическая статистика в США по уровню экономической активности в промышленном секторе: индекс менеджеров по снабжению (ISM) в июле опустился до минимального за последние два года значения и составил 50,9 п., лишь немногим превысив пороговое значение на уровне 50 п. Отметим, что это уже «вторая порция» плохих экономических данных подряд: в пятницу неприятный сюрприз преподнесли цифры по ВВП США. Учитывая этот фактор, в ближайшее время рынки могут довольно чувствительно реагировать на выходящую статистику. В частности, на этой неделе ключевыми должны стать данные по рынку труда, выходящие в пятницу.

Российские евробонды вчера отреагировали на слабые данные по ISM продажами. В итоге котировки RUSSIA 30 не преодолели отметку 120% номинала, закрывшись на уровне около 119.8% (+9 б.п.). В то же время длинные GAZPRU 20, 22, 34, 37 подорожали в пределах 0,9–2,2 п.п. Во втором эшелоне рост на дальнем отрезке дюрации также присутствовал, хотя и более скромный – EVRAZ 18, CHMFRU 16, 17 прибавили порядка 25–55 б.п. В банковских бумагах можно отметить ALFARU 21 и PROMBK 16 SUB, которые подорожали на 1 п.п.

В рублевых облигациях – без изменений: инвесторы по-прежнему покупают длинную дюрацию, несмотря на тот факт, что ставки денежного рынка остаются повышенными (4–5%). Вчера основной спрос был сосредоточен в госбумагах: ОФЗ-26203, 26204, 26205 прибавили в пределах 50 б.п.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Так ли удивительна Russia 30 в районе 120 фигуры [на фоне других EM]?

Вчерашний день засвидетельствовал очередной рост котировок российских суверенных и квазисуверенных еврооблигаций. Одним из наиболее знаковых событий стало то, что Russia 30 достигла отметки 120% от номинала по оферу, что хоть и не является абсолютным историческим максимумом, но представляет как минимум важный психологический рубеж.

С одной стороны, в ситуации, когда все глобальные инвесторы, затаив дыхание, ждут то дефолта по американскому суверенному долгу (до конца, наверное, в такой исход событий с самого начала мало кто верил), то понижения рейтинга США (до сих пор представляется вполне реальным), подобное ралли в российских еврооблигациях может показаться фантастическим. С другой стороны, можно обратить внимание на то, что доходность UST10 за последний месяц упала на 45 б.п. (до 2,74%), UST7 – почти на 50 б.п. (до 2,04%), и котировки Russia 30, видимо, решили не отставать от данного сжатия доходности.

Мы обращаем внимание на то, что рост котировок Russia 30 хоть и был существенным, но в сравнительном отношении не выглядит таким уж нереалистичным на фоне других Emerging Markets (см. график ниже). По всей видимости, глобальные инвесторы производят ребалансировку портфелей в пользу EM, поскольку ни в акции (по причине фундаментальной слабости мировой экономики), ни в бумаги европейских стран (пусть их риски за последнее время, кажется, ослабли) вкладываться особого желания нет.

Совершенно иной вопрос – как долго продлится данное ралли. Пресс-релизы рейтинговых агентств в отношении США оставляют им немало свободы в реакции на планы американского правительства по повышению потолка госдолга и сокращения бюджетных расходов. Однако все большее число экспертов склоняются к тому, что микс из высокого госдолга / слабой экономики / урезания госрасходов приведет к понижению американского рейтинга хотя бы от S&P.

Если данное событие произойдет, разумеется, мы рассчитываем увидеть на рынках определенную коррекцию. Вместе с тем уже формируется критическая масса слабой статистики, которая в своей совокупности может приблизить наступление QE-3, что, в свою очередь, поддержит котировки долговых инструментов. Кажется, круг замкнулся.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Конец третьего квартала будет непростым

Стоимость заимствования на рынке МБК в понедельник преимущественно колебалась в диапазоне 3,5–4,5% на фоне сжатия ликвидности в результате налоговых выплат. Сегодня утром участники рынка выставляют котировки на уровне 4,5–5,0% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), что свидетельствует о сохранении некой напряженности. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ при этом остается вблизи минимального значения с начала июня.

Ситуация на денежном рынке усложняется тем, что на горизонте ближайших нескольких месяцев бюджет, вероятно, будет оставаться инструментом абсорбирования ликвидности, а позиции в ОБР остаются невысокими (суммарные вложения не превышают 35 млрд руб.), в то время как погашения ОФЗ на этом временном участке и вовсе отсутствуют, в результате чего источниками пополнения ликвидности останутся только инструменты Минфина и ЦБ, а также потенциальные интервенции на валютном рынке со стороны последнего – в случае сохранения давления на рубль в сторону укрепления. В результате ставки МБК могут задержаться на достигнутом уровне.

Мы полагаем, что сегодня на депозитном аукционе Минфина будет наблюдаться большой ажиотаж, хотя на «спасительную соломинку» этот инструмент не тянет ввиду небольшого объема предложения: банки смогут привлечь всего 10 млрд руб. на 28 дней под минимальную ставку 3,85% годовых (сопоставима со стоимостью заимствования o/n на рынке МБК). Отметим также, что этих средств едва хватит, чтобы компенсировать отток в связи с возвратом средств фонду ЖКХ: завтра банкам предстоит погасить задолженность перед организацией на общую сумму 7,7 млрд руб.

Отметим также, что на этой неделе должно состояться заседание Банка России по вопросу процентных ставок. Учитывая динамику инфляции в последние несколько недель, а также риторику пресс-релиза ЦБ по итогам июньского заседания, мы не ожидаем изменения уровня ставок по ключевым операциям рефинансирования и абсорбирования ликвидности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: