Rambler's Top100
 

НБ Траст: Темпы инфляции в России остаются в пределах целевого диапазона ЦБ РФ


[10.11.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

Озадаченность инвесторов относительно платежеспособности Италии обусловила новую волну распродаж в глобальных активах

Опасения участников рынка относительно платежеспособности Италии вызвали распродажи по всему спектру рисковых активов. Все началось с массированных продаж в суверенных долгах третьей по величине экономики Италии: бенчмарковый выпуск 10-летних еврооблигаций страны подешевел по итогам вчерашних торгов почти на 3.5 п.п., завершив день на уровне 83.3% от номинала. В терминах доходности такое изменение цены соответствовало росту на 40 бп с пробитием, как выяснилось, психологически важного уровня 7%. Таким образом, на конец дня доходность составила 7.23%, где и находится по состоянию на сегодняшнее утро.

Опасения инвесторов понятны – профиль погашения суверенных заимствований, осуществленных на публичном долговом рынке, предполагает выплаты порядка EUR330 млрд. в течение следующих 12 месяцев. Обстановку изрядно подогрело вечернее заявление «буревестника» единой Европы министра финансов Германии В. Шойбле, заявившего что вопрос помощи Италии через механизм EFSF пока не стоит, при том что днем ранее со стороны представителей наднациональных органов еврозоны звучали совершенно противоположные по смыслу заявления. Впрочем, хорошая доля реализма в заявлениях главы немецкого Минфина есть: юридическое согласование механизмов «левериджа» EFSF до конца ноября может быть не завершено. Италии же сегодня предстоит «увидеться» с инвесторами в рамках аукциона по размещению 12-мес. казначейских векселей (14:00 МСК), итоги которого могут стать новым поводом для роста волатильности.

В таких условиях сформировались хорошие шансы «встречать» EUR/USD в районе 1.34 уже в самое ближайшее время. Спекулятивная активность участников в глобальных активах в ответ на очередной виток роста волатильности снизится – число желающих формировать позиции в текущих условиях с большой вероятностью быть «выбитыми» по стоп-лоссам будет существенно меньшим.

Итоги торгов по еврооблигациям: на фоне общего ухода от рисков отмечаем продажи в ликвидных российских евробондах

Вторник оказался не самым удачным днем для спекулятивных покупок: под влиянием итальянского негатива долги emerging markets на фоне схлопывания общего аппетита к риску продавались. Суверенный выпуск Russia 30 потерял свыше 1 п.п., завершив день на уровне 118.6% от номинала. В наиболее длинных выпусках Газпрома (Gazprom 34 и 37) рынок был неактивен, что «спасло» их от существенной просадки. Более короткие Gazprom 19 и 20 подешевели на 60-70 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: сжатие ликвидности в свете выросшей волатильности создает риски сильных ценовых движений

Быстрого восстановления аппетита к риску после вчерашних распродаж ждать не стоит, хотя рынки взяли паузу после сильного снижения – ценовые уровни по ключевым активам мало отличаются от наблюдавшихся на момент завершения основных торгов в США. Полагаем, что ликвидность на рынке российских евробондов на усилившейся волатильности сожмется, что создает риски сильных ценовых движений.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Минфин успел разместить практически весь заявленный объем ОФЗ 26204 на вчерашнем аукционе до существенного ухудшения внешней конъюнктуры

В соответствии с нашими ожиданиями Минфин вчера продал практически весь предложенный объем (RUB10 млрд.) 7-летнего выпуска ОФЗ 26204. В рынок ушло RUB9.0 млрд., размещенных по верхней границе озвученного накануне диапазона доходности 8.05-8.15%. Отметим, что практически сразу после аукциона глобальная конъюнктура начала ухудшаться: за день цена выпуска снизилась на 32 бп относительно цены закрытия вторника. На этом фоне на вторичном рынке интерес чувствовался к коротким выпускам госбумаг – ОФЗ 25078 и ОФЗ 25076 с дюрацией менее 2.2 года.

Банк Русский Стандарт закрыл книгу заявок инвесторов по верхней границе; установленные параметры считаем интересными в качестве инвестиции до погашения

Вчера Банк Русский Стандарт завершил формирование книги заявок инвесторов на покупку RUB5 млрд. облигаций серии БО-1, установив купон по верхней границе ориентиров на уровне 11.0%, или YTP 11.3% к оферте через год. Техническое размещение бондов назначено на 11 ноября 2011 г.

Закрытие книги по верхней границе ориентиров свидетельствует об осторожном отношении инвесторов к кредитному риску розничных банков. Напомним, что ранее Кредит Европа Банк перенес размещение облигаций, а ОТП Банк разместил RUB4 млрд. бондов из RUB10 млрд. планируемых также по верхней границе предложенной доходности в размере YTP 10.78% к годовой оферте. Заметим, что на данный момент сделки на вторичном рынке по бумагам ОТП БО-3 проходили по цене около 99-100% номинала.

На наш взгляд, установленные параметры Банком Русский Стандарт по новой серии облигаций выглядят более привлекательно. Несмотря на более высокие кредитные рейтинги ОТП Банка из-за поддержки от материнского банка, самостоятельные кредитные метрики Банка Русский Стандарт выглядят, по нашему мнению, более уверенно, учитывая хорошую кредитную историю банка и способность осуществлять выплаты по долгу за счет внутренних источников. Поэтому, инвестиции в бумаги выглядят весьма интересно: даже если рыночная конъюнктура не позволит бумагам показать рост котировок на вторичном рынке, облигации привлекательны в качестве инструмента до погашения.

Денежный рынок

Ликвидность банков снизилась на фоне сокращения обязательств по средствам ЦБ и Минфина; ставки на МБК в среду снижались

Заметных встречных поступлений ликвидности в банковскую систему мы вчера не увидели, а на фоне сокращения обязательств банков перед ЦБ и задолженности по средствам Минфина (на RUB98 млрд.) суммарные остатки на корсчетах и депозитах снизились до RUB748.3 млрд. (–RUB88.5 млрд. относительно вторника). Таким образом, чистая ликвидная позиция приросла менее чем на RUB10 млрд., составив -RUB666.3 млрд.

С окончанием возврата средств Минфину с депозитов объем привлечения через инструменты рефинансирования ЦБ вновь пошел на убыль: на аукционе однодневного РЕПО с регулятором участники заняли RUB157.6 млрд., что на RUB69.6 млрд. меньше, чем во вторник. Вчера на счета банков также пришли средства, привлеченные на аукционе недельного РЕПО с ЦБ во вторник (RUB153.8 млрд.), объем которых оказался в пределах суммы возврата ликвидности с аналогичного аукциона прошлой недели.

Ставки на МБК, взбудораженные нежеланием ряда участников занимать на аукционе Минфина во вторник для рефинансирования вчерашнего возврата бюджетных средств (подробнее см. «Навигатор долгового рынка» от 9.11.2011), вчера начали стабилизироваться. На конец дня сделки по привлечению в овернайт банками первого круга шли по 3.75–4.25% против 5.00–5.50% вечером во вторник. Стоимость заимствований на рынке междилерского РЕПО вчера не изменилась: однодневное фондирование под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона в среднем обходилось в 5.20-5.50%.

Кредитные комментарии

Газпром опубликовал хорошую отчетность за 1П 2011 по МСФО; долговая нагрузка снижается за счет роста операционных показателей; рублевые облигации непривлекательны, еврооблигации – неплохая альтернатива суверенным бумагам

Вчера Газпром опубликовал консолидированную финансовую отчетность за 1П 2011 г. по международным стандартам

КОММЕНТАРИЙ

Газпром опубликовал сильную отчетность за 1П 2011 г. Благодаря благоприятной рыночной конъюнктуре операционные показатели компании демонстрируют значительный рост. Компания полностью финансирует инвестиционную программу, несмотря на ее увеличение, за счет операционного денежного потока. Газпром подтверждает статус эмитента с отличным самостоятельным кредитным качеством.

Выручка компании растет в основном за счет увеличении объемов реализации газа на 11% и средней цены реализации на 22%. Рост показателя EBITDA составил 42%. Опережающий по сравнению с выручкой рост EBITDA, а также увеличение показателя «EBITDA margin» на 2 п.п. связаны со сравнительно меньшим темпом роста таких расходов, как затраты на персонал, амортизации и др.

Чистый операционный денежный поток практически полностью покрывает капитальные вложения и приобретения компании. Благодаря такой сбалансированности денежных потоков, совокупный долг и денежные средства компании практически не изменились с начала года. Напомним, что инвестиционная программа Газпрома в 2011 г. планируется на уровне RUB1.3 трлн. Примерно половина из указанной суммы была освоена в 1П 2011 г., и, как мы ожидаем, вторая половина также будет профинансирована за счет операционной деятельности компании.

Тем не менее осенью Газпром активизировал работу на долговых рынках. В сентябре компания привлекла синдицированный кредит на сумму USD600 млн. (RUB18 млрд.) под ставку LIROR+150 бп, получила кредит от Газпромбанка на сумму RUB10 млрд., а также разместила еврокоммерческие бумаги на общую сумму USD500 млн. (RUB15 млрд.) в октябре. Кроме того, позавчера Газпром завершил прием заявок на выпуск рублевых облигаций (осуществляемый через SPV компанию) в размере RUB15 млрд. Однако с учетом планового погашения части краткосрочной задолженности можно предположить, что к данному моменту долговая нагрузка не сильно изменилась по сравнению с отчетной датой.

Рублевые облигации Газпрома торгуются с минимальной премией к ОФЗ и поэтому не представляют интереса. При этом доходность нового выпуска рублевых облигаций с годовой офертой составит 7.64% (размещение запланировано на сегодня), что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере порядка 100–120 бп. Из еврооблигаций Газпрома обращают на себя внимание выпуски Gazprom 14, Gazprom 18 и Gazprom 19, которые предлагают премию к суверенной кривой порядка 100 бп. На наш взгляд, это достаточно привлекательная премия с учетом контроля со стороны государства и высокого самостоятельного кредитного качества Газпрома. Однако в условиях повышенной волатильности эти бумаги можно рекомендовать только долгосрочным инвесторам.

Банк Москвы опубликовал стратегию развития в рамках группы ВТБ: банк намерен развивать более маржинальное кредитование частных клиентов и компаний малого и среднего бизнеса; нейтрально смотрим на еврооблигации банка

КОММЕНТАРИЙ

Вчера была утверждена стратегия развития на 2011–2014 гг. Банка Москвы в рамках группы ВТБ. Выделим наиболее интересные моменты:

География бизнеса: концентрация на развитии бизнеса в Москве и Московской области при сохранении активного сотрудничества с Правительством Москвы и увеличении рыночной доли до 4–6% во всех сегментах бизнеса. Также планируется развивать бизнес в 10 приоритетных регионах, а прочие дочерние банки и финансовые компании перейдут группе ВТБ.

Корпоративный бизнес: банк планирует войти в ТОП-5 банков по кредитованию корпоративных клиентов и нарастить на диапазоне 3 лет корпоративный кредитный портфель в 2.4 раза до RUB600–700 млрд. при увеличении доли кредитов клиентам малого и среднего бизнеса (МСБ).

Розничный бизнес: за три года прогнозируется рост потребительского ссудного портфеля в 2.0–2.4 раза до RUB160-190 млрд. Банк намерен сконцентрироваться на увеличении доли высокомаржинальных кредитных продуктов (кредиты наличными, кредитные карты) при увеличении операционной эффективности филиальной сети и активном сотрудничестве с ВТБ 24.

Показатели рентабельности: таргетрируемая годовая прибыль в 2014 г. составляет RUB35 млрд. при показателе ROAE в 18%.

Мы умеренно позитивно смотрим на намеченные планы развития Банка Москвы в рамках группы ВТБ. Примечательно, что столичный банк намерен расширять сотрудничество с Правительством Москвы, участвуя в реализации крупных проектов. Также мы позитивно смотрим на координацию развития розничного и корпоративного бизнесов со стороны ВТБ, поскольку полагаем, что внедрение отлаженных бизнес-процессов позволит повысить операционную эффективность бизнеса в долгосрочной перспективе.

Однако мы обращаем внимание на весьма амбициозные планы по росту масштабов бизнеса, которые в совокупности с ориентацией на более прибыльные кредитные продукты (МСБ и необеспеченные розничные кредиты) предполагают более высокие кредитные риски ссудного портфеля. Данный подход потребует жесткого подхода к мониторингу рисков заемщиков, а потому успех реализации планов предопределит динамику качества активов и способность банка формировать необходимые резервы при сохранении комфортного уровня достаточности капитала.

Мы нейтрально смотрим на еврооблигации Банка Москвы. На данный момент они торгуются с премией в 80–50 бп к кривой облигаций ВТБ, что, на наш взгляд, является справедливым уровнем, учитывая необходимость банка в докапитализации и в проверке временем успешности реализации стратегии развития бизнеса.

Российская макроэкономика

Темпы инфляции остаются в пределах целевого диапазона Банка России

В среду ФСГС России (Росстат) опубликовал результаты оценки индекса потребительских цен (ИПЦ) по итогам первой недели текущего месяца (1–7 ноября). Темп прироста ИПЦ за указанный промежуток времени – 0.22%, что составляет половину совокупного значения аналогичного показателя за сентябрь 2011 г. Увеличение цен произошло по ряду продовольственных товаров (рыба мороженая неразделанная, баранина, яйца, творог жирный, сыры, сосиски, сардельки, колбасы вареные и полукопченые), импорт которых оказывает существенное воздействие на равновесие потребительского рынка.

В качестве причины ускорения инфляции, учитывая замедление темпов ввоза иностранной продукции, спровоцированное девальвацией рубля, следует назвать пролонгированное действие «эффекта переноса» валютного курса на цены внутреннего рынка (см. диаграмму 1). Результаты исследования взаимосвязи динамики ИПЦ и номинального валютного курса доллара США свидетельствуют о наличии краткосрочного роста потребительских цен вследствие «умеренного» падения стоимости национальной валюты (в пределах 10–15%). Кульминация «эффекта переноса» приходится на второй период после эпизода девальвации, в данном случае – ноябрь (см. диаграмму 2). При условии сохранения относительной макроэкономической стабильности в стране и незначительной волатильности мировых товарных рынков, ожидаемый уровень инфляции на конец месяца не должен превысить 1.2%.

Данный показатель не превышает пограничных значений, по достижении которых Банк России «включает» монетарные рычаги антиинфляционного регулирования. Следовательно, пересмотр ключевых официальных процентных ставок не ожидается до конца ноября 2011 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: