Rambler's Top100
 

√азпромбанк: „его ожидать от »талии и когда?


[10.11.2011]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

”жесточение требований к обеспечению по италь€нским долгам двум€ ведущими европейскими клиринговыми компани€ми послужило сигналом дл€ начала мощной волны бегства в качество, в результате чего доходность италь€нских государственных бумаг выросла до исторических максимумов, превысив 7,5%. ѕо неподтвержденной информации с рынка, ≈÷Ѕ стал активно покупать италь€нские долги в районе 7,4%.

ћасла в огонь подлили слухи о том, что ведущие страны зоны евро провод€т консультации по вопросу возможного сокращени€ количества членов валютного союза. �� ¬озможные варианты развити€ событий в »талии сегодн€ обобщила FT в «What happens next? The scenarios for Italy» (см. «“емы глобального рынка»).

ќсновные фондовые индексы по итогам дн€ потер€ли от 1,9% до 3,9%. ƒоходность UST10 снизилась до 1,96% (-12 б.п.), индекс волатильности VIX подскочил до 36 п. (+9 п.). ≈вропейска€ валюта потер€ла более 2% и сегодн€ с утра торгуетс€ ниже уровн€ 1,355 долл. за евро.

—обыти€ в √реции ушли на второй план. ¬чера лидеры основных партий (√. ѕапандреу и ј. —амарас) вновь не договорились о новом главе и составе правительства.

–оссийский рынок еврооблигаций показал динамику чуть хуже рынка. ¬чера EMBI+ спред расширилс€ на 19 б.п. до 364 б.п., тогда как российский EMBI+Rus – на 20 б.п. до 283 б.п.  отировки RUSSIA 30 (YTM 4,25%) по итогам дн€ потер€ли почти фигуру, спред к UST расширилс€ до 229 б.п. (+26 б.п.).  отировки банковских и корпоративных выпусков снизились в пределах 0,5–2,0 п.п.

ѕри этом √азпром сообщил о желании провести с 14 но€бр€ встречи с американскими инвесторами в рамках размещени€ новых еврооблигаций (по данным Bond Radar)

–ублевый рынок начал вчерашний день на позитивной волне благодар€ продолжившемус€ укреплению рубл€: в первой половине дн€ курс бивалютной корзины снижалс€ до отметки 35,25 (предыдущее закрытие – 35,4). ѕоддержка со стороны курса рубл€ способствовала довольно успешным итогам аукциона по размещению семилетних ќ‘«-26204: ћинфин разместил почти 9 из 10 млрд руб. при спросе в 16,6 млрд руб., средневзвешенна€ доходность на аукционе составила 8,15% – по верхней границе ориентира ћинфина и без премии к вторичному рынку. ѕо нашим оценкам, пор€дка 40% размещенного объема было распределено среди достаточно широкой базы инвесторов, оставшиес€ 60% были реализованы несколькими крупными сделками объемом более 1 млрд руб.

¬ то же врем€ ближе к середине дн€ ситуаци€ резко изменилась к худшему: рублевые активы не остались в стороне от волны продаж, захлестнувшей глобальные рынки.  урс корзины в течение дн€ вырастал до 35,68, закрывшись в районе 35,55. ¬ыпуск ќ‘«-26204 завершил торги на отметке 97,25% номинала, на 31 б.п. ниже цены отсечени€ на аукционе, некоторые другие длинные бумаги также просели в пределах 30–50 б.п.

“≈ћџ √ЋќЅјЋ№Ќќ√ќ –џЌ ј

„его ожидать от »талии и когда?

Ќа данные вопросы никто не ответит – ситуаци€ еще более запутанна€, чем в √реции (——/—а/———) и потенциальный масштаб проблем в »талии (ј/ј2/ј+) на пор€док выше: 350 млрд евро долга по сравнению с почти 2 трлн евро соответственно. ‘ундаментально »тали€ пока характеризуетс€ не совсем плохими финансовыми показател€ми, за исключением высокой долговой нагрузки и замедлени€ экономического роста. ” страны есть еще возможности дл€ проведени€ необходимых экономических реформ – не хватает только политической воли.

Ќа наш взгл€д, самый негативный вариант событий в »талии – новые выборы, более благопри€тный – формирование коалиционного переходного правительства и проведение реформ.  лючевой риск дл€ действующего премьер-министра »талии – потер€ иммунитета, которого он может лишитьс€ во втором случае и сохранить в первом. Ќасколько мы понимаем у —. Ѕерлускони риск возникновени€ непри€тностей с законодательством высок.

¬озможные варианты развити€ событий в »талии, согласно мнению FT, следующие:

- ѕрин€тие италь€нским парламентом антикризисного плана, согласованного с ≈—, направленного на снижение долга и стимулирование экономического роста. ѕо данным —ћ», ожидаетс€, что нижн€€ палата обсудит пакет мер в п€тницу, верхн€€ – в ближайшие выходные. ќднако что дальше: выборы или переходное правительство?

- ѕредоставление антикризисной кредитной линии. ƒанный вариант поддержки (деньги ћ¬‘) был предложен —. Ѕерлускони, однако последний отказалс€.

- ѕолноценна€ программа помощи »талии, в случае закрыти€ доступа финансовых рынков, по аналогии с √рецией, ѕортугалией, »рландией. –еализаци€ данного сценари€ маловеро€тна в силу того, что ресурсов дл€ полномасштабной помощи »талии у стран ≈— нет.

- ѕоддержка со стороны ≈÷Ѕ. ѕока ≈÷Ѕ не готов брать на себ€ роль кредитора в последней инстанции, в чем его полностью поддерживает √ермани€. ќднако нельз€ исключать, что ≈÷Ѕ помен€ет свою позицию, если других вариантов решени€ проблем не останетс€ и будет сто€ть вопрос о спасении еврозоны.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ќедельна€ инфл€ци€ на уровне 0,2% – не предел

Ќовость: «а период с 1 по 7 но€бр€ уровень цен в –‘ повысилс€ на 0,2% вторую неделю, ускорившись по сравнению с предыдущими показател€ми. — начала года »ѕ÷ прибавил 5,4%, а в годовом выражении инфл€ци€ продолжила замедл€тьс€ и составила 7,1% (7,2% г/г на конец окт€бр€).

 омментарий: —тоит отметить, что рост среднего уровн€ цен продолжаетс€ на фоне снижени€ стоимости плодоовощной продукции (за прошедшую неделю цены на продовольствие опустились еще на 0,4% после падени€ на 0,6%, 0,9% и 1,2% в предыдущие периоды). ћы полагаем, что по мере приближени€ конца года вли€ние сезонного удешевлени€ продукции сельского хоз€йства продолжит ослабевать, в то врем€ как целый р€д факторов будет способствовать ускорению темпов роста цен.

¬ частности, эффект от недавней девальвации рубл€ (имела место в сент€бре), веро€тно, продолжит оказывать вли€ние на динамику цен. —тоит отметить, что дол€ импортной продукции в потребительской корзине росси€н довольно высока, а компании-импортеры больше склонны к повышению конечных цен дл€ потребителей, страху€сь от валютных рисков, нежели к их понижению в ответ на укрепление рубл€.

 роме того, согласно поправкам в бюджет на текущий год, накопленный за 9 мес€цев профицит в размере 1,09 трлн руб. будет сведен в ноль к концу года за счет ускорени€ бюджетных расходов. ѕри этом признаков активного расходовани€ бюджетных средств в окт€бре мы практически не наблюдали, в св€зи с чем весь эффект будет сконцентрирован в последних двух мес€цах.

”читыва€, что накопленна€ с начала года инфл€ци€ составила 5,4%, целевой показатель ÷Ѕ на уровне 7,0% не будет превышен в том случае, если средн€€ недельна€ инфл€ци€ в но€бре – декабре не превысит 0,2%. ќднако мы полагаем, что риски превышени€ данного показател€ все же существуют, поскольку предпосылки дл€ ускорени€ динамики цен существуют, в то врем€ как дл€ компенсирующего его замедлени€ – нет.

Ѕаланс ликвидных активов и пассивов сохран€етс€

—умма остатков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ по состо€нию на утро четверга сократилась на 88,5 млрд руб. и составила 748,3 млрд руб. ќсновной причиной сокращени€ ликвидных активов банков стало снижение задолженности по операци€м пр€мого –≈ѕќ с ÷Ѕ: на 67,5 млрд руб. по кредитам o/n и на 10 млрд руб. – по недельным инструментам. ≈ще 20,5 млрд руб. составил нетто-отток бюджетных средств с депозитов в коммерческих банках: вчера кредитные организации должны были вернуть 201,1 млрд руб., в то врем€ как в рамках проведенного накануне аукциона были рефинансированы депозиты лишь на 180,7 млрд руб.

¬ результате чиста€ ликвидна€ позици€ банков по итогам среды практически не изменилась и составила пор€дка 670 млрд руб. ƒо конца текущей недели не запланировано погашений или об€зательных выплат, поэтому баланс ликвидности в банковской системе, по всей видимости, не претерпит существенных изменений. —егодн€ утром участники рынка ћЅ  выставл€ют котировки на уровне 4,75–5,25%, а вчера стоимость кредитовани€ o/n дл€ банков первого круга колебалась в диапазоне 3,25–4,75%.

ќтметим, что фактором поддержки дл€ российского денежного рынка могло бы стать ускорение бюджетных расходов. ќднако пока ћинфин продолжает практику рефинансировани€ задолженности по бюджетным депозитам, рассчитывать на улучшение чистой ликвидной позиции банков не приходитс€.  роме того, на следующей неделе стартует очередной период налоговых выплат, в результате чего ставки денежного рынка могут вновь оказатьс€ под давлением в сторону повышени€.

 –≈ƒ»“Ќџ≈  ќћћ≈Ќ“ј–»»

√азпром опубликовал результаты за 6M11 по ћ—‘ќ и провел телеконференцию; долгова€ нагрузка продолжает снижатьс€

Ќовость: √азпром вчера отчиталс€ за 6ћ11 по ћ—‘ќ. „иста€ выручка от продаж за отчетный период увеличилась на 36,8% к аналогичному уровню годичной давности до 2,3 трлн руб. ƒол€ продаж газа в чистой выручке составила за отчетный период 62,7% по сравнению с 61,5% по итогам 6M10. ¬ыручка от продаж газа выросла на 39% или на 416 млрд руб. до 1,472 трлн руб. – основными факторами стали экспорт (рост на 50,7% г/г до 1,1 трлн руб.), рост объема продаж и увеличени€ цен.

Ёкспорт в страны дальнего зарубежь€ увеличилс€ на 13,5% до 86,6 млрд куб. м, на фоне роста цен на 19,8% в рублевом выражении (до 10356 руб. или 361,8 долл. за 1 тыс. куб. м). ¬ результате чиста€ выручка от экспорта в страны дальнего зарубежь€ увеличилась на 41,5% к уровню годичной давности до 742 млрд руб. Ёкспорт в страны бывшего ———– вырос на 76% до 331 млрд руб. на фоне роста как физических объемов (+48,1% г/г), так и цен (+11,4%). –ост выручки от продаж газа на внутреннем рынке был в основном св€зан с ростом цен на 13,6%, тогда как объемы продаж увеличились лишь на 2,7%. ¬ результате выручка достигла 398,6 млрд руб. (+16%).

¬ыручка от продаж продукции нефте- и газопереработки выросла на 41,6% до 415 млрд руб., что составило 19,2% совокупной выручки. ѕродажи тепла и электроэнергии увеличились на 23,7% до 180 млрд руб. (около 7,7% от совокупного показател€).

 омментарий: ¬ течение отчетного периода компани€ продолжила укрепл€ть свой кредитный профиль. ¬ целом результаты √азпрома не стали сюрпризом, так как участники рынка уже были знакомы с опубликованной ранее отчетностью по –—Ѕ” за 1ѕ11. ¬ первом полугодии компании удалось сократить консолидированный долг на 3,1% до 1,270 трлн руб.; чистый долг снизилс€ на 6,8% до 815 млрд руб.

«а отчетный период √азпром снизил коэффициент «„истый долг/EBITDA» до минимального за последние несколько лет уровн€ 0,48х. ѕо нашей оценке, отношение долга к EBITDA составило 0,75х, и, по нашему мнению, компани€ сможет удерживать свои кредитные метрики на приемлемом уровне. Ќапомним, что несколько мес€цев назад компани€ пересмотрела свой прогноз роста EBITDA на 2011 г. до 30% с 20%, и, даже несмотр€ на недавнее увеличение планов по капвложени€м на 2011 г., едва ли стоит ожидать значительного роста долговой нагрузки.

¬ августе 2011 г., агентство Fitch повысило прогноз по кредитному рейтингу компании со «стабильного» до «позитивного», подтвердив кредитный рейтинг на уровне «BBB», что отражает ожидаемое агентством укрепление кредитных метрик компании в 2011-2012 гг.

—реди освещенных в ходе телеконференции моментов наиболее интересными мы считаем следующие:

1) √азпром может направить на дивиденды по итогам 2011 г. 25% неконсолидированной чистой прибыли по –—Ѕ”. “екущий вариант бюджета компании, который пока не утвержден ѕравлением, предусматривает выплату в качестве дивидендов по итогам 2011 г. 25% чистой прибыли головной компании по –—Ѕ”.

2) ѕереговоры с европейскими потребител€ми. ѕереговоры по корректировке ценовых условий поставок по долгосрочным контрактам продолжаютс€. — момента публикации отчетности за 1 квартал в конце августа серьезных сдвигов не произошло. ¬месте с тем в переговорах с р€дом контрагентов достигнут существенный прогресс, руководство √азпрома не исключает возможности договоритьс€ с р€дом потребителей до конца года. јрбитражные процедуры идут в соответствии с графиком, но с такими контрагентами продолжаетс€ диалог, и не исключена возможность разрешени€ разногласий вне рамок арбитража. √азпром не производил существенных изменений условий контрактов по объемам об€зательств по отбору газа на 2012 год. ѕосле кризиса компани€ сделала послаблени€ некоторым клиентам, перенес€ часть объемов потреблени€ на более поздний срок, при этом не уменьша€ общего объема потреблени€.

3) ѕлан по экспорту газа на 2011–2012 гг. ѕлан по экспорту газа в дальнее зарубежье на 2011 г. в насто€щее врем€ составл€ет 151–152 млрд куб. м. ѕлан на 2012 г. – 164 млрд куб. м, что уже учитывает возможность разрешенной невыборки части газа по долгосрочным контрактам. –анее на телеконференции по итогам 1 11 √азпром планировал экспортировать в дальнее зарубежье в 2011 г. около 155 млрд куб. м газа.

4) «апуск —еверного потока. ¬ли€ние на объемы экспорта и транзита. ѕо введенной в эксплуатацию первой нитке газопровода в основном будут поставл€тьс€ объемы газа, замещающие поставки по другим направлени€м. ƒополнительные объемы поставок газа – 22 млрд куб. м (в основном новые долгосрочные контракты, цена которых прив€зана к нефт€ным котировкам, контрагенты – E.ON, Gas de France и другие компании) – будут в основном поставл€тьс€ по второй нитке, запуск которой ожидаетс€ в окт€бре 2012 г. Ёти дополнительные объемы практически не окажут вли€ни€ на плановую цифру экспорта газа в дальнее зарубежье в 2012 г. – 164 млрд куб. м. ¬ более долгосрочной перспективе загрузка газопроводов транзитных стран будут зависеть от динамики спроса в ≈вропе. ѕри текущем объеме спроса веро€тно снижение объема транзита газа через ”краину.

¬ целом мы считаем результаты √азпрома за 6ћ11 нейтральными дл€ его облигаций. ћы рекомендуем еврооблигации компании в качестве альтернативы суверенным кредитным рискам, предлагающей премию в 75-100 б.п., что на 30-40 б.п. выше, чем до начала осенней волны распродаж.

јгентство S&P улучшает оценку страновых рисков банковского сектора –оссии

Ќовость: ¬чера рейтинговое агентство S&P сообщило о переводе –оссии из восьмой в седьмую группу по градации страновых рисков банковского сектора (Banking Industry Country Risk Assessment – BICRA). Ќапомним, что, по методологии S&P, оценка 1 примен€етс€ к банковским системам с наименьшим уровнем риска, а 10 – с наибольшим.

 омментарий: ¬ первом приближении может показатьс€, что решение S&P – не что иное, как действие, обратное недавнему решению Moody's пересмотреть прогноз по российской банковской системе со «стабильного» на «негативный», поскольку затрагивает сектор в целом, а не отдельные институты. “ем не менее, мы напоминаем, что в насто€щее врем€ S&P находитс€ в завершающей стадии пересмотра методологии присвоени€ рейтингов банкам (обновленные рейтинги институтов должны быть представлены до конца 2011 года). » если в действующей банковской методологии S&P роль BICRA во многом техническа€, то в новой ее св€зь с конечным рейтингом должна быть куда более тесной, что, возможно, отразитс€ на оценках индивидуальных рейтингуемых организаций.

ќжидаетс€, что в новой методологии исходной точкой присвоени€ рейтинга окажетс€ базова€ оценка собственной кредитоспособности (basic Stand-Alone Credit Profile, SACP), котора€ устанавливаетс€ как раз на основании оценки BICRA. «атем к данной базовой оценке будут добавл€тьс€ / убавл€тьс€ ступени за индивидуальные характеристики организации (бизнес-позици€/капитал и прибыль/позици€ по риску/ ликвидность), что позволит определить окончательный уровень собственной кредитоспособности института. ¬ совокупности с фактором поддержки (акционеров или государства) данна€ финальна€ оценка SACP позволит получить кредитный рейтинг эмитента (Issuer Credit Rating, ICR).

ѕо нашему пониманию, среди основных «бенефициаров» данного решени€ могут теоретически оказатьс€ рейтинги выборочных частных институтов – к примеру, јльфа-Ѕанка (¬¬-/¬а1/¬¬+), ћƒћ-Ѕанка (¬+/¬а2/¬¬), –осбанка (¬¬+/¬аа2/¬¬¬+) – поскольку рейтинги крупнейших рейтингуемых агентством организаций в государственной собственности уже соответствуют суверенным. ¬месте с тем мы не беремс€ судить, отважитс€ ли агентство на повышение рейтингов в текущих волатильных услови€х, даже несмотр€ на повышение оценки BICRA (важна в более долгосрочном периоде).   тому же, к сожалению, в последний год – в услови€х глобальной волатильности – долговой рынок не сильно реагирует на повышени€ кредитных рейтингов эмитентов (чего не скажешь про их понижени€).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: