Глобальные рынки и еврооблигации

- Итоги торгов по еврооблигациям: спокойный внешний фон повысил спрос на риск и вызвал рост котировок в евробондах; активность восстановилась до среднегодовых уровней; выпуск Russia 30 подорожал на 80 бп

- Открытие торгов по еврооблигациям: спрос на риск все еще присутствует, но ограничен опасениями за судьбу Европы; баррель Brent торгуется у отметки USD113; в фокусе – аукцион по госбумагам Германии и «Бежевая книга» ФРС; ждем небольшого роста котировок на открытии

- По заявлениям Fitch, высока вероятность снижения до конца января рейтинга Италии, а рейтинг Франции «ААА» вряд ли будет снижен в 2012; считаем возможной потерю Францией наивысшего рейтинга от S&P уже в январе, от Moody’s – в течение 1К 2012

Рублевые облигации и денежный рынок

- Начало года в сегменте ОФЗ знаменовалось покупками, основной спрос пришелся на длинные ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206

- Напряжение на аукционах ЦБ не распространилось на денежный рынок в целом; банки удовлетворили потребность в ликвидности за счет РЕПО с ЦБ по фиксированной ставке; аукцион Минфина завершился «недобором» (bid-to-cover составил 0.95x)

Кредитные комментарии

- Компания Русгидро снизила планы по инвестициям на ближайшие три года; ожидаемое событие после ужесточения тарифного регулирования; еврооблигации выглядят привлекательно

Российская макроэкономика

- Инфляция в 2011 составила 6.1% – беспрецедентно низкий показатель для России; основной вклад внесли немонетарные факторы

Глобальные рынки и еврооблигации

Итоги торгов по еврооблигациям: спокойный внешний фон повысил спрос на риск и вызвал рост котировок в евробондах; активность восстановилась до среднегодовых уровней; выпуск Russia 30 подорожал на 80 бп

Положительный внешний фон, поддерживаемый сильным началом сезона отчетностей в США и надеждами на новый этап стимулирования экономики Китая, привел к активизации покупок в рисковых активах, включая и российский евробонды. При этом активность участников рынка уже в первый полноценный рабочий день после новогодних праздников вернулась к среднегодовой норме.

В нефтегазовом секторе особый интерес был проявлен к долгосрочным еврооблигациям Газпрома, подорожавшим в итоге на 1.2–1.9 п.п. Выпуски Лукойла и ТНК-ВР прибавили в цене 40–70 бп. Во втором эшелоне активность традиционно сосредоточилась в длинных евробондах Вымпелкома: рост котировок составил 1.3-1.5 п.п. Из банков отметим РСХБ и ВТБ, долгосрочные евробонды которых по итогам дня выросли в цене на 0.5–1 п.п.

Суверенный сегмент также ощутил на себе повысившийся аппетит инвесторов к риску. Индикативный выпуск Russia 30 подорожал почти на 80 бп до максимального с начала декабря прошлого года значения, 117.22% от номинала. Спред Russia 30–UST10 при этом сузился на 5 бп до 247 бп. В белорусских и украинских суверенных еврооблигациях рост котировок был менее заметным, около 20–40 бп, при этом активность участников данного сегмента рынка была крайне низкой.

Открытие торгов по еврооблигациям: спрос на риск все еще присутствует, но ограничен опасениями за судьбу Европы; баррель Brent торгуется у отметки USD113; в фокусе – аукцион по госбумагам Германии и «Бежевая книга» ФРС; ждем небольшого роста котировок на открытии

По-прежнему присутствующий на рынках спрос на риск в среду ограничивается опасениями усугубления долгового кризиса в Европе. Большинство азиатских фондовых индексов находится в зеленой зоне (Nikkei 225 +0.2%), однако фьючерс на S&P 500 торгуется в минусе на 0.3%. Стоимость барреля Brent снизилась примерно на USD0.5 по сравнению с уровнем закрытия основных торгов в России накануне, однако продолжает находиться на достаточно высоком уровне – USD112.9. Мы полагаем, что открытие торгов на российском рынке еврооблигаций пройдет в умеренно позитивном ключе, однако активность инвесторов будет ограниченной вплоть до середины дня.

Среда будет достаточно «событийным» днем для рынков, причем важная информация поступит с обеих сторон Атлантики. Так, в первой половине дня будут опубликованы данные по темпам роста ВВП Германии за 2011 г. Кроме того, в среду состоится аукцион по 5-летним госбумагам ФРГ. Даже небольшие сложности при размещении облигаций могут быть восприняты инвесторами в крайне негативном ключе и стать поводом для разворота на рынке в сторону снижения. Намеченная на сегодня встреча лидеров Германии и Италии вряд ли будет существенным новостным поводом – позиции сторон рынку хорошо известны. В США основное внимание в среду обратит на себя «Бежевая книга» ФРС. Помимо этого, сегодня состоятся выступления еще трех представителей регулятора, посвященные, в том числе и состоянию американской экономики.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Начало года в сегменте ОФЗ знаменовалось покупками, основной спрос пришелся на длинные ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206

Несмотря на достаточно вялое начала торгов в первый официально рабочий день января и наметившееся снижение цен в сегменте ОФЗ, во второй половине дня на рынок пришли покупки. Наибольшим спросом пользовались 7-летний ОФЗ 26204 (+40 бп по средневзвешенной цене, YTM 8.29%) и 6-летний ОФЗ 26206 (+18 бп, YTM 8.24%). ОФЗ 25077 (YTM 7.90%) отторговался на 10 бп ниже предшествующего дня по средневзвешенной цене, хотя в течение сессии бумага также покупалась участниками рынка.

Денежный рынок

Напряжение на аукционах ЦБ не распространилось на денежный рынок в целом; банки удовлетворили потребность в ликвидности за счет РЕПО с ЦБ по фиксированной ставке; аукцион Минфина завершился «недобором» (bid-to-cover составил 0.95x)

Сумма остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ на утро 11 января составила RUB1.39 трлн., что меньше аналогичного показателя предыдущего дня на RUB18.8 млрд. При этом снижение по депозитам (на RUB102.5 млрд.) «перекрыло» прирост остатков на корсчетах (RUB83.7 млрд.). Обязательства банковского сектора перед ЦБ и Минфином заметно снизились (на RUB157.1 млрд.), что обеспечило выход чистой ликвидной позиции в положительную область (RUB52.9 млрд.).

10 января Банк России предложил на аукционах прямого 1-дневного РЕПО RUB80 млрд., при этом в течение первой сессии практически весь лимит был «освоен» (переспрос превысил 2х), средневзвешенная ставка вернулась к наиболее высоким значениям 2011 г. – 6.01%. На аукционе 7-дневного РЕПО было предложено RUB10 млрд. При этом, видимо, была установлена высокая ставка отсечения, о чем свидетельствует весьма небольшой объем заключенных сделок (RUB0.25 млрд.) на фоне переспроса, более чем в 5х. Это вынудило банки обратиться к привлечению ликвидности посредством фиксированного РЕПО (RUB141 млрд.).

На аукционе Минфина, который также состоялся вчера, было привлечено RUB162.2 млрд. (или 95% установленного лимита) на 20 дней под 6.64%.

В целом напряжение на денежном рынке пока остается невысоким. На рынке МБК банки 1-го круга привлекали кредиты овернайт под 4.50–4.75%, что, в общем, соответствует последним дням декабря 2011 г. Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона упали относительно 9 января почти на 100 бп, опустившись до уровней 5.30–5.60%.

Таким образом, в банковском секторе достаточно денег для возврата сегодня Минфину RUB190 млрд. бюджетных средств. Однако это только первый среди крупных оттоков ликвидности, которые будут иметь место в январе 2012 г. В этой связи логично ожидать осложнения ситуации, особенно на фоне замедления темпов исполнения расходной части госбюджета в первый месяц года.

Кредитные комментарии

Компания Русгидро снизила планы по инвестициям на ближайшие три года; ожидаемое событие после ужесточения тарифного регулирования; еврооблигации выглядят привлекательно

По данным Интерфакса, в отраслевых ведомствах обсуждается вопрос объема инвестиционной программы Русгидро на 2012–201 г.

КОММЕНТАРИЙ

Новый вариант среднесрочной стратегии Русгидро был пересмотрен по причине исключения из тарифов на мощность целевой инвестиционной составляющей. По этой же причине компания ранее сообщала о планах по уменьшению объема инвестиционной программы на 2012 г. до приблизительно RUB70 млрд. Вариант стратегии на ближайшие три года, обсуждающийся на данный момент в отраслевых ведомствах, предполагает несколько больший объем инвестиций в 2012 г., тем не менее по сравнению с вариантом стратегии, принятым в 2011 г., инвестиционная программа будет заметно урезана: на 14% в 2012 г. и на 18% в 2013 г.

Для публичных кредиторов данная новость имеет скорее положительный оттенок: вместе со снижением инвестиционных расходов уменьшается и вероятность роста долга Русгидро в ближайшие три года. Менеджмент Русгидро ранее заявлял о том, что уровень долговой нагрузки в 3.0х по показателю «Долг/EBITDA» – критический для компании, поэтому объем новых заимствований в 2012–2014 г. будет также сокращен. В частности, Русгидро в текущем году может занять чуть менее RUB30 млрд., а не RUB40 млрд., как планировалось ранее. Учитывая нестабильную ситуацию на долговых рынках, предложение публичного долга в ближайший год со стороны Русгидро будет очень невысоким, и, по нашим оценкам, оно не превысит RUB10–15 млрд.

На данный момент кредитное качество Русгидро остается крепким. Несколько ухудшить ситуацию может консолидация РАО ЭС Востока, которая скажется на отчетности компании по итогам 2011 г. Тем не менее мы считаем текущую премию рублевых еврооблигаций Русгидро к локальной кривой ФСК в 70 бп излишней. Даже с учетом высокой волатильности на мировых рынках данная премия не должна превышать 30–40 бп, а в более спокойные периоды подобной премии существовать и вовсе не должно.

Российская макроэкономика

Инфляция в 2011 составила 6.1% – беспрецедентно низкий показатель для России; основной вклад внесли немонетарные факторы

Инфляция в России по итогам 2011 г. составила 6.1%, в т.ч. 0.4% в декабре (соответствует нашим прогнозам с точностью до десятой). При этом денежная масса М2 приросла с начала года на 9.7% (против 31.1% в 2010 г.), а в декабре 2011 г. данный показатель превысил значение за аналогичный месяц 2010 г. на 20% (см. диаграмму). Это позволяет говорить о качественных сдвигах в денежно-кредитной политике Банка России, который все более активно применяет систему инфляционного таргетирования.

Однако основной вклад в динамику инфляции внесли немонетарные факторы. Российская экономика переживала осенью замедление темпов промышленного производства, однако в ноябре–декабре ситуация изменилась к лучшему. В то же время именно в этот период инфляция составляла 0.1% в неделю (беспрецедентный случай для истории Новой России). Базовая инфляция остановилась на среднем уровне 0.5% в месяц.

Отвечая на вопрос, что же определило столь низкие темпы инфляции по итогам 2011 г., мы отдаем предпочтение показателю прироста реальных доходов населения (0.2% за год). Номинальные доходы приросли примерно на 9.2%, что меньше показателя 2010 г. почти на 2%. Если принять во внимание, что в позапрошлом году инфляция составила 8.8%, то разница приростов номинальных доходов населения во многом объясняет снижение показателя ИПЦ в 2011 г. до 6.1%. «Остаток» в виде неучтенных 0.5% можно «списать» на заслуги монетарных властей.