РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера на финансовых рынках продолжились покупки рисковых активов. По итогам дня европейские фондовые индексы выросли на 1,5–2,7%, североамериканские индексы прибавили 0,6–0,9%. Курс евро в течение дня колебался в диапазоне 1,275-1,280 долл.

- Поводом для покупок стало ожидание дальнейшего ослабления денежно-кредитной политики в Китае (меры могут быть приняты завтра), а также начало сезона публикации отчетности за 4 квартал 2011 г. (вчера «не хуже» ожиданий отчиталась Alcoa).

- Доходность UST10 (YTM 1,97%) не смогла закрепиться выше 2,0%, чему в немалой степени способствовали сильные итоги аукциона по размещению 3-летних казначейских обязательств, на котором было зафиксировано рекордное соотношение bid-to-cover ratio (3,73х).

- Похоже, декабрьские действия ЕЦБ и других ведущих Центральных банков во главе с ФРС стали приносить первые результаты (см. «Темы глобального рынка»).

- После длинных выходных российский сегмент еврооблигаций показал динамику «лучше рынка»: спред EMBI+ Russia сократился на 10 б.п., тогда как EMBI+ остался без изменений. В первую очередь в поле зрения инвесторов попали суверенные выпуски, RUSSIA 30 (4,42%) по итогам дня прибавила порядка 0,5–0,75 фигуры и закрепилась в районе 117,125%, спред к UST10 сократился на 11 б.п. до 247 б.п., суверенный 5-летний CDS-спред – на 19 б.п. до 258 б.п. Спросом также пользовались долги нефтяных компаний (Газпром, ТНК-ВР, Лукойл) и суверенных заемщиков, включая РЖД. Не остались в стороне и перепроданные выпуски Вымпелкома и Евраза. Рост котировок составил порядка 0,25–1,5 п.п.

- Ситуация с ликвидностью в начале года остается довольно сложной, несмотря на то, свободные банковские резервы (средства на корсчетах и депозитах в ЦБ) находятся на максимальном за последние полгода уровне (более 1,4 трлн руб.). Спрос на однодневном аукционе РЕПО ЦБ вчера превысил предложение более чем в 2 раза (объем спроса – 190 млрд., ставка – 6,01%).

- На рублевом рынке вчера наблюдались позитивные настроения на фоне укрепления рубля против доллара примерно на 40 копеек.

- Котировки ОФЗ-26204 (YTM 8,26%) и ОФЗ-26206 (YTM 8,21%) выросли на 30–40 б.п. Торговая активность в секторе корпоративных бумаг была низкой, видимо, пока не все участники рынка вернулись к активным операциям.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Первые итоги нового 2012 года

Похоже, первая реакция рынков на действия Центральных банков во главе с ФРС по предоставлению неограниченной долларовой ликвидности (под ставку OIS+50 б.п.) и выделению 1-го транша 3-летнего кредита ЕЦБ (LTRO) под 1% проявилась только после сезона отпусков в начале 2012 г. Однако одна из основных проблем – восстановление доверия инвесторов – пока далека от разрешения, банки по-прежнему предпочитают хранить деньги на депозитах в ЕЦБ (остатки превышают 481 млрд евро), вместо того, чтобы направлять их на рынок МБК.

Стоимость страховки кредитного риска, в т.ч. европейских банков, снизилась. Так, значение индекса iTraxx Financial Senior снизилось до уровня 279 п. с декабрьского максимума в 333 п. Euribor-OIS спред сократился до 91 б.п. с декабрьских максимумов (98 б.п.). Стоимость долларовых 3-месячных CCS сократилась до -90 б.п. с -160 б.п.

Отметим, что банки стали также меньше брать однодневных кредитов в ЕЦБ: их объем снизился с 1417 млрд евро в конце декабря до 1,4-1,5 млрд евро на этой неделе. За первые 10 дней 2012 г. ряд европейских банков продемонстрировали способность занимать на долговом рынке.

По данным WSJ со ссылкой на Credit Agricole, европейские банки заняли 28,65 млрд евро, в т.ч. 14,9 млрд евро необеспеченного долга (на 26% выше чем во 2-м полугодии 2011 г.). Несмотря на то, что значительная часть этой суммы пришлась на размещения финансовых организаций из относительно благополучных стран (Скандинавии, Великобритании и Франции), сам факт, что рынки не закрыты для финансовых организаций, позволяет предположить, что в случае стабилизации ситуации в еврозоне банки могут начать возвращаться на долговые рынки.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

С 1 июня 2012 года – новый порядок проведения депозитных аукционов

Вчера В. В. Путин подписал постановление, утверждающее новые правила размещения средств федерального бюджета на банковских депозитах, которое вступит в силу с 1 июня 2012 года. Пока текст постановления недоступен на официальном сайте Правительства РФ.

С 1 июня 2012 г. аукционы Минфина будут переведены на биржу ММВБ-РТС, что станет переходным этапом к механизму предоставления средств под залог ОФЗ. Сейчас доступ к аукционам Минфина имеет 35 банков. Участники должны иметь генеральную лицензию ЦБ, не менее 5 млрд руб. собственных средств, кредитный рейтинг не ниже «BB-/Ba3» (по классификации международных рейтинговых агентств).

Главной особенностью новых правил станет смена оператора по проведению указанных операций. Вместо Минфина целиком за процесс предоставления средств будет отвечать Федеральное казначейство, имеющее статус федеральной службы, напрямую подчиненной Министерству. Документ также предполагает дополнительное требование к банкам об отсутствии действующих мер воздействия ЦБ за нарушение обязательных нормативов (аналогичное требование применяется к контрагентам по кредитным операциям ЦБ). Учитывая, что случаи нарушения нормативов обязательных резервов крупными банками происходят крайне редко, данное требование не повлияет на круг участников аукционов.

Следующим этапом реформирования инфраструктуры может стать снижение требований к участникам аукционов. По словам главы долгового департамента Минфина К. В. Вышковского (13.12.2011), требования к капиталу и рейтингам участников аукциона будут снижены, число участников может возрасти в 2-3 раза. По сути, данный механизм станет аналогом операций РЕПО ЦБ на срок от 1 до 12 месяцев (доступ к РЕПО ЦБ имеют 475 банков), чем дополнит систему инструментов кредитования ЦБ.

Главным следствием указанных мероприятий должно стать введение принципа обеспеченности аукционов, которое, вероятно, приведет к снижению спроса на средства федерального бюджета и переходу банков на фондирование с помощью операций РЕПО с ЦБ.

Сейчас объем рынка ОФЗ составляет 2,7 трлн руб. Доля госбумаг в торговых портфелях банков, по нашим оценкам, – около 1,7 трлн руб. Совокупная задолженность перед Минфином достигла 0,54 трлн руб. Таким образом, при введении данного механизма непосредственно в текущий момент спрос на ОФЗ мог бы возрасти на 32% при условии сохранения нынешних объемов задолженности. Учитывая же плавный переход в течение года и возможности Минфина по размещению новых госбумаг введение обеспеченности аукционов Минфина может незначительно увеличить спрос на госбумаги на вторичном рынке.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидная позиция банков восстановилась до уровней середины сентября

Во вторник банки предприняли попытку рефинансировать значительную часть имевшейся перед ЦБ задолженности, однако удовлетворить спрос в полном объеме им не удалось. Кредитным организациям пришлось вернуть регулятору более 320 млрд руб., привлеченных накануне нового года, в то время как лимиты ЦБ на вчерашних аукционах РЕПО были значительно ниже. Так, в рамках однодневного РЕПО банкам удалось привлечь лишь порядка 82,2 млрд руб. (при объеме спроса в 2,4 раза выше лимита), а на недельном аукционе кредитные организации заняли всего 254,5 млн руб. при спросе в размере 57,3 млрд руб.

Отчасти восполнить нехватку ликвидности банкам позволили операции РЕПО по фиксированной ставке, задолженность по которым выросла практически с нуля до 141 млрд руб. Тем не менее совокупный объем обязательств банков перед ЦБ и МФ по различным инструментам рефинансирования сократился вчера на 154 млрд руб., в то время как сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ снизилась только на 18,8 млрд руб. Вероятно, банки вынуждены были в условиях сокращения объемов финансирования со стороны ЦБ продавать валюту: доллар во вторник подешевел на 1,2%, а бивалютная корзина ЦБ – на 0,8%.

Сегодня банкам предстоит вернуть Минфину 190 млрд руб. с депозитов, однако из них 162,2 млрд были рефинансированы до 30 января в рамках вчерашнего аукциона по размещению временно свободных средств федерального бюджета. Таким образом, нетто-отток средств в связи с депозитными операциями Минфина сегодня составит чуть менее 30 млрд руб. При нынешних показателях чистой ликвидной позиции (сумма ликвидных активов на балансах банков впервые с середины сентября прошлого года превысила объем краткосрочных обязательств на 55,8 млрд руб.) это вряд ли нанесет ощутимый удар по финансовому состоянию банков, однако определенное давление на ставки оказать все же может. Участники рынка МБК сегодня утром выставляют котировки на уровне 4,25–4,75% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга).